Es poco probable que se repitan las fuertes ganancias de capital de los últimos meses en el mercado de CEF. Esto significa que para generar ingresos alfa, los inversores deberán confiar más en estrategias de generación alfa. Una de esas estrategias populares es la captura de dividendos. Hay dos razones por las que la población de CEF puede ser potencialmente atractiva para las estrategias de captación de dividendos. Primero, el mercado CEF es relativamente ineficiente en gran parte debido a su pequeño tamaño, lo que significa que no atrae mucho dinero institucional inteligente. Y en segundo lugar, la población de CEF parece un objetivo atractivo debido a la tendencia a pagar mayores dividendos y hacerlo mensualmente.

Una estrategia de captura de dividendos es una estrategia de negociación a corto plazo centrada en los ingresos diseñada para mantener valores solo durante el tiempo suficiente para capturar sus dividendos. En su forma más básica, el inversionista compra las acciones antes de la fecha ex-dividendo y vende las acciones en esta fecha o después. No hay razón para retener la garantía hasta su fecha de registro o pago.

La pregunta clave para los inversores que persiguen una estrategia de captura de dividendos es cuál es la fecha ex dividendo de un fondo determinado. Esta fecha puede variar de un mes a otro y, por lo general, el fondo la anuncia en un comunicado o en su sitio web antes del hecho. Por ejemplo, así es como se ve la versión de PIMCO. Los sitios de agregadores como CEFConnect también publican estas fechas.

Fuente: PR Newswire

Al pensar en ejecutar la estrategia de captura de dividendos, hay una serie de consideraciones. Primero es el presión técnica de compra y venta de otros inversores que están siguiendo la estrategia. Es probable que la presión de venta sea más alta en la fecha ex-dividendo y debería disminuir en los días posteriores. Apilado contra esto es el riesgo de mercado elemento. Cuanto más tiempo el inversor mantenga el fondo fuera de la fecha ex-div, es probable que haya menos presión de venta técnica, pero mayor riesgo de mercado asume el inversor por la variabilidad aleatoria en el precio del fondo. Y el tercer elemento es el acumulación de dividendos que trabaja en beneficio del inversor a través del tiempo. Cuanto más tiempo tenga el inversor el fondo, mayor será su precio mediante la acumulación de dividendos. Sin embargo, cuanto más largo es este período, más la estrategia comienza a parecerse a la tradicional compra y retención.

Para ilustrar cómo podría funcionar esta estrategia, analizamos la versión más simple de comprar al precio de cierre el día anterior a la fecha ex-dividendo y vender al precio de cierre en la fecha ex-dividendo. Obviamente, poder realizar transacciones exactamente al precio de cierre está operativamente lejos de estar garantizado, pero esta estrategia nos da un caso base para ver si hay algo ahí. Tomemos como ejemplo el fondo grande, líquido y popular PIMCO Dynamic Credit and Mortgage Income Fund (PCI).

El gráfico siguiente muestra la combinación de los importes de los dividendos (barras azules) y el cambio en el precio del fondo entre el cierre ex-div y el cierre del día anterior. Como era de esperar, vemos un dividendo positivo y un movimiento variable, pero a menudo compensatorio, en la dirección opuesta en el precio del fondo.

Fuente: Ingresos sistemáticos

El éxito de la estrategia depende de si la suma acumulada de las barras azul y naranja es positiva. El gráfico a continuación resume las barras de cada mes.

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Si nos fijamos en los últimos 5 años, el rendimiento mensual medio de PCI de esta estrategia fue del 0,04% y la media fue del -0,01%. En términos anualizados es 0,5% y -0,15%. Eso no parece particularmente impresionante, veamos si tenemos mejor suerte en el mercado más amplio de CEF. Si ejecutamos esta estrategia en el mercado de CEF más amplio durante el mismo período de 5 años para fondos con un historial de más de 3 años y al menos 100k de volumen diario promedio, obtenemos un rendimiento promedio anualizado de -1.3%.

Entonces, esto nos dice que cuando esta estrategia se aplica en todo el mercado de CEF durante los últimos 5 años para fondos de pago mensual, no parece funcionar. Así que tenemos dos opciones aquí, una es cambiar la estrategia operativamente, es decir, no comprar / vender al cierre de la fecha ex-dividendo y la fecha anterior. La segunda opción es aplicar la estrategia solo a un subconjunto de fondos.

En el aspecto operativo, podemos hacer un simple ajuste de vender en un momento diferente al del cierre. Si vendemos en la apertura en la fecha ex-div, entonces obtenemos un rendimiento medio anualizado del 1,2%, todavía poco impresionante pero mejor que vender al cierre. El problema aquí, por supuesto, es que la venta al aire libre está lejos de estar garantizada, aunque esto también se aplica a la venta al cierre. La mejora del rendimiento probablemente tenga que ver con una mayor presión de venta a lo largo del día.

Dar un nuevo salto conceptual y vender al máximo en la fecha ex div eleva el rendimiento medio anualizado al 7,7%. Ahora, obviamente, el alto precio del valor en el día solo puede conocerse en retrospectiva y no es algo en lo que podamos construir una estrategia. Lo que sí nos dice, sin embargo, es que el precio alto tiende a ser significativamente más alto que la apertura o el cierre y que usar órdenes limitadas para salir de la posición durante el día puede tener sentido. La distancia real de la orden límite desde la apertura se puede medir a partir de la variabilidad diaria histórica de apertura a alta de un fondo determinado.

