BlackRock (BLK) se ha beneficiado enormemente de la continua adopción de la inversión pasiva con su enorme conjunto de ETF. Las ofertas de BlackRock incluyen ETF de índices que rastrean varios índices, como el S&P 500 con IVV o Russell 2000 con IWM, y también tienen opciones que brindan a los inversores una amplia exposición a varios subsectores o regiones. Al final del segundo trimestre, BlackRock tenía la friolera de $ 7.32 billones en activos bajo administración.

Durante el nadir de la liquidación del mercado de COVID-19, BlackRock bajó ~ 45% desde su máximo. Desde entonces, las acciones de BlackRock se han recuperado significativamente en línea con el mercado de valores, aunque recientemente BlackRock cotiza aproximadamente un 7% por debajo de su máximo.

Datos de YCharts

He estado pendiente de BlackRock durante un tiempo, pero el precio de las acciones y el efectivo invertible en mi cuenta de corretaje nunca parecieron coincidir.

Historial de dividendos

El núcleo de mi cartera está invertido en empresas de crecimiento de dividendos, lo que significa que normalmente estoy invertido en negocios bien establecidos que generan mucho flujo de efectivo por encima de lo necesario para mantener y hacer crecer el negocio. Ese exceso de efectivo se puede enviar a los accionistas a través de dividendos crecientes. Si bien una racha prolongada de dividendos crecientes no es garantía de que el negocio continuará haciéndolo, creo que ayuda a reducir su enfoque en negocios de calidad.

Historial de dividendos de BlackRockImagen del autor; fuente de datos BlackRock Investor Relations

Según la lista de la CCC, BlackRock es un competidor de dividendos con 11 años consecutivos de crecimiento de dividendos. Si bien la racha es de solo 11 años, BlackRock ha pagado el mismo dividendo o más todos los años desde 2003 con una pausa en el crecimiento de los dividendos durante 2009.

De los 17 períodos desde que BlackRock inició un dividendo, el crecimiento interanual ha oscilado entre el 0,0% y el 59,5% con un promedio del 19,4% y una mediana del 14,9%.

De los 13 períodos de 5 años consecutivos desde 2003, el crecimiento anualizado de los dividendos ha oscilado entre el 10,7% y el 31,3% con un promedio del 18,3% y una mediana del 16,9%.

Las tasas de crecimiento de dividendos móviles a 1, 3, 5 y 10 años desde 2003 se pueden encontrar en la siguiente tabla.

Año Dividendo anual 1 año DGR DGR de 3 años DGR de 5 años DGR de 10 años
2003 $ 0.40
2004 $ 1,00 25,00%
2005 $ 1.20 20,00%
2006 $ 1,68 40,00% 28,06%
2007 $ 2.68 59,52% 38,90%
2008 $ 3.12 16,42% 37,51% 31,28%
2009 $ 3.12 0,00% 22,92% 25,55%
2010 $ 4,00 28,21% 14,28% 27,23%
2011 $ 5.50 37,50% 20,80% 26,77%
2012 $ 6,00 9,09% 24,36% 17,49%
2013 $ 6,72 12,00% 18,88% 16,59% 23,72%
2014 $ 7.72 14,88% 11,97% 19,87% 22,68%
2015 $ 8,72 12,95% 13,27% 16,87% 21,94%
2016 $ 9.16 5,05% 10,88% 10,74% 18,48%
2017 $ 10,00 9,17% 9,01% 10,76% 14,07%
2018 $ 12.02 20,20% 11,29% 12,33% 14,44%
2019 $ 13.20 9,82% 12,95% 11,32% 15,52%
2020 $ 14.52 10,00% 13,24% 10,74% 13,76%

Tabla y cálculos por autor; fuente de datos BlackRock Investor Relations

* Las tasas de crecimiento se basan en la anualización del dividendo del año fiscal 2003.

Al seguir una estrategia de crecimiento de dividendos, es muy importante que el dividendo y su crecimiento sean sostenibles. La tasa de pago es una forma rápida de medir la seguridad de un dividendo para los inevitables contratiempos que caerán sobre la empresa o la economía en su conjunto.

Ratios de pago de dividendos de BlackRockImagen del autor; fuente de datos Archivos de BlackRock SEC

El índice de pago promedio de BlackRock basado en los ingresos netos ha sido del 42,3% durante la última década y del 43,8% durante los últimos 5 años. Según el flujo de caja libre, el promedio de 10 años es 52,3%, mientras que el promedio de 5 años es 64,5%.

