AT&T (T) es una acción que evoca emociones encontradas para muchos inversores. Por un lado, el monstruoso rendimiento de dividendos de la compañía del 6,89% atrae a los inversores en ingresos, ya que es mucho más alto que el rendimiento promedio en el mercado estadounidense.

Sin embargo, los inversores en valor y crecimiento siguen sin estar impresionados. AT&T ha bajado un 22,72% hasta la fecha, un rendimiento inferior al 3,73% del S&P 500. Vemos que, si bien las acciones de la compañía se hundieron en marzo de 2020 junto con el mercado en general, no se ha recuperado en los meses siguientes. La acción ha bajado un 12,41% en el último año, de nuevo mucho más bajo que el rendimiento del 14,82% del S&P 500. Y aunque el índice ha subido alrededor del 60% en los últimos cinco años, la acción ha caído casi un 10% en el mismo tiempo. cuadro.

La pandemia de Covid-19 definitivamente ha afectado a AT&T. Sin embargo, incluso antes de la pandemia, la empresa ha estado plagada de varios desafíos estructurales. En el segundo trimestre, los ingresos de AT&T cayeron un 8,91% interanual a $ 40.95 mil millones, por debajo del consenso en $ 27.2 millones. Las EPS no GAAP de $ 0,83 lograron superar el consenso en $ 0,04.

AT&T es una empresa en transición que trabaja duro para reinventarse. Sin embargo, lo más probable es que la reestructuración sea prolongada y esté llena de contratiempos, considerando el balance general cargado de deuda de la empresa, las crecientes presiones competitivas y el entorno económico actual.

AT&T se jacta de tener dividendos seguros y una sólida capacidad de generación de efectivo

El dividendo de AT&T del 6,89% parece especialmente atractivo cuando consideramos que el PE adelantado de la empresa es solo 9,28 veces. La compañía ha aumentado constantemente los dividendos durante 36 años consecutivos. AT&T informó una tasa de pago de dividendos de alrededor del 50% en el segundo trimestre. La compañía espera que su pago de dividendos sea bajo en 60 en el año fiscal 2020, por encima del rango de 50 para el año fiscal 2019.

Al ser un aristócrata de dividendos, AT&T ha sido durante mucho tiempo un juego de dividendos seguro. La compañía será extremadamente reacia a reducir sus dividendos en cualquier momento en los trimestres futuros, a menos que haya una grave crisis de liquidez. A pesar de todas las presiones en curso para la empresa, no preveo tal escenario considerando los sólidos flujos de caja de la empresa. En el segundo trimestre, el CFO (flujo de efectivo de las operaciones) de la empresa fue de $ 12 mil millones, mientras que el FCF (flujo de efectivo libre) estuvo cerca de $ 7,6 mil millones. Además, la compañía también ha suspendido su programa de recompra de acciones durante los próximos trimestres para mantener la flexibilidad financiera y proteger los dividendos, sin sobrepasar el índice de pago.

El rendimiento por dividendo de AT&T parece extremadamente atractivo, especialmente cuando consideramos los rendimientos de los bonos del Tesoro en Estados Unidos, así como la tendencia de la mayoría de las empresas de alto crecimiento a preferir la recompra de acciones sobre los dividendos. La tasa de pago de dividendos de la empresa también es mucho menor que el 75%, el umbral que generalmente se considera para evaluar la seguridad del crecimiento de los dividendos en años futuros. Finalmente, la rentabilidad por dividendo de AT&T es mucho mayor que el 4,20% del competidor más cercano, Verizon (VZ).

AT&T tiene una enorme deuda en su balance

La deuda de AT&T ha aumentado a $ 153,4 mil millones, lo que la convierte en una de las empresas más endeudadas del mundo. La deuda ha continuado acumulándose principalmente debido a las adquisiciones de DirecTV y Time Warner y debido a las inversiones en infraestructura 5G. Durante los últimos seis meses, la deuda ha aumentado en alrededor de $ 2 mil millones. Aproximadamente, $ 15.000 millones de la deuda vencen dentro de un año.

Aunque la compañía está tratando de reducir la deuda a corto plazo refinanciando a las bajas tasas de interés actuales y vendiendo activos no esenciales, todavía tiene un largo camino por recorrer. La compañía ha logrado reducir sus torres de deuda en $ 15 mil millones durante los próximos tres años. Ahora, AT&T tiene que pagar una deuda por valor de $ 5.0 mil millones, $ 6.0 mil millones y $ 7.0 mil millones, en los años fiscales 2020, 2021 y 2022, respectivamente.

Sin embargo, la deuda total puede ser un desafío, especialmente cuando el efectivo disponible de la empresa es de solo $ 17 mil millones. Además, los flujos de efectivo de las operaciones de AT&T fueron de $ 20.93 mil millones a fines de junio de 2020, $ 4.5 mil millones menos que los $ 25.34 mil millones a fines de diciembre de 2019. Si bien la compañía ha suspendido las recompras, su pago de dividendos es una tensión significativa en los flujos de efectivo de la compañía. Por lo tanto, podemos encontrar a la empresa luchando por aumentar los dividendos sin sacrificar su calificación crediticia.

