No se esperaban sorpresas de Ciena Corporation (CIEN) con la publicación de su informe trimestral del tercer trimestre. Todos los pares de la industria habían dado evaluaciones optimistas, por lo que se esperaba que Ciena hiciera lo mismo. Cuando se publicó el informe, Ciena hizo lo esperado en términos de un fuerte crecimiento de las ganancias. Pero lo que no se esperaba fue una guía débil de la compañía y comentarios de llamadas de ganancias que cuestionan si la tesis alcista detrás de Ciena es tan sólida como se pensaba anteriormente. Por qué se tratará a continuación con mayor detalle.

Ganancias trimestrales del tercer trimestre del año fiscal 2020

Ciena superó las estimaciones para la línea superior y la línea inferior con su informe del tercer trimestre del año fiscal 2020. Los ingresos del tercer trimestre crecieron un modesto 1,7% interanual a $ 976,7 millones. Si bien la línea superior no cambió tanto, no se puede decir lo mismo de la línea inferior. Los ingresos netos no GAAP aumentaron un 48,2% interanual a $ 166,4 millones. En términos de crecimiento de las ganancias, Ciena ciertamente entregó los productos.

(GAAP)

Q3 FY2020

Q3 FY2019

YoY

Ingresos

$ 976.7 Millones

$ 960.6M

1,7%

Margen bruto

47,6%

44,2%

3.4pp

Ingresos de explotación

$ 188.0 Millones

$ 125,3 millones

50,0%

Lngresos netos

$ 142.2 Millones

$ 86.7 Millones

64,0%

EPS

$ 0.91

$ 0.55

65,4%

(No GAAP)

Ingresos

$ 976.7 Millones

$ 960.6M

1,7%

Margen bruto

48,2%

44,7%

3.5pp

Ingresos de explotación

$ 219.2 Millones

$ 155.9 Millones

40,6%

Lngresos netos

$ 166.4 Millones

$ 112.3 millones

48,2%

EPS

$ 1.06

0,71 USD

49,3%

Fuente: Ciena Form 8-K

Sin embargo, la perspectiva era una historia diferente. La guía exige ingresos del cuarto trimestre de $ 800-840M, una disminución del 15,3% interanual en el punto medio. Se espera que los márgenes se mantengan elevados en el cuarto trimestre, al igual que en el tercer trimestre. El pronóstico espera un margen bruto de 46-48%, que está por encima del margen de tasa de ejecución actual de la compañía de 43-45%.

(No GAAP)

Q4 FY2020 (orientación)

Q4 FY2019

YoY (punto medio)

Ingresos

$ 800-840 millones

$ 968.0M

(15,3%)

Margen bruto

46-48%

43,8%

3.2pp

Los márgenes más altos generalmente se consideran una ventaja, pero no en este caso. Los márgenes más altos observados recientemente son el resultado de un cambio en la combinación de ingresos. Hay un mayor porcentaje de ingresos provenientes de negocios existentes y menos de nuevos diseños que tienden a tener márgenes más bajos. Los márgenes más altos son más un signo de debilidad subyacente que de fortaleza, ya que hay menos proyectos en la vida temprana que despegan.

Además de la orientación negativa, el informe de ganancias incluyó la siguiente declaración:

Aunque la dinámica del mercado relacionada con COVID ha provocado una desaceleración de los pedidos y es probable que afecte negativamente nuestros ingresos durante algunos trimestres, confiamos en nuestra capacidad para seguir ejecutando nuestra estrategia y expandiendo nuestro liderazgo en el mercado “.

Ciena ve una desaceleración en el futuro que podría extenderse por al menos varios trimestres. No es exactamente lo que el mercado estaba buscando.

Llamada de ganancias del tercer trimestre del año fiscal 2020

La evaluación pesimista del estado actual de la industria es contraria a las expectativas. La perspectiva de Ciena contrasta fuertemente con los comentarios anteriores de pares de la industria que fueron mucho más optimistas. Por lo tanto, la gerencia entró en más detalles sobre el razonamiento detrás de su perspectiva de la industria. De la llamada de ganancias del tercer trimestre:

A fines del tercer trimestre fiscal, comenzamos a ver algunos de los efectos del COVID-19 manifestarse en nuestro negocio en un grado mayor al previsto, así como una mayor incertidumbre económica. Específicamente, comenzamos a experimentar una desaceleración significativa en los pedidos y un debilitamiento de nuestras perspectivas. Me gustaría enfatizar que la disminución es generalizada en todos los clientes de nuestro proveedor de servicios a nivel mundial, cuyo gasto ahora parece haber sido cargado al principio en el año calendario, lo que resulta en pedidos más bajos en nuestro tercer trimestre de varios de nuestros grandes clientes en este segmento. . “

Puede encontrar una transcripción de la llamada de ganancias del tercer trimestre del año fiscal 2020 aquí.

