Corporación Avery Dennison (NYSE: AVY), cuyo portafolio incluye materiales sensibles a la presión y una amplia gama de boletos, etiquetas, etiquetas y otros productos convertidos, ha estado aumentando el DPS trimestral durante 10 años consecutivos desde el fuerte recorte en los pagos en medio de la Gran Recesión. En 2020, la compañía decidió no recortar ni suspender las recompensas a los accionistas, ya que a pesar de los ingresos más débiles y la presión sobre la rentabilidad, su liquidez sigue siendo amplia. También ilustra que la cartera de Avery se ha vuelto mucho más resistente desde la anterior recesión económica mundial, y un corolario es que la dirección ha llevado a la empresa en la dirección correcta.

La última vez que declaró el dividendo fue el 22 de julio, cuando AVY anunció que pagaría 0,58 dólares por acción. Con el precio de la acción de $ 118.18, esto especifica un rendimiento de dividendos de ~ 2%, lo que no es demasiado atractivo, pero junto con un posible potencial de alza estimulado por el crecimiento de los ingresos a mediano plazo, podría valer la pena considerarlo para los inversores que desean obtener exposición al mercado. industria del embalaje y especialmente a la tecnología RFID.

Además, AVY tiene un rendimiento en efectivo de ~ 21% sobre el capital total, lo que indica el hecho de que se destacó en el despliegue de capital de accionistas e inversores de deuda a las opciones más lucrativas. Además, según mis cálculos, tiene un rendimiento FCFE de ~ 4,66% (frente al rendimiento por dividendo de ~ 2%), lo que significa que la cantidad de FCF AVY orgánico generado en los últimos cuatro trimestres superó con creces los fondos devueltos a los accionistas a través de dividendos.

La linea superior

Como ilustran los datos de Seeking Alpha (ver Propiedad), AVY está controlada casi en su totalidad por instituciones, ya que el 89,45% de su capital social les pertenece. La empresa tiene tres segmentos: etiquetas y materiales gráficos, marcas minoristas y soluciones de información y materiales industriales y sanitarios. El dominio de LGM es incuestionable, ya que fue responsable del 67% de las ventas netas de 2019, mientras que RBIS ocupó el segundo lugar con una contribución del 23%. Sus mercados finales esenciales y los EE. UU. Y Europa Occidental combinados representan el 61% de los ingresos totales (diapositiva 7).

Datos de YCharts

El ritmo de expansión de AVY en la década de 2010 fue bastante glacial, ya que su tasa de crecimiento anual compuesta de ingresos a 10 años equivale solo al 0,74%. El CAGR a tres años es un poco más alto y se sitúa en el 2,73%, ya que en los últimos años AVY estuvo activo en el frente del crecimiento inorgánico, por ejemplo, en 2016, adquirió el negocio europeo de Mactac, “un fabricante líder de materiales sensibles a la presión de calidad “. En 2017, adquirió Yongle Tape. En 2020, cerró la adquisición de Smartrac. Las adquisiciones apuntalaron un poco la línea superior en la segunda mitad de la década, y especialmente en 2016-2018, pero AVY aún encontró una estasis de ventas en 2019 y principios de 2020, precisamente antes de que la pandemia generara una tormenta perfecta en la economía global. El lado positivo es que la participación de los ingresos generados por categorías de alto valor (como RFID y etiquetas especiales) aumentó significativamente, lo que significa que Avery Dennison probablemente crecerá más rápido que el PIB mundial (diapositiva 8) cuando termine la recesión económica.

El segundo trimestre (finalizado el 27 de junio) fue notablemente desafiante, ya que los ingresos totales se desplomaron un 14,9%, mientras que la utilidad bruta cayó ~ 20,6%. La disminución orgánica fue un poco menos profunda, 13,7%. RBIS sufrió la peor parte de la crisis, ya que sufrió la contracción orgánica de 35,5% frente al 2T19, mientras que sus ventas GAAP cayeron 29,5%. IH fue ligeramente más fuerte y registró una disminución orgánica del 20,9% en las ventas netas. Finalmente, la división insignia LGM fue casi inmune a la atonía de la economía derivada de la pandemia, ya que sus ingresos orgánicos se redujeron solo un 4,9%.

Los culpables del declive son obvios incluso sin una investigación exhaustiva. Como las tiendas minoristas se cerraron debido a los bloqueos, mientras que la actividad en los centros de fabricación de prendas de vestir hibernaba, las ventas de RBIS se hundieron. IHM, a su vez, fue golpeado por la actividad aplastada en la industria automotriz. Finalmente, LGM, el buque insignia, obtuvo mejores resultados gracias a la fuerte demanda de los mercados finales de alimentos, higiene y productos farmacéuticos.

La contracción del segundo trimestre fue decepcionante, pero el lado positivo es que la demanda en algunos de sus mercados finales ya había pasado un punto más bajo en la primavera y la recuperación está en marcha. La propia AVY espera que los ingresos del tercer trimestre caigan entre un 7% y un 9% orgánicamente (diapositiva 14), lo que claramente no es inspirador, pero sigue siendo mucho mejor que una contracción de dos dígitos.