Calidad cuantitativa

Mi intención cuando invierto mis ahorros es comprar y mantener a largo plazo, siendo la venta una rareza solo cuando la valoración se desvíe enormemente de la realidad o el negocio comience a mostrar grietas en sus cimientos. Eso significa que mi percepción de la calidad del negocio y su trayectoria juega un papel vital en el proceso de toma de decisiones.

Blackrock Revenue operativo y flujo de caja libreFuente de la imagen: autor; fuente de datos: archivos de la SEC de BlackRock

Lo primero que quiero ver de una posible inversión es cómo le ha ido a la empresa con el aumento de los ingresos. La razón es que hay muchas formas de aumentar las ganancias o los flujos de efectivo, pero la más fácil y sostenible es encontrar una manera de aumentar los ingresos.

Los ingresos de BlackRock han crecido un 69% en total durante la última década o ~ 6.0% anualizado. Las utilidades brutas crecieron un 63% durante ese mismo período o un 5,6% anualizado. Mientras tanto, las ganancias operativas crecieron un 88% en total o aproximadamente un 7,3% anualizado.

El crecimiento del flujo de caja operativo ha sido bastante insignificante, con solo un 16% de crecimiento en total o un 1,7% anualizado. Del mismo modo, el flujo de caja libre ha sido decepcionante con solo un 12% de crecimiento total durante la última década o un 1,2% anualizado.

Márgenes de Roca Negra Fuente de la imagen: autor; fuente de datos: archivos de la SEC de BlackRock

Los márgenes de ganancia bruta de BlackRock se han mantenido relativamente estables durante la última década, colgando de poco más del 50%. El margen de beneficio bruto medio que ha gestionado BlackRock durante la última década es del 53,4% y el promedio de 5 años es del 52,8%.

Mi preferencia es ver márgenes de flujo de caja libre superiores al 10% que BlackRock ha logrado fácilmente. El margen de flujo de caja libre promedio de BlackRock durante la última década es del 25,1%, aunque el promedio de 5 años es del 22,1%. El margen de flujo de caja libre de BlackRock ha tenido una tendencia a la baja durante la última década, aunque todavía se encuentra en niveles muy saludables.

Retorno del flujo de caja libre de Blackock sobre el capital invertido Fuente de la imagen: autor; fuente de datos: archivos de la SEC de BlackRock

Mi métrica de rentabilidad preferida es el rendimiento del flujo de efectivo libre sobre el capital invertido, “FCF ROIC”. El FCF ROIC representa el exceso de retorno de efectivo que genera el negocio en función del flujo de efectivo que podría retirarse del negocio cada año.

El FCF ROIC de BlackRock ha sido relativamente consistente, aunque en niveles más bajos de lo que cabría esperar. BlackRock ha logrado un ROIC FCF promedio del 7,9% durante la última década con un promedio de 5 años del 7,7%.

Para comprender cómo BlackRock utiliza su flujo de caja libre, calculo 3 variaciones de la métrica, que se definen a continuación:

  1. Flujo de caja libre, FCF: flujo de caja operativo menos gastos de capital
  2. Flujo de caja libre después de dividendos, FCFaD – FCF menos pagos totales de dividendos en efectivo
  3. Flujo de caja libre después de dividendos y recompras, FCFaDB – FCFaD menos efectivo gastado en recompras de acciones

Idealmente, la empresa generaría más efectivo del necesario para financiar todo el proceso de asignación de capital a través del efectivo generado por las operaciones. Eso significa que generalmente quiero ver un FCFaDB positivo a lo largo del tiempo.

Flujos de caja libres de BlackRock Fuente de la imagen: autor; fuente de datos: archivos de la SEC de BlackRock

Como vimos anteriormente, BlackRock ha generado un FCF positivo todos los años de la última década. En total, BlackRock ha producido $ 27.59 mil millones en FCF durante la última década, lo que le ha permitido a la compañía pagar y aumentar el dividendo cada año durante ese tiempo. BlackRock ha pagado un total de $ 14.10 mil millones en dividendos a los accionistas durante la última década.

Eso coloca el FCFaD acumulado de BlackRock en $ 13.48 mil millones durante la última década, que la administración ha utilizado para recomprar acciones. En conjunto, BlackRock ha gastado $ 15.53 mil millones en recompras de acciones, colocando el FCFaDB en – $ 2.05 B.

