Tesis de inversión

Con sede en Tupelo, Mississippi, Renasant Corporation (RNST) es un banco de activos de $ 15 mil millones que opera más de 200 centros bancarios ubicados en Alabama, Florida, Georgia, Mississippi y Tennessee.

Durante la última década, su presencia se ha diversificado más fuera de su estado natal de Mississippi a través de la combinación de crecimiento orgánico (a través de la expansión de novo), así como adquisiciones bancarias completas y asistidas por la FDIC. En la actualidad, Atlanta es el mercado de depósitos más grande de la compañía con la undécima participación de mercado más grande y $ 2.3 mil millones en depósitos. La compañía ahora tiene el 39% de los depósitos en Mississippi, mientras que el 32% está en Georgia, el 15% en Tennessee, el 11% en Alabama y el 3% en Florida.

La administración parece estar enfocada en expandir sus préstamos comerciales a través de contrataciones específicas en Atlanta, Birmingham, Memphis y Nashville, lo que debería ayudar a compensar los elevados pagos de bienes raíces comerciales. La compañía tiene varias palancas para aumentar los ingresos por comisiones, incluida la expansión de los servicios de gestión patrimonial y los préstamos hipotecarios en los mercados metropolitanos de RNST. Finalmente, RNST ha sido un comprador bancario prudente y probablemente continuará haciéndolo mientras salgamos de esta recesión.

Si bien creo que el banco es una empresa sólida y operacionalmente las cosas van tan bien como podrían estar en una recesión, estoy un poco desconcertado por la valoración actual. Dicho esto, no creo que los accionistas actuales deban correr por las colinas, solo creo que se puede poner dinero nuevo a trabajar en áreas mejores.

Perspectiva de ingresos

En el segundo trimestre, los ingresos netos por intereses se mantuvieron relativamente planos en comparación con el primer trimestre. Sin embargo, los ingresos brutos por comisiones aumentaron drásticamente debido a que las tarifas hipotecarias y las comisiones de seguros más altas compensaron con creces los cargos por servicios más bajos, las tarifas de administración de patrimonio y otros ingresos. Los cargos por sobregiro se redujeron en aproximadamente $ 2 millones de forma secuencial, principalmente debido a que el banco los rechazó para ayudar a ayudar a los clientes leales.

Según la gestión de la información proporcionada en la convocatoria del segundo trimestre, la cartera de préstamos es ahora de $ 229 millones frente a $ 177 millones en el 1T20. Lo más importante es que ha seguido mejorando a medida que las economías a las que sirve RNST continúan reabriéndose. La gerencia espera un crecimiento neto de préstamos de bajo a un solo dígito en el tercer trimestre. Si la cartera es un indicio de la producción de préstamos, creo que es bastante probable, ya que alrededor del 40% del total de préstamos son préstamos comerciales y corporativos.

Los ingresos por comisiones tuvieron un desempeño destacado ya que los préstamos hipotecarios produjeron un trimestre récord debido a una mayor producción total y ganancias en los márgenes de venta. De la combinación de hipotecas, aproximadamente el 50% de la producción provino de la actividad de refinanciamiento en lugar de la compra directa de viviendas. Los volúmenes y márgenes de bloqueo diario indican que los ingresos hipotecarios deberían ser fuertes nuevamente en el 3T20, lo que podría continuar durante el resto del año.

Fuente: Documentos presentados ante la SEC y estimaciones del autor.

Durante el segundo trimestre, el margen de interés neto (NIM) se comprimió 37 puntos básicos con respecto al trimestre anterior, ya que los rendimientos de los activos productivos disminuyeron 62 puntos básicos, mientras que el costo de los fondos disminuyó 26 puntos básicos. El exceso de liquidez y los préstamos PPP comprimieron el NIM durante el trimestre, lo que fue compensado por menores costos de depósitos, que cayeron 23 puntos básicos.

En mi opinión, el NIM debería ser estable a corto plazo. La compañía tiene alrededor de $ 2 mil millones en CD y fondos públicos con vencimiento durante los próximos 2 años a un costo promedio de alrededor del 1,40%. Aproximadamente entre el 75% y el 80% de estos productos vuelven a fijar el precio durante el próximo año, lo que debería coincidir con la reducción de los rendimientos de los préstamos. El aumento que ha visto en el gráfico anterior se debe completamente a la condonación de los préstamos PPP, lo que aumentará temporalmente el margen. En pocas palabras, los aspectos positivos son casi iguales a los negativos.

