Tesis de inversión

La orientación de Cisco (CSCO) no fue tan sólida como los inversores esperaban con un 10% negativo.

Dicho esto, es probable que el primer trimestre de 2021 sea el punto más bajo para Cisco y su cartera de innovación, ya que la mejora de la economía, junto con las comparaciones fáciles con el desempeño de este año, deberían prestarse a las tasas de crecimiento de Cisco que reportan una mejora secuencial durante los doce meses venideros.

En otras palabras, dado que Cisco está valorado en menos de 13 veces el múltiplo del flujo de caja, sostengo que Cisco ya está valorando con mucha negatividad. Este es el por qué:

Luchando por reactivar el crecimiento; Reposicionamiento para la próxima década

Fuente: cálculos del autor; ** orientación empresarial de punto medio

La guía de Cisco para el primer trimestre de 2021 apunta hacia tasas de crecimiento negativas del 10% interanual. La primera reacción de muchos inversores es que la dirección está reduciendo sus estimaciones para luego impresionar a Wall Street. Si bien ese puede ser el caso para el próximo trimestre, no ha sido así por un tiempo.

Para ilustrarlo, en el tercer trimestre de 2020, Cisco indicó que el cuarto trimestre de 2020 debería situarse en el punto medio del 9,5%; y eso es más o menos lo que informó Cisco para el cuarto trimestre de 2020.

En un discurso cuidadosamente redactado, el director ejecutivo de Cisco, Chuck Robbins, señaló que la economía subyacente provocó una desaceleración en los pedidos empresariales y comerciales. Robbins declaró que los clientes simplemente están retrasando sus pedidos mientras esperan claridad sobre la recuperación económica.

Reposicionamiento para la próxima década

A continuación, los comentarios preparados previamente por Cisco se centraron en reforzar el mensaje de que Cisco puede utilizar su experiencia para 'prosperar en cualquier entorno'. En esencia, esa 'resistencia, agilidad e innovación' es lo que ofrece Cisco.

En otras palabras, Robbins quería transmitir el mensaje a los escépticos de que Cisco no es demasiado grande, difícil de manejar y burocrático para girar en la próxima década. De hecho, la gerencia de Cisco eliminó la palabra “innovación” 10 veces durante la llamada de ganancias.

De cara a sus perspectivas futuras, Cisco acelerará su transición hacia mercados en rápida expansión, como la seguridad en la nube, la colaboración en la nube, el futuro del trabajo y los conocimientos y análisis de aplicaciones.

Los márgenes de beneficio tuvieron un impacto; Mientras que los márgenes del software brillan intensamente

Cisco tiene una gran cantidad de apalancamiento operativo incorporado. Esto significa que dada su estructura de alto costo, cuando los ingresos crecen, sus márgenes se expanden. Por el contrario, a medida que sus ingresos se contraen, sus márgenes de beneficio se reducen.

Para el cuarto trimestre de 2020, podemos ver que este efecto se está produciendo, ya que los márgenes brutos no GAAP se situaron en 65,0%, 50 puntos básicos menos que en el mismo período hace un año cuando Cisco reportó 65,5%.

Dicho esto, durante el trimestre más reciente, el margen bruto de los servicios no GAAP de Cisco se benefició del crecimiento interanual del 31% de su unidad de software, dentro de su categoría de servicios.

Esto se tradujo en Los márgenes brutos de servicios no GAAP se expandieron desde el 67,9% hasta el 69,8% – Expansión de 190 puntos básicos a / a.

Continuando, los seguidores de Cisco desde hace mucho tiempo sin duda recordarán que Cisco ha estado haciendo un fuerte impulso para derivar una parte cada vez mayor de sus ingresos de software como una suscripción. De hecho, durante el cuarto trimestre de 2020 este arduo trabajo dio sus frutos, como podemos ver a continuación.

Arriba podemos observar que para el cuarto trimestre de 2020, los ingresos por suscripción de Cisco alcanzaron un nuevo récord del 78% de los ingresos de software: una expansión de 800 puntos básicos interanual, así como una expansión de 40 puntos básicos secuencialmente desde el tercer trimestre de 2020.

Cisco avanza por el camino correcto

Fuente: SA Premium Tools

La característica importante en la que se debe enfocar arriba tiene menos que ver con la cantidad exacta de expectativas de los analistas para sus tasas de crecimiento de ingresos, pero más que ver con la tendencia general.

En consecuencia, podemos ver que los analistas esperaban en gran medida que el primer trimestre de 2021 fuera algo poco apetitoso con aproximadamente un 9% negativo, en comparación con la guía de Cisco para un 10% negativo (en el punto medio).

Sin embargo, desde el final del calendario 2020 hasta el calendario 2021, alineado con el segundo trimestre fiscal de 2021 de Cisco hasta el cuarto trimestre de 2021, debería haber un aumento lento y constante en las tasas de crecimiento de Cisco.

Es muy probable que esta trayectoria se vea favorecida por las comparaciones fáciles con el año fiscal 2020. Además, a medida que la economía comience a tomar impulso, esto también debería ayudar a Cisco, ya que la demanda de sus productos y servicios operará y se beneficiará de un entorno más favorable.

Sin embargo, podría decirse que el aspecto más importante es que los analistas que siguen a la compañía esperan en gran medida que el próximo trimestre sea el peor trimestre de Cisco y que después del primer trimestre de 2021 debería haber un aumento lento y constante.

Dicho de otra manera, en esta etapa, Cisco solo necesita avanzar y ejecutar de acuerdo con las expectativas actuales para que las acciones sean una inversión gratificante.

Apelar el margen de seguridad

Nota: el autor agregó el movimiento After Hours

Los últimos doce meses de Cisco no han sido una inversión gratificante. A pesar de que la acción se ha recuperado de los mínimos de marzo, junto con todas las demás acciones, los inversores todavía tienen pérdidas durante el año pasado (incluidos los dividendos).

Mientras tanto, dando un paso atrás, el flujo de efectivo de las operaciones de Cisco para el año fue de $ 15,4 mil millones, dejando a Cisco operando por menos de 13 veces los flujos de efectivo de las operaciones. Tenga en cuenta que este no es un múltiplo de ganancias, sino un múltiplo de flujo de efectivo tangible limpio.

La línea de fondo

Los resultados y la orientación de Cisco no fueron bien recibidos por los inversores. Mirando hacia atrás durante los últimos doce meses, Cisco ha sido una inversión desafiante, que arrojó tasas negativas (incluido su rendimiento por dividendo del 3%).

Sostengo que a 13 veces los flujos de efectivo de las operaciones, las acciones de Cisco ya están cotizando en demasiada negatividad. Es probable que la guía de Cisco para el próximo trimestre sea lo más aproximada posible antes de que Cisco comience a informar un crecimiento secuencial. Los inversores deben ser pacientes aquí.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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