En total, el recuento de acciones de BlackRock disminuyó de 192,7 millones al final del año fiscal 2010 a 157,5 millones al final del año fiscal 2019. Eso es bueno para una reducción total del 18,3% o ~ 2,2% anualizado. Sin embargo, una cosa a tener en cuenta es que BlackRock gastó $ 2.05 mil millones más en recompras de acciones que el flujo de efectivo o aproximadamente un 13% más de lo que hubiera sido respaldado por FCFaD.

Acciones sobresalientes de BlackRock Fuente de la imagen: autor; fuente de datos: archivos de la SEC de BlackRock

Como inversionista en el capital social de una empresa, prefiero que se lleve poca deuda en el balance. Eso es porque la deuda introduce una capa de riesgo para los accionistas. Sin embargo, me doy cuenta de que con las tasas de interés disponibles en el mercado para empresas de alta calidad, el uso prudente de la deuda es una decisión completamente racional.

Durante la última década, el índice de deuda a capitalización de BlackRock ha promediado el 18% con el promedio del período de 5 años más reciente en el 14%.

Deuda de BlackRock a capital Fuente de la imagen: autor; fuente de datos: archivos de la SEC de BlackRock

La carga de deuda de BlackRock es muy escasa y aún mejor, los índices de deuda son bastante manejables. Los índices promedio de deuda a EBITDA, deuda a ingresos operativos y deuda a flujo de efectivo libre durante la última década son 1.3x, 1.5xy 2.3x, respectivamente.

Ratios de deuda de BlackRock Fuente de la imagen: autor; fuente de datos: archivos de la SEC de BlackRock

Valuación

Adopto un enfoque multifacético para valorar inversiones potenciales utilizando el análisis de la tasa de rendimiento mínima aceptable (TREM), la teoría del rendimiento de dividendos y un DCF inverso como verificación de la realidad.

Un análisis MARR requiere que estime las ganancias y dividendos futuros que una empresa generará durante un período de tiempo, aplique un múltiplo razonable a esas ganancias futuras y luego determine si el rendimiento esperado supera su tasa de rentabilidad.

Los analistas esperan que BlackRock informe EPS para el año fiscal 2020 de $ 29.81 y EPS para el año fiscal 2021 de $ 32.68. También esperan que BlackRock logre un crecimiento de BPA anual del 7,6% durante los próximos 5 años y he asumido que BlackRock podría ver un crecimiento de BPA anual del 5% durante los próximos 5 años. Se supone que los dividendos tienen como objetivo un índice de pago del 47,5%.

Para una valoración realista, prefiero ver cómo los participantes del mercado han valorado las EPS de BlackRock durante la década anterior. Como puede ver en la siguiente tabla, BlackRock generalmente se ha valorado entre ~ 12x y 20x TTM EPS.

GráficoDatos de YCharts

La siguiente tabla muestra las posibles tasas internas de rendimiento que una inversión en BlackRock podría generar en diferentes relaciones P / E terminales. Las devoluciones incluyen dividendos cobrados en efectivo y se calculan con un precio de compra de $ 564,63, precio de cierre del viernes. Las devoluciones se ejecutan hasta el final del año calendario 2025, “5 años” y el año calendario 2030, “10 años”.

TIR
Nivel P / E 5 años 10 años
22,5 13,7% 10,7%
20 11,3% 9,6%
17,5 8,8% 8,4%
15 5,9% 7,0%
12,5 2,6% 5,4%
10 -1,2% 3,6%

Alternativamente, calculé el precio que podría pagar para generar los rendimientos que deseo de mi capital de inversión. Mi tasa de rentabilidad típica es una TIR del 10% y para BlackRock también examinaré las tasas de rentabilidad del 8% y el 9%.

Objetivos de precio de compra
Objetivo de retorno del 10% Objetivo de retorno del 9% Objetivo de retorno del 8%
Nivel P / E 5 años 10 años 5 años 10 años 5 años 10 años
22,5 $ 682 $ 613 $ 712 $ 665 $ 744 $ 723
20 $ 614 $ 560 $ 641 $ 607 $ 670 $ 659
17,5 $ 546 $ 506 $ 570 $ 548 $ 596 $ 594
15 $ 479 $ 452 $ 500 $ 489 $ 522 $ 530
12,5 $ 411 $ 399 $ 429 $ 430 $ 447 $ 465
10 $ 343 $ 345 $ 358 $ 372 $ 373 $ 401

La teoría del rendimiento de dividendos se basa en la idea de la reversión a la media y es más adecuada para empresas que son relativamente estables. La teoría del rendimiento de dividendos asume que el rendimiento de dividendo promedio de 5 años es un buen indicador del valor razonable de una empresa.

Teoría del rendimiento de dividendos de BlackRockImagen del autor; fuente de datos BlackRock Investor Relations y Yahoo Finance

Con un pago de dividendos trimestral de 3,63 dólares, las acciones de BlackRock rinden actualmente un 2,57% en comparación con el rendimiento de dividendos promedio de 5 años del 2,63%.

Un análisis de flujo de efectivo con descuento inverso es una forma de aplicar ingeniería inversa al tipo de expectativas que se integran en el precio actual de las acciones. Utilizo un DCF simplificado basado en el crecimiento de los ingresos, el margen EBIT, una tasa impositiva del 22% y una tasa de crecimiento terminal del 4%. Ejecutaré el DCF inverso con tasas mínimas de 10% y 8%.

Suponiendo una tasa de rentabilidad del 8% y ninguna mejora en el margen EBIT, BlackRock necesitaría gestionar un crecimiento de ingresos anual de aproximadamente un 3,0% durante los próximos 20 años para justificar el precio actual de las acciones. Si BlackRock puede gestionar una mejora adicional del 10% en el margen EBIT, el crecimiento de los ingresos requeridos llega al 2,6%.

Con una tasa de rentabilidad del 10% y sin una mejora en el margen EBIT, el crecimiento de ingresos requerido de BlackRock llega al 4,9% para respaldar el precio actual de la acción. Si BlackRock puede gestionar una mejora del margen de EBIT del 10%, el crecimiento de ingresos requerido llega al 4,4%.

Conclusión

BlackRock es un negocio sólido y creo que está preparado para seguir haciéndolo bien en el futuro. BlackRock puede generar sólidos márgenes de flujo de caja libre y debería seguir experimentando un crecimiento de ingresos constante a lo largo del tiempo. Los pronósticos iniciales serían para BlackRock para ver un crecimiento de ingresos en el área del 3 al 7% sobre una base anualizada antes de tener en cuenta cualquier reducción en las tarifas, lo que ha sido un lastre en años anteriores.

Espero que los fondos sigan fluyendo hacia los ETF y que BlackRock continúe beneficiándose de ese movimiento. Los ETF ofrecen a los inversores acceso económico a una variedad de índices que han demostrado ser difíciles de superar con una gestión activa, así como formas de obtener una exposición diversificada a diferentes subsectores de la economía, divisiones de capitalización de mercado o regiones del mundo.

La principal fuente de foso de BlackRock sería la escala, ya que hay 3 proveedores principales de ETF, BlackRock junto con Vanguard y State Street. (NYSE: STT), que controlan aproximadamente el 80% del mercado ETF. Una fuente de foso un poco más débil sería algún tipo de efecto de red, ya que cuantas más personas usan el conjunto de ETF de BlackRock, más liquidez para esos productos se introduce, lo que genera más personas que usan esos ETF. Considero que es una fuente secundaria de foso en comparación con su tamaño / escala.

La teoría del rendimiento de dividendos sugiere un rango de valor razonable entre $ 502 y $ 612. Mi valor razonable basado en el análisis de TREMA es de ~ $ 450 a $ 560 basado en una tasa mínima del 10%.

El DCF inverso no arroja ninguna señal de alerta con respecto a los escenarios de tasa de rentabilidad del 8% o el 10% en comparación con lo que BlackRock ha podido lograr en términos de crecimiento de ingresos, y lo que espero que puedan lograr en el futuro.

Me perdí BlackRock y el momento simplemente nunca pareció alinearse donde tenía efectivo disponible para invertir y la valoración era atractiva. Idealmente, me gustaría comprar acciones a la baja y la oportunidad en marzo fue bastante sorprendente, ya que el precio de la acción se redujo a un mínimo de $ 300, lo que elevó el rendimiento a un muy saludable 4,48%.

Creo que BlackRock parece atractivo en los niveles actuales y consideraré seriamente agregar acciones de BlackRock a mi cartera durante la próxima semana. Mi duda se basa en querer reemplazar negocios en mi cartera en lugar de agregar nuevas posiciones y necesito reducir las selecciones para asegurarme de que estoy mejorando la cartera en su conjunto. Sin embargo, desde un punto de vista aislado, BlackRock parece atractivo con la valoración actual.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas, pero podemos iniciar una posición larga en BLK durante las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: No soy un profesional financiero. Consulte a un asesor de inversiones y realice su propia diligencia debida antes de invertir. Invertir conlleva riesgos. Todos los pensamientos / ideas presentados en este artículo son opiniones del autor y no deben tomarse como consejos de inversión.

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