Las acciones de los mineros de plata han tenido una montaña rusa de un año, siendo absorbidas por el pánico de las acciones de marzo antes de dispararse en un salto masivo. Si bien los precios de la plata mucho más altos mejoran radicalmente los fundamentos de las acciones de plata, los bloqueos económicos nacionales del segundo trimestre para combatir el COVID-19 causaron estragos en este sector. Los últimos resultados trimestrales de los mineros de plata publicados recientemente revelaron desafíos sin precedentes.

El reino de las existencias de plata es pequeño, ya que no hay muchos mineros de plata importantes en el mundo. Solo unos pocos son productores primarios de plata, empresas que obtienen más de la mitad de sus ingresos de la plata. Entonces, a mediados de agosto, cuando los mineros de plata terminaron de informar sus últimos resultados operativos y financieros del segundo trimestre de 2020, el vehículo de referencia y comercial líder de este sector solo tenía $ 1.1 mil millones en activos netos. Es el ETF (SIL) de Global X Silver Miners.

La acción del precio de las acciones de plata en 2020 ha demostrado ser tremendamente violenta. En solo varias semanas hasta mediados de marzo, el SIL se desplomó un 43,8% a medida que la plata se enredaba en ese pánico bursátil generado por el bloqueo del gobierno. ¡Eso culminó en un colapso en toda regla, con un cráter de SIL del 27,4% solo en los últimos días comerciales! La plata y las acciones de sus mineros estaban extraordinariamente en desuso, una oportunidad de compra excepcional para los comerciantes contrarios.

La plata rebotó ferozmente en esos mínimos extremos de pánico de acciones, enviando a las acciones de plata estratosféricas. Durante los siguientes 4,8 meses hasta principios de agosto, ¡SIL se disparó un 176,9% más! Si bien cualquier sector que casi se triplica en un período de tiempo tan corto es increíble, las acciones de plata en realidad tuvieron un rendimiento inferior. El metal que extraen se disparó un 142,8% más durante ese lapso, por lo que el apalancamiento alcista de SIL fue bastante débil en 1,2x.

A fines de julio, la plata comenzó a dispararse en forma parabólica cuando los operadores de bolsa inundaron su principal ETF de SLV. Eso dejó la plata excesivamente sobrecomprada, por lo que fue necesaria una corrección para eliminar la euforia y reequilibrar el sentimiento. ¡Eso comenzó con una explosión, cráteres de plata del 15,2% en un solo día de negociación! Eso golpeó el SIL 13,1% a la baja a mediados de agosto, las acciones de plata entraron en su propia corrección cuando se publicaron los resultados del segundo trimestre.

¡Y seguro que no iban a ser bonitos! Las órdenes de bloqueo económico nacional del último trimestre para desacelerar la propagación de COVID-19 afectaron de manera desproporcionada a los principales países productores de plata. Según los últimos datos completos del venerable Silver Institute, las dos principales jurisdicciones mineras de plata del mundo son México y Perú. En 2019 representaron el 23% y el 16% de la producción mundial total de plata extraída, ¡4/10!

A diferencia del Silver Institute, que solo publica anualmente cifras globales de oferta y demanda de plata, el World Gold Council actualiza trimestralmente sus mejores datos fundamentales de oro disponibles. En su informe Q2 Gold Demand Trends, los analistas de WGC revelaron la asombrosa magnitud de los cierres nacionales impuestos por los funcionarios a México y Perú. ¡Su producción de oro se desplomó un catastrófico 62% y 45% interanual en el segundo trimestre!

¡La minería en México fue suspendida por 60 días asombrosos el último trimestre! Y dado que ese país líder en producción de plata es el principal destino minero para los mineros de plata estadounidenses y canadienses, sus éxitos de producción forzados fueron colosales. Además de los desafíos operativos sin precedentes del segundo trimestre, los precios de la plata fueron relativamente anémicos. Si bien la plata se disparó un 30,7% en el segundo trimestre propiamente dicho, su precio promedio trimestral simplemente aumentó un 9,9% interanual.

