Después de los grandes movimientos del mercado, estamos ansiosos por buscar explicaciones, razones fundamentales por las que una acción o acciones se movieron colectivamente ese día, pero la realidad es que una gran parte del movimiento de precios en el día a día no tiene nada que ver. con ganancias, flujos de caja o riesgo. El 31 de agosto, esta realidad se reflejó en dos eventos, ninguno de los cuales tenía una fuerte conexión con los fundamentales, que representaron la noticia del día y contribuyeron a los movimientos de precios. La primera fue que dos de las acciones de más alto perfil del mercado, Apple (NASDAQ: AAPL) y Tesla (NASDAQ: TSLA), tuvo divisiones de acciones ese día (31 de agosto), aunque el mercado había estado operando con la expectativa de estas divisiones de acciones, durante las semanas previas al día. El mismo día, el Dow 30, un índice irremediablemente defectuoso, pero aún entre los índices más seguidos en el mercado, también anunció una reorganización importante, reemplazando a Exxon Mobil. (NYSE: XOM), Pfizer (NYSE: PFE) y Raytheon (Bolsa de Nueva York: RTX), tres de sus componentes, con Honeywell (NYSE: HON), Amgen (NASDAQ: AMGN) y Salesforce (NYSE: CRM). Eso dio lugar a una ola de especulaciones sobre si estos nuevos participantes se verían beneficiados o perjudicados por su inclusión en el índice. Si bien es fácil descartar las divisiones de acciones y las inclusiones de índices como no eventos, ese descarte se contradice con el comportamiento del mercado, que, racional o no, parece considerarlos como consecuencia.

Valor, precio y brecha

Durante mucho tiempo he sostenido que el valor y el precio, aunque muchos los usan indistintamente, son conceptos diferentes, impulsados ​​por fuerzas diferentes y conducen a números diferentes.

Si usted es un inversor, no importa cuál sea su filosofía, esta imagen no debería sorprenderle, ya que toda filosofía se basa en creencias sobre los procesos de valor y precio.

  • Un inversor basado en el valor, por ejemplo, cree que el valor y el precio pueden divergir, a menudo en grandes cantidades y durante largos períodos, pero que el precio eventualmente convergerá en el valor, entregando beneficios a aquellos que tengan la paciencia de retener la inversión.
  • Un comerciante, por el contrario, tiene poco interés en el valor y juega el juego de los precios, midiendo el impulso y los cambios de humor para ganar dinero y usando la liquidez o la falta de ella para magnificar estas ganancias.
  • Un comercializador eficiente puede estar de acuerdo en que los procesos de precio y valor pueden divergir, creando brechas, pero también cree que los inversores son incapaces de encontrar y aprovechar las brechas.

Cuando ocurre un evento, ya sea precipitado por la empresa o una fuerza externa, puede desarrollarse de una de tres maneras. Un evento de valor cambia los flujos de efectivo, altera el crecimiento esperado y / o impacta la incertidumbre / riesgo en estos flujos de efectivo y, al hacerlo, cambia el valor de una empresa. Un evento de brecha no cambia el valor, pero está diseñado para que los mercados noten los errores que hacen que el precio difiera del valor y para corregir esos errores, cerrando la brecha. Un evento de precios es uno diseñado para alterar el estado de ánimo y el impulso o para cambiar las características de liquidez de una empresa, lo que hace que el precio cambie, incluso si ese cambio de precio amplía la brecha con el valor. En el gráfico a continuación, he ampliado la distinción de valor y precio para incluir estos eventos y los efectos esperados:

Sin ejemplos, estas son abstracciones, pero antes de citar ejemplos para cada una, quiero enfatizar que hay muy pocos eventos que tienen un solo efecto, y que la mayoría tienen un efecto dominante (sobre el valor, el precio o la brecha) con efectos secundarios. en los demás.