Como recordatorio rápido, Avery Dennison es el cliente esencial de Impinj (NASDAQ: PI), una empresa RAIN RFID que cubrí anteriormente en abril (consulte la página 8 del Formulario 10-K). Además, en 2020, AVY cerró la adquisición de Smartrac, que en el pasado era otro cliente imprescindible de Impinj responsable del 12% de las ventas de 2019. Por lo tanto, la alta concentración de clientes de PI se incrementó aún más.

Impinj sufrió una reducción de ingresos del 31% en el segundo trimestre, que fue mucho más profunda de lo que esperaba Wall Street. Mi conjetura cautelosa aquí es que la abrupta caída de ingresos fue provocada en parte por la gestión conservadora de inventario de AVY, ya que se ha centrado en la generación de FCF a pesar de la crisis, por lo que hizo los ajustes necesarios en el capital de trabajo a raíz de la caída de las ventas. Por lo tanto, esta es una noticia decepcionante para los propietarios de PI y una señal aparentemente saludable para los inversores de AVY que están preocupados por el pago de dividendos: AVY ha estado tomando las medidas necesarias para protegerlo.

El flujo de caja y la liquidez como elementos básicos de la cobertura de dividendos

Para un inversionista de dividendos, los flujos de efectivo son de suma importancia, ya que una empresa puede tener ganancias extraordinarias, pero también un problema de cuentas por cobrar o problemas con la administración de inventario, lo que resultará en la incapacidad de cubrir inversiones y dividendos.

Afortunadamente, AVY cubrió sus dividendos LTM pagados 2.5x (frente a 2.7x en 2019 y 1.3x en 2018), y los dividendos del primer semestre pagaron 1.24x. La compañía también tiene un programa de recompra de acciones, que no se suspendió ni siquiera a raíz de la crisis del coronavirus. Las recompensas totales para los accionistas de LTM fueron cubiertas por FCFE 1.3x.

Respondiendo a la pregunta de un analista sobre el FCF y las prioridades de asignación de capital, el director financiero, el Sr. Lovins, hizo las siguientes observaciones:

… todavía esperamos generar aproximadamente $ 500 millones en flujo de caja libre para el año. Al mismo tiempo, nuestra posición de deuda y nuestro balance se mantienen sólidos. Así que seguimos sintiéndonos cómodos con nuestra capacidad para seguir invirtiendo en el negocio de forma orgánica, seguimos buscando objetivos de fusiones y adquisiciones, que también seguimos haciendo y luego también continuamos devolviendo efectivo a los accionistas, lo que hemos logrado manteniendo el dividendo a lo largo de este período de crisis hasta ahora. Y tenemos recompras de acciones como hemos hablado y eso es algo que continuaremos monitoreando y evaluando a medida que avancemos en la parte posterior del año.

Nota: Consulte la página 15 para conocer la definición de FCF; difiere un poco del que yo uso.

Me gusta ver un margen de seguridad, ya que la empresa no devuelve todo su FCFE orgánico a los accionistas, lo que puede garantizar de alguna manera que si las ventas y el flujo de caja se estancan (o, de hecho, se contraen, si se ajustan a la inflación), el pago de dividendos aumentará. probablemente estará protegida durante algunos años hasta que la empresa encuentre un motor nuevo y potente para el crecimiento de primera línea.

Eficiencia de capital

El rendimiento en efectivo de AVY sobre el capital total se sitúa en ~ 21%, lo que significa que la empresa es excepcionalmente eficiente. También podemos echar un vistazo al rendimiento de la renta variable, que se sitúa en un nivel líder en el sector del 45,8%. Pero cuando veo una cifra como esta, lo primero que pienso es si estaba inflada por un bajo capital y una alta carga de deuda. Y este es precisamente el caso de AVY. Avery Dennison se basó principalmente en los fondos de los accionistas a principios de la década de 2010, pero luego cambió, ya que la participación de los fondos prestados en la estructura de capital aumentó considerablemente en 2014. Por el momento, su deuda / capital equivale al 187%, que es alto, pero su La deuda neta / CFFO neto no está sobrecargada: se sitúa en ~ 2.86x.

Conclusión

Los comentarios recientes del presidente de la Fed, el Sr. Powell, sobre la inflación insinúan que las tasas de interés seguirán cercanas a cero, ya que la Reserva Federal tolerará fluctuaciones marginales temporales en la inflación por encima de un objetivo del 2%. Por lo tanto, los bonos de bajo riesgo seguirán siendo poco atractivos tanto para los inversores institucionales como para los minoristas.

En resumen, no diría que un rendimiento de dividendos de ~ 2% sea atractivo para mí, pero podría valer la pena considerar AVY para algunos inversores que buscan diversificar carteras y ganar exposición a la tecnología RFID mientras también corren menos riesgos en comparación con Impinj. que es un jugador mucho más pequeño (y no rentable).

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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