La otra cuestión de esta estrategia es cómo deberíamos anualizar los resultados. Hasta ahora hemos estado anualizando asumiendo que negociamos con un solo fondo una vez al mes. Si usamos 21 fondos (uno para cada día hábil del mes) y una estrategia de cierre a apertura, llegamos a una cifra anualizada de alrededor del 39%. Esto parece mucho más convincente, aunque el rendimiento de cierre a cierre sigue siendo negativo, lo que sugiere que la liquidez limitada en la apertura y la tendencia a la baja de la apertura al cierre limitarán los rendimientos reales de la estrategia.

Ahora abordemos el segundo ajuste de la estrategia: si podemos elegir un subconjunto de fondos que se desempeñe mejor que la población en general.

Fuente: Ingresos sistemáticos

El mejor rendimiento de estos fondos parece ser el Alpine Global Premier Properties Fund (AWP). Su rendimiento medio anualizado es del 2,95% y su rendimiento medio es del 0,87%. Parece que el promedio está sesgado por algunos buenos meses durante la recuperación. Esto posiblemente se deba a la suerte y crea un sesgo en los resultados, ya que el mercado ha sido muy volátil. Fuera de este período, la actuación no parece demasiado convincente.

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Determinar qué fondos funcionan mejor solo por suerte probablemente requeriría excluir marzo y abril de este año del análisis, aunque esto puede comenzar a parecer un sobreajuste muy rápidamente.

CEF de acciones de CLO

Los CEF de acciones de CLO parecen ser candidatos particularmente buenos para la estrategia dados sus grandes dividendos. Sin embargo, el rendimiento mensual promedio de los tres fondos no es convincente.

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El historial reciente de los tres fondos es bastante deficiente, lo que indica el riesgo temporal involucrado en la estrategia, sin embargo, incluso antes de este período, los rendimientos no parecen obviamente fuertes.

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Una pregunta interesante que debemos hacernos es: ¿podemos saber si los inversores están aplicando estrategias de captura de dividendos en los CEF? Una forma en que podemos medirlo es observando la estacionalidad de los retornos por día del mes. Si vemos presión técnica de compra antes de la fecha ex-dividendo y presión técnica de venta en y después de la fecha ex-dividendo, esto será indicativo de que los inversores ejercen presión adicional sobre las acciones en estos momentos.

Echemos un vistazo a los fondos gravables de PIMCO que son bien remunerados y líquidos para atraer potencialmente intereses de captura de dividendos. Las fechas típicas ex-dividendo de los fondos PIMCO sujetos a impuestos tienden a ser en la segunda semana del mes y se destacan en el cuadro a continuación. Probablemente no sea una coincidencia que la primera semana del mes haya tendido a ver fuertes rendimientos y la segunda semana los rendimientos más débiles debido posiblemente a la presión técnica de los inversores que persiguen la estrategia de captura de dividendos. El gráfico también sugiere que lo opuesto a la estrategia de captura de dividendos puede funcionar mejor, por ejemplo, si el período de tenencia se limita a la última y primera semana del mes.

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Los movimientos en los precios están impulsados ​​en parte por movimientos en el NAV que agregan un poco de ruido al análisis. Podría decirse que una forma más limpia de ver esto es eliminar el impacto adicional de los cambios de NAV y simplemente observar la estacionalidad de los cambios de descuento. Cuando hacemos esto, la imagen es similar pero un poco más sugerente de que los inversores están siguiendo estrategias de captura de dividendos.

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Analizamos más a fondo la estacionalidad del día del mes en cientos de CEF (todos disponibles en el servicio en formato pdf) y encontramos evidencia clara de que los inversores están siguiendo estrategias de captura de dividendos en fondos de mayor distribución. La evidencia es más sólida para los fondos con las tasas de distribución más altas, lo que tiene mucho sentido. Por ejemplo, el par de fondos de Cornerstone, que cuentan con tasas de distribución de alrededor del 20%, tienen un patrón inconfundible de aumento de descuento en las fechas ex-dividendo o poco después. Los rendimientos de los precios totales también son negativos en estas fechas, lo que sugiere que es poco probable que la estrategia de captura de dividendos simple discutida anteriormente funcione en estos fondos.

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Esto sugiere que los inversionistas que buscan agregar capital a estos fondos con tasas de distribución más altas pueden querer hacerlo poco después de las fechas ex-dividendo cuando la presión de venta ha tendido a estar en su punto máximo. El inversor táctico puede querer probar suerte con la estrategia de captura de dividendos contraria que implicaría comprar en las fechas ex-dividendo o poco después y vender en la semana siguiente.

Para llevar

Una estrategia de captura de dividendos suena prometedora para el mercado de CEF, que cuenta con valores con altas tasas de distribución y alta frecuencia de pagos de distribución. Sin embargo, encontramos que, en conjunto, la estrategia ingenua de comprar y vender fondos alrededor de las fechas ex-dividendo no parece funcionar. Dicho esto, existe cierta evidencia de que vender de manera oportunista antes del cierre en la fecha ex-dividendo, así como enfocarse en ciertos fondos en lugar de la población en general, puede generar rendimientos excesivos. Finalmente, también encontramos evidencia de que se están aplicando estrategias de dividendos en el mercado CEF, particularmente en los fondos de mayor rendimiento. Debido a que los descuentos tienden a ampliarse en y después de las fechas ex-dividendo en la población de fondos de mayor rendimiento, los inversores que buscan programar su entrada en estos fondos deben centrarse en estas fechas.

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Divulgar: Soy / somos PCI largo. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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