El negocio celular de AT&T también enfrenta múltiples desafíos

La primera mitad de 2020 ha sido desalentadora para el negocio de movilidad de AT&T, que incluye equipos y servicios inalámbricos. Las medidas de refugio en el hogar y el cierre de tiendas minoristas provocaron una caída dramática en las ventas de teléfonos inteligentes. Además, la pérdida de ingresos relacionados con el roaming y la exención de recargos por excedentes y retrasos también afectaron al negocio. AT&T se vio obligada a cerrar casi 250 de sus propias tiendas minoristas como respuesta a la cambiante preferencia de los consumidores por las compras en línea.

Las tendencias en el negocio inalámbrico son importantes para AT&T, ya que representa casi el 30% de los ingresos totales de la empresa.

A finales de junio de 2020, los suscriptores de teléfonos móviles de la empresa eran 92,1 millones, un aumento interanual del 1%. Este crecimiento parece anémico cuando consideramos el desempeño de ese competidor T-Mobile (TMUS) en el segundo trimestre. Aquí, la base de clientes celulares creció casi un 49% a 98,4 millones en el segundo trimestre. T-Mobile (TMUS) ha superado a AT&T y solo está por detrás de Verizon en términos de clientes totales en el negocio móvil móvil.

AT&T también perdió una cantidad significativa de clientes de pospago altamente rentables. La compañía experimentó una disminución de 151.000 miembros en su base de clientes de pospago. Esto incluye 338,000 desconexiones acumuladas en las que la compañía ha continuado brindando servicio bajo el “Compromiso Keep Americans Connected” de la FCC, que implica no cortar los servicios inalámbricos de los suscriptores que no pagan. La tasa de abandono de AT&T para el negocio de telefonía pospago fue del 0,84%.

La compañía también experimentó una disminución neta de 305,000 clientes para el negocio de pospago, que incluye a los clientes que utilizan la conexión para teléfonos, tabletas y dispositivos portátiles. La tasa de abandono pospago de AT&T fue del 1,05%. La compañía también informó una disminución en el ARPU para el negocio de pospago en el segundo trimestre.

Por otro lado, T-Mobile registró 253,000 adiciones de clientes netos de telefonía pospago, a pesar de 90,000 desconexiones acumuladas bajo el “Compromiso Keep Americans Connected”. La tasa de abandono de teléfonos pospagos de T-Mobile fue del 0,80%. La compañía también reportó 1,1 millones de adiciones netas de pospago.

También vemos que más personas optan por los planes prepagos más económicos en lugar de los planes pospagos premium. La actual recesión económica está provocando un cambio desfavorable en la combinación de productos de la empresa, que eventualmente dañará los márgenes de AT&T.

Sin embargo, también hay algunos aspectos positivos del negocio de telefonía móvil de AT&T

A pesar de todos los vientos en contra, AT&T ha logrado estabilizar las ventas de equipos inalámbricos en el segundo trimestre. Las ventas se redujeron comprensiblemente en la primera mitad de 2020.

AT&T ha anunciado la introducción del acceso 5G en sus planes inalámbricos Unlimited Starter para consumidores de pospago y en los planes AT&T Business Unlimited Web-Only y Starter. La compañía está brindando acceso 5G de banda baja y onda milimétrica incluso a los planes ilimitados básicos de pospago. La compañía también planea proporcionar acceso 5G de banda media a sus clientes principalmente a través de DSS (intercambio dinámico de espectro) en un futuro próximo. AT&T también se está preparando para ofrecer un núcleo 5G independiente en los próximos meses.

Esto es parte de la estrategia de la empresa para beneficiarse del ciclo del dispositivo de actualización 5G, que seguramente seguirá a esta actualización de la infraestructura inalámbrica. Los fabricantes de dispositivos móviles ahora se están enfocando en llevar al mercado dispositivos compatibles con 5G de menor precio. Apple lanzará un iPhone compatible con 5G. Con los dispositivos 5 G llenando el mercado, el ciclo de actualización del dispositivo probablemente continuará durante varios años. La mayor penetración de los equipos 5G, a su vez, provocará un mayor consumo de datos por parte de los clientes minoristas y empresariales, lo que reforzaría aún más la demanda de los servicios inalámbricos de la empresa.

Posteriormente, la compañía espera que la conectividad IoT (Internet de las cosas) impulse aún más la demanda de servicios 5G y de borde. Aunque la inversión en la red 5G de la empresa puede tardar algunos años en dar sus frutos, puede garantizar flujos de caja sólidos para la empresa en los próximos años. 5G puede demostrar ser uno de los principales impulsores de ingresos y resultados para AT&T durante muchos años.

Además, la compañía también incluye HBO Max con algunos de sus planes inalámbricos y de fibra. De nuevo, esto puede resultar un factor clave en la demanda de AT&T.