¡De esa manera, tuvo un rendimiento inferior al enorme aumento del 30,9% en los precios promedio del oro desde el 2T'19 al 2T'20! Los recientes fuegos artificiales parabólicos en plata no comenzaron hasta mediados de julio después del final del trimestre. De ese enorme 142,8% de plata al alza después del pánico bursátil, solo una cuarta parte ocurrió durante el segundo trimestre. Con la plata promediando solo $ 16.36 el último trimestre, comencé mi inmersión profunda habitual en los últimos resultados de los principales mineros de plata con mucha inquietud.

Este fue mi decimoséptimo trimestre consecutivo analizando cómo les está yendo fundamentalmente a los mayores y mejores mineros de plata del mundo. Si bien SIL incluyó 27 acciones de componentes a mediados de agosto cuando la temporada de ganancias del segundo trimestre estaba terminando, limité mi investigación a sus 15 posiciones principales. Comandaban un dominante 90,8% de la ponderación total de SIL. Estos gigantes de plata cotizan principalmente en las bolsas de valores de EE. UU., Reino Unido, Canadá y México.

Eso hace que acumular sus datos trimestrales sea un desafío, ya que los informes varían considerablemente en diferentes países y empresas. En los casos en que los datos semestrales fueron todo lo que se ofreció, los dividí por la mitad para aproximar los resultados del segundo trimestre. Los aspectos más destacados de todos esos informes trimestrales se incluyen en esta tabla. Los símbolos de acciones son listados de las principales bolsas de valores de las empresas, con la mayoría de los 15 principales SIL fuera de EE. UU.

Eso está precedido por sus cambios de clasificación en términos de ponderaciones SIL entre el segundo trimestre de 2019 y el segundo trimestre de 2020. Y le siguen las ponderaciones SIL actuales de estas importantes mineras de plata, ya que la temporada de ganancias del segundo trimestre concluyó a mediados de agosto. Luego, se muestra la producción trimestral de plata y oro de cada compañía en onzas, seguida de sus cambios año tras año desde el segundo trimestre de 2019. Su producción de plata se puede utilizar para medir la pureza relativa de la plata.

Cuanto mayor sea su porcentaje de ingresos trimestrales derivados de la producción de plata, más sensibles serán los precios de las acciones de los mineros a la acción del precio de la plata. La siguiente columna muestra esta métrica de centrarse en la plata. Se calcula principalmente multiplicando las producciones trimestrales de plata de las empresas por el precio promedio de la plata en el segundo trimestre, y luego dividiendo esos resultados por los ingresos trimestrales. Cuando no se informan las ventas, esto puede ser aproximado.

Para los mineros de plata que informan semestralmente, en los que el segundo trimestre fue un trimestre intermedio, esos ingresos implícitos de plata se pueden dividir entre las ventas implícitas de oro más plata. Pero ese método es inferior ya que excluye los subproductos de metales básicos. Según el Silver Institute, solo el 29% de toda la plata extraída en todo el mundo en 2019 provino de minas de plata primaria. El 32% fue un subproducto de la minería de plomo y zinc, con otro 23% de cobre.

Los raros porcentajes de pureza de plata de los mineros de plata primaria están resaltados en azul. Los precios de sus acciones a menudo muestran el mayor apalancamiento de la plata. A esto le siguen los costos en efectivo por onza y los costos de mantenimiento todo incluido por onza, junto con sus cambios año tras año. Revelan cuánto les cuesta a los 15 mineros de plata de SIL-top-15 sacar su metal de la tierra y procesarlo. Finalmente vienen los ingresos y ganancias trimestrales.

Los campos de datos en blanco significan que una empresa no había informado esos datos en particular a mediados de agosto, cuando la temporada de ganancias del segundo trimestre estaba terminando. Y los cambios porcentuales no se incluyen si serían engañosos o no significativos. Los ejemplos principales son la comparación de dos números negativos y cuando los datos cambian de positivo a negativo o viceversa durante el año pasado. Como se temía dado el entorno de bloqueo del segundo trimestre, ¡las operaciones fueron feas!

