Snowflake (SNOW), la empresa de almacenamiento de big data dirigida por el ex alumno de ServiceNow (NOW) Frank Slootman, acaba de ejecutar lo que podría decirse que fue la OPI más publicitada del año. Todas las estrellas se alinearon para el debut público de Snowflake: además de las tasas de crecimiento masivo de ingresos dentro de un rincón grande y popular del sector del software empresarial, Snowflake también se benefició del entusiasmo del mercado por las acciones tecnológicas y las nuevas OPI en lo que va de año. Ciertamente, tampoco hizo daño que Berkshire Hathaway (BRK.B), junto con Salesforce.com, participaran en una colocación privada concurrente por valor de $ 500 millones junto con la OPI, particularmente notable debido a la salida de Berkshire de su típica postura de inversión sin tecnología.

La especulación ya era alta antes de la OPI de Snowflake. La compañía fijó el precio de la oferta en 120 dólares la noche anterior al debut público, pero las acciones ya abrieron por encima de los 200 dólares el primer día de negociación. Después de disparar brevemente a través de $ 300 en la primera hora de negociación, Snowflake decidió cerrar el Día 1 a $ 255 / acción, más del doble del precio de la OPI.

Datos de YCharts

Mi opinión sobre la oferta pública inicial de Snowflake: Definitivamente es una compañía excelente con un mercado grande y fundamentos sólidos, pero la acción del Día 1 ha dejado a las acciones sobrevaloradas dramáticamente con muy poco margen de ganancia. Vale la pena señalar que la última vez que Snowflake hizo un aumento privado a principios de este año en febrero, estaba valorado en solo $ 12,4 mil millones. Menos de un año después, esa valoración ya se disparó a> $ 70 mil millones según la capitalización de mercado de cierre del Día 1. Snowflake se ha convertido en otro ejemplo de los frenéticos patrones comerciales que hemos visto en las acciones tecnológicas populares este año. Los conocedores de Snowflake, los capitalistas de riesgo y los inversores de OPI, incluido Berkshire Hathaway, están muy contentos, pero yo no compraría el frenesí.

Este artículo es una continuación posterior a la OPI de mi inmersión profunda inicial en Snowflake, y ahora que hay una etiqueta de precio adjunta a esta acción, estoy finalizando mi osuno postura en este nombre. En este artículo veremos cómo la valoración de Snowflake limita sus perspectivas para los inversores actuales.

Detalles finales de la OPI

Antes de sumergirnos en la valoración, revisemos brevemente todos los detalles finales que rodean esta OPI:

  • Snowflake vendió 28 millones de acciones en su OPI a $ 120 por acción, recaudando $ 3.360 millones en ingresos brutos de la oferta.
  • Además de la OPI, Berkshire Hathaway y Salesforce.com se comprometieron a comprar acciones por valor de 250 millones de dólares (500 millones de dólares en total) en una colocación privada al mismo precio de la OPI de 120 dólares. Esto significa que otros 2,08 millones de acciones fueron para cada una de estas empresas.
  • Además de esta colocación privada, Berkshire Hathaway compró 4,04 millones de acciones adicionales de un accionista existente al mismo precio de acción de 120 dólares, lo que elevó su participación a 6,12 millones de acciones (2,2% del grupo total de acciones posterior a la OPI).
  • Al igual que muchas otras empresas de Silicon Valley, Snowflake emplea una estructura de acciones de clase dual. Todas las acciones vendidas en la OPI, colocación privada y compra directa de Berkshire eran acciones Clase A. Los conocedores de la empresa y los titulares de capital de riesgo, que representan el 87% de la propiedad de Snowflake después de la OPI, poseen acciones de Clase B con supervotación con 10 votos (frente a solo un voto para la Clase A).
  • Snowflake estima que después de todas las tarifas y gastos de OPI, la empresa $ 3.7 mil millones en ingresos netos tanto de la OPI como de la colocación privada de $ 500 millones. Esto se traduce en ~ $ 160 millones en tarifas pagadas en la OPI de $ 3.360 millones, o 4.8% (la compañía señaló que no pagó ninguna tarifa de suscripción en la porción de colocación privada).
  • Los usos previstos de esta capital son bastante vagos. Snowflake detalla en su OPI que “A la fecha de este prospecto, no podemos especificar con certeza todos los usos particulares de los ingresos netos que recibimos de esta oferta y las colocaciones privadas concurrentes”. Sin embargo, observamos que Snowflake ya tenía apenas $ 1 mil millones en efectivo en su balance incluso antes de la OPI, por lo que la OPI en sí probablemente no fue un evento necesario de recaudación de capital que provocaría un gasto inmediato.
  • Snowflake tiene una opción típica de “zapato verde” que permite a los aseguradores comprar un 15% adicional de la oferta, abriendo la posibilidad de vender 4,2 millones de acciones adicionales y recaudar otros ~ $ 505 millones en ingresos brutos para la empresa.
  • Como la mayoría de las OPI, los iniciados de SelectQuote están sujetos a un período de bloqueo de 180 días que vence en marzo.
  • Los suscriptores principales del acuerdo son los sospechosos habituales de las OPI de grandes tecnologías: Goldman Sachs (GS) y Morgan Stanley (MS).

