El éxito de DexCom (NASDAQ: DXCM) se puede atribuir a la rápida adopción por parte de la comunidad diabética de su innovador sistema de monitoreo continuo de glucosa (“CGM”).

Este dispositivo desechable que se lleva en el cuerpo descarga continuamente el azúcar en la sangre del paciente a un teléfono inteligente y, por lo tanto, proporciona a los pacientes una forma conveniente de realizar un seguimiento de sus niveles de azúcar en la sangre en tiempo real, lo que ayuda a controlar mejor la enfermedad.

El precio de las acciones de DexCom ha estado en una fuerte tendencia alcista y actualmente cotiza a dos veces los mínimos de marzo. Además, ha habido una caída reciente a los niveles de $ 385-390, dejando a los inversores preguntándose si esto constituye una oportunidad de compra.

Figura 1: Evolución del precio de la acción

Datos de YCharts

Responderé a esta pregunta escaneando el mercado de MCG y analizando el modelo de negocio del fabricante de dispositivos médicos, destacando los aspectos positivos pero también prestando mucha atención al posicionamiento competitivo y los desafíos en el futuro.

El mercado de la diabetes

Según un análisis del mercado de la diabetes de EE. UU. Realizado en agosto y que cubre el período 2020-2025, hay un aumento en el número de pacientes diabéticos que utilizan dispositivos de autocontrol de glucosa en sangre.

El pronóstico es que el mercado de control de la diabetes alcance los $ 26,28 mil millones para el año 2025.

Además, al desalentar a las personas a acudir a los laboratorios de diagnóstico para las pruebas de rutina debido a los temores relacionados con las infecciones, el brote pandémico de coronavirus ha acelerado una adopción más amplia de dispositivos médicos como Medidores de glucosa de laboratorio en casa de DexCom.

Figura 2: CGM DexCom G6

Fuente: DexCom.com

Ahora, los ingresos, aunque se vieron afectados por COVID-19 en el primer trimestre de 2010 en comparación con el pico observado en el cuarto trimestre de 2019, se han recuperado en gran medida. De hecho, las ventas para el primer trimestre de 2020 y el segundo trimestre de 2020 aumentaron en comparación con los mismos trimestres del año pasado en más del 40% y 30%, respectivamente.

Figura 3: Estado de resultados trimestral

Fuente: Seeking Alpha

Mirando más en el estado de resultados, el margen bruto del segundo trimestre del 63% fue mayor en comparación con el 61% obtenido en el segundo trimestre de 2019 debido a una mejora en el diseño del producto, lo que resultó en un transmisor con menor costo de fabricación.

Además, si no hubiera sido por algunos costos incurridos en asociación con la introducción del nuevo G7 (actualización del monitor de glucosa G6), los márgenes brutos habrían sido mayores.

De cara al segundo semestre, la empresa espera una moderación de los márgenes. En palabras de Quentin Blackford, CEO, durante la llamada de ganancias del segundo trimestre de 2020:

“Así como COVID tuvo un impacto en nuestros ingresos, también tuvo un impacto en ciertas actividades de gasto, lo que resultó en una mejora en el margen operativo durante el trimestre y, por lo tanto, fue de naturaleza temporal.

Como resultado, esperamos moderación en las comparaciones de márgenes año tras año en la segunda mitad del año, ya que invertimos en varias iniciativas clave para la empresa, incluidos los ensayos clínicos G7, la ampliación de la fabricación G7, nuestros nuevos esfuerzos de mercado y publicidad directa al consumidor que comenzamos a acelerar a fines del segundo trimestre “.

Por lo tanto, los dispositivos G7 deberían comenzar a tener un impacto positivo en las ventas solo a partir de 2021. Mientras tanto, DexCom ya vende los rentables CGM G6, pero también se enfrenta a la competencia.

La competencia

A pesar de ser una tecnología emergente, hay otros grandes nombres como Abbott Labs (ABT) y Medtronic (MDT) que ya ofrecen kits de diagnóstico CGM, así como otros menos conocidos como Eversense. (NYSEMKT: SENS).

Figura 4: Características de las tecnologías

Fuente: eunethta.eu

La tabla, que se remonta a 2018, proporciona una comparación técnica de las características del producto, y la característica clave codiciada por los fabricantes de dispositivos es la etiqueta “no adjunta” aprobada por la FDA. Esta etiqueta, que inicialmente solo se otorgó a DexCom y ABT, solo se otorgaron a Eversense en 2019, mientras que Medtronic solo solicitó la aprobación recientemente.