Juntos, los 15 principales mineros de plata de SIL solo produjeron 53,9 millones de onzas de plata el último trimestre. Ese fue el más bajo con diferencia en los 17 trimestres en los que he estado trabajando en este hilo de investigación, ¡colapsando 26.0% interanual! Las principales mineras de plata, naturalmente, tienen una gran exposición en México y Perú, donde los gobiernos obligaron a los cierres nacionales para combatir el COVID-19. Esas órdenes radicales incluyeron a los mineros de plata, generalmente remotos.

Algunos de estos importantes mineros de plata presionaron mucho para obtener exenciones, ya que sus operaciones son altamente resistentes a las pandemias. Las minas de plata generalmente se encuentran en las montañas, con acceso limitado y estrictamente controlado. Los mineros de plata implementaron rápidamente esfuerzos de mitigación para detectar a los trabajadores infectados y ponerlos en cuarentena. Obligar a las minas de plata a su cuidado y mantenimiento tenía poco sentido desde el punto de vista económico o epidemiológico.

First Majestic Silver (AG), que SIL incluye a través de su cotización canadiense FR, opera exclusivamente en México, donde los bloqueos persistieron durante 2/3 del segundo trimestre. A principios del último trimestre, esta empresa ya había “estado trabajando con funcionarios locales y estatales, grupos de trabajo de la industria y otras empresas mineras para defender al Gobierno Federal que la minería, especialmente la minería de plata, es esencial y crítica para la industria médica”.

Pero esos esfuerzos para persuadir al gobierno mexicano de reabrir las minas en su mayoría resultaron infructuosos. ¡La producción de plata de First Majestic se desplomó 42.6% año contra año con sus operaciones mexicanas suspendidas arbitrariamente! Otras mineras de plata de SIL-top-15 vieron colapsos similares en su producción de México, incluida Pan American Silver (PAAS). Su producción total de plata en el segundo trimestre se redujo en un 56,9% interanual, debido a sus operaciones mineras en México y Perú.

El 31% y el 43% de las ventas de esta compañía en 2019 provinieron de esos países, por lo que sus largos bloqueos nacionales afectaron su producción. En su informe del segundo trimestre, Pan American advirtió: “La pandemia mundial de COVID-19 tuvo un impacto significativo en los resultados del segundo trimestre, con todas nuestras operaciones latinoamericanas en modo de atención y mantenimiento por períodos de tiempo durante el trimestre”. A Buenaventura (BVN), la minera de oro más grande de Perú, le fue aún peor.

Su producción de plata se desplomó 63,9% interanual en el segundo trimestre debido a su concentración minera peruana. Ese país declaró un estado de emergencia extendido, aplastando a los mineros que allí operaban. Ha habido un enorme impacto global en el suministro de plata debido a las draconianas reacciones exageradas de los gobiernos al COVID-19. Esas severas restricciones de suministro impuestas por decreto probablemente contribuyeron al aumento parabólico de la plata a una sobrecompra extrema.

De manera bastante preocupante en México, algunos grandes mineros con conexiones políticas parecían más iguales que otros al parecer, en gran parte, exentos de los cierres. El Fresnillo Mexicano (OTCPK: FNLPF) es la minera de plata más grande del mundo, produciendo alrededor de 1/16 de la producción global total en 2019. A pesar de las extensas operaciones en México, de alguna manera su producción de plata solo cayó un 5.7% interanual. Eso parece imposible con 2/3 del Q2 bloqueado.

Esa empresa informó que “la producción en nuestras minas subterráneas no se vio relativamente afectada por COVID-19 en el 2T20” y “La producción en nuestras minas subterráneas sigue en línea con el plan, a pesar de una reducción en el número de trabajadores en el sitio. El impacto en nuestro tajo abierto las minas de oro han sido mayores, ya que las actividades mineras tuvieron que cesar durante unas seis semanas, aunque el procesamiento continuó “. ¿Fresnillo obtuvo un trato especial?