Aquí también se muestra cómo se ve la tabla de límites después de la OPI:

Figura 1. Principales accionistas de Snowflake Fuente: Prospecto finalizado de Snowflake

Sutter Hill Ventures, que hizo una inversión fortuita en Snowflake en su ronda de Serie A en 2012, sigue siendo el mayor tenedor de Snowflake con una participación de ~ 17%. Frank Slootman, director ejecutivo de Snowflake que acaba de unirse a la empresa el año pasado, tiene una participación del 6%, mientras que su predecesor Bob Muglia, que vendió una parte de su participación a Berkshire, conserva una participación de ~ 2%.

Actualización de valoración

Ahora entremos en la carne del análisis: ¿exactamente hasta dónde ha llegado el rally del Día 1 de Snowflake?

Al dispararse más del doble a un precio de acción de $ 255, Snowflake ahora tiene una capitalización de mercado de $ 70.6 mil millones (con 276.7 millones de acciones en circulación después de la OPI). Después de que sacamos los $ 886.8 millones de efectivo que ya existen en el balance general previo a la OPI de Snowflake, y luego agregamos los $ 3.7 mil millones adicionales en ingresos netos que Snowflake espera recaudar tanto de la OPI como de la colocación privada, su saldo de efectivo neto es de $ 4.6 mil millones y su el valor de la empresa es de 66.000 millones de dólares.

Recuerde que durante los últimos doce meses, Snowflake ha generado 402,7 millones de dólares en ingresos. En el trimestre fiscal más reciente que informó la compañía (Q2), Snowflake creció a un ritmo del 120% interanual.

Figura 2. Datos financieros de Snowflake Fuente: presentación Snowflake S-1

Ahora, incluso si tomamos un supuesto de crecimiento agresivo y decimos que Snowflake apenas puede desacelerar y aún así aumentar los ingresos a un ritmo dos veces mayor durante los próximos doce meses, llegaríamos a una estimación de ingresos a doce meses de 805,4 millones de dólares.

Eso pondría la valoración actual de Snowflake en un impresionante 82.0x EV / múltiplo de ingresos futuros. Ya hemos visto brotar múltiples locos en el sector del software este año, pero ninguno tan rico hasta ahora. Así es como esa valoración se compara con algunas de las otras acciones más valoradas en el espacio del software:

GráficoDatos de YCharts

Es difícil, y me atrevo a decir que tal vez incluso imposible, justificar este tipo de prima en cualquier acción a pesar de la calidad subyacente. El copo de nieve tiene esencialmente un precio años hacia el futuro e implica una ejecución perfecta en el camino.

Conclusiones clave

Sí, es cierto que Snowflake tiene el sello de aprobación de Berkshire Hathaway, pero tenga en cuenta que Berkshire ganó $ 120, que es menos de la mitad de lo que cotizan las acciones en la actualidad. Ahora, los inversores habituales no tienen la oportunidad de entrar a ese precio, por lo que deberíamos tener cuidado de seguir impulsando esta acción en sus niveles ya elevados.

No hay duda de que Snowflake es una compañía fantástica que juega en un enorme mercado de big data y hasta ahora crece como una mala hierba y se ejecuta de manera brillante, pero la capitalización de mercado de la acción> $ 70 mil millones la deja muy susceptible a una corrección.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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