Esta comparación técnica revela que DexCom tiene cierto nivel de diferenciación de producto con esa etiqueta no adjunta, pero lo más importante es que a través de los tres modelos propuestos, brindó a los pacientes más opciones. El desarrollo del CGM G7 debería perpetuar esta fortaleza.

Continúo con una comparación financiera con el objetivo de analizar las cifras de crecimiento de ventas de dos dígitos de la compañía en el contexto de la industria en general.

Para este propósito, ya cubrí ABT y Medtronic durante mi tesis reciente sobre el ETF (XLV) de Health Care Select Sect SPDR.

Figura 5: Comparación con pares

Fuente: Seeking Alpha

Notablemente, El crecimiento de los ingresos de DexCom del 40% brilla en comparación con los escasos valores de un solo dígito o negativos para sus pares y esto a la luz de la pandemia de coronavirus.

Por lo tanto, es importante comprender que la razón de estas fenomenales cifras de crecimiento es más sinónimo de que las empresas de software entreguen aplicaciones a través de Internet y tengan tarifas de suscripción (regulares).

La respuesta está en el modelo de negocio.

El modelo de negocio, perspectivas que incluyen desafíos

En primer lugar, cada consumidor que se inscribe está obligado a comprar consumibles de alto margen durante los próximos años. Con más y más pacientes inscritos cada día, El crecimiento de los ingresos de DexCom se ha disparado.

En este contexto, algunos habrán notado que el sensor (figura 4) es un artículo consumible que caduca a los diez días. Esto significa que debe reemplazarse por una caja que cuesta $ 349.

En segundo lugar, la empresa se especializa en el control del nivel de glucosa y trabaja con empresas como Tandem (NASDAQ: TNDM) para el control de la diabetes mediante la liberación de insulina en la sangre. Así, El CGM G6 de DexCom, que se utiliza junto con la bomba Diabetes Care T: slim X2 de Tandem, administra automáticamente insulina en función de las lecturas de azúcar en sangre sin necesidad de punciones digitales (extracción de una muestra de sangre para análisis) o inyecciones diarias.

En tercer lugar, la empresa utiliza el comercio electrónico para generar ventas. En este sentido, casi el 70% de todos los pacientes se encuentran Los productos de DexCom por primera vez a través de “algún tipo de capacitación virtual o capacidad de capacitación en línea o capacidad en la aplicación” según la administración.

Curiosamente, los dos países donde la empresa tiene sólidas plataformas de comercio electrónico, a saber, Canadá y el Reino Unido, fueron sus mercados de mayor crecimiento en el segundo trimestre.

Por otro lado, también existen desafíos en el futuro.

Además de los desafíos planteados por la segunda y tercera ola de COVID-19, el desarrollo de tecnologías alternativas por parte de los rivales puede resultar en la pérdida de participación de mercado para DexCom.

Además, Medtronic podría representar otro desafío con su tecnología SmartGuard, incorporada en la bomba de insulina MiniMed 640G, que minimiza de manera proactiva la aparición de hipoglucemia mediante el ajuste automático de la tasa de insulina.

La ventaja de la bomba de insulina es que proporciona una solución integrada para el cliente en lugar de, por ejemplo, tener que comprar un monitor de glucosa en DexCom y bomba de insulina de Tandem por separado.

Esta posible amenaza de pérdida de participación de mercado parece haberse abordado mediante el paquete de productos con Tandem, mediante el cual se realizan propuestas integradas a los clientes.

Además, pensando en voz alta, el hecho de que DexCom está ganando nuevos pacientes, especialmente a través de ventas directas, a una tasa del 75% al ​​80% en el segundo trimestre no indica pérdida de participación de mercado.

Además, algunos pacientes nuevos fueron restringidos para realizar ensayos clínicos debido a las medidas de distanciamiento social, pero se observó cierta recuperación en junio y julio. Además, los pedidos de productos se obtuvieron a través de distribuidores (ventas indirectas) durante ese tiempo y hay una confianza cautelosa en que esto continuará.

Mirando desde la perspectiva estratégica, el hecho de que DexCom se ha hecho un nombre en la lucha contra la diabetes al eliminar la necesidad de pinchazos en el dedo, lo que es un fuerte positivo para aprovechar en el enorme mercado de la diabetes (34,2 millones de estadounidenses y millones en todo el mundo).

Figura 6: Oportunidades de crecimiento de DexCom en el mercado estadounidense

Fuente: inversores.DexCom.com

La empresa tenía 200.000 pacientes activos en 2017.

