BlackRock TCP Capital Corp (TCPC) es una empresa de desarrollo empresarial especializada en inversiones directas de capital y deuda en el mercado intermedio, préstamos garantizados senior, préstamos junior, préstamos originados, mezzanine, instrumentos de deuda senior, bonos e inversiones en el mercado secundario. Busca invertir en Estados Unidos. El fondo normalmente invierte entre $ 10 millones y $ 35 millones en empresas con valores empresariales entre $ 100 millones y $ 1,5 mil millones. Prefiere realizar inversiones de capital en empresas por una participación en la propiedad. (Sitio TCPC)

Al igual que otros BDC que hemos cubierto en artículos recientes, TCPC se ha visto muy afectado en el COVID-19 de 2020 Cerupción: todavía ha bajado un 34% en lo que va del año, incluso con un 45% de recuperación desde los mínimos de marzo.

Ha tenido una buena racha desde nuestro último artículo a principios de julio, con un rendimiento total del 11,53% en ~ 10 semanas:

Ha superado al UBS ETRACS Linked to the Wells Fargo Business Development Company ETN – BDCS, al amplio Financial Select Sector SPDR Fund – XLF, y al S&P 500 desde los mínimos de marzo, pero se ha quedado atrás de los tres en lo que va de 2020, y durante el año pasado:

Valores en cartera:

La mayor concentración de la industria de TCPC sigue siendo Software y servicios de Internet, con un 12,7%, seguida de Servicios financieros diversificados, con un 11,6%. Parece bien diversificado, pero tiene una exposición limitada a Automóviles, 4.5%, Aerolíneas, 3% y Hoteles y restaurantes, 2.4%.

(Sitio TCPC)

Otra fortaleza es que, de sus mayores participaciones, solo cinco empresas aportan el 3% a los ingresos recurrentes, 27 participaciones aportan del 1 al 2% y 51 empresas aportan menos del 1%:

(Sitio TCPC)

Su cartera es 82% de primer gravamen, con 92% a tasas flotantes. Sin embargo, el 79% de esos activos de tasa flotante tienen tasas de interés mínimas, lo que limita la exposición a nuevas caídas de las tasas de interés.

Las posiciones de deuda total representaron ~ 93% de la cartera de inversiones a valor razonable, y las posiciones de capital, incluidas las participaciones de capital en carteras de deuda y activos de arrendamiento, representaron ~ 7%, al 30/6/20.

TCPC tenía inversiones de deuda en tres compañías de cartera que se encontraban en estado de no devengo al 30 de junio de 2020, lo que representa el 0,6% de su cartera a valor razonable y el 1,6% al costo. Había 11 empresas de cartera, de 101, que tuvieron modificaciones de deuda durante el trimestre.

Deuda y Liquidez:

TCPC tenía $ 348,3 millones en liquidez disponible al 30/6/20, que incluía $ 20,6 millones en efectivo y $ 328 millones de sus líneas de crédito y sus obligaciones de administración de pequeñas empresas.

En el segundo trimestre de 2020, la administración extendió el vencimiento de su línea de crédito SVCP del 6 de mayo de 2023 al 6 de mayo de 2024, y aumentó la capacidad de $ 270.0 millones a $ 300 millones.

La gerencia realizó ajustes adicionales de refinanciamiento en julio y agosto:

El 31 de julio de 2020, la instalación SVCP de TCPC se modificó para incluir una función de acordeón de $ 100 millones que permite la expansión de la instalación hasta $ 400 millones, sujeto al consentimiento del prestamista y otras condiciones habituales.

El 4 de agosto de 2020, establecieron una nueva línea de crédito renovable de $ 200 millones, con Morgan Stanley como agente administrativo. La nueva línea de crédito vence el 4 de agosto de 2025 y, en general, devenga intereses a LIBOR más 2,00%. Reemplaza la instalación anterior de $ 300 millones que debía vencer en 2023.

