Después de cubrir las ganancias del tercer trimestre de Scotia en un artículo reciente, quería compartir algunas ideas sobre Toronto-Dominion Bank (TD), otra elección muy popular entre los bancos canadienses. El banco informó esta semana EPS por encima del consenso de 1,25 dólares gracias a la fuerte actividad comercial. Como se señaló para los principales bancos estadounidenses, los mercados de capital actuaron como un factor de contrapeso a las grandes provisiones para pérdidas crediticias. A pesar del repunte de las provisiones, el hecho de que TD tenga un rendimiento superior a la capitalización y que los aplazamientos de préstamos estén disminuyendo proporciona comodidad. También sugiere que TD está siendo lo suficientemente conservador para cubrir las condiciones económicas futuras, aunque los aplazamientos están disminuyendo. La valoración no está tan lejos de los niveles anteriores a COVID, pero TD mostraba múltiplos interesantes al entrar en la crisis. En mi opinión, podría valer la pena acumular las bajas del mercado para generar ingresos pasivos para una acción que tiene más ventajas que desventajas.

Aspectos financieros destacados: información trimestral

La normalización de las provisiones y las estadísticas de aplazamientos en el tercer trimestre hacen que TD se destaque en la industria

Curiosamente, las provisiones (PCL) fueron más altas en Canadá que en los EE. UU., Lo que implica que TD puede esperar mayores pérdidas crediticias a nivel nacional. Según la divulgación pública, reservó C $ 2.19 mil millones en el tercer trimestre, que es más bajo que lo que presenciamos en el segundo trimestre (alrededor de C $ 3 mil millones). En cuanto a los detalles financieros de TD, la asignación de ejecución (1.36bln / 2.2bln) representó más del 62% del aprovisionamiento, que en mi opinión es bastante conservador. Con todo, la relación PCL del 1,17% supera a la de la industria.

Aplazamientos por producto – Presentación del tercer trimestre

Ahora, pasando a las tasas de aplazamiento, cifras muy analizadas en este período de pandemia y que siguió a los programas de asistencia del gobierno, la exposición de TD parece estar bien gestionada. Los aplazamientos totales se redujeron en un 30% a alrededor de $ 48 mil millones y solo el 1-2% de los préstamos personales (Estados Unidos / Canadá combinados) enfrentan aplazamientos. Eso coloca a TD en la cima del paquete. El banco argumentó que es demasiado pronto para ver un deterioro significativo y que las solicitudes han disminuido constantemente. A continuación se muestra una breve comparación de las tasas de aplazamiento (% del total de préstamos) entre pares:

TD

CIBC

RBC

Escocia

BMO

6% del total de préstamos

9% del total de préstamos

9% del total de préstamos

12% del total de préstamos

7% del total de préstamos

Tasas de aplazamiento entre bancos (datos de los informes de ganancias respectivos) – Sala de inversión

El capital de TD, una preocupación en el segundo trimestre, ya no es una preocupación y ofrece espacio para la redistribución

Las acciones de TD se enfrentaron a cierta presión a la baja después del segundo trimestre debido a la gran caída en CET1, no necesariamente un caso para todos los bancos canadienses. De hecho, las acciones cayeron más de un 3% el día en que no cumplieron con la capitalización. En el tercer trimestre, el banco cambió de rumbo al informar un índice CET1 del 12,5%, un aumento de 144 puntos básicos trimestre a trimestre. Se trata de un crecimiento impresionante en gran parte debido a los activos ponderados por riesgo más bajos y la transición a un nuevo enfoque de evaluación (estandarizado a avanzado en la cartera no minorista). Los ajustes bajo el programa DRIP y otros cambios ECL también contribuyeron a ese aumento. En mi opinión, el aumento de capital llega en un gran momento y ya no posiciona a TD en el extremo inferior de las clasificaciones de pares. Esto significa que el banco tiene un exceso de capital claro para reasignar una vez que se normalicen las condiciones de la pandemia. Si bien no espero un movimiento así dada la presión regulatoria, las recompras de acciones y los aumentos de dividendos en el futuro no deberían excluirse y contribuir a mi tesis.

Comparación de la relación CET1 (datos de los informes de ganancias respectivos) – Sala de inversión

En resumen, creo que TD está saliendo de este trimestre “fuerte” gracias a un enfoque conservador sobre el aprovisionamiento y una acumulación táctica de capital. No he cubierto las debilidades evidentes que parecen estar a la altura de otros bancos, es decir, la reducción de los márgenes de interés netos, ni la fuerte contribución de TD de la intermediación en línea (TD Ameritrade), pero quería demostrar por qué el banco sigue siendo uno de los principales bancos canadienses.

Dado el potencial de redespliegue en el futuro y una vez que el regulador / OSFI permita tal movimiento, creo que habrá potencial de apreciación, un factor detrás de mi tesis alcista. La tesis podría modificarse si el apalancamiento y el deterioro empeoran significativamente, un escenario plausible dadas las situaciones de los hogares canadienses. Hasta entonces, la capacidad de ganancia resistente y la buena exposición a los mercados de capitales (corretaje en línea) en este período de volatilidad es un buen factor.

TD cotiza tanto en la TSX, en el momento de redactar este artículo, un 14% por debajo del máximo de 52 semanas, y en la NYSE. La relación P / U de 12,5 es ligeramente superior al promedio de 11,5, una prima asociada en parte a su exposición a EE. UU. El rendimiento de dividendos del banco promedia 4.8% en línea con el promedio de la industria, pero más bajo de lo que podría obtener con Scotia y CIBC (rango de 5.5-6%) por ejemplo. Creo que sigue siendo un pago justo dado que TD, hasta donde yo sé, está menos expuesto al sector hipotecario que CIBC y menos riesgo desde una perspectiva geográfica que Scotia (ref. LatAm). Si bien soy optimista en TD, recomendaría iniciar una posición en “bajadas del mercado”, ya que el P / B de 1.4x todavía está por encima de mis expectativas.

Comparación de múltiplos actuales – Bloomberg

Divulgar: Yo soy / somos largo TD. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.

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