Juego contrario: comprar acciones bancarias

En mi última publicación, expuse el caso de los bancos Dividend Champion como un juego de valor contrario.

Si el mercado está rotando de crecimiento a valor, los posibles inversores bancarios serán los beneficiarios. Sin embargo, dadas las enormes incertidumbres a las que se enfrentan los inversores hoy en día, no es el momento de ir muy lejos en el espectro riesgo-rendimiento.

Históricamente, los inversores bancarios han sido recompensados ​​al quedarse con bancos de alta calidad con un historial probado de generar rendimientos superiores ajustados al riesgo.

Es probable que el futuro se parezca al pasado.

El propósito de esta publicación es identificar los 10 principales bancos campeones de dividendos para inversores a largo plazo en septiembre de 2020. Estos bancos no solo son campeones de dividendos, sino también bancos con un largo historial de generación de rendimientos que superan el costo de capital.

Los 10 principales bancos campeones de dividendos

Los 10 mejores campeones de los mejores dividendos son:

tabla 1

Al 31 de agosto de 2020

Activos $ B.

Mkt Cap $ B.

rendimiento

(NASDAQ: AROW)

Arrow Financial Corp.

3,5 USD

$ 0.4

3,57%

(NASDAQ: BMRC)

Banco de Marin Bancorp

$ 3.2

$ 0.4

2,82%

(OTC: CBSH)

Commerce Bancshares Inc.

$ 30.5

$ 6.7

1,73%

(NYSE: CBU)

Community Bank System Inc.

$ 13.4

$ 3.2

2,71%

(NYSE: CFR)

Cullen / Frost Bankers Inc.

$ 39.4

$ 4,4

4,08%

(NASDAQ: FLIC)

Primero de Long Island Corp.

$ 4.2

$ 0.4

4,65%

(OTCQX: FMCB)

Farmers & Merchants Bancorp

$ 4.3

0,6 USD

2,04%

(NASDAQ: OZK)

Banco OZK

$ 26.4

$ 3.0

4,56%

(NASDAQ: SBSI)

Southside Bancshares Inc.

$ 7.3

$ 0,9

4,48%

(NASDAQ: SYBT)

Stock Yards Bancorp Inc.

$ 4.3

$ 1.0

2,50%

Los mercados en los que operan estos bancos son:

Tabla 2

Mercados
UNA FILA Nordeste superior de Nueva York
BMRC SF Bay Area (con sede en CA)
CBSH MO, KS, CO, IL, OK (basado en MO)
CBU Upper State NY, PA, VT (con sede en NY)
CFR 5 grandes ciudades de Texas
FLIC Long Island, Nueva York
FMCB Central Valley, East Bay (con sede en CA)
OZK Más de 5 estados del sudeste (basados ​​en AR)
SBSI Este de Texas
SYBT Louisville, Indianápolis, Cincinnati (con sede en KY)

El tema de la diversificación es ciertamente pertinente ya que dos bancos operan en Texas, dos en California y dos en Upper State New York. Este tema se abordará en breve en la sección Riesgo a continuación.

Criterios para seleccionar los 10 principales bancos campeones de dividendos

La creación de una lista de los 10 principales campeones de dividendos bancarios está plagada de controversias potenciales. Cada experto tiene sus propios factores. Aquí están los míos:

  • Calidad de las ganancias (ponderación del 50%)
  • Calidad crediticia (20%)
  • Riesgo de financiación y liquidez (10%)
  • Excelencia / eficiencia operativa (10%)
  • Seguridad de dividendos (10%)

Si bien mi sistema de medición es propietario, el proceso utilizado para evaluar a los bancos se revela en mi libro, Investing in Banks (2016, Risk Management Association).

Mi análisis comienza con 274 bancos que cotizan en bolsa desde al menos 2004. Luego, esos bancos se evalúan en función de los informes de llamadas de la FDIC del 30 de junio de 2020, así como los datos de rendimiento informados por Ycharts a agosto de 2020.

Mi investigación bancaria revela que el rendimiento histórico del capital de un banco es el criterio más importante para determinar el rendimiento total y la valoración a lo largo del tiempo.

Los datos de múltiples añadas de ROE ajustado al riesgo se utilizan para crear mi métrica de Calidad de ganancias, a la que llamo Nivel de calidad de las ganancias de Parsons (“PEQS”).

El PEQS mide tanto el rendimiento absoluto del capital a lo largo del tiempo como su volatilidad. El PEQS informa indirectamente y es informado por las otras cuatro métricas. Es imposible tener un PEQS alto y una calidad crediticia baja y seguridad de dividendos.

Calidad crediticia considera cuatro factores: provisión actual e histórica, índice actual de Texas, préstamos en mora actuales e históricos y pérdidas crediticias netas por trimestre desde 2004. No hace falta decir que NINGÚN BANCO puede emerger como un banco superior cuando surgen problemas de calidad crediticia. Peor aún, los bancos con un historial de problemas de calidad crediticia tardan años en recuperar la confianza de los inversores.