  1. Principalmente eventos de valor: cuando una empresa de fabricación aumenta su capacidad de producción o un minorista abre nuevas tiendas, los efectos serán casi por completo en el valor. Dado que estas acciones se encuentran generalmente en el curso normal de las operaciones de estas empresas, es poco probable que atraigan la atención del mercado nuevo (que es necesaria para los eventos de brecha) o cambien el estado de ánimo y el impulso del mercado. Sin embargo, las acciones de mayor perfil casi siempre tienen efectos secundarios, y aquí hay dos ejemplos. Cuando Walmart (Bolsa de Nueva York: WMT) anunció recientemente su intención de asociarse con Microsoft (NASDAQ: MSFT) para comprar TikTok (BDNCE), existe claramente un impacto de valor que tendrá esta acción, con un costo de decenas de miles de millones en los flujos de efectivo actuales, al tiempo que promete generar un mayor crecimiento y flujos de efectivo en el futuro. Sin embargo, al mismo tiempo, esta acción, al atraer inversores tecnológicos para comprar Walmart, puede alterar el impulso y tener un impacto secundario en los precios. Cuando un tribunal de California falló en contra de las empresas de viajes compartidos hace unas semanas, sobre el tema de que los conductores fueran empleados en lugar de contratistas independientes, esa decisión tuvo consecuencias para la estructura de costos y el valor para Uber. (NYSE: UBER) y Lyft (NASDAQ: LYFT), pero puede haber inducido a algunos inversores a considerar la brecha entre precio y valor en estas empresas.
  2. Principalmente eventos de brecha: los eventos de brecha pueden ser iniciados por las empresas que están siendo mal tasadas (o al menos perciben que están mal valoradas) o por inversores con la misma percepción. En las finanzas académicas, estos eventos se denominan señales y, si bien no hay garantía de que funcionen, la motivación es tratar de cerrar la brecha percibida entre precio y valor. El ejemplo más claro que puedo ofrecer para un evento de brecha es una escisión o una escisión, donde una empresa de múltiples negocios escinde una o más de sus empresas o se divide, sin cambios consecuentes en la forma en que se ejecuta como una empresa, pero con dos objetivos. Una es que la acción expondrá la desconexión entre los fundamentos subyacentes y los precios, proporcionando más transparencia sobre los flujos de efectivo, el crecimiento y el riesgo de las empresas individuales. La otra es que la acción llamará la atención de los inversores hacia la empresa y que la atención puede llevar a una revalorización de las acciones. No todos los eventos de brecha se originan en la empresa. Cuando los inversores activistas apuntan a una empresa como una compra o una venta corta, están tratando de proporcionar los catalizadores para que se cierre la brecha de precios, aunque sus juegos finales pueden implicar cambiar la forma en que se administra la empresa, lo que afecta los flujos de efectivo, el riesgo y valor.
  3. Principalmente eventos de precios: con la mayoría de eventos de precios, el juego final está alterando el estado de ánimo y el impulso o cambiando la liquidez en las acciones y, al hacerlo, afectando el precio de una acción. Una empresa de un mercado emergente que cotiza sus acciones en una bolsa de mercado más líquida y desarrollada, por ejemplo, claramente no ha alterado sus fundamentos a través de esa acción, pero puede beneficiarse de una mayor liquidez que hace subir el precio. Puede haber efectos secundarios de una mayor divulgación de información, lo que quizás ayude a cerrar las brechas entre precio y valor, y tal vez incluso un mayor acceso al capital, lo que permite un efecto de valor.

Finalmente, hay algunos eventos que pueden caer en cualquiera de los tres grupos, dependiendo de quién inicia el evento y cómo el mercado ve al iniciador. Las recompras de acciones son quizás el mejor ejemplo, ya que existen argumentos que puede argumentar para que las recompras sean eventos de valor, brecha o precios.

  • Si las empresas recompran acciones, utilizando dinero prestado, la intención principal puede ser cambiar el valor alterando la combinación de financiamiento y el costo general de capital para las empresas.
  • Por el contrario, si las empresas recompran acciones, pero solo si perciben que sus acciones están infravaloradas, la recompra se convierte en un evento de brecha, centrado en subir los precios al valor intrínseco.
  • Finalmente, si las empresas recompran acciones para alimentar el impulso de los precios o para proporcionar un piso al precio, las recompras son principalmente eventos de precios. La pregunta para hoy es dónde caen las divisiones de acciones y las inclusiones de índices en este espectro de eventos de valor, brecha y precios.