México ha sido conocido durante mucho tiempo por una corrupción gubernamental desenfrenada, y una empresa minera tan gigante debe tener conexiones políticas de alto nivel. Otro gigante minero mexicano, Industrias Peñoles, que se separó de Fresnillo en mayo de 2008, también reportó una merma de 4,6% interanual en la producción de plata en el último trimestre. Esa producción estable a través de las órdenes de cierre seguro parece sospechosa dado el colapso de la producción de otros mineros.

La producción de oro de los 15 principales SIL no fue tan dura como la plata en el segundo trimestre, cayendo un 17,8% interanual para llegar a 1,2 millones de onzas. Ese también fue un nuevo mínimo de los últimos 17 trimestres. La producción de oro fue más resistente que la de plata, en parte porque las minas de oro de estas empresas generalmente no están tan concentradas en México y Perú como sus operaciones de plata. Pero también refleja el cambio continuo hacia el oro de los mineros de plata tradicionales.

Los precios del oro y la plata prevalecientes en los últimos años han hecho que el primero sea mucho más rentable para la extracción, por lo que los 15 principales SIL llevan mucho tiempo dedicando más recursos a expandir la producción de oro. He analizado esto con mucho detalle en ensayos anteriores sobre los resultados trimestrales de las principales mineras de plata. No es probable que las interrupciones de COVID-19 aceleren ese cambio estratégico, pero llevaron la pureza de la plata de las principales mineras de plata a nuevos mínimos.

El último trimestre, los 15 principales de SIL solo promediaron el 34,5% de sus ingresos trimestrales de la plata, los niveles más bajos en al menos 17 trimestres. Las únicas grandes mineras de plata primaria que quedan son First Majestic con un 86,0% de sus ventas del segundo trimestre de plata y Silvercorp Metals (SVM) con un 65,6%. La pureza de la plata de la primera es anormalmente alta porque su producción de oro se desplomó incluso más que la de plata en el segundo trimestre. A medida que se reanude la producción, debería volver cerca del 61,5% del primer trimestre.

Si bien los bloqueos nacionales de COVID-19 devastaron la producción de plata del segundo trimestre, afortunadamente esas reacciones de mano dura a esta pandemia han terminado en gran medida. Los gobiernos empezaron a darse cuenta de que el daño económico, social, político y de salud de garrotear sus economías es mucho peor de lo que podría hacer COVID-19. Por lo tanto, es poco probable que ordenen más cierres generales en el futuro, y en su lugar apunten estrechamente a las áreas del brote.

Un tema común en los informes del segundo trimestre de los 15 principales de SIL es que la mayoría de sus minas de plata comenzaron a recuperarse antes de que terminara el segundo trimestre. Por lo tanto, es probable que ese asombroso golpe de producción sea una anomalía aislada limitada al segundo trimestre. Si bien la producción del tercer trimestre puede ser ligeramente más débil con algunas minas que aún no funcionan a toda velocidad durante todo el trimestre, es probable que el cuarto trimestre vuelva a la normalidad. Por lo tanto, los fundamentos de las principales mineras de plata deberían mejorar radicalmente en el futuro.

En la minería de plata, la producción y los costos son inversamente proporcionales. Mientras más plata se extraiga, más onzas para distribuir los grandes costos fijos de esta industria. Por lo general, no cambian mucho de un trimestre a otro, independientemente de los precios de la plata prevalecientes. Cuarto tras trimestre, las minas individuales requieren los mismos niveles de infraestructura, equipo y empleados para alimentar sus molinos de capacidad fija. Por lo tanto, las salidas más bajas significan costos unitarios más altos.

Y eso ni siquiera incluye todos los nuevos costos para manejar esta pandemia, algo que los mineros de plata nunca han tenido que hacer. Las pruebas del virus, la cuarentena de los afectados y el implacable distanciamiento social y limpieza para limitar su propagación requieren más recursos y personas. Por lo tanto, los costos operativos de la extracción de plata tuvieron que aumentar con estas muchas cargas nuevas de COVID-19, completamente independientes de la producción de plata.

