Para ser honesto, estoy muy impresionado con el desempeño de Target (TGT). En 2017, compré Target en alrededor de $ 53 y en junio de 2017, escribí mi primer artículo sobre Target llamado “Oportunidad de comprar un aristócrata de dividendos”. Desde la publicación del artículo, las acciones podrían aumentar un 180% en comparación con un aumento del 40% para el S&P 500 (SPY). Al observar el rendimiento total de Target, incluidos los dividendos, obtenemos un rendimiento del 211%. En noviembre de 2017 publiqué otro artículo llamado “Buy the dip” y, desde entonces, la rentabilidad total habría sido del 191%.

(Fuente: Pixabay)

Creo que podemos afirmar que he sido muy optimista sobre la acción en 2017 y expresé esa opinión alcista en estos artículos. También asumí que Target estaba infravalorado en ese entonces y esperaba rendimientos sólidos de dos dígitos para las acciones. Pero nunca esperé la actuación que vimos en los últimos tres años. En los dos artículos, calculé un valor intrínseco para Target entre $ 70 y $ 80, y antes de ofrecer otro cálculo de valor intrínseco, analizaremos los resultados del segundo trimestre y trataremos de responder la pregunta sobre qué debemos hacer con Target en este momento. – ¿Vender, retener o comprar más?

Resultados del segundo trimestre

En las últimas semanas, la mayoría de los participantes del mercado ya esperaban resultados extremadamente buenos para el segundo trimestre, pero los resultados reales reportados superaron incluso las expectativas más optimistas. En el segundo trimestre de 2020, Target podría reportar un crecimiento de los ingresos del 24,7% (en comparación con el mismo trimestre del año pasado). Las ganancias netas aumentaron un 80,2% en el segundo trimestre y las ganancias por acción aumentaron incluso un 84,1% debido a las recompras de acciones. Las ventas comparables de Target aumentaron un 24,3%, y mientras que las ventas en tiendas comparables aumentaron “sólo” un 10,9%, las ventas digitales comparables aumentaron un 195%.

(Fuente: Ganancias objetivo del segundo trimestre de 2020)

Los grandes resultados trimestrales también mejoraron el balance. Target todavía tiene $ 14.188 millones en deuda a largo plazo en su balance. La relación deuda-capital resultante sigue siendo 1,13, que es un poco más alta de lo que me gustaría ver, y al observar los ingresos operativos de los últimos cuatro trimestres ($ 3.991 millones), se necesitarían unos 3,5 años para pagar la deuda pendiente. (también un poco demasiado alto, en mi opinión). Pero la empresa también tiene 7.284 millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo en su balance, lo que pone la deuda bajo una luz diferente, ya que la empresa puede pagar la mitad de su deuda de inmediato utilizando el efectivo en el balance.

Una carrera impresionante

Si bien los impresionantes resultados de los últimos dos trimestres también son en parte el resultado del impacto positivo que tuvo COVID-19 en el minorista, el éxito de Target no comenzó en 2020 y de ninguna manera es solo el resultado de la pandemia. El crecimiento comparable de las ventas ya fue fuerte en los trimestres anteriores a la pandemia.

(Fuente: Reunión de la comunidad financiera de Target)

La impresionante carrera que tuvieron las acciones de Target es el resultado de varias estrategias, que Target inició hace unos años. Estas son especialmente las opciones para el mismo día, como la recogida en la tienda, las ventas realizadas por Shipt (que fue adquirida por Target) y Drive Up. En el segundo trimestre, más del 90% del crecimiento de las ventas involucró estos servicios en el mismo día. Si bien las ventas de recolección en tienda aumentaron “solo” un 60% en el segundo trimestre de 2020, las ventas objetivo cumplidas por Shipt crecieron más del 350% interanual y Drive Up experimentó una tasa de crecimiento impresionante de más del 700%. En total, los servicios en el mismo día crecieron un 273%, y en la primera mitad de 2020, Target agregó 10 millones de nuevos clientes digitales (o: invitados).

