Cobertura de Brighthouse

Esta es la primera cobertura pública de Cash Flow Kingdom de Brighthouse Financial (BHF), una compañía de seguros que se especializa en el mundo algo opaco de las anualidades variables. Sin embargo, con la ayuda de nuestro especialista en la industria de seguros, The CrickAnt, lo hemos estado siguiendo detrás del muro de pago durante un par de años.

Lo que nos parece interesante de esta firma es lo que a la mayoría le preocupa, la complejidad y la naturaleza opaca de las anualidades variables, combinadas con la contabilidad GAAP requerida que tiende a engañar más que iluminar, dificulta el análisis. Esto, y la falta de dividendo de la empresa, ha estado suprimiendo severamente el precio de la acción desde que se separó de MetLife en 2017 a pesar del sólido desempeño continuo.

La contabilidad GAAP es casi inútil para esta empresa

Las reglas de contabilidad GAAP requieren que Brighthouse ajuste al mercado e informe las coberturas cada trimestre, pero no informe los cambios de pasivo de seguro correspondientes que las coberturas están diseñadas para cubrir. Sería similar a comprar un bono, usar un derivado para cubrir / fijar la tasa de interés y luego informar el cambio en el valor de la cobertura del bono pero no el cambio en el valor del bono en sí. Causa cambios bruscos de un trimestre a otro en los ingresos GAAP informados, lo que los hace prácticamente insignificantes. Por lo tanto, los $ 47.11 en “ganancias” GAAP que Brighthouse informó en el primer trimestre y la “pérdida” de $ 21.11 que informó en el segundo trimestre no son representativos. El negocio real está lejos de ser tan volátil.

Lamentablemente, los GAAP exigen esta información errónea. Esto, más la naturaleza ciertamente opaca del negocio de anualidades variables, y la falta de un dividendo son probablemente una gran parte de lo que causa la desconfianza de los inversores (y, por lo tanto, el fuerte descuento de Brighthouse para reservar). No tengo idea de cuándo esto podría cambiar y, por lo tanto, permitir que se asigne un múltiplo más apropiado, pero la posibilidad de que eso suceda algún día representa una oportunidad significativa. Mientras tanto, hemos visto muchas recompras, pero no han ayudado a mejorar significativamente el múltiplo Price to Tangible Book 'P / TB' asignado por los inversores hasta ahora. La declaración de un dividendo podría recibir más atención y ayudar a acercar la valoración a la de sus pares de anualidad variable, pero no sabemos cuándo podría suceder.

Fuente: StockRover.com

Sin embargo, si la implementación de un dividendo parece inminente, puede esperar que le expliquemos a los miembros de Cash Flow Kingdom por qué podría ser un evento desencadenante. Además de revelar que estábamos agregando a nuestra propia posición actual.

Una cosa que señalaré mientras tanto es que la Asociación Nacional de Comisionados de Seguros 'NAIC', una entidad mucho más informada sobre el riesgo de seguros que el Sr. Market, no tiene ningún problema con esta firma. Brighthouse tiene una relación estelar combinada de capital basado en riesgo 'RBC' de 525%, por lo que, aunque P / TB indica claramente la desconfianza de los inversores y / o consideran BHF de alto riesgo, NAIC no tiene tales problemas. Es solo después de que la proporción de glóbulos rojos cae por debajo del 250% que NAIC incluso comienza a darse cuenta * (consulte la barra lateral en la parte inferior para obtener más información sobre la proporción de glóbulos rojos).

Ganancias del segundo trimestre de Brighthouse

Las ventas de anualidades del segundo trimestre de BHF disminuyeron un 3% en comparación con el mismo trimestre del año pasado. Las ventas de seguros de vida aumentaron un 200%, pero ese es un nuevo negocio mucho más pequeño para BHF, por lo que aún no mueve la aguja. Las ganancias ajustadas fueron de 41 ¢ por acción o una tasa de ejecución de rendimiento de ganancias del 5,6% (nuevamente, las ganancias GAAP no ajustadas no tienen sentido). Esto fue significativamente peor que los $ 2,60 y $ 2,56 por acción del último par de trimestres debido principalmente a un ajuste desfavorable de recuperación de reaseguro y bajos rendimientos en la cartera de inversiones alternativas (-9,7%). Sin embargo, aún se pagaron $ 500 millones en dividendos de subsidiarias a la matriz de BHF en el segundo trimestre.

Alineación de la gestión

BHF usó $ 180 millones de esto para recomprar acciones al comienzo del trimestre (6.6% de la capitalización de mercado), luego pausó su programa de recompra debido a la incertidumbre de COVID-19.

Fuente: Presentación de la empresa

Sin embargo, esa pausa de recompra se ha levantado con la administración reiterando su compromiso de devolver $ 1.5 mil millones a los accionistas para fines de 2021 (alrededor de $ 16 / acción o un rendimiento anual del accionista del 26% durante el período de 2 años).

“… nuestro objetivo de devolver $ 1.5 mil millones de capital a nuestros accionistas para fines de 2021 se mantiene”. – Eric Steigerwalt, director ejecutivo de Brighthouse

Las recompras significativas muestran que la administración está alineada con los intereses de los accionistas y confía en que el precio de sus acciones está muy subvalorado. Que el Sr. Market aún no vea esto, es la oportunidad que se presenta.

El valor en libros excluyendo Otros ingresos integrales acumulados 'AOCI' finalizó el segundo trimestre en $ 162,85. Esto es un 6% menos que en el último trimestre, pero un 39% más que el año pasado, y un promedio de 20,6% por año desde que la empresa se separó de MetLife.

El cambio a largo plazo en el valor contable excluyendo AOCI es, en mi opinión, la mejor métrica para juzgar la habilidad de la administración para aumentar o disminuir el valor inherente de la empresa.

