El Fondo de Renta y Rentabilidad Total Global de Lazard (Bolsa de Nueva York: LGI) es un CEF apalancado que se centra en la renta variable mundial, con algunas inversiones más pequeñas en deuda y divisas de mercados emergentes. LGI, a diferencia de la gran mayoría de sus pares, ha superado ligeramente a los fondos indexados de acciones globales comparables, al tiempo que cuenta con una sólida tasa de distribución del 7,23% y un atractivo descuento del 10,93% frente al NAV. LGI es un fondo de renta variable global sólido y es particularmente apropiado para inversionistas de ingresos o jubilados que desean invertir en alternativas de mayor rendimiento en este espacio, pero sin sacrificar las ganancias y los rendimientos de capital potenciales.

Fundamentos del fondo

  • Patrocinador: Lazard Asset Management
  • Rendimiento de distribución: 7,23%
  • Ratio de gastos: 2,05%
  • Retornos totales CAGR (NAV – 10Y): 10.12%

Resumen del fondo

LGI es un CEF apalancado gestionado activamente que se centra en la renta variable global, con algunas inversiones considerables en divisas y deuda de mercados emergentes a corto plazo. La asignación de activos y las tenencias generales de LGI son las siguientes:

(Fuente: Hoja de datos de LGI)

Como se puede ver anteriormente, las tenencias de LGI están razonablemente bien diversificadas entre países, regiones e industrias, lo que brinda a los inversionistas una diversificación de acciones internacionales y globales, las cuales han demostrado reducir el riesgo y la volatilidad de la cartera.

Lo más importante, al menos en mi opinión, es el hecho de que las acciones internacionales generalmente tienen precios y valoraciones más bajas, pero rendimientos más altos, que las acciones estadounidenses comparables, lo que debería generar rendimientos más sólidos en el futuro. La renta variable internacional ha tenido un rendimiento superior en los últimos meses, una tendencia que espero que continúe:

GráficoDatos de YCharts

LGI ofrece a los inversores una diversificación internacional más o menos equivalente en comparación con un fondo de índice de renta variable global como Vanguard Total World Stock ETF (VT) o iShares MSCI World ETF (URTH). LGI, a diferencia de estos otros fondos, tiene / es:

  • Apalancado, que aumenta tanto las ganancias como las pérdidas.
  • Explotaciones concentradas, aumento de las comisiones y haciendo que el rendimiento dependa de las decisiones de gestión.
  • Las acciones estadounidenses infraponderadas, lo que ha sido un lastre para el rendimiento pasado.
  • Invertido en instrumentos de deuda de mercados emergentes como forma de carry trade.
  • Invertido en contratos de divisas a plazo como forma de especulación y / o cobertura.

Todas estas son diferencias importantes y relevantes, aunque el efecto neto sobre el rendimiento, el riesgo y la volatilidad parece ser bastante pequeño. He incluido una explicación más detallada de estos a continuación, pero no dude en pasar a la sección de rendimiento si lo desea, ya que terminan no siendo tan relevantes.

Apalancamiento

LGI, como la mayoría de los CEF, es un fondo apalancado, con un índice de apalancamiento efectivo del 12%. El apalancamiento amplifica tanto las ganancias como las pérdidas, lo que genera mayores ganancias a largo plazo, especialmente durante los mercados alcistas, pero también mayores pérdidas durante las recesiones. El apalancamiento también reduce la rentabilidad ajustada al riesgo, ya que los pagos de tipos de interés son un lastre constante para el rendimiento.

El índice de apalancamiento de LGI del 12% es bastante más bajo que el promedio del CEF del 20% al 30%, lo que reduce los rendimientos esperados y el riesgo para el fondo frente a sus pares. El uso modesto del apalancamiento por parte de LGI es, en mi opinión, un resultado neto positivo para el fondo y sus accionistas, y es particularmente beneficioso para los inversores más reacios al riesgo que desean evitar fondos sobreapalancados excesivamente arriesgados.

Participaciones concentradas

Las tenencias de LGI están fuertemente concentradas en un par de docenas de nombres en comparación con miles para la mayoría de los fondos indexados de acciones globales, incluido VT, y cientos para la mayoría de sus pares. Las 10 principales posiciones de LGI comprenden el 61,5% del fondo frente al 13,8% de VT, una diferencia muy grande también.