Financiamiento y productividad Los factores incluyen el costo actual y reciente de los fondos, las relaciones entre préstamos y depósitos y las relaciones entre préstamos y activos. Los ratios de financiación y préstamo-activos tienen una fuerte influencia estadística sobre el rendimiento total y la valoración a lo largo del tiempo.

Productividad y eficiencia se miden a través de una variedad de métricas que son exclusivas de la industria bancaria. Mi análisis prefiere el índice de gastos generales al índice de eficiencia más común. También otorga una prima a la rentabilidad en relación con la compensación bancaria.

Seguridad de dividendos es una medida integral que analiza la tasa de pago y el PEQS a lo largo del tiempo. Como regla general, los mejores puntajes de seguridad de dividendos son para los bancos con un ROE más alto y menos volátil a lo largo del tiempo combinado con un índice de pago inferior al 40%. Los bancos con altos puntajes de seguridad de dividendos generalmente, pero no siempre, tienen registros impresionantes de crecimiento de dividendos.

Aquí están las puntuaciones de los 10 principales bancos campeones de dividendos:

Tabla 3

PEQS

Crédito

Calidad

Fondos,

Liquidez

Productividad,

Eficiencia

Dividendo

La seguridad

UNA FILA

A +

A +

B +

UNA

UNA

BMRC

UNA-

UNA

A +

UNA

UNA

CBSH

A +

UNA-

A +

SI-

UNA-

CBU

UNA-

UNA

A +

si

UNA-

CFR

UNA

UNA

A +

si

UNA-

FLIC

UNA

A +

C

A +

UNA

FMCB

A +

A +

UNA

A +

A +

OZK

A +

UNA

C

UNA-

UNA-

SBSI

UNA-

A +

si

UNA-

B +

SYBT

A +

UNA

UNA

UNA

UNA

Actuaciones pasadas

El gráfico 1 muestra el rendimiento total de los últimos 3, 5, 10 y 15 años para los 25 bancos campeones de dividendos más grandes hasta agosto de 2020. Los números del gráfico muestran el rendimiento total a 10 años de los 10 bancos seleccionados para esta publicación. . Tenga en cuenta que estos bancos como grupo generalmente superan a los otros 15 bancos en los cuatro períodos de tiempo.

Se puede argumentar que los bancos con un desempeño relativo más bajo pueden tener una mayor ventaja que los que han registrado un desempeño superior históricamente. Si bien la regresión a la media puede ocurrir en el futuro, verá en los siguientes gráficos que los 10 principales bancos como grupo tienen hoy valoraciones atractivas, una beta más baja y un excelente historial de rentabilidad ajustada al riesgo sobre el capital.

Gráfico 1

Valoración y Beta

El cuadro 2 es un cuadro de dinero n. ° 1. Cada punto representa los 25 bancos campeones de dividendos más grandes (de 29) en función de su valoración de 8/31 (precio a valor contable tangible) y su RAROE desde 2004. Dado que mi criterio de selección otorga un gran peso al PEQS que se deriva del riesgo: cálculos de rentabilidad ajustados, no es de extrañar, los bancos identificados como Top 10 como grupo generan excelentes RAROE.

Gráfico 2

El gráfico 3 es el gráfico de dinero n. ° 2, ya que reproduce el gráfico 2, pero en este caso, convierte el eje Y en una medida actual de valoración en relación con la valoración histórica de cada banco que se remonta a 2004.

(La puntuación Z es una herramienta estadística común para determinar qué tan diferente es una métrica de la misma métrica a lo largo del tiempo. Una puntuación Z más o menos 1 representa un orden de cambio considerado significativo. Una puntuación Z más o menos 2 es poco común y indica un cambio de gran importancia.)

Observe en el gráfico 3 que los Bancos Campeones de Dividendos como grupo (como todos los bancos como grupo) están valorados actualmente significativamente menos que el historial. De los 10 bancos principales, seis de ellos tienen una puntuación Z inferior a -1,0. Solo un banco tiene un puntaje Z actual modestamente por encima de su valoración histórica. En otras palabras, mi opinión es que estos grandes bancos como grupo están drásticamente infravalorados en relación con la historia. Por supuesto, debo aceptar el riesgo de estar completamente equivocado. Es posible que las bajas valoraciones de hoy reflejen un cambio histórico en el perfil de riesgo-rendimiento de todos los bancos, incluidos los mejores bancos campeones de dividendos.

Gráfico 3

El gráfico 4 continúa enfocándose en el puntaje Z de valoración, pero agrega una vista de la Beta de cada banco (5 años). Seis de los bancos tienen Betas inferiores a 1.0. Lo que me gusta de este gráfico es que sugiere que es posible construir una cartera bancaria con una beta inferior de bancos de alto rendimiento que, como grupo, están infravalorados. Ésta es la esencia de la gestión de riesgos y beneficios. Al menos en teoría.