Es probable que la base de gastos aumente

Durante el segundo trimestre, los gastos brutos distintos de intereses aumentaron aproximadamente un 2,6% en relación con el primer trimestre. Si bien no es del todo malo, ya que parte del aumento probablemente se debió a mayores comisiones hipotecarias en el 2T (es decir, debido a mayores ingresos), creo que los gastos aumentan desde aquí hasta el final del año. Al mirar hacia el futuro, uno debe recordar que desde una perspectiva de gastos básicos (excluyendo la comisión hipotecaria), los gastos del trimestre vinculado más bajo se debieron a una ocupación / equipo anormalmente baja y otros gastos relacionados con los costos. A medida que las ciudades comienzan a abrirse, es probable que los costos aumenten.

Entrando más en los detalles del trimestre, según la administración, los gastos de préstamos hipotecarios aumentaron los costos de personal en $ 2.3 millones en relación con el primer trimestre. Después de compensar eso, los gastos básicos aumentaron un 1%, lo que excluye la amortización intangible, $ 6 millones en gastos de COVID y la provisión para compromisos no financiados.

Fuente: Documentos presentados ante la SEC y estimaciones del autor.

Cuando todo está dicho y hecho, el índice de eficiencia informado fue de aproximadamente 64% frente al 75% en el primer trimestre. Después de retirar esos elementos complementarios, fue del 61% y el 69%, respectivamente. En el futuro, creo que los costos volverán a aumentar, mientras que los ingresos generales disminuirán un poco. Este efecto hará que el índice de eficiencia aumente un poco, lo que a los inversores normalmente no les gusta ver.

Perfil de crédito

Al final del segundo trimestre, el mercado descubrió que la provisión era básicamente plana trimestre a trimestre, a 26,9 millones de dólares frente a 26,4 millones de dólares. Las cancelaciones netas fueron de solo $ 1.7 millones en comparación con $ 811,000 en el primer trimestre. Los activos no redituables disminuyeron y ahora son $ 53 millones o el 0,17% de los activos. Cabe señalar que el RNST tuvo 2 rebajas más importantes de préstamos que estaban en la lista de vigilancia antes de la pandemia en el sector de viviendas para personas mayores y el sector de centros minoristas. Finalmente, los préstamos criticados fueron de 1.4% en el segundo trimestre, lo que en realidad es bastante bajo en relación con la mayoría de los bancos pares de la región.

Fuente: Documentos presentados ante la SEC

En el momento de la teleconferencia del segundo trimestre, la gerencia actualizó el mercado e indicó que alrededor del 14% de los préstamos aún estaban en aplazamiento. Desde el segundo trimestre del 10-Q, calculo que alrededor del 15% de los préstamos son de mayor preocupación, incluidos restaurantes, hoteles, tiendas minoristas, entretenimiento, etc. Finalmente, la reserva para pérdidas por préstamos (LLR) ahora es de $ 145 millones, o 1,32% de préstamos versus 1,23% de préstamos en el primer trimestre, pero la reserva crediticia total para préstamos no PPP es de 1,50%.

Fuente: Documentos presentados ante la SEC

Personalmente, dado que el LLR es bastante bajo en términos de dólares totales, anticipo más construcción de LLR en los próximos trimestres, lo que debería poner un freno a las ganancias significativas al alza. Si bien es probable que las cancelaciones netas generales sean más bajas que las de sus pares a medida que atravesamos la recesión, creo que la administración será un poco más prudente para mostrarle al mercado que esperan lo mejor, pero que planean lo peor. Si los niveles de reserva futuros se determinan demasiado altos (lo que parece probable), la administración los respaldará a través del estado de resultados, lo que ayudará a las ganancias futuras.

Pensamientos concluyentes

Si bien creo que las acciones están cerca de tener un valor razonable, creo que este sería un buen banco para agregar a las carteras de la mayoría de los inversores en caso de que tengan más descuentos en el futuro cercano. Creo que la incorporación de Jim Mabry probablemente ayudará al banco a concentrarse en el crecimiento a largo plazo a través de adquisiciones una vez que todo esté claro en el frente económico.

Durante los próximos dos trimestres, los ingresos deberían ser bastante estables. En gran parte, estará respaldado por fuertes ingresos hipotecarios, pero el NIM comprimido y el crecimiento limitado a corto plazo deberían poner un freno a los ingresos sustanciales al alza. Estoy modelando los gastos para que funcionen más alto en el corto plazo también, que es la razón por la que no creo que las acciones tengan un rendimiento superior.

En mi opinión, es difícil imaginar que los costos aumenten, los ingresos se mantengan estables y un margen comprimido para ser visto como algo positivo y justificar un precio de acción superior. Durante los próximos dos trimestres, creo que RNST cotizará en línea con los bancos pares, pero vale la pena revisar la historia una vez que los ingresos tengan un catalizador para un crecimiento renovado.

Fuente: Documentos presentados ante la SEC y estimaciones del autor.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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