Las posiciones concentradas de LGI sirven para impulsar el nivel general de riesgo del fondo y también significa que el rendimiento del fondo depende en gran medida de las decisiones de gestión y ejecución, las cuales han sido razonablemente buenas en el pasado.

Peso insuficiente en EE. UU.

LGI está levemente infraponderado en Estados Unidos, con valores estadounidenses que comprenden poco más del 50% de las tenencias de acciones del fondo, ver arriba, frente a poco menos del 60% de su índice:

(Fuente: sitio web corporativo de VT)

La infraponderación de la renta variable estadounidense de LGI ha sido un lastre real para el rendimiento pasado del fondo, ya que ha tenido un rendimiento significativamente superior durante la última década y sigue contando:

GráficoDatos de YCharts

Examinaré más de cerca el desempeño pasado de LGI en un segundo, pero los inversores deben ser conscientes de lo anterior.

Inversiones de deuda de mercados emergentes

LGI, a diferencia de la gran mayoría de sus pares, invierte en algunos instrumentos de deuda de mercados emergentes, efectivamente, exclusivamente bonos gubernamentales. Estas inversiones son básicamente equivalentes al apalancamiento del fondo, 14.3% versus 12.0% como porcentaje del activo total, por lo que creo que deberíamos analizarlas como una forma de carry trade.

Primero un poco de contexto.

Las tasas de interés son generalmente bastante bajas en los países desarrollados, debido a una combinación de la política del gobierno / banco central, mercados de capital profundos con instituciones financieras bien desarrolladas y un exceso de inversores con escasez de inversiones que valgan la pena. Lo contrario es cierto para la mayoría de los países en desarrollo, que tienden a ofrecer a los inversores mayores tasas de interés sobre sus valores.

Como tal, un fondo como LGI puede acceder fácilmente a deuda barata de instituciones financieras de EE. UU., Invertir en valores de mayor rendimiento de mercados emergentes y beneficiarse del diferencial. Al observar el último informe anual del fondo, parece que el fondo puede acceder a crédito con una tasa de interés promedio ponderada del 3,12% e invertirlo en deuda de mercados emergentes a corto plazo con tasas de interés mucho más altas, generalmente entre el 5% y el 8%. Aunque existe cierto riesgo de cambio de moneda extranjera, generalmente se puede cubrir este riesgo utilizando swaps de divisas cruzadas y otros derivados y aún así salir adelante, lo que me lleva al siguiente punto.

Contratos de divisas a plazo

LGI invierte en contratos de divisas a plazo de mercados emergentes como una forma de cobertura y especulación cambiaria. Estos contratos podrían usarse para cubrir el riesgo de cambio de moneda extranjera del fondo, aunque no pude encontrar ningún documento que lo afirme, y al mirar el informe anual de LGI, no parece que estos contratos se estén utilizando como coberturas. En cualquier caso, estos contratos son generalmente rentables para el fondo, por lo que los administradores de LGI parecen saber lo que están haciendo:

(Fuente: Informe anual de LGI)

LGI se diferencia de su índice en innumerables formas, pero estas sirven principalmente para aumentar moderadamente el nivel de riesgo y volatilidad del fondo en teoría, si no en la práctica.

Teniendo en cuenta lo anterior, echemos un vistazo al rendimiento del fondo.

Análisis de rendimiento

El desempeño de LGI a lo largo de los años ha sido razonablemente bueno, si quizás no sobresaliente. LGI parece superar ligeramente a los fondos de índices de acciones globales durante los mercados alcistas, las recuperaciones y a largo plazo, pero tiene un rendimiento moderadamente inferior durante las recesiones, incluido el brote de coronavirus en curso. Es casi seguro que el rendimiento de LGI se explica por el modesto uso del apalancamiento por parte del fondo. El rendimiento del precio es generalmente un poco más fuerte que el rendimiento del NAV, ya que el fondo cotiza con un descuento que aumenta el rendimiento.

