Los restaurantes se han visto afectados negativamente como resultado del COVID-19. El sector se ha enfrentado a muchos desafíos en los últimos meses, incluidos cierres, flujo de distribución interrumpido y una incertidumbre general para el futuro.

Sin embargo, aunque el aspecto de cenar en los restaurantes se enfrenta a problemas clave, con la gente atrapada en casa, la demanda de comida a domicilio y de autoservicio ha aumentado. Como resultado, empresas como Dunkin 'Brands (DNKN), que han podido girar y centrarse únicamente en el servicio de drive-thru, carry out y delivery, pudieron mitigar algunos de los impactos.

Sin embargo, cuando se trata de comprar a bajo precio negocios en dificultades, la oportunidad no duró mucho. A pesar de que las acciones se desplomaron casi un 50% durante la liquidación de marzo, la recuperación fue muy rápida, y las acciones se negocian actualmente cerca de sus máximos históricos.

Fuente: Google Finance

Lo que pretendemos responder en este artículo es si, en sus niveles recuperados actuales, la empresa sigue siendo una compra atractiva o si el mercado ya ha capturado gran parte de los retornos por realizar.

Más específicamente, nosotros:

  • Discutir las finanzas y las perspectivas generales de la empresa.
  • Evaluar la valoración de las acciones, los retornos de capital y los retornos esperados de los inversores.
  • Concluya por qué Dunkin 'apunta hacia rendimientos esperados de dos dígitos, pero persisten algunos riesgos.

Finanzas y perspectivas

En primer lugar, es importante comprender los beneficios que ofrece el modelo de negocio de Dunkin 'Brands. Debido a que es casi exclusivamente un negocio en franquicia, la empresa no posee ni opera ninguna de sus ubicaciones individuales. Por lo tanto, es capaz de enfocarse en asuntos como la innovación del menú, el marketing, el entrenamiento y el soporte de franquiciados, y el éxito a largo plazo de la marca en general. El modelo general es común y tiene el potencial de ser una fuente de ingresos. Financieramente, el modelo de franquicia permite a Dunkin 'hacer crecer sus puntos de distribución y reconocimiento de marca con inversiones de capital limitadas.

Las fuentes de ingresos de la empresa son bastante la estructura típica de su modelo de negocio, capturando flujos de ingresos de diferentes extremos de las operaciones generales. En primer lugar, Dunkin 'cobra una tasa de regalías, que asciende a alrededor del 5,5% de las ventas de las tiendas.

Además, los franquiciados en los EE. UU. Pagan tarifas de publicidad a los fondos publicitarios específicos de la marca administrados por la propia Dunkin '. Por lo tanto, Dunkin 'no solo no tiene que asignar capital a la publicidad, sino que también puede ganar algunas tarifas de administración para ejecutar toda la campaña. Finalmente, el tercer flujo de facturación importante para Dunkin 'son los ingresos por alquiler de las propiedades de restaurantes que la empresa arrienda o subarriende a los franquiciados.

En general, Dunkin 'ha construido una especie de ecosistema alrededor de su marca, desbloqueando flujos de efectivo sin fricciones, sin tener ninguna afiliación con el proceso real de venta de una dona.

Al gestionar con éxito la marca para aumentar las ventas en las mismas tiendas, además de centrarse en la franquicia de nuevas tiendas, los ingresos han estado creciendo últimamente a tasas de dos dígitos, incluso en los últimos trimestres, un poco más débiles.

De hecho, los últimos trimestres fueron difíciles, pero como mencionamos, Dunkin 'logró mitigar el impacto. En general, las ventas cayeron alrededor de un 20% interanual durante el segundo trimestre, lo cual no es tan crítico considerando el impacto que enfrentaron los restaurantes más orientados a cenar (por ejemplo, The Cheesecake Factory (NASDAQ: PASTEL) reportó ventas del segundo trimestre -50,9% interanual durante el mismo período). Los ingresos por alquiler y los ingresos por publicidad se mantuvieron bastante bien, incluidas relativamente pocas exenciones de alquiler.

Fuente: resultados del segundo trimestre

Lo que vemos como el resultado más alentador es que la compañía mantuvo sólidos márgenes, a pesar de la reducción del volumen de ventas. Como puede ver, los márgenes brutos de la empresa rondan el 50%. Las regalías disfrutan de márgenes de beneficio ultraaltos. El segmento de publicidad, sin embargo, tiene un margen ultra bajo. De ahí la relación global reducida. Los márgenes de ingresos netos también se mantuvieron bastante estables, agregando alrededor de $ 36 millones a los resultados de Dunkin, a pesar de los obstáculos.

La gerencia no brindó ninguna orientación durante el resto del año. Por lo tanto, tendremos que ser más prudentes con nuestras estimaciones de rentabilidad esperada.

Valoración, rentabilidad del capital, rentabilidad esperada del inversor

La valoración

Inicialmente, consideremos la valoración de Dunkin. La acción cotiza a poco menos de 30 veces sus ganancias futuras. Como mencionamos en nuestro artículo reciente de Domino's (DPZ), es muy probable que las marcas establecidas y en crecimiento coticen con tales valoraciones e incluso se vuelvan un poco caras a veces. Para el contexto, tanto Domino's como McDonald's (Bolsa de Nueva York: MCD) son un poco más caras y ofrecen una presencia global más prominente. Rendimientos de capital

En lo que respecta a la rentabilidad del capital, la dirección se ha comprometido a recompensar adecuadamente a los accionistas mediante una combinación de recompras de acciones y dividendos.