Hay un último punto que debe hacerse sobre todos estos eventos. Con cada evento, hay dos fechas destacadas. La primera es la fecha del anuncio, cuando el mercado se entera del evento, aunque con algunas filtraciones a los iniciados antes de la fecha. La segunda es la fecha de la acción, cuando realmente ocurre el evento. Casi todos los efectos que describí en esta sección deben ocurrir en o alrededor de la fecha del anuncio, y las fechas de acción son en gran parte ceremoniales. En pocas palabras, si cree que una adquisición, una escisión o una cotización en un mercado desarrollado va a tener un efecto en el precio, el momento de emprender una acción de inversión es en el momento en que se anuncia, no cuando ocurre.

División de acciones

Una división de acciones es un cambio en el recuento de acciones, sin alterar las acciones de propiedad. Si usted es accionista de Apple, por ejemplo, después de la división de acciones de cuatro por una de Apple el 31 de agosto, tendría cuatro veces más acciones que el 30 de agosto, pero también lo serían todos los demás en la empresa.

La evidencia: en uno de los primeros estudios empíricos en finanzas académicas, Fama, Fisher, Jensen y Roll analizaron los efectos de la división de acciones en los precios de las acciones en 1969 y encontraron (como era de esperar) que, en promedio, ocurrieron después de un gran precio de las acciones. aceleraciones y que las divisiones en sí mismas no generan aceleraciones adicionales, al menos en conjunto. Sin embargo, cuando la muestra se desglosó en empresas que posteriormente aumentaron y disminuyeron los dividendos, encontraron que los precios de las acciones aumentaron después de las divisiones para las primeras y bajaron para las segundas.

En las décadas posteriores, se han realizado docenas de estudios y, si bien generalmente encuentran que los anuncios divididos están acompañados de pequeños aumentos en el precio de las acciones, no están de acuerdo con las razones. Algunos argumentan que se debe a cambios en la liquidez posteriores a la división, algunos postulan que se debe a que las divisiones operan como señales y algunos afirman que cambian el valor.

Efecto de valor: Me enorgullezco de ser creativo al crear efectos de valor para casi cualquier acción corporativa, pero debo confesar que estoy abrumado con la división de acciones. Es una acción puramente cosmética, y la analogía que ofrecería es que una pizza, cortada en seis trozos, no sabrá mejor y tampoco habrá más, si se corta en doce trozos. Ni Tesla ni Apple se convierten en compañías más valiosas debido a la división de sus acciones, porque nada fundamental ha cambiado en ninguna de las compañías como consecuencia de la división. En resumen, si pensaba que Apple estaba sobrevaluada el 30 de agosto, cotizando a $ 500 / acción, aún la encontraría sobrevaluada cotizando a $ 125 / acción, después de una división de cuatro por una acción, ya que tanto el precio como el valor serán una cuarta parte de lo que eran el día anterior.

Efecto de brecha: se puede argumentar que las divisiones de acciones pueden operar como eventos de brecha, especialmente si se sigue a una empresa a la ligera y se le presta poca atención, lo que lleva a su infravaloración. La división, aunque es solo cosmética, puede llevar a la compañía (al menos brevemente) a las noticias y esa atención puede ser suficiente para cerrar la brecha, al empujar el precio hacia el valor (que permanece sin cambios). Este argumento no es válido para Apple, la empresa más valorada del mundo, y Tesla, una empresa que claramente nunca ha tenido problemas con la búsqueda de atención, pero que podría ser utilizada por una empresa como Marten Transport, que anunció un 3 para 2 se dividió el 17 de julio de 2020, después de ver que el precio de sus acciones se estancó durante un período de tres años.