En este sentido, el juego de los dispositivos médicos está ganando terreno para los nuevos pacientes en el mercado de tipo 2 a medida que se expande la cobertura de seguros.

Por lo tanto, DexCom tiene los ingredientes para continuar su crecimiento de dos dígitos en el tercer trimestre.

Sin embargo, los ejecutivos son prudentes y no quieren mostrar optimismo a corto plazo para el tercer trimestre.

Dado Con el alto índice de deuda a capital de DexCom de 130, verifico si esta actitud prudente también incluyó acciones apropiadas para pagar la deuda existente.

En este caso, en mayo, la compañía aprovechó las condiciones del mercado para solidificar su balance a través de la emisión de una nueva oferta de notas convertibles.

Por lo tanto, incluyendo los ingresos de la oferta, hubo $ 2.5 mil millones en efectivo al final del segundo trimestre suficiente para buscar oportunidades de crecimiento, incluida la expansión en nuevos mercados.

Además verifiqué las presentaciones trimestrales de la SEC de la compañía y descubrí que la compañía tenía una deuda total de $ 1,76 mil millones con $ 850 millones de notas convertibles senior con vencimiento en 2023.

Sin embargo, el nivel de endeudamiento se ha incrementado en un 58% en el período de tres meses.

Figura 7: Progresión total de la deuda a largo plazo de DexCom

GráficoDatos de YCharts

Por lo tanto, DexCom tiene un elaborado modelo de negocio basado en un alto crecimiento, que incluye consumibles además de dispositivos, asociaciones estratégicas, canal de ventas diferenciado.

La deuda también está en un nivel alto, pero considerando que la empresa tiene la capacidad de pagar sus deudas, no veo esto como una preocupación mientras la empresa continúe mostrando un alto crecimiento.

Valoraciones y conclusiones clave

Primero, con un crecimiento de ingresos veinte veces superior al 1,65% de Abbott, DexCom merece su P / E (GAAP) final de 3 veces el ABT en 182. Además, DexCom tiene una mayor rentabilidad.

Figura 8: Comparación con pares

Fuente: Seeking Alpha

Además, también he incluido a Abiomed (ABMD) en la tabla de comparación, que es un fabricante de bombas cardíacas artificiales. La empresa no compite con DexCom, pero de manera similar a este último, aporta continuamente mejoras en el diseño que conducen a una reducción de los costos de producción y una mayor rentabilidad. Sus márgenes brutos se sitúan en el 81%.

Mi pronóstico es para DexCom para alcanzar esos niveles de rentabilidad con su línea de productos CGM G7 en 2021.

Sin embargo, dado que el fabricante médico forma parte del NASDAQ, también está sujeto a volatilidad debido a la rotación actual de acciones tecnológicas a acciones de valor. Además, debido a las condiciones actuales del mercado, se debe monitorear la forma en que se aborda la partida de deuda durante el tercer trimestre.

Por lo tanto, tengo un precio objetivo cauteloso a largo plazo de $ 450-460 para junio de 2021.

Además, para aquellos que quieren tener las acciones en su cartera pero no están preparados para pagar la cantidad de más de $ 385, hay una serie de ETF que tienen DexCom, siendo el más importante el ETF (VTI) de Vanguard Total Stock Market.

Figura 7: ETF con DexCom

Fuente: etfchannel.com

Para respaldar mi postura alcista, los inversores notarán que la compañía ha restablecido la orientación para todo el año.

Por lo tanto, los ingresos totales para 2020 deberían ser de alrededor de $ 1.850 millones, lo que representa un crecimiento del 25% con respecto a 2019. Esto representa un aumento de $ 100 millones con respecto a la orientación inicial.

Dicho esto, la rentabilidad del tercer trimestre será menor debido a los costos adicionales incurridos con el desarrollo de la línea de productos G7.

Aún así, el entorno actual en el que los diabéticos son más propensos a sufrir complicaciones por COVID-19 favorece Los productos de DexCom y la herramienta virtual de atención al paciente desarrollada por la empresa son un diferenciador importante.

Finalmente, como la necesidad de monitorear adecuadamente la diabetes es clave para prevenir otras complicaciones de salud graves, como enfermedades renales y cardíacas, veo una cobertura continua por parte del seguro médico en el futuro.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Soy largo XLV.
Esta es una tesis de inversión y tiene fines informativos. Se ruega a los inversores que realicen una investigación adicional antes de invertir.

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