Durante los últimos cinco años, la compañía ha estado retirando alrededor del 4% de sus acciones en circulación anualmente, en promedio. Como resultado, EPS está recibiendo un buen impulso a largo plazo. Además, antes de la pandemia, la empresa aumentaría su DPS a una tasa de dos dígitos. De hecho, se produjo una suspensión temporal de la distribución durante el segundo trimestre; sin embargo, la gerencia ya ha reanudado los pagos trimestrales a $ 0.4025. Si bien es posible que algunos inversores, especialmente los orientados a los ingresos, no aprecien la suspensión del dividendo debido a preocupaciones constantes, creemos que la medida es prudente. La gerencia pudo evaluar la situación de manera segura y reservar liquidez al mismo tiempo. Además, el dividendo que regresa a sus niveles anteriores en lugar de reducirse drásticamente es un testimonio de la resistencia financiera general de Dunkin.

Rentabilidad del inversor

Junto con sus dividendos, la rentabilidad de la empresa es esencial para evaluar los rendimientos futuros mediante el uso de un rango de múltiplos de valoración futuros razonables. Dado que el segmento de publicidad de la compañía es un negocio de bajo margen, la rentabilidad de Dunkin está creciendo a través de regalías adicionales y cobros de alquiler. Además del crecimiento orgánico (por ejemplo, el crecimiento de las ventas en las mismas tiendas), el impulso a largo plazo de estas dos fuentes de ingresos son las continuas aperturas netas de tiendas.

Cuando se trata de su número de tiendas Dunkin 'Donuts, por ejemplo, el crecimiento ha sido constante, con aperturas netas prolongadas. Fuente: Statista

Sin embargo, durante el segundo trimestre, la compañía sufrió cierres netos de 229 ubicaciones de Dunkin 'y Baskin-Robbins en todo el mundo. Esto incluyó cierres netos de 40 ubicaciones de Dunkin 'en EE. UU. (Es decir, alrededor del 15% de las adiciones anuales netas de Dunkin, en promedio). Creemos que si bien algunas ubicaciones tuvieron más dificultades que otras, en las que sus franquiciados cerraron sus operaciones, esto es solo un revés temporal, y el crecimiento de las tiendas debería reanudarse eventualmente.

Para valorar el impacto general de las ventas reducidas y un retraso en la apertura de tiendas netas, los analistas han reducido sus expectativas de BPA futuras, desde sus niveles anteriores a COVID-19.

A continuación, hemos emulado estas proyecciones de EPS y hemos asumido una tasa de crecimiento del 10% hasta 2025, lo cual es bastante razonable, en función de cómo ha demostrado la combinación anterior de Dunkin de aperturas de tiendas, crecimiento de ventas en la misma tienda y recompra de acciones. Además, hemos asumido un crecimiento del DPS de alrededor del 8% para seguir siendo prudentes.

Fuente: Autor

Para obtener un rango de proyección más preciso en términos de rendimientos futuros, necesitamos un alcance limitado de valoraciones potenciales. Afortunadamente, el modelo de tienda franquiciada históricamente ha estado vinculado con múltiplos de valoración que van desde 20 a 35 veces las ganancias, asumiendo condiciones normales. Como se mostró en el gráfico anterior, tanto Domino's como McDonald's se han mantenido en niveles similares.

Si conectamos el precio actual de las acciones de Dunkin, nuestras tasas de crecimiento esperadas (se supone que los dividendos se reinvierten) y un rango relativamente estrecho de valoraciones futuras potenciales, obtenemos las siguientes estimaciones:

Como puede ver, a pesar de nuestras estimaciones reservadas, Dunkin 'sigue siendo bastante invertible. En la mayoría de los múltiplos futuros, los rendimientos esperados apuntan hacia los dos dígitos. Al mismo tiempo, incluso en un escenario de compresión de la valoración (p. Ej., Un P / U futuro de 22), las acciones aún obtienen rendimientos decentes, lo que indica un margen de seguridad justo.

Fuente: Autor

Conclusión y riesgos

En general, Dunkin 'Brands hace un gran uso del modelo de tiendas franquiciadas para hacer crecer su presencia global y su rentabilidad sin fricciones. A pesar del retroceso temporal provocado por la pandemia, la empresa arrojó resultados aceptables, especialmente si se considera que finalizó el trimestre con cierres netos de tiendas.

Creemos que las acciones siguen siendo susceptibles de inversión, a pesar de la rápida recuperación de la acción cerca de máximos históricos, con el potencial de rendimientos de dos dígitos. Sin embargo, los inversores también deben ser conscientes de algunos posibles riesgos.

Dado que los casos nuevos diarios en los EE. UU. Se mantienen constantes, es posible que las ventas en la misma tienda no se reanuden tan rápido como espera el mercado. Además, esto puede disuadir a los nuevos franquiciados de abrir nuevas tiendas, lo que resultará en más cierres netos durante los próximos dos trimestres.

Fuente: worldometers

Finalmente, la compañía actualmente puede cubrir sus pagos de intereses en aproximadamente tres veces sus flujos de efectivo operativos. Si bien esa no es una métrica necesariamente preocupante, preferiríamos una cobertura de intereses más cómoda, que permita un flujo de efectivo libre apalancado adicional.

En última instancia, nos gusta el caso de inversión a largo plazo de Dunkin y ciertamente vemos un potencial de retorno adecuado a medio plazo. Por lo tanto, es probable que iniciemos una posición en breve, especialmente en medio de una corrección, a pesar de algunos riesgos.

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Rueda de la fortuna por el adivino

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: TipRanks: COMPRAR $ DNKN

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