Hace varios días, escribí un artículo sobre Hercules Capital (HTGC), un BDC centrado en la tecnología y las ciencias de la vida. Hoy, estoy centrado en uno de sus pares, Horizon Technology Finance (HRZN), que tiene un enfoque similar. Como se ve a continuación, las acciones se han recuperado bastante bien desde la gran caída de marzo, con solo un descenso del 7,6% desde principios de año. En este artículo, evalúo si Horizon Technology Finance presenta una inversión atractiva en la valoración actual, ¡así que comencemos!

(Fuente: Yahoo Finance)

Una mirada a las finanzas tecnológicas de Horizon

Horizon Technology Finance es un BDC administrado externamente que se centra en otorgar préstamos a empresas de tecnología y ciencias de la vida. Desde su fundación en 2004, Horizon ha originado e invertido más de $ 2 mil millones en préstamos de riesgo a más de 235 empresas. Sorprendentemente, desde su OPI en 2010, Horizon ha devuelto $ 13,57 en distribuciones acumuladas a sus accionistas. Esto significa que los inversores iniciales que se han mantenido han recuperado más que su capital original. En la actualidad, Horizon tiene un tamaño de cartera de 356 millones de dólares, de los cuales un poco más de la mitad se dedica a las ciencias de la vida y el resto a tecnología y servicios de información sanitaria.

(Fuente: Presentación para inversores de julio)

Lo que es alentador es que el NAV se ha estabilizado en el último trimestre, con un ligero aumento del 1,4% a $ 10,64 por acción. Además, el balance se encuentra en buena forma, ya que la relación deuda-capital se sitúa en 0,97x, lo que implica una cobertura de activos del 200%. Esto es sustancialmente más alto que el índice de cobertura de activos regulatorios del 150% establecido por las Disposiciones de Reforma de Apalancamiento de la SBCAA en 2018 y, por lo tanto, proporciona a Horizon suficiente polvo seco para hacer crecer su cartera de inversiones cuando surgen oportunidades atractivas.

Además, como se ve a continuación, Horizon tiene un LTV (préstamo a valor) significativamente más bajo en sus préstamos que el préstamo típico del mercado medio. Estas prácticas prudentes de gestión de riesgos han dado como resultado una tasa de pérdidas históricamente baja de solo el 0,02% de su cartera.

(Fuente: Presentación para inversores de julio)

Estos factores han contribuido a un sólido historial de rendimiento superior al índice BDC. Como se ve a continuación, Horizon ha superado ampliamente al índice general por un margen sustancial del 48,7% durante los últimos 5 años.

(Fuente: Presentación para inversores de julio)

Si bien el mercado de la tecnología de Internet relacionada con el consumidor sigue siendo un riesgo para la empresa, los sectores de las ciencias de la vida y la educación en línea están mostrando signos positivos debido a la mayor necesidad de avances médicos en relación con la pandemia actual y al aumento de las prácticas de permanencia en el hogar. . La gerencia compartió el siguiente sentimiento durante la última conferencia telefónica (énfasis agregado por el autor):

“Primero, el mercado de las ciencias de la vida se mantuvo saludable y fuerte con un apoyo significativo tanto de proveedores de capital como de deuda. La mayor conciencia de la necesidad de nuestro país de centrarse en las vacunas y los tratamientos para las necesidades médicas insatisfechas es tan alto como siempre en mis 35 años de financiación de empresas de ciencias de la vida y empresas relacionadas.

En segundo lugar, como anticipamos, más adelante en el trimestre, vimos una mejora significativa en el mercado de la salud, a medida que los centros de salud reabrieron y reanudaron la prestación de tratamientos de atención médica no esenciales. Nuestra confianza sigue siendo sólida con respecto al mercado de las ciencias de la vida, mientras que nos volvemos más optimistas con respecto al mercado de la tecnología sanitaria ”.

De cara al futuro, los inversores deben ser conscientes de los riesgos derivados de la compresión del rendimiento. Esto tiene el potencial de impactar materialmente el rendimiento promedio de la cartera de Horizon, ya que actualmente se encuentra sustancialmente más alto que los rendimientos actuales de incorporación, como señaló la administración en la conferencia telefónica (énfasis agregado por el autor):

“El segundo trimestre de 2020, logramos rendimientos de incorporación del 11,1% frente al 11,2% alcanzado en el primer trimestre. El rendimiento de nuestra cartera de préstamos fue del 16,9% para el segundo trimestre frente al 16,8% del segundo trimestre del año pasado “.

En cuanto a la valoración, quería hacer una comparación entre Horizon Technology Finance y su par, Hercules Capital. A día de hoy, Hercules es aproximadamente un 5% más caro que Horizon según el precio a valor liquidativo de Hercules de 1.09x frente al 1.03x de Horizon. Si bien la pequeña prima en la valoración de Hercules puede ser un detractor para los buscadores de valor, creo que está justificado, ya que Hercules es un BDC administrado internamente con una estructura de costos más baja.

Como se ve a continuación, calculé un porcentaje de margen operativo basado en el ingreso operativo de los últimos 12 meses dividido por los ingresos. El resultado muestra que Hercules es una empresa más rentable con un margen de operaciones del 78% en comparación con el 67% de Horizon.

(Fuente: creado por el autor en base a las finanzas de la empresa)

Además, Hercules Capital ha hecho un mejor trabajo para preservar su NAV, ya que su NAV / acción ha aumentado ligeramente en un 2,5% desde finales de 2015. En comparación, el NAV / acción de Horizon ha disminuido en un 16% desde $ 13,85 por acción en el finales de 2015 a $ 11,64 en la actualidad.

Para llevar del inversor

Horizon Technology Finance es un BDC bien administrado con un sólido historial de recompensas a sus inversores con prácticas prudentes de gestión de riesgos. Esto está respaldado por su estabilización del valor liquidativo en el último trimestre y una caída general en el valor liquidativo / participación de solo un 1,6% desde el cuarto trimestre de 2019 (prepandémica). De cara al futuro, veo que la empresa se está beneficiando de la creciente necesidad de innovaciones en los espacios de las ciencias de la vida.

Sin embargo, también veo la compresión de rendimiento como un factor de riesgo, ya que el rendimiento de su cartera actual es más alto que el rendimiento actual de nuevas inversiones. Como tal, considero que las acciones tienen una valoración justa en la actualidad, especialmente en comparación con sus pares gestionados internamente, que se cotizan a una valoración similar y, por lo tanto, ofrecen una opción alternativa sólida.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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