Sin embargo, es importante destacar que el precio de la acción ($ 30,53) sigue siendo un descuento de> 80% para reservar a pesar de su sólido rendimiento. Por lo tanto, no culpo a la gerencia por centrarse en recomprar acciones en lugar de pagar dividendos por ahora. La empresa de seguros cotiza a un precio tan bajo que las recompras son MUY acumulativas, probablemente una mejor manera de aumentar el valor en libros por acción que cualquier otra cosa que se pueda hacer con el efectivo. En particular, también hace que su propia propiedad sea mucho más valiosa.

Fuente: SEC.gov | Se destacó la compra de HOME, CFO porque históricamente encontramos que la compra de acciones en el mercado abierto por parte de un CFO es significativa.

Consideraciones de tiempo

En teoría, una tasa de muerte más alta debido a COVID-19 ayudaría al negocio de las anualidades, ya que los pagos de las anualidades no durarían tanto. Sin embargo, no creo que la diferencia con las tasas de mortalidad normales sea lo suficientemente significativa como para importar de cualquier manera. Más bien, el problema más importante es probablemente que las ganancias de inversión obtenidas de la flotación de seguros serán muy volátiles, mientras que el miedo inducido por COVID-19 controla el mercado. Esta volatilidad es algo que el inversor solo debe aceptar (o no) hasta que COVID-19 esté detrás de nosotros. Me gustaría señalar que no solo estamos hablando a la baja aquí, mientras que los rendimientos de la cartera de inversión alternativa fueron significativamente negativos en el segundo trimestre, gracias al repunte, es muy posible que estén al alza en el tercer trimestre.

Sospecho que Brighthouse comenzará a declarar un dividendo en una fecha futura, y eso ayudará a que los múltiplos aumenten hacia los niveles de sus pares. Sin embargo, no tengo idea de cuándo la administración podría hacer ese cambio frente a usar el flujo de efectivo para recomprar acciones. Si BHF cotizara con el mismo 60% de descuento para reservar que sus pares (ellos mismos bastante baratos), representaría un aumento de más del 200% en el precio.

Francamente, la falta de un disparador y la volatilidad inherente son una de las razones por las que sugeriría realizar cualquier inversión. Brighthouse está muy infravalorado, pero lo muy barato siempre puede volverse extremadamente barato. Al realizar una inversión, tal vez con la ayuda de un análisis técnico o mejor aún, una estrategia comercial formal, uno puede potencialmente aprovechar y hacer de la volatilidad su amiga.

* Barra lateral: la proporción de glóbulos rojos y lo que dice sobre el riesgo

El índice RBC se calcula dividiendo el capital total ajustado de la empresa por el capital basado en riesgo requerido de la empresa. Por ejemplo, una empresa con una proporción de 200% de RBC tiene dos veces el capital requerido.

Cuando el índice de RBC de una empresa cae por debajo del 250% y no pasa la prueba de tendencia (que mide los cambios anteriores del índice de RBC de la empresa), generalmente se activa una acción a nivel de la empresa. Si la proporción cae por debajo del 200%, la empresa debe presentar un plan a NAIC para mejorar el cumplimiento. Si la proporción cae por debajo del 150% y el 100%, se activa una acción reguladora, se requiere un plan de acción correctiva más estricto y NAIC realmente realizará un examen y / o tomará medidas regulatorias si el comisionado lo cree necesario. Por debajo del 100% se activa el Nivel de control autorizado con la NAIC autorizada para tomar medidas regulatorias, incluida la decisión de rehabilitar o liquidar a la aseguradora. Por debajo del 70% se activa el control obligatorio con NAIC autorizado para asumir el control regulatorio y colocar a la aseguradora bajo supervisión regulatoria directa.

Una vez más, BHF tiene una proporción de glóbulos rojos del 525%. Un nivel que no se acerca ni siquiera al nivel inicial de preocupación. Francamente, el Sr. Market piensa que sabe más, el precio de BHF con un descuento respecto al libro que normalmente indicaría una preocupación significativa en curso a pesar de la sólida proporción de RBC muestra una falta significativa de comprensión. Me gustaría señalar que los auditores confirman todos los números que entran en la proporción de RBC, y todo el propósito de NAIC es vigilar a las compañías de seguros, asegurándose de que puedan cumplir con sus obligaciones.

No pretendo saber más sobre el negocio de anualidades variables que State Insurance Commissioners y Deloitte & Touche LLP. Sin embargo, basado en el> 80% de descuento para reservar operaciones de BHF, aparentemente el Sr. Market cree que sí.

¿Es esta una corriente de ingresos que provoca miedo?

Datos verificados por Etrade.

El objetivo principal de la cartera de ingresos Cash Flow Kingdom es producir un rendimiento general en el rango del 7% al 10%. Logramos esto combinando varias fuentes de ingresos diferentes para formar un pago de cartera atractivo y constante. Los precios de la cartera fluctúan, el flujo de ingresos no tanto.

Al centrarnos en los flujos de efectivo corporativos subyacentes y la asignación y alineación del capital de gestión, y luego superponer una estrategia sólida de gestión del dinero, ayudamos a reducir la volatilidad de los ingresos de la cartera. Capture un flujo de ingresos que lo ayude a mantener la lógica cuando los tiempos son difíciles. ¡Comience hoy su prueba gratuita de dos semanas!

Divulgar: Yo soy / somos largo BHF. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Este artículo analiza una inversión arriesgada en un negocio bastante opaco, anualidades variables, donde la contabilidad GAAP no es muy representativa del rendimiento real. No conozco sus metas, tolerancia al riesgo o situación particular; por lo tanto, no puedo recomendarle ninguna inversión específica. Haga su propia diligencia debida adicional.

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