Fijación de precios: hay dos componentes en un argumento de fijación de precios para las divisiones de acciones. La primera es que la división de acciones, al alterar el precio por acción, puede afectar la liquidez, lo que puede cambiar el precio. Irónicamente, se puede argumentar más a favor de esto con divisiones inversas de acciones, mientras que una acción cae a niveles bajos, digamos menos de un dólar, doblar cinco o diez acciones en una sola acción puede reducir los costos de transacción. Con acciones de alto precio, el argumento de que la división de acciones reduce los costos de transacción y aumenta la liquidez tuvo más resonancia en el pasado cuando la negociación de acciones en lotes menos redondos a menudo cuesta sustancialmente más que en números impares. Además, se puede argumentar que cuando los precios de las acciones alcanzan niveles realmente altos, algunos inversores quedarán excluidos de las acciones porque no pueden permitirse comprar acciones, sean de lote o no. Aquí, una división de acciones, al bajar el precio a niveles más asequibles, expande su base de inversores y, al hacerlo, el precio de las acciones. El segundo argumento para que las divisiones de acciones sean eventos de precios es que alimentan el impulso que ya prevalece en las acciones, tal vez debido a la percepción de que las acciones de menor precio (incluso si hay más) simplemente parecen más baratas para los inversores. En efecto, aquellos inversores (como yo) que compraron Apple a $ 75 / acción en 2017 y lo vieron subir a $ 500, y están preocupados por cuánto ha subido en un corto período de tiempo, se sentirán más cómodos cuando las acciones el precio vuelve a establecerse en alrededor de $ 125 después de la división de acciones, porque comparamos este precio (quizás irracionalmente) con $ 75 / acción en lugar de $ 18,75 / acción. Con Tesla y Apple, el hecho de que estas divisiones se produzcan después de un aumento sin precedentes en ambas acciones sugiere que la razón principal de las divisiones es el precio, y que alimenta más el impulso que la creación de liquidez. Podrá probar este último, rastreando el volumen de operaciones y los diferenciales de oferta y demanda en ambas acciones en las próximas semanas, ya que una historia de liquidez debería aparecer en un mayor volumen de negociación y en márgenes más bajos (como porcentaje del precio de la acción).

Inclusión / exclusión del índice

Utilizamos índices bursátiles para rastrear los movimientos del mercado, pero también atribuimos cualidades a las empresas, en función de los índices de los que forman parte. Así, una empresa que forma parte del S&P 500 se considera más segura y segura, y con razón, ya que la capitalización bursátil es uno de los factores clave que determinan si una empresa forma parte del índice. Sin embargo, no es la única razón, ya que según su capitalización de mercado, Tesla debería estar claramente en el índice, pero no lo está, porque sus ganancias acumuladas durante cuatro trimestres consecutivos nunca han sido positivas, un requisito para la cotización en el índice. En las últimas décadas, otro fenómeno se ha introducido en el juego de los índices, y es el crecimiento de los fondos indexados y los ETF, diseñados para reflejar índices, a menudo mediante la compra de acciones de empresas que forman parte del índice. Cuando una empresa se agrega a un índice, estos inversores pasivos comprarán sus acciones, alterando tanto su base de accionistas como la demanda de sus acciones.

La evidencia: No es sorprendente que la evidencia sobre la inclusión del índice se haya centrado en el S&P 500, con estudios que examinan cómo los precios de las acciones se ven afectados por la inclusión o exclusión de una empresa del índice. Si bien hay docenas de artículos, los hallazgos se pueden resumir de la siguiente manera:

  • Positivo o negativo: la opinión de consenso entre los estudios es que una empresa que se agrega al S&P 500 ve un aumento moderado del precio de sus acciones, y que el aumento es permanente, y que las empresas que se eliminan del índice ven pequeñas caídas en los precios de las acciones que persistir. Hay dos salvedades. La primera es que este aumento puede ser más una consecuencia de las circunstancias que llevaron a la incorporación de la empresa al índice que de la adición del índice. Este documento, por ejemplo, analizó una muestra emparejada, donde las empresas agregadas al índice se emparejaron con empresas con características similares (alto impulso, aumento de ganancias, etc.) que no se agregaron al índice y concluyó que no hubo efecto de adición de índice. . La segunda es que parece haber alguna evidencia de que el efecto del índice se ha vuelto más pequeño con el tiempo, en lugar de mayor, incluso cuando la inversión pasiva se ha convertido en una parte más importante del índice.
  • Volatilidad y varianza: Existe alguna evidencia de que las acciones que se agregan al índice experimentan una mayor volatilidad, a medida que las instituciones se vuelven actores más importantes y se mueven más con el índice, por la razón obvia de que ahora son parte de él.

Efecto de valor: al igual que con las divisiones de acciones, es difícil argumentar que la inclusión o exclusión de índices cambia el valor, pero existe una ruta posible, aunque poco probable. Cuando una empresa se convierte en parte de un índice ampliamente seguido y rastreado como el S&P 500, su base de inversores cambiará para volverse más institucional y más pasiva. Puede argumentar que estos inversores aportan puntos de vista muy diferentes sobre el riesgo y las preferencias de inversión, la estructura de capital y el rendimiento en efectivo que los inversores del resto del mercado. Por ejemplo, este estudio documenta que las empresas que pasan a formar parte del S&P 500 tienden a comportarse más como su grupo de pares en dividendos y recompras y se vuelven menos rentables después de la inclusión del índice que antes de la inclusión, y estos cambios pueden afectar el valor de manera adversa.

