Se sabe que los inversores de valor ven más allá de los problemas a corto plazo de una empresa que ofrece una promesa a largo plazo, razón por la cual deberían mirar Bristow Group Inc. (NYSE: VTOL), un operador de helicópteros líder con una exposición significativa a la industria del petróleo y el gas.

Dado el amor del mercado por cualquier cosa que no sea el crecimiento, la acción tiene una cobertura limitada en la calle, a pesar de que la nueva fusión posterior combinada Era-Bristow La entidad no es solo uno de los principales operadores de helicópteros, sino también uno de los principales proveedores de servicios para la desfavorecida industria del petróleo y el gas.

Sí, el entorno para el negocio es difícil en este momento, ya sean problemas a corto plazo como la desaceleración relacionada con Covid-19 o problemas a mediano plazo como la dislocación en la industria del petróleo y el gas que provocan la reducción de las horas de vuelo y algunos clientes rescinden contratos.

Pero incluso con todos esos problemas que nublan las perspectivas, la acción ofrece una compensación de riesgo-recompensa lo suficientemente buena como para justificar una mirada más cercana. Después de la fusión, el balance general es estable y la fuente de ingresos está más diversificada, por lo que el mercado juzgará el negocio en función de los esfuerzos de reestructuración y el poder de ganancias del negocio de forma normalizada, descontándolo cuando eso suceda. En todos esos aspectos, el nombre se ve bien.

Esta es la primera vez que Bristow se incluyó en nuestra lista semanal de ideas favoritas de la semana.

El nuevo Bristow: más diversificado con menos deuda y una rentabilidad decente

Las condiciones en la industria más amplia del petróleo y el gas pueden ser desafiantes y ofrecen una visibilidad limitada, pero Bristow finalmente, después de la fusión, tiene un modelo de negocios que puede permitirle a la compañía generar un flujo de caja positivo independientemente del entorno de precios de las materias primas.

En una industria donde la mayoría de los competidores están luchando, Bristow tiene la oportunidad de liderar la consolidación o optar por una estrategia consolidada, es decir, adquirir negocios e impulsar sinergias relacionadas con la escala, para crear valor para los accionistas. Mercados como el Mar del Norte y Brasil parecen candidatos perfectos para objetivos de adquisición.

Los beneficios de la fusión subestimados

Fuente de Purnha: presentación de Bristow Group

A principios de este año, Bristow y Era se fusionaron con los accionistas de Bristow que poseen el 77% y los accionistas de Era el 23% restante de la compañía combinada. En el momento de la fusión, la administración esperaba que la compañía combinada generara ingresos de $ 1.5 mil millones, un EBITDA ajustado de $ 240 millones y otros $ 35 millones de sinergias de costos anuales.

A pesar de que los ingresos se vieron afectados negativamente por el Covid-19, la compañía parece estar adelantándose a sus expectativas de EBITDA ajustado y sinergias de costos.

La compañía ya ha identificado sinergias de al menos $ 45 millones, que pueden aumentar en los próximos trimestres a medida que fructifiquen los beneficios de los costos de arrendamiento posteriores a la quiebra de Bristow y otras iniciativas de reestructuración.

Mejora de margen

El apalancamiento operativo, la capacidad de la compañía para administrar los gastos operativos más estrictamente que el cambio en las ventas y un importante barómetro de la calidad de la administración para una empresa con un alto componente de costo fijo, se está volviendo evidente.

El trimestre pasado, los ingresos disminuyeron $ 12,9 millones de forma secuencial, mientras que los gastos operativos disminuyeron $ 21,5 millones durante el mismo período de tiempo, aunque los gastos generales y administrativos aumentaron $ 7,2 millones debido a los honorarios por servicios profesionales y los costos de indemnización relacionados con la fusión.

Es seguro asumir que la rentabilidad debería recibir un impulso significativo a medida que los ingresos se estabilicen y mejoren con la mejora en la industria del petróleo y el gas. En segundo lugar, la empresa ha alquilado 32 helicópteros S-92A, cuyo arrendamiento se espera que expire en los próximos 12 a 24 meses. A medida que vencen los arrendamientos, la empresa puede comenzar a devolverlos a los arrendadores, dando un impulso adicional a los márgenes.

Mejorando los flujos de caja

Con un aumento de las sinergias identificadas hasta el momento de $ 45 millones, la operación combinada ya está generando un EBITDA ajustado de aproximadamente $ 220 millones, si utilizamos el EBITDA ajustado proforma para el período de 12 meses que finaliza el 30 de junio de 2020, para Era y Bristow combinados.

Este EBITDA ajustado excluye partidas especiales y disposiciones de activos de $ 46 millones para el primer trimestre del año fiscal 2021 y el impacto de las fluctuaciones de moneda extranjera de $ 8,4 millones.

Mientras tanto, se esperaba que el gasto de capital de mantenimiento en repuestos, TI, soporte en tierra, etc. para Bristow fuera de alrededor de $ 30-35 millones para el año, pero la compañía gastó menos de $ 3 millones para el trimestre que finalizó el 30 de junio de 2020.

Con todo, es difícil dudar de la capacidad de la empresa para generar un flujo de caja libre de 140 millones de dólares, guiado por la empresa a principios de este año. En todo caso, este número también puede resultar conservador.

Y un balance estable

Al final del último trimestre, la compañía tenía $ 260 millones en efectivo disponible y otros $ 12 millones más o menos restantes de la venta de 10 helicópteros H225 se recibieron después del cierre de los libros del trimestre. Hay otros tres helicópteros monomotor de ala fija y dos helicópteros B-412 a la venta en los libros.

Con una deuda neta de 400 millones de dólares al final del trimestre, el balance está finalmente en forma para sobrevivir a cualquier tipo de precio en los mercados de materias primas. De hecho, con el tipo de flujo de caja libre que está generando el negocio combinado, la empresa debería poder pagar la deuda y adquirir otras operaciones en dificultades, liderando la consolidación en la industria.

A largo plazo

Con las acciones cotizando a un valor empresarial cercano a $ 1.3 mil millones, mientras genera $ 225-250 millones de EBITDA ajustado, la valoración seguramente será el mayor atractivo para los inversores, especialmente los inversores en valor.

Como es típico de los mercados de materias primas, pocos están listos para ver un regreso en los mercados de petróleo y gas, pero una cosa a la que podemos apostar es que los mercados seguirán siendo cíclicos, incluido el petróleo y el gas. Citigroup ya está hablando de petróleo a $ 60 para 2021.

Por muy temprano que sea, pero hay analistas de la industria que hablan de los parques eólicos marinos como una de las principales oportunidades de mercado inexploradas para los proveedores de helicópteros que pueden desarrollarse en los próximos años.

Publicación original

Nota del editor: Las viñetas de resumen de este artículo fueron elegidas por los editores de Seeking Alpha.

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