(Fuente: Ganancias objetivo del segundo trimestre de 2020)

Ciertamente fue un movimiento brillante de la gerencia de Target utilizar las tiendas, que ya existían, como centros. Aproximadamente el 80% de las unidades en línea son satisfechas por las tiendas, y Target tiene una red de aproximadamente 1.800 tiendas (o centros) en todo el país, que son la base para Drive Up, recogida de pedidos y envío. Además, también tenemos que mencionar el proceso de remodelación de la tienda. Target planea remodelar 200 tiendas adicionales en 2020 y en 2021, y para fines de 2020, la compañía habrá remodelado alrededor de 1,000 tiendas. Además, Target también presentó las tiendas de formato pequeño, que ya están generando más de mil millones de dólares en ventas anuales. Aparte de las tiendas, Target también está invirtiendo en sus marcas privadas, una estrategia que también parece funcionar y dar sus frutos para Target.

Además, los inversores confían cada vez más en Target y atribuyen a las acciones un múltiplo más alto, lo que también impulsa el precio de las acciones.

GráficoDatos de YCharts

Estas estrategias ayudarán a Target en los próximos años. No diría que Target puede competir con Amazon (AMZN), pero Target ciertamente no tiene que temer a competidores como Amazon o Walmart (WMT). Y a medida que los inversores vuelven a confiar cada vez más en Target, la relación P / E vuelve a subir (lo que definitivamente tiene sentido).

¿Foso o sin foso?

Confiaba en que Target era una inversión sólida a largo plazo en 2017, y todavía tengo confianza, pero siempre dudé en llamar a Target una empresa de amplio foso. Target es un minorista y los minoristas tienen dificultades extremas para establecer un amplio foso económico alrededor del negocio. Pero al observar algunos de los indicadores que apuntan hacia un amplio foso económico, como un margen bruto y operativo estable, así como un alto rendimiento sobre el capital y el rendimiento sobre el capital invertido, Target informa cifras convincentes.

(Fuente: trabajo del propio autor basado en cifras de Morningstar)

El panorama no es perfecto ya que estamos viendo un margen operativo decreciente (aunque el margen mejoró nuevamente en los últimos trimestres), y tenemos un RoIC y RoE negativos en 2014. Pero con un margen bruto muy estable y un RoIC promedio de 10.86 % en los últimos diez años y un RoIC promedio de 14.2% en los últimos cinco años, podemos argumentar que Target podría tener alguna forma de ventaja competitiva.

Podríamos argumentar que Target tiene su marca, que ciertamente es valiosa, un valor de $ 16 mil millones según Statista, pero no estoy seguro de si esto es suficiente para un amplio foso económico. Una marca debe aumentar la disposición a pagar un precio más alto (que no es el caso) o funcionar como un atajo en la decisión de qué marca comprar (y también es difícil argumentar que ese es el caso). Aparte del nombre de la marca, Target podría tener alguna forma de ventaja de costos, ya que es uno de los minoristas más grandes de los Estados Unidos; sin embargo, no veo señales claras de un foso económico amplio. Al observar los números anteriores (10 millones de nuevos huéspedes en la primera mitad de 2020), Target puede ganar nuevos clientes y convencerlos de que vuelvan a comprar en Target, pero no veo altos niveles de costos de cambio y, por lo tanto, ningún foso económico para Target. Y aunque Target parece estar bien posicionado, la presión de los competidores seguirá siendo alta.

Casi el rey del dividendo

Como Target se unirá al rango de reyes de dividendos con 50 años o más de aumentos de dividendos el próximo año, y como el dividendo fue una de las razones por las que compré las acciones en 2017, también echaré un vistazo rápido al dividendo. .

(Trabajo del propio autor basado en el número de Target Investor Relations)

En el gráfico anterior, no solo vemos parte de la larga historia de aumento de dividendos, sino que también vemos los bajos aumentos de dividendos en el pasado reciente. En junio de 2020, Target anunció su próximo aumento de dividendos y, una vez más, la administración aumentará el dividendo solo en un 3%, de $ 0.66 trimestralmente a $ 0.68 trimestralmente. Y durante la pandemia y la recesión, tiene sentido que Target se mueva con cautela y preserve el capital y, por lo tanto, aumente el dividendo solo un poco. Pero como la tasa de pago ya es del 38% y, por lo tanto, el número más bajo en varios años, esperaría mayores aumentos de dividendos en los próximos años.

Cálculo de valor intrínseco

Después de pintar una imagen de un minorista fuerte, que probablemente estará entre las empresas dominantes en este espacio en los próximos años, tenemos que responder a la pregunta de si la acción sigue siendo una buena inversión en este momento. Cuando se observa una relación P / E de 22 y una relación P / E a futuro de 21, la acción no parece barata, pero en comparación con el mercado en general, ciertamente no es cara.

Al intentar calcular un valor intrínseco mediante el uso de un análisis de flujo de efectivo de descuento, tenemos que estimar tasas de crecimiento realistas para los años venideros y asumir cuánto efectivo puede generar Target en los años venideros. Al observar el desempeño de la última década, los ingresos aumentaron solo con una CAGR de 1.65%, mientras que las ganancias por acción aumentaron con una CAGR de 5.29%. Esto también fue el resultado de recompras masivas de acciones en la última década. Durante los últimos 10 años, el número de acciones en circulación disminuyó en un 30%.

(Fuente: Reunión de la comunidad financiera de Target)

Calcular con un crecimiento del 5% en los próximos años parece ser realista si se tiene en cuenta que Target no solo continuará con la recompra de acciones, sino que el crecimiento (orgánico) de los ingresos también contribuirá a una rentabilidad creciente. Al tomar el ingreso neto de los últimos doce meses como base para nuestro cálculo ($ 3,522 millones), y asumiendo un crecimiento del 5% desde 2021 hasta la perpetuidad, obtenemos un valor intrínseco de $ 139.76 para Target. Esto haría que las acciones estén un poco sobrevaloradas en este momento.

Pero también debemos señalar que la última década no fue la mejor para Target. Al observar las tasas de crecimiento a largo plazo durante las últimas cuatro décadas, los ingresos aumentaron con una CAGR del 7,9% y los ingresos netos aumentaron con una CAGR del 8,46%. No tengo los números de ganancias por acción, pero como Target disminuyó constantemente la cantidad de acciones en circulación durante las últimas décadas, supongo que EPS creció con una CAGR de más del 10%. Y al observar las cifras desde 2017, también parece que Target volvió a esta senda de crecimiento. Desde 2017, los ingresos aumentaron un 4% anual en promedio, los ingresos netos aumentaron con una CAGR de 6.18% y las ganancias por acción aumentaron un 10.69% en promedio cada año. Al asumir tasas de crecimiento más altas (por ejemplo, 8% para la próxima década), obtenemos un valor intrínseco de $ 172.

Si está familiarizado con mis artículos anteriores, probablemente se esté preguntando por qué utilicé el ingreso neto en lugar del flujo de efectivo libre para el cálculo del valor intrínseco, que es una métrica mucho mejor. La razón por la que dudo un poco en tomar el flujo de caja libre es el hecho de que los números reportados son mucho más altos que los ingresos netos, principalmente debido a la depreciación y amortización (que estuvo entre $ 2 mil millones y $ 2,5 mil millones en la última década). Pero, siempre que el efectivo generado por las operaciones pueda aumentar, el flujo de caja libre también puede aumentar, ya que los gastos de capital se mantendrán entre $ 3 mil millones y $ 3,5 mil millones en los próximos años y, por lo tanto, en un nivel similar al de los últimos dos años.

Si tomamos el flujo de efectivo libre actual, que es de alrededor de $ 5 mil millones y asumimos un crecimiento del 5%, similar al cálculo anterior, obtenemos un valor intrínseco de $ 198,41, y esto haría que Target aún esté infravalorado. Y si asumimos tasas de crecimiento aún más altas, por ejemplo, un crecimiento del 8% durante la próxima década seguido de un crecimiento del 5% hasta la perpetuidad, incluso obtendríamos un valor intrínseco de $ 244.

Conclusión

A pesar del cálculo del valor intrínseco que llevó a un precio de las acciones mucho más alto como estamos viendo en este momento, no compraría Target en este momento, y también estoy muy indeciso si estos números son realistas. Vería Target como más o menos valorado de manera justa y consideraría una ejecución adicional, así como un retroceso, ambos como escenarios probables. A corto plazo, considero probable un retroceso en la región de $ 125-130 (aquí, encontramos los máximos de noviembre y diciembre de 2019, así como los máximos de mayo, junio y julio de 2020, antes de que estallara la acción). Y en caso de un colapso del mercado en general (un escenario al que le atribuiría una probabilidad bastante alta) también es posible una caída más pronunciada para Target. Pero para todos aquellos que tienen Target, no veo ninguna razón para vender, a pesar de la carrera impresionante que vimos en los últimos tres años.

Divulgar: Soy / somos largo TGT. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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