Efecto de brecha: hasta donde yo sé, no existe un índice que mire cuánto está infravalorada o sobrevalorada una empresa para decidir si incluirla. Dicho esto, sin embargo, las empresas que se agregan al índice tienden a ser empresas cuyos precios de las acciones han tenido mejores resultados en el período anterior a esa adición, que las empresas que fueron eliminadas antes de su eliminación. Para algunos contrarios, el acto de estar incluido en un índice puede ser una señal de que el precio de las acciones ha superado el valor.

Efecto de fijación de precios: el argumento de fijación de precios para la inclusión de índices es que puede aumentar la base de inversores de una empresa, atrayendo inversores que invierten solo en ese índice (como fondos indexados) o principalmente en el índice (como muchos grandes inversores institucionales activos), y ese aumento debería traducirse en un salto en los precios de las acciones. El efecto, sin embargo, variará según la empresa en cuestión y el índice en el que cotiza. El Dow 30 puede ser un índice ampliamente seguido, pero no es uno de los favoritos de los fondos indexados ni uno que los inversores institucionales utilicen para rastrear sus rendimientos. En consecuencia, no creo que Honeywell, Salesforce y Amgen vayan a beneficiarse de su inclusión en ese índice o que Exxon Mobil, Pfizer y Raytheon se vean perjudicados por su exclusión de él. Por el contrario, cuando ServiceNow (NYSE: AHORA) se agregó al S&P 500, el precio de sus acciones subió un 4%, lo que refleja tanto el estado de la empresa (perfil bajo, poco seguido) como la posición del S&P 500 como índice. Sé que muchos toros de Tesla están esperando su inclusión en el S&P 500, y con el pleno reconocimiento de que me equivocaré en retrospectiva, no hay nada que me lleve a creer que será un cambio de juego para la compañía. De hecho, podría argumentar que el aumento de la capitalización de mercado de esta empresa proviene de inversores individuales con opiniones sólidas sobre la empresa, y que los inversores que pueden sentirse atraídos por la empresa después de la inclusión del índice pueden no estar sincronizados con el negocio de la empresa. prácticas.

¿Por qué debería importarle?

En esta etapa, es posible que se esté preguntando qué significa todo esto para usted, especialmente si su enfoque está en comprar, vender o mantener Apple o Tesla, y la respuesta es que depende de su filosofía.

  • Si es un inversor, nada de lo que sucedió el 31 de agosto debería alterar su opinión sobre la empresa. En otras palabras, si creía que Tesla y Apple estaban (sub) sobrevalorados el 30 de agosto de 2020, continuará haciéndolo el 31 de agosto, a pesar de la división de acciones y la charla de que Tesla se convierta en parte del S&P 500.
  • Si cree que una o ambas de estas acciones está infravalorada o sobrevalorada, y espera que la división de las acciones cierre la brecha, me temo que está decepcionado. Estas se encuentran entre las acciones más seguidas en el mundo y las divisiones de acciones no llamarán más la atención ni harán que salgan a la superficie detalles desatendidos.
  • Sin embargo, si usted es un comerciante y juega el juego del impulso, este es su momento de máximo dolor y ganancia. Es concebible, y quizás incluso probable, que la división mantenga el impulso a corto plazo y que pueda aprovechar comprando hoy y manteniendo durante un período. El problema con el impulso es que es voluble y para aquellos que compraron las acciones esperando que la división de acciones sea su gran día de pago, si los resultados no cumplen con las expectativas, habrá decepción. Si parece que estoy jugando en ambos lados cuando digo esto, lo estoy, y esa es una de las razones por las que me quedo al margen como comerciante. Yo no soy buena en eso.

A riesgo de sonar cínico, gran parte de los comentarios (incluido el mío) que lee o escucha sobre por qué se mueven las acciones es más post-mortem que análisis, un intento de proporcionar una apariencia racional a un proceso en el que los seres humanos mueven los precios, a veces por buenas razones, ya veces no.

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Publicación original

Nota del editor: Las viñetas de resumen de este artículo fueron elegidas por los editores de Seeking Alpha.

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