Ciena ve la desaceleración no como algo específico de la empresa, sino como algo con lo que toda la industria y todos los participantes tendrán que lidiar, tanto en Estados Unidos como en el extranjero. Los pedidos del tercer trimestre se ralentizaron hasta tal punto que cayeron por debajo de los ingresos, algo raro.

Sin embargo, la duración y la amplitud de la pandemia de COVID-19 y su efecto en la economía global siguen siendo inciertas, y está dando lugar a comportamientos de gasto de los clientes más cautelosos y dificultades continuas para poner en funcionamiento proyectos. Esto dio como resultado que los pedidos del tercer trimestre estuvieran muy por debajo de los ingresos, algo que no habíamos visto durante algún tiempo y una disminución de nuestras perspectivas a corto plazo “.

Los pares y competidores de Ciena se mostraron mucho más optimistas sobre el estado de la industria. No se mencionó que algo andaba mal, razón por la cual las advertencias de Ciena sobre una desaceleración en toda la industria tomaron al mercado por sorpresa. La gerencia explicó las razones por las que los comentarios de Ciena son una muestra de lo que está por venir. Otros seguirán los pasos de Ciena.

lo escuchará de nuestros competidores, pares e incluso de nuestros clientes, francamente. Tenemos una cuarta parte que está ligeramente por debajo de la mayoría de nuestros pares, competidores y clientes. Y dado que este fenómeno realmente ocurrió a fines de nuestro trimestre y específicamente en el último mes del trimestre, es posible que no les haya resultado evidente en el momento en que hicieron sus ganancias. Creemos que esto es muy amplio y todos hablarán de esto durante los próximos trimestres. Tenemos el tipo de estabilidad global que otros no tienen, particularmente con los proveedores de servicios globales, que es donde esto se enfoca. Y por eso creo que es por eso que lo estamos viendo un poco antes que otros “.

Ciena terminó con una nota positiva al señalar que las perspectivas más adelante siguen siendo sólidas.

Quiero enfatizar que creemos que estos desafíos serán de corto plazo. Dado que la demanda de ancho de banda aumenta aproximadamente entre un 25% y un 30% interanual, no creemos que nuestros clientes puedan atender ese nivel de demanda durante más de unos pocos trimestres sin aumentar la capacidad “.

En pocas palabras, Ciena ha echado agua fría a las expectativas futuras con su última perspectiva de la industria. La pandemia de coronavirus parece haber provocado un efecto en cascada. Desde pedidos adelantados en trimestres anteriores, dificultades en la ejecución de proyectos, desaceleración de nuevos pedidos, reducción del gasto de capital y proveedores de servicios que ejecutan redes más calientes. Si Ciena tiene razón en su evaluación, la incertidumbre de la pandemia está comenzando a pasar factura. Las empresas son más cautelosas y comienzan a apretarse el cinturón.

Fuente: Wikimedia Commons

Conclusiones de los inversores

La pandemia de COVID-19 ha provocado una serie de cambios en todo el mundo. Uno de ellos es la necesidad de hacer más cosas en línea, ya que las probabilidades de infectarse se reducen con menos contacto directo y distanciamiento social. Esto había llevado a lo que puede denominarse el comercio de trabajo desde casa.

La idea básica es que ciertas empresas se beneficiarán como resultado del COVID-19 y sus consecuencias. Es por eso que varias acciones tecnológicas han obtenido mejores resultados en 2020 en comparación con el resto del mercado de valores. Dado que la gente interactuará más a través de Internet, las redes de comunicación deberán estar preparadas para adaptarse a la creciente demanda.

Por ejemplo, es posible que las redes deban actualizarse para manejar más capacidad. Las empresas que se beneficiarán incluyen a los proveedores de equipos relacionados. Una de estas empresas es Ciena, un proveedor de equipos de red para proveedores de servicios de telecomunicaciones y empresas de servicios en la nube. Los clientes de Ciena incluyen proveedores de servicios como Verizon (VZ) y AT&T (T).