Gráfico 4

Rendimiento de dividendos, crecimiento de dividendos, pago

Estoy sorprendido de la medida en que muchos lectores de Seeking Alpha parecen darle una prima al rendimiento de dividendos. Por ejemplo, People's United Financial, Inc. (PBCT) es el campeón de dividendos más popular según lo medido por los artículos en Seeking Alpha. Cuando escribí el último artículo sobre Dividend Champions, varios lectores estaban ansiosos por compartir su alegría con PBCT.

PBCT tiene una rentabilidad por dividendo del 6,5%. ¿Es bueno eso? Sí, en cierto sentido es bueno, ya que tiene el rendimiento por dividendo más alto de los 29 Campeones de dividendos.

Pero regrese al Cuadro 1 y verifique el rendimiento total de PBCT durante los últimos 3, 5, 10 y 15 años. Tenga en cuenta que el banco está sumergido en el rendimiento total durante los últimos 3 y 5 años y está rezagado con respecto a los otros bancos durante los últimos 10 y 15 años.

Creo que es mejor para los inversores poseer un banco (o cualquier inversión) que genere rendimientos que superen constantemente el costo de capital del banco. PBCT ha tenido problemas para generar retornos cercanos al costo de capital del banco; de ahí la mala acción del precio de las acciones y el crecimiento relativamente anémico de los dividendos.

En contraste, los diez bancos seleccionados como los Mejores de los Mejores generan retornos que exceden el costo de capital. Como resultado, pueden hacer crecer los dividendos a un buen ritmo y, en algunos casos, recomprar acciones. Como grupo, los diez bancos han aumentado los dividendos en un 8% + al año desde 2004.

Gráfico 5

Riesgos

1. Crédito, crédito, crédito. La banca estadounidense es una veleta de la economía estadounidense. Hasta que la economía esté sobre una base sólida, los bancos estadounidenses deben confiar en la beneficencia de los legisladores y reguladores bancarios estadounidenses que controlan los gastos de estímulo y las pautas para contabilizar las pérdidas crediticias. Incluso los mejores bancos de los mejores no pueden capear un tsunami económico que se convierte en una depresión. (Lo que no espero).

2. Perfil de riesgo de la industria bancaria. La mayoría de los inversores deberían poseer una cartera de acciones y bonos altamente diversificada. Los bancos no deben comprender más del 5% al ​​10% de una cartera de acciones, excepto en los momentos en que los bancos son relativamente baratos (como inversión de valor) para el mercado. Cuando un inversor tiene tanto el apetito por el riesgo como el conocimiento de la industria necesario para asumir más riesgos, incluso entonces la exposición a los bancos debe limitarse al 12-15% de la cartera. Como comentario de la barra lateral, toda mi investigación indica que un inversor bancario informado puede vencer a los ETF bancarios al limitar la cartera de inversiones a bancos de alta calidad.

3. Riesgo de concentración. Mi opinión es que un inversor bancario debe poseer de 10 a 15 bancos de alta calidad que estén diversificados por geografía, modelo de negocio y tamaño. Los 10 bancos identificados en este ejercicio se han derivado utilizando mi modelo para identificar los bancos campeones de dividendos con una calidad de ganancias, seguridad de dividendos y calidad crediticia superiores. Tal como está configurado actualmente, se beneficiaría de una mayor diversidad geográfica (un banco superior de Indiana sería una buena incorporación, así como un banco estatal de Mountain). También podría beneficiarse de ser propietario de un megabanco, así como de un par de bancos de nicho sólidos como First Republic Bank (FRC), un SVB Financial Group (SIVB) y ServisFirst Bancshares, Inc. (SFBS).

Pensamiento final: banca y béisbol fantástico

Mi otra pasión estadística además de rastrear bancos es Fantasy Baseball. Para aquellos de ustedes familiarizados con Fantasy Baseball, saben que el juego de béisbol profesional proporciona una gran cantidad de datos. Tiene incluso más datos que la banca, y eso es decir algo.

Me refiero a Fantasy Baseball porque elegir jugadores para ganar una temporada no es diferente a elegir bancos para generar un rendimiento total superior con el tiempo.

Sin embargo, existe una gran diferencia.

En Fantasy Baseball los mejores jugadores “venden” a precios de 10, 20, incluso 40 veces más que los jugadores promedio. El “mercado” es extremadamente eficiente y asigna rápidamente un “valor” a un jugador en función del rendimiento pasado, la salud física y el potencial de mejora percibido.

Teniendo en cuenta que la inversión bancaria ofrece una oportunidad financiera enormemente mayor que el Fantasy Baseball, paradójicamente, el “mercado” de inversión bancaria a menudo parece ineficiente. Hay momentos en que los mejores bancos “venden” a precios comparables a los del banco medio.

Hoy parece ser uno de esos momentos. Algunos grandes bancos están a la venta, incluido el Best of the Best.

Pensamiento final: Para ser claros, elegir una lista de los 10 principales bancos de campeones de dividendos está lejos de la ciencia. Se excluyeron algunos bancos excelentes. Podría argumentar que al menos siete de los Campeones de Dividendos quedaron fuera de la lista para estar entre los 10 mejores.

Divulgar: Soy / somos largos CFR, CBSH, SYBT, FMCB, BMRC, FRC, SIVB. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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