(Sitio TCPC)

La relación Activos / Deuda de TCPC mejoró en el segundo trimestre de 2020 a 1.79X, frente a 1.35X en el primer trimestre de 2020, mientras que su Cobertura de intereses también mejoró un poco, aumentando a 4.15X:

Distribuciones:

La gerencia recortó el dividendo trimestral por primera vez en la historia de TCPC en agosto, reduciendo el pago de septiembre a $ .30 desde los $ .36 anteriores, que había mantenido desde el segundo trimestre de 2013.

“La decisión de la junta de ajustar la tasa de dividendos fue una respuesta prudente a las caídas sustanciales de LIBOR durante el último año y medio. Confiamos en la sostenibilidad de nuestro dividendo a este nivel”. (Sitio TCPC)

A $ 9,76, el TCPC rinde un 12,30%; acaba de salir sin dividendo esta semana y debería volver a hacerlo sin dividendo a mediados de diciembre.

Una nota más positiva para TCPC es que, a diferencia de muchos otros BDC, que dependen de las ganancias realizadas para cubrir sus dividendos, tiene una larga historia de cubrirlos con el Ingreso Neto de Inversión, NII. Su cobertura de dividendos / NII fue 1.01X en el segundo trimestre de 2020, 1.06X en el primer trimestre de 2020 y 1.12 veces en 2019.

(Sitio TCPC)

Ganancias:

En el segundo trimestre de 2020, TCPC invirtió ~ $ 56 millones, principalmente en cinco inversiones, compuestas por dos compañías de cartera nuevas y tres existentes. Las inversiones incluyeron ~ $ 53M en préstamos senior garantizados, con los $ 3.1M restantes principalmente en inversiones de capital. También recibió ingresos por ventas y reembolsos de capital de inversión de ~ $ 101.8M.

Al igual que muchas otras empresas, las comparaciones del primer trimestre de 2020 frente al segundo trimestre de 2019 no fueron positivas para TCPC: los ingresos totales de inversión cayeron un -9,26%, los NII cayeron un 8,55%, los NII por acción cayeron un 9,76% y el NAV por acción cayó 10,48%.

Sin embargo, el segundo trimestre fue mejor que el primer trimestre de 2020, mostrando un aumento neto en los activos netos resultante de las operaciones de $ 46,4 millones, o $ 0,80 / acción, con un NAV / acción aumentando a $ 12,21, frente a $ 11,76 al 31 de marzo de 2020.

Valoraciones:

A $ 9,76, el TCPC tiene un precio de 20% de descuento respecto a su NAV de $ 12,21 / acción. Su precio / NII por acción de 6.30X es mucho más barato que el promedio de BDC de 9.49X, mientras que su P / libro de .80X se compara favorablemente con los promedios de BDC de .88X.

Incluso con el recorte de distribución, su rendimiento del 12,3% es superior al ya alto promedio del 11%:

Objetivos de precios de los analistas:

A $ 9,76, TCPC está ~ 12% por debajo del precio objetivo promedio de los analistas de $ 10,93 y ~ 23% por debajo del precio objetivo más alto de $ 12,00.

Resumen:

TCPC ya cortó su distribución, por lo que podría pensarse que “Vestida,“O ya habiendo eliminado un negativo. Curiosamente, el mercado reaccionó positivamente al recorte, enviando las acciones al alza después de la declaración de principios de agosto”.

Las finanzas están en desgracia en 2020, uno de los sectores con peor desempeño, y dentro de este sector, BDC realmente han sido golpeados. Sin embargo, estaremos sentados hasta que se aclaren algunas de las nubes macro de incertidumbre, con suerte durante los próximos meses.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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Descargo de responsabilidad: este artículo se escribió únicamente con fines informativos y no pretende ser un consejo de inversión personal. Practique la debida diligencia antes de invertir en cualquier vehículo de inversión mencionado en este artículo.

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