LGI también parece funcionar como una versión de menor riesgo y menor recompensa del Fondo de Oportunidades de Dividendos Globales con Ventajas de Impuestos de Eaton Vance. (NYSE: ETO), mi otra elección de CEF de renta variable global, casi con certeza debido a su menor ratio de apalancamiento.

(Fuente: Seeking Alpha – AlphaVantage – Cuadro por autor)

En mi opinión, las otras opciones estratégicas o inversiones de LGI no tienen un efecto neto significativo en el rendimiento del fondo, y el apalancamiento explica la mayoría de estos resultados. Esta es solo mi opinión, pero definitivamente es consistente con la evidencia presentada anteriormente.

LGI también es sistemáticamente uno de los CEF de renta variable global con mejor rendimiento tanto en el precio como en el NAV para los períodos de tiempo más relevantes.

(Fuente: Cefdata.com)

En mi opinión, y teniendo en cuenta lo anterior, LGI parece ser uno de los mejores CEF de renta variable global que existen, ya que su estrategia general de inversión y asignación de activos lo ha llevado a superar ligeramente a su índice y a superar moderadamente a sus pares.

Es importante recordar que el fondo logró estos resultados a pesar de que subestima la renta variable estadounidense, que se ha desempeñado extraordinariamente bien durante años. El rendimiento podría mejorar materialmente si este deja de ser el caso, como ha sucedido durante los últimos meses:

GráficoDatos de YCharts

Finalmente, y debido a lo anterior, LGI generalmente tiene un desempeño inferior al S&P 500:

GráficoDatos de YCharts

Pero ha tenido un rendimiento superior en los últimos tres meses, ya que la renta variable internacional registra resultados comparativamente más sólidos:

GráficoDatos de YCharts

Análisis de distribución

LGI, como la gran mayoría de los CEF, sigue una política de distribución administrada en la que los ingresos y el exceso de ganancias de capital se devuelven a los accionistas en forma de distribuciones mensuales, mientras se intenta preservar el capital de los accionistas y evitar recortes de distribución. La política de distribución administrada de LGI es, en mi opinión, particularmente adecuada para inversionistas de ingresos y jubilados, que podrían preferir recibir distribuciones mensuales estables, mientras preservan, pero en su mayoría ignoran, las ganancias de capital.

La política de distribución de LGI ha tenido un éxito razonable en el pasado, con el fondo ofreciendo un rendimiento de distribución relativamente sólido del 7,23% …

GráficoDatos de YCharts

… sin recortes de distribución a largo plazo, aunque con movimientos constantes de un año a otro …

(Fuente: Seeking Alpha)

… asegurando al mismo tiempo una mínima erosión del NAV desde el inicio:

GráficoDatos de YCharts

En mi opinión, los inversores de LGI deberían esperar que continúe lo anterior, lo que significa que deberían esperar recibir un rendimiento de distribución sólido y estable del 7,23%, pero pocas ganancias de capital. Esta es una compensación razonable y probablemente de mayor interés para los jubilados y los inversores en ingresos.

Como punto final, y como se mencionó brevemente anteriormente, la distribución de LGI, como la de la mayoría de los CEF de acciones, se financia principalmente a través de ventas de activos y ganancias de capital, con ingresos netos de inversión, básicamente dividendos menos gastos, que solo representan el 17.1% de la distribución del fondo. :

(Fuente: Informe anual de LGI)

Análisis de descuentos y primas

LGI cotiza actualmente con un atractivo descuento del 10,9% frente al NAV, muy ligeramente superior a su promedio del 10%:

GráficoDatos de YCharts

El descuento de LGI es un gran beneficio para el fondo y sus accionistas, ya que impulsa la distribución del fondo y podría generar ganancias de capital si los descuentos se reducen a medida que mejoran las condiciones económicas y del mercado.

Conclusión – Fondo de renta variable global fuerte

El sólido rendimiento de distribución del 7,23% de LGI, el ligero rendimiento que supera al mercado y el atractivo descuento del 10,9% frente al valor liquidativo convierten al fondo en una gran oportunidad de inversión, y el fondo es especialmente adecuado para jubilados o inversores de ingresos que buscan fondos de renta variable globales.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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