Los costos en efectivo son la medida clásica de los costos de extracción de plata, incluidos todos los gastos en efectivo necesarios para extraer cada onza de plata. Pero son engañosos como una verdadera medida de costos, excluyendo el gran capital necesario para explorar depósitos de plata y construir minas. Por lo tanto, los costos en efectivo se ven mejor como niveles de prueba de fuego de supervivencia para los principales mineros de plata. Iluminan los precios mínimos de la plata necesarios para mantener las minas en funcionamiento.

En el segundo trimestre de 2020, las 15 principales mineras de plata de SIL-top-15 reportaron costos en efectivo promedio de $ 7.53, que simplemente subieron 9.5% año contra año. Eso ni siquiera fue el máximo del rango de 17 trimestres que va desde $ 5.67 a $ 7.97. Entonces, a pesar de todas esas restricciones operativas impuestas por el gobierno, los costos en efectivo no se dispararon proporcionalmente con la producción de plata. ¡Y los mineros de plata no enfrentan ninguna amenaza existencial con la plata con un promedio impresionante de $ 23.44 hasta ahora en el tercer trimestre!

Los costos totales de mantenimiento son muy superiores a los costos en efectivo y fueron introducidos por el Consejo Mundial del Oro en junio de 2013. Añaden a los costos en efectivo todo lo que es necesario para mantener y reponer las operaciones de extracción de plata a los ritmos de producción actuales. Los AISC brindan una comprensión mucho mejor de lo que realmente cuesta mantener las minas de plata como preocupaciones continuas y revelan la verdadera rentabilidad operativa de las principales mineras de plata.

Increíblemente, los mineros de plata de élite hicieron un buen trabajo manteniendo la línea en los costos que el colapso de la producción del segundo trimestre no condujo a AISC proporcionalmente más altos. Los 15 principales del SIL que reportaron estos promediaron solo $ 12.21 el último trimestre, ¡simplemente un aumento del 6.1% interanual! Eso fue sorprendentemente en la mitad inferior de su rango de 17 trimestres que va desde $ 10.63 a $ 15.36. Con la plata nuevamente promediando $ 16.36 en el segundo trimestre, eso implica una rentabilidad del sector de $ 4.15 por onza.

¡Sorprendentemente, eso creció un saludable 23,1% interanual con respecto a las ganancias del segundo trimestre de 2019! Eso es ciertamente inesperado dado que los bloqueos de COVID-19 destruyen la producción de plata y oro de estos mineros. Pero los precios promedio trimestrales de la plata y el oro, que subieron entre un 10% y un 31% interanual, realmente ayudaron. Y algunas empresas retrasaron astutamente la venta de parte de su plata extraída en el primer trimestre, cuando el pánico aplastó la plata a profundos mínimos seculares de 10,9 años.

Aplazaron esas ventas de plata hasta el segundo trimestre, cuando la plata repuntó con fuerza a precios mucho más altos. Por lo tanto, los resultados financieros de los 15 principales SIL no fueron tan malos como sugirió su producción de cráteres de plata. Y esa rentabilidad implícita en la industria debería mejorar drásticamente en los próximos trimestres. Los niveles de producción de plata se recuperan, los AISC de estables a más bajos y los precios de la plata prevalecientes mucho más altos deberían impulsar las ganancias vertiginosas.

Una vez más, la plata ha promediado unos elevados 23,44 dólares hasta ahora en el tercer trimestre. Suponiendo que los 15 principales AISC de SIL retrocedan modestamente este trimestre a su promedio del año pasado de $ 11,90, eso implica que las principales mineras de plata podrían estar ganando enormes $ 11,54 por onza en este trimestre actual. ¡Eso catapultaría las ganancias del tercer trimestre de 2020 a un 85.2% más alto año contra año! El mínimo fundamental de las principales mineras de plata golpeó y pasó el último trimestre con los cierres.

En el frente de los resultados financieros duros según los Principios de contabilidad generalmente aceptados informados a los reguladores de valores, o sus equivalentes extranjeros, las principales mineras de plata informaron un segundo trimestre mucho mejor financieramente de lo que implicaban sus resultados operativos. Los ingresos totales de los 15 principales SIL solo cayeron un 10,3% interanual a $ 3,200 millones, mucho mejor que la producción de 26% más baja de plata y 18% más baja de oro indicada gracias a los mayores precios de los metales preciosos en el segundo trimestre.