Por lo tanto, Ciena se ve como beneficiaria de un mayor gasto para facilitar la tendencia del trabajo desde casa. Anticipándose al aumento de la demanda de los servicios de Ciena, la acción recuperó rápidamente todas sus pérdidas de la liquidación del mercado de valores en marzo. Ciena se apreció hasta en un tercio YTD antes del informe de ganancias del tercer trimestre, superando ampliamente al S&P 500 durante este período de tiempo. Pero con la reciente ola de ventas tras el informe del tercer trimestre, las acciones han bajado un 2,6% hasta la fecha.

Con una caída tan grande, las valoraciones han bajado y Ciena ahora cotiza a aproximadamente 13 veces las ganancias futuras. Con las acciones mucho más baratas, puede ser tentador ir en largo en este punto. Después de todo, todavía se espera que Ciena se beneficie de la necesidad de más ancho de banda en el futuro. Esto debería conducir a un mayor gasto en red en el futuro, algo que la propia Ciena señala.

Ciena tiene un buen historial en términos de crecimiento. Por ejemplo, los ingresos anuales fueron de solo $ 780 millones en 2007, pero aumentaron a $ 3,572 millones en 2019. Con la compañía en constante crecimiento en ingresos y EBITDA como se muestra a continuación, tiene sentido apostar por el crecimiento continuo de Ciena.

Ingresos

EBITDA

2019

$ 3,572 Millones

$ 469 Millones

2018

$ 3,094 millones

$ 340 millones

2017

$ 2,802 Millones

$ 338 Millones

2016

$ 2,601 Millones

$ 298 Millones

2015

$ 2,446 Millones

$ 236 Millones

2014

$ 2,288 Millones

$ 158 millones

2013

$ 2,083 Millones

$ 125 millones

2012

$ 1,894 Millones

$ 54 millones

Sin embargo, las actualizaciones recientes de Ciena pueden ser una señal de que los argumentos que sustentan el comercio de trabajo desde casa pueden no ser tan sólidos como algunos creen, al menos en el caso de Ciena. Si bien es cierto que algunos empleados pueden trabajar desde casa, no se puede decir lo mismo de la mayoría de las personas. Por ejemplo, un gran número de personas en las industrias de la hostelería, el ocio, el comercio minorista y otras no puede realizar su trabajo desde una ubicación remota.

Las empresas quieren saber si pueden recuperar su inversión antes de comprometerse a aumentar el gasto. En el caso de los proveedores de servicios, la pregunta es si vale la pena aumentar el gasto en las circunstancias actuales. Por un lado, tiene la mayor demanda de los clientes que trabajan desde casa.

Por otro lado, hay un gran número de personas que se encuentran en algún tipo de dificultades financieras debido a una mala economía y tienen que recortar sus gastos, que pueden incluir a sus proveedores de servicios. Se justifica una mayor inversión para el primer grupo, pero no para el segundo. Para que el aumento del gasto en redes tenga sentido, el primer grupo debe poder anular cualquier impacto potencial del segundo grupo.

Los proveedores de servicios no parecen tener una respuesta en este momento e incluso pueden inclinarse por el no. Los proveedores de servicios han optado por ejecutar sus redes más calientes en lugar de comprometerse por completo a aumentar el gasto en redes mejoradas. Si Ciena no se beneficiará de un mayor gasto como se pensó inicialmente, los fundamentos que respaldan el argumento alcista se debilitan.

Los próximos trimestres serán un desafío para Ciena. A largo plazo, es probable que Ciena se recupere, ya que la historia fundamental detrás de la empresa permanece más o menos intacta. Cualquiera que tenga paciencia puede querer seguir con Ciena. Por otro lado, es probable que otras acciones tecnológicas superen a Ciena mientras tanto y más merecedoras de una posición larga por esa razón. Desde ese punto de vista, puede ser mejor permanecer al margen, ya que Ciena podría ser dinero muerto durante algún tiempo, incluso si el hecho de ser largo finalmente da sus frutos.

Soy neutral en Ciena. Hasta el lanzamiento del informe del tercer trimestre, la tesis de Ciena estaba clara. La tendencia de trabajar desde casa impulsaría el gasto a favor de Ciena. Pero las revelaciones recientes sugieren, como mínimo, que existen límites a la tendencia del trabajo desde casa. El estado general de la economía pesa más que los resultados positivos de la pandemia, como trabajar desde casa. Ciena necesita lo primero para mejorar. Esto último no es suficiente.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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