Crecimiento agrícola (OTCPK: AGGZF) tiene una doble lista (Canadá y EE. UU.). Todas las figuras del artículo están en CAD a menos que se indique lo contrario.

Resumen de la situación

El 15 de septiembre, Ag Growth anunció que un contenedor de almacenamiento de granos comercial que fabricaba colapsó y no hubo heridos. Aún se desconoce la causa y la responsabilidad del incidente. Además, el contenedor colapsado es parte de una nueva línea de productos que fue desarrollada y fabricada por Ag Growth para dos proyectos comerciales importantes. Se fabricaron un total de 35 contenedores. 15 de ellos están ubicados en el sitio del incidente y no se han encargado 20 contenedores adicionales. El 16 de septiembre, Ag Growth proporcionó más detalles. De las más importantes, “el valor total de las ventas de estos 35 contenedores es de aproximadamente 19,1 millones de dólares canadienses”.

Desde el comunicado de prensa, las acciones cayeron de $ 34,80 / acción (cierre del 14 de septiembre) a $ 27,56 / acción (cierre del 16 de septiembre), o un poco más del 20%. Esto significa que la empresa perdió ~ $ 135,4 millones en capitalización de mercado (18,7 millones de acciones en circulación). La reacción del mercado es comprensible ya que (1) no se proporcionó una estimación del impacto financiero en el comunicado de prensa original del 15 de septiembre y (2) el mercado es muy sensible a los cargos por reelaboración.

En el tercer trimestre de 2019, Ag Growth tomó un cargo de $ 7 millones por la falla de un producto similar para un cliente diferente. El cargo por reelaboración continúa creciendo: $ 10 millones en el cuarto trimestre de 2019, $ 14 millones en el primer trimestre de 2020 y finalmente $ 20 millones en el segundo trimestre de 2020.

Desde el primer trimestre de 2020, llame a:

… Y por último, y no quiero insistir en esto, pero en la revisión, el cargo inicial en el tercer trimestre fue de $ 7 millones, subió a $ 10 millones en el cuarto trimestre, ahora estamos en 14 (millones ).

Desde el segundo trimestre de 2020, llame a:

Entonces, tal vez solo quiero comenzar con la reelaboración. Entonces, ¿la estimación total de reelaboración ahora es de $ 20 millones? … ¿Y realmente qué tan seguro está de que no habrá más costos de reelaboración en el tercer trimestre?

A lo que el CEO respondió:

… muy seguro de que este es el final de este proyecto. Podemos dejarlo atrás y aprovechar los beneficios de los cambios que hemos realizado en la aceleración de muchos de los cambios que hicimos y buscar el rescate del depósito de un evento como este.

Con este contexto histórico en mente, no es difícil comprender la reacción del mercado. Ag Growth ya estaba en una capa delgada con la comunidad inversora debido a este cargo por reelaboración que aparentemente está en constante crecimiento. Ahora, otro fracaso golpea la cinta. El mercado está cuestionando la capacidad de Ag Growth para diseñar y fabricar nuevos productos. El mercado teme que estos eventos únicos sean en realidad signos de problemas sistemáticos.

Tesis de inversión

En pocas palabras, creo que el peor escenario ya está incluido en el precio, y esta es una operación con sesgo positivo. Comenzando con el mejor escenario en el que el crecimiento agrícola no tiene la culpa, la acción debería, en teoría, volver al precio no afectado (cierre del 14 de septiembre de $ 34,80), lo que implica un aumento de ~ 26%. El momento para darse cuenta de este alza es incierto, ya que el comunicado de prensa indicó que “la recuperación, la investigación y la remediación pueden tardar varios meses en completarse”.

En el peor de los casos, Ag Growth deberá reelaborar completamente los 35 contenedores. Un noticiero local informó que uno de los nuevos contenedores de almacenamiento de granos de Fibreco colapsó, coincidiendo con la ubicación del incidente. Una imagen en Twitter lo confirmó. Estos contenedores de almacenamiento de 3.400 toneladas se construyeron como parte del Proyecto de Mejora de la Terminal de Exportación de Fibreco.

Fuente: Informe del cuarto trimestre de 2019

Sabemos que el valor total de las ventas de estos 35 contenedores es de aproximadamente $ 19,1 millones, por lo que Ag Growth los está vendiendo a ~ $ 545,700 cada uno. Ag Growth produce un margen bruto de ~ 30%, por lo que los costos de fabricación (mano de obra y materiales) de estos contenedores son aproximadamente ~ $ 13.7 millones, o $ 382,000 por contenedor. Para ser ultraconservadores, supongamos que Ag Growth aceptó un margen del 5%, tratándolo como un proyecto de desarrollo de productos financiado por el cliente. Así que estos contenedores cuestan ~ $ 520,000 cada uno para producir. Dividiendo el costo de $ 520,000 por contenedor por la capacidad de 3,400 toneladas, estos contenedores cuestan ~ $ 150 / tonelada para fabricar. Redondeándolo a $ 300 / tonelada para tener en cuenta los gastos adicionales de reparación, diseño e instalación, el gasto total de reprocesamiento se estima en $ 35,7 millones (sensibilidad a continuación).

No creo que sea justificable asignar un múltiplo al costo del reproceso porque Ag Growth podría cerrar toda la línea de productos para detener el sangrado, lo que lo convierte en un cargo verdaderamente único. Sin embargo, solo para el contexto, la pérdida de capitalización de mercado es ~ 3.8x de la estimación del caso base para la pérdida por reelaboración.

Tal vez el mercado esté descontando un pago por daños además del cargo por reelaboración. Dado que se estimó que toda la Mejora de la Terminal costó más de $ 100 millones, dudo que Fibreco pueda pedir tanto en recuperación de daños. Además, solo uno de los 12 contenedores colapsó, por lo que hay alguna interrupción en la operación, pero no se cierra por completo.

Factores de riesgo

La técnica a corto plazo de la acción no será positiva. La base de accionistas podría perder la confianza con Ag Growth que ya se encuentra en la casilla de penalización por subestimar el cargo de reelaboración de otro proyecto como se mencionó anteriormente. Ag Growth se cotiza a ~ 10,8 veces el EBITDA adelantado, lo que implica un EBITDA estimado de ~ $ 125 millones. Se negoció tan bajo como 8.4x durante marzo a abril de 2020.

Podría estar subestimando el costo de retrabajo por tonelada, pero para impulsar el costo de retrabajo por encima de $ 100 millones, tendría que usar un número de $ 900 / tonelada, 3,0 veces mi estimación ya conservadora.

Siempre hay factores macro y de la industria en juego, pero creo que esta acción responderá a más noticias específicas de la empresa en el futuro.

Conclusión

Ag Growth estaba en la caja de penalización antes de meterse en esta desafortunada situación, por lo que cuando la compañía parece estar cometiendo el mismo error que hace un año, algunos inversores vendieron acciones sin pensarlo demasiado. Creo que perder ~ $ 135 millones de capitalización de mercado en dos días cuando incluso una estimación demasiado conservadora del cargo por reelaboración es inferior a $ 50 millones no está justificado. La configuración de riesgo / recompensa es favorable en el futuro.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas, pero podríamos iniciar una posición larga en AGGZF durante las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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