Una vez más, los precios medios de la plata de $ 16,36 del último trimestre fueron un 9,9% mejores que los del segundo trimestre de 2019, y el promedio récord del oro de $ 1714 se disparó un 30,9% interanual. A medida que se recuperen las producciones de plata y oro de las principales mineras de plata, sus ingresos se dispararán. Las ganancias colectivas del último trimestre de los 15 principales SIL sumaron $ 69 millones bastante pequeños. Pero eso fue mucho mejor que la pérdida total de $ 120 millones que informaron un año antes en el segundo trimestre de 2019.

La generación de flujo de efectivo operativo demostró ser fuerte en el segundo trimestre de 2020, resistiendo la debilidad operativa para dispararse un 46,4% interanual a $ 815 millones. Eso ayudó a las principales mineras de plata a aumentar sus acumulaciones colectivas de efectivo en un 32.0% a $ 3.1 mil millones. Con los desafíos sin precedentes que plagaron a esta industria el último trimestre, los resultados financieros de los 15 principales SIL demostraron ser increíblemente resistentes. Eso demuestra que este sector tiene una base fundamental sólida para un gran futuro alcista.

Dados los bloqueos extendidos de mano dura de los gobiernos en los principales países productores de plata, el segundo trimestre de 2020 podría haber sido un desastre para los mineros de plata. ¡Tener una cuarta parte o la mitad de su producción cerrada fue un shock operacional sin precedentes! Sin embargo, los 15 principales SIL todavía informaron resultados financieros sólidos, ya que los precios de la plata más altos y los precios del oro mucho más altos ayudaron a compensar algunos de los impactos adversos de esa producción cerrada.

Los mineros de plata tienen un enorme potencial de crecimiento de ganancias con los precios de la plata más altos que se observaron en el tercer trimestre. A medida que su producción de plata se normaliza con los bloqueos universales detrás de nosotros, las grandes ganancias adicionales seguramente están fundamentalmente justificadas en las acciones de plata. A pesar de que el SIL se disparó un 176,9% en su primer upleg posterior al pánico, es probable que el próximo upleg de este toro también resulte grande. Pero las acciones de plata primero tienen que sangrar por una sobrecompra extrema.

Todos los mercados alcistas fluyen naturalmente y luego refluyen, dando dos pasos hacia adelante antes de retroceder uno. Su acción del precio serpentea gradualmente alrededor de las tendencias alcistas. Este patrón normal de corrección de piernas elevadas mantiene el sentimiento equilibrado, lo que extiende la longevidad de los mercados alcistas. Y es una gran ayuda para los comerciantes, ya que ofrece excelentes oportunidades de toro medio para comprar relativamente bajo antes de vender luego relativamente alto. ¡Eso expande enormemente las ganancias potenciales de los toros!

La conclusión es que las principales mineras de plata sufrieron un segundo trimestre extremadamente desafiante. ¡Los pedidos de cierre nacional extendidos en los principales países productores de plata recortaron la producción de muchos mineros de plata de un cuarto a la mitad! Sin embargo, estas empresas lograron mantener los costos de producción bajo control. Los precios más altos de la plata y el oro compensaron una gran parte de eso, impulsando resultados financieros del segundo trimestre sorprendentemente sólidos dadas estas locas circunstancias.

Los mineros de plata se apresuraron a reiniciar las operaciones una vez que pasaron los bloqueos y están aumentando las salidas a la velocidad máxima. Eso debería reducir los costos, que junto con los precios de la plata mucho más altos, deberían amplificar en gran medida las ganancias en el futuro. Así que las grandes ganancias adicionales de las existencias de plata están totalmente justificadas fundamentalmente. Este sector solo tiene que eliminar su sobrecompra primero, a través de una sana corrección de reequilibrio del sentimiento.

Derechos de autor 2000-2020 Zeal LLC

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello. No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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