Algunos analistas están empezando a valorar la división de Servicios de Apple (AAPL) de forma independiente como una de las empresas más grandes del mundo. Si bien el gigante tecnológico ha logrado convertir esta división en una fuente de ingresos sustancial, la fe ciega en la ejecución del equipo de gestión deja a las acciones en una posición precaria. Mi tesis de inversión sigue siendo negativa en las acciones luego de la división principal de 4 por 1 antes de que se abra el mercado el 31 de agosto y los posibles vientos en contra en las tarifas de la App Store con Epic Games agregan otro factor de riesgo.

Fuente: MacRumors

Servicios Boost

El repunte de las acciones a una valoración de 2 billones de dólares se debe principalmente al aumento de los ingresos por servicios. Si bien las ventas netas del iPhone aún representan la gran mayoría de los ingresos y los productos adicionales como Mac y iPad aportan ingresos significativos, todas esas categorías son muy volátiles.

La clave para la creación de valor es el crecimiento constante de la categoría Servicios. En el último trimestre, las ventas superaron los $ 13 mil millones para una tasa de ejecución anual superior a los $ 52 mil millones. Los servicios representan ahora el 20% de los ingresos totales y están creciendo con una tasa de crecimiento del 15% en el último trimestre.

Fuente: MacRumors

El analista de Wedbush, Daniel Ives, valoró el negocio de Servicios con un valor de hasta $ 750 mil millones solo en base a $ 60 mil millones en ventas el próximo año. La división recauda ingresos por licencias de Google (GOOG), tarifas de App Store, AppleCare, Apple Music y ahora suscripciones a TV +.

La base de ingresos recurrentes siempre es más atractiva para Wall St. Claro, el aumento de las ventas del iPhone en el FQ3 y el próximo boom esperado para el ciclo 5G ayudan, pero estos ingresos recurrentes aseguran que Apple mantendrá un ecosistema que mantiene a los consumidores atrapados en los iPhones. El gigante tecnológico generará ingresos con o sin que los consumidores actualicen los teléfonos en el futuro debido a más de 550 millones de suscripciones pagas ahora.

La acción ha pasado de cotizar a un múltiplo P / U adelantado de 10x a más de 30x debido a esta atractiva dinámica.

Batalla de tarifas de la App Store

El problema aquí es que algunas de las tarifas podrían estar bajo presión. Epic Games, el fabricante de Fortnite, se encuentra cada vez más en una batalla legal por las tarifas del 30% cobradas por la plataforma App Store de Apple. Cabe señalar que Epic Games tiene el mismo problema con Android propiedad de Google.

Apple acaba de cancelar la cuenta de desarrollador de Epic Games debido a la violación de sus términos de servicio para el sistema de pago alternativo dentro de Fortnite en un intento por evitar estas tarifas. Los jugadores ya no pueden obtener actualizaciones del juego.

Como juego de mayor recaudación en el iPhone, Think Gaming hizo que Fortnite generara $ 1.8 millones por día solo en los EE. UU. Esta cantidad para un juego de mayor recaudación es de solo $ 550 mil por día para un negocio total para Apple que genera casi $ 1 mil millones en ventas diarias.

Fuente: Think Gaming

Ningún juego representa una cantidad importante de ingresos de la App Store, por lo que terminar un juego candente como Fortnite no afecta los ingresos de manera material. La batalla legal tiene en juego la capacidad de afectar toda la estructura de tarifas. Cualquier indicación de que Apple se vea obligada a recortar estas tarifas perjudica la valoración del negocio de Servicios.

Se estima que Apple ganó $ 15 mil millones en tarifas durante 2019 sobre $ 50 mil millones en ventas de la App Store. Teniendo en cuenta que la compañía solo cobra el 15% en el segundo año de suscripciones, uno no esperaría que las cifras coincidan perfectamente con el recorte del 30% para Apple.

La compañía parece tener un foso legal defendible considerando una tradición de plataformas que cobran tarifas del 30% por la seguridad y el marketing de las aplicaciones que atraen a tantos consumidores a la plataforma. Los usuarios confían en las aplicaciones de la App Store debido a que Apple examina todas las aplicaciones y no permite fuentes de pago alternativas.

Facebook (FB) se ha unido a la lucha afirmando que esto permite a la empresa cobrar “rentas de monopolio”. Se puede argumentar fácilmente que Facebook tendría la confianza de los usuarios si se permitiera una fuente de pago alternativa dentro de Facebook Gaming o Online Events.

El riesgo aquí es que un grupo de clientes pueda forzar cambios en la estructura de pago. La App Store representa aproximadamente el 30% de los ingresos por Servicios y cualquier reducción en estos ingresos elimina el crecimiento de ingresos en la categoría clave de Servicios. Hasta ahora, ninguna empresa tiene un reclamo respaldado por ningún precedente legal.

Independientemente, la acción no se valora por contratiempos como este. Todo el problema de pagar 32 veces las estimaciones de EPS a futuro es que los inversores ahora esperan que la navegación sea fluida y casi la perfección para los negocios que solo crecen a un 5% anual.

A modo de comparación, los otros gigantes tecnológicos como Alphabet, Facebook y Microsoft (MSFT) están creciendo en clips de ingresos por encima del 10%. Un par de esos gigantes tecnológicos tienen tasas de crecimiento de ingresos en 2021 y 2022 cercanas al 20%.

Apple no tiene ningún indicio de que sus ingresos, en su mayoría por productos, generarán un crecimiento de las ventas de dos dígitos, mientras que las acciones cotizan a relaciones P / E futuras similares, si no más altas. De hecho, parece que existe el riesgo de que Apple tenga problemas que impidan que la empresa alcance el umbral de ingresos del 5%. Incluso en escenarios agresivos de crecimiento del 10% de EPS, la acción no debería superar los $ 500 hasta el año fiscal 25, cuando el EPS futuro se acercaría a $ 25.

Para llevar

La conclusión clave para los inversores es que Apple mantiene un precio perfecto, mientras que las acciones enfrentan muchos riesgos, ya sea a través de un recorte en las tarifas de la App Store o las ventas de China debido a una posible prohibición de WeChat. Los inversores deberían utilizar cualquier aumento adicional en las acciones en la división antes de la apertura del lunes para salir del gigante tecnológico con un precio perfecto. El mercado ya no está valorando correctamente ningún riesgo a la baja en el negocio.

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Divulgar: Soy / somos largo AAPL. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: La información aquí contenida es solo para fines informativos. Nada en este artículo debe tomarse como una solicitud para comprar o vender valores. Antes de comprar o vender acciones, debe hacer su propia investigación y llegar a su propia conclusión o consultar a un asesor financiero. La inversión incluye riesgos, incluida la pérdida de capital.

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