El negocio del entretenimiento de la empresa se enfrenta a mayores desafíos

Según eMarketer, los hogares estadounidenses con televisión por cable se reducirán de 100,5 millones en 2013 a 82,9 millones en 2020 y luego a 72,7 millones en 2023. La empresa ha sufrido cortes de cable durante varios años, ya que los hogares estadounidenses cambian cada vez más del cable TV a servicios de streaming. Sin embargo, el ritmo del corte de cables se aceleró en la primera mitad de 2020, y la gente se quedó en casa explorando más opciones de entretenimiento. Se espera que esta tendencia se acelere aún más en la segunda mitad de 2020.

Las plataformas de DirecTV, U-verse y AT&T TV se han convertido en una de las peores pesadillas para AT&T. La compañía registró una pérdida neta de 886.000 suscriptores por su TV Premium, que es principalmente DirecTv. Los servicios de televisión de pago se utilizaron ampliamente en bares y restaurantes, un sector muy afectado por la pandemia, y puede seguir bajo presión durante los próximos meses.

La fecha de lanzamiento de HBO Max a finales de mayo de 2020 ha planteado un problema. Si bien los suscriptores han continuado con los servicios de transmisión que llegaron al mercado antes de la pandemia, muchos se han mostrado reacios a comenzar con uno nuevo durante estos tiempos difíciles. HBO Max puede haber demostrado cifras aún mejores si no se hubiera introducido durante una recesión económica. Además, los consumidores se están confundiendo más con los esfuerzos de AT&T por agrupar todos sus servicios de transmisión.

El negocio de transmisión de AT&T, que incluye HBO Max y AT&T TV Now, sigue enfrentándose a una gran competencia de jugadores establecidos como Netflix y Amazon Prime. Actualmente, Netflix tiene alrededor de 72 millones de suscriptores en Estados Unidos, mucho más que los 36 millones de suscriptores de HBO Max. A mayor escala atrae a los creadores de contenido, lo que a su vez resulta en mejores flujos de contenido. Esto impulsa aún más el crecimiento de suscriptores de Netflix. El negocio de Warner Bros también está sufriendo ya que la pandemia ha afectado la producción y distribución de programas de televisión y películas.

Finalmente, el contenido de HBO y HBO Max no está tan diversificado y hay mucho por hacer para aumentar la penetración internacional.

Pero todavía hay algo de esperanza en el negocio del streaming.

A pesar de los vientos en contra, ha habido pocos aspectos positivos, especialmente en el negocio de transmisión de AT&T. La compañía ha renovado la alta dirección de WarnerMedia y ha contratado al ex cofundador y director ejecutivo de Hulu, Jason Kilar, como su nuevo director general. Jason Kilar ya ha comenzado a reestructurar el negocio, lo que implica varios despidos administrativos. También incluye eliminar HBO Go y cambiar el nombre de HBO Now a solo Now. Todos los usuarios de HBO tienen acceso a HBO Max. El nuevo director ejecutivo se centra en elevar la posición de HBO Max en la organización.

HBO Max ahora está creciendo principalmente debido al enorme catálogo de contenido propio que respalda este servicio. La biblioteca de contenido exclusivo y de alta calidad de WarnerMedia también ha ayudado a AT&T a reducir su inversión en el negocio del streaming en comparación con sus pares, Netflix, Amazon y Apple, que son relativamente nuevos en el negocio de los medios. Estos competidores también carecen de relaciones con distribuidores y comunidades creativas, así como con estudios propios, lo que ha sido un diferenciador clave de las empresas de medios más antiguas y bien establecidas como WarnerMedia y Disney (DIS). AT&T también se está enfocando en adquirir los derechos de series de televisión famosas como The Big Bang Theory y Friends, que pueden garantizar ingresos recurrentes a largo plazo.

HBO utiliza el modelo de horario estelar, en el que los nuevos episodios de series de televisión se lanzan de acuerdo con un horario semanal. Esta estrategia da como resultado que los suscriptores usen la plataforma con frecuencia durante varias semanas seguidas. Existe una alta posibilidad de que algunos de estos usuarios también se adhieran a algún otro programa en la plataforma, aumentando así la participación del consumidor y la tenencia de la suscripción.

El número combinado de suscriptores de HBO y HBO Max fue de 36,3 millones, frente a los 34,6 millones a finales de diciembre de 2019, y un gran salto desde los 1,7 millones de suscriptores a finales de junio de 2019. AT&T apunta a una base de suscriptores de 80 millones para el final. de 2025.

Conclusión

Según finviz, el precio objetivo de consenso de 12 meses es de 32,46 dólares. La mayoría de los analistas han reducido sus calificaciones y recortado los objetivos de precios para AT&T después de su publicación de resultados del segundo trimestre. La mayoría de los precios objetivo caen en el rango de $ 26 a $ 44. Teniendo en cuenta los desafíos en el negocio, me estoy inclinando hacia el extremo inferior del espectro de precios objetivo.

AT&T es definitivamente una buena elección para los inversores de ingresos, especialmente los jubilados, considerando su rendimiento de dividendos casi seguro, su sólida posición en el negocio de la movilidad y su sólida capacidad de generación de flujo de caja. Sin embargo, los inversores de crecimiento y valor deberían evitar esta empresa por ahora y esperar tendencias como la recuperación de su negocio de entretenimiento y la penetración de los teléfonos inteligentes 5G.

Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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