Tesis de inversión

Después de ser CEO durante 15 años, Jean François van Boxmeer dejó su cargo este año. Como Director Ejecutivo desde 2005, dirigió a Heineken a través de un período de extraordinario crecimiento. Durante su mandato, Heineken entregó un rendimiento anual total del 7,8%. Este rendimiento total para los accionistas se compara favorablemente con los rendimientos totales del Dow Jones Industrial, el S&P 500 y el MSCI All Country World Index de 5,7%, 5,9% y 3,1%, respectivamente. En sus zapatos pisó Dolf van den Brink, que necesita continuar con un desempeño superior pero también hace frente a una empresa compleja como Heineken (OTCQX: HEINY; OTCQX: HINKF; OTCQX: HKHHF).

Datos de YCharts

Modelo de negocio

Heineken es una empresa global de alta calidad con sólidos fundamentos con una capacidad constante de generación de efectivo. La familia Heineken controla la Compañía a través del holding familiar. Como empresa familiar, puede adoptar una visión a largo plazo de las operaciones comerciales, lo que constituye una ventaja competitiva en el mundo miope.

Heineken es una empresa con tres modelos de negocio distintos. En primer lugar, Heineken opera en países de crecimiento bajo o nulo como Estados Unidos, Europa Occidental, etc. Estos países tienen categorías saturadas y no hay combustible para el crecimiento demográfico. Sin embargo, estos países arrojan mucho dinero, que Heineken puede usar para invertir en otro lugar. Y por lo tanto, el capital de Heineken está creciendo, sin que haya crecimiento físico en el negocio.

La segunda categoría son los países donde Heineken necesita dar un giro. Por ejemplo, tuvo mejor suerte en el pasado y ahora tiene que rediseñar otro modelo de negocio. Pongo en esta categoría a Nigeria como ejemplo.

La tercera categoría son los mercados emergentes como Brasil, China, India, etc. Estos mercados ofrecen mayores tasas de crecimiento, pero también son más volátiles. Es necesario invertir y esperar varios años para dar sus frutos. Un buen ejemplo es JV, con CR Beer por valor de $ 3.100 millones para crear una asociación estratégica a largo plazo para China continental, Hong Kong y Macao. Heineken tiene una participación minoritaria del 40% en el holding CRH, que controla CR Beer (20,67% de interés económico en CR Beer).

Cambio de gestión

Cuando invierto, busco al equipo directivo con una sólida trayectoria. Tengo una lista de verificación y siempre me hago la siguiente pregunta: “¿Existe un fundador-gerente, que ve a la empresa como el trabajo de su vida y que está orientado a largo plazo?”

En el caso de Heineken, no hay un gerente fundador, pero hay una junta de gerentes profesionales. En ese caso, es fundamental comprobar cómo es el historial de gestión con la asignación de capital. No puedo evaluar la capacidad del CEO para asignar capital porque proviene de la Compañía. Aún así, creo que Heineken tiene un sólido gobierno corporativo y un accionista mayoritario que verificará la asignación de capital. Por lo tanto, creo que el nuevo CEO no puede cometer un gran error con la asignación de capital. Me preocupan más las oportunidades potencialmente perdidas debido a controles rigurosos que los errores desastrosos.

Creo que la principal contribución del nuevo CEO podría ser un nuevo enfoque sobre cómo la Compañía gestiona sus operaciones globales y su capacidad para adaptarse rápidamente. A lo largo de sus 22 años de carrera en Heineken, ha trabajado tanto en mercados desarrollados como en desarrollo. Por ejemplo, hizo un excelente trabajo en el Congo y México. También trabajó en los Estados Unidos como director gerente y recientemente como presidente regional para la región de Asia y el Pacífico.

Resultados recientes

Para Brink, el período de transición no podía ser más difícil que durante los últimos meses. El brote de COVID-19 afectó significativamente los mercados y negocios de Heineken. Los ingresos netos (beia) disminuyeron 16,4% orgánicamente impulsados ​​por una disminución del 13,4% en el volumen total consolidado y una disminución del 3,6% en los ingresos netos (beia) por hectolitro debido a efectos adversos de canal, producto y mezcla de países. El volumen de cerveza consolidado disminuyó un 11,5% orgánicamente. El beneficio operativo (beia) cayó un 52,5% orgánicamente, con un menor beneficio en todas las regiones. Debido a la intensa presión sobre el negocio, la Compañía implementó una serie de medidas de costos en marzo. Eso resultó en una reducción orgánica neta de 500 millones de otros gastos (beia) en el primer semestre.

Nueva ola de oportunidades

A pesar de los desafíos resultantes de COVID-19, el nuevo CEO se mostró bastante optimista en la conferencia telefónica sobre el futuro. Escuché con atención y creo que hay varios mensajes que son esenciales para los accionistas a largo plazo. Primero, mostró voluntad de escuchar. Pasó dos meses en la Compañía escuchando a las partes interesadas internas y externas. Además, es consciente de la importancia de las inversiones en marcas y clientes para continuar la trayectoria de crecimiento. Por ejemplo, Heineken está presente en África desde 1900 cuando comenzó a exportar cerveza a África Occidental. La Compañía tiene una mentalidad específica para construir un negocio a muy largo plazo, a veces durante siglos. Esta capacidad para construir negocios a largo plazo es única y creo que el nuevo CEO continuará con esta práctica. Por último, quiere afinar la mentalidad de costos de la Compañía para que sea una compañía más ágil. Cuando administra una empresa tan grande, necesita encontrar formas de mejorar su velocidad y agilidad, lo cual es de gran importancia para Heineken.

Hablando sobre por qué la cerveza todavía está tan poco representada entre las consumidoras femeninas y lo que ha sucedido con la penetración del consumidor con la generación más joven, mostró además la voluntad de participar en el desarrollo de la categoría de cerveza. Fue bastante abierto sobre el consumo femenino y las oportunidades allí, y dijo que las categorías adyacentes han hecho un mejor trabajo que la cerveza.

Conclusión

Sin lugar a dudas, habrá muchos nuevos desafíos y oportunidades para el nuevo CEO. Como CEO más joven del sector, enfrentará la caída del consumo de cerveza en el mundo occidental, la intensa competencia que surge de la consolidación de la industria, la presión de las cervezas artesanales, los cambios en la bebida y los hábitos de compra (comercio electrónico). Sin embargo, habrá muchas oportunidades para que Heineken recompense a sus accionistas. Mencioné JV en China, que proporciona a Heineken un vasto y creciente sector de cerveza premium. También existe una gran oportunidad en India que todavía tiene un bajo consumo per cápita.

Juntando todo esto, Heineken hizo la transición inteligente del máximo director ejecutivo que dirigió el negocio durante 15 años a uno más joven con una pasión y energía similares.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí