Tesis de inversión

El mercado está actuando un poco raro últimamente: las empresas sin ingresos (NKLA) están obteniendo valoraciones de más de $ 10 mil millones. Los fabricantes de cámaras desaparecidos (KODK) están aumentando miles de por ciento por día. Échale la culpa a lo que quieras, pero yo le atribuiría parte de la culpa a los inversores minoristas de Robinhood: según Robintrack, más de 200.000 inversores tienen a Nikola y más de 95.000 a Kodak.

Trulieve (OTCQX: TCNNF), debido a su cotización en Canadá, no está disponible para los inversores de Robinhood y se ha quedado atrás en la manía especulativa. Es un operador de varios estados con importantes operaciones minoristas y de cultivo en Florida. Encajaría perfectamente en la cartera de un inversor minorista: una querida cartera de marcas de consumo que opera en una industria novedosa y de moda.

Aún así, no necesita el apoyo de un tonto dinero minorista para ser una inversión atractiva. Es un negocio rentable que cotiza a una valoración convincente. Tiene un alto nivel de propiedad de información privilegiada y se administra de manera amigable para los accionistas con una dilución mínima.

Además, la industria del cannabis está experimentando vientos de cola masivos debido a la pandemia. Con los impactos imprevistos de los pedidos para quedarse en casa y el aumento de los pagos de transferencias gubernamentales, los consumidores ahora tienen más tiempo disponible y más dinero para gastar en cannabis. También tienen los medios para gastar ese dinero, ya que la mayoría de los estados, incluida Florida, han considerado que el cannabis es una industria esencial para permanecer abierta durante los cierres.

Los resultados financieros han reflejado este viento de cola y lo seguirán reflejando en los próximos meses, pero las acciones de Trulieve apenas se han movido en los últimos años.

Este descuento no existirá para siempre. Existe un apoyo bipartidista para la legalización federal, y cuando eso ocurra, los inversores institucionales estadounidenses y sus pares de Robinhood sin experiencia podrán asignar y especular sobre las empresas de cannabis. Trulieve y sus pares deberían atraer un capital significativo. Puede vencerlos con una valoración atractiva.

Un cambio de corazón

¿Yo? ¿Invertir en una empresa de cannabis? ¿Especialmente después de mi publicación bajista sobre Canopy Growth Company (CGC)?

Recibí muchas críticas por ese artículo, pero al final, llamé más o menos a la cima de la burbuja canadiense del cannabis. CGC ha bajado alrededor de 2/3 desde sus máximos, y debido a la dilución extrema, los accionistas que compraron en la parte superior tendrán que esperar un milagro para evitar el deterioro permanente del capital.

Datos de YCharts

Pero sí, esta vez es diferente. Trulieve no es Canopy Growth Corporation. Canopy Growth era una empresa sobrevalorada y estructuralmente no rentable con una compensación basada en acciones por encima de los ingresos; ese tipo de dilución es una señal de alerta visible.

Esta vez estamos invirtiendo en una empresa rentable que opera en Estados Unidos. Estados Unidos viene con sus riesgos, pero también con sus recompensas. Es un mercado final mucho más grande que Canadá, con mercados de capital más profundos y una clase alta más prominente.

El catalizador aparente de la equidad en los operadores multiestatales fue la legalización federal. Pero COVID terminó siendo un catalizador aún más potente para los operadores estadounidenses.

Después de caer a alrededor de $ 1,000 por libra, el índice Cannabis Benchmarks US Spot finalmente detuvo su brutal declive en 2019.

2020 ha sido aún más optimista para los precios del cannabis: los pagos de transferencias gubernamentales más altos (piense: cheques de $ 1,200 y desempleo semanal de $ 600) han creado un mercado cautivo y rico en efectivo para las empresas de cannabis de EE. UU. El aumento de la demanda es evidente en el precio del cannabis. La lectura actual del índice se sitúa casi un 50% por encima de los mínimos del año pasado:

Entonces, ¿por qué Trulieve?

La verdad es que creo que todos los operadores estadounidenses tendrán vientos de cola. Pero resulta que me gusta el negocio detrás de Trulieve. Florida, el estado natal de Trulieve donde su presencia es más importante, es un mercado rico y amigable con el cannabis.

Cuando comparamos Trulieve con Canopy Growth Corporation, resulta obvio por qué Trulieve es la inversión superior.

Primero, la compañía enfrenta una dilución mínima. Los iniciados poseen una gran parte de la empresa y son compradores activos de acciones. Como resultado, la dilución durante los últimos años ha sido mínima en comparación con CGC.

GráficoDatos de YCharts

Cuando comparamos Trulieve con Canopy Growth en términos de crecimiento de ingresos, los resultados son reveladores. Trulieve pudo lograr tasas de crecimiento de ingresos similares a las de Canopy sin tener que realizar una compra imprudente.

GráficoDatos de YCharts

Historia de dos valoraciones

Quizás lo más importante es que Trulieve ejerce disciplina de capital y tiene una estructura de costos ajustada. Esta disciplina permite a Trulieve generar ingresos netos GAAP positivos y EBITDA ajustado para reinvertir en el negocio sin recaudar capital.

En 2020, Canopy Growth Corporation generó una profunda pérdida GAAP, perdió 773 millones de CAD en sus operaciones y gastó 348 millones de CAD en CAPEX, lo que resultó en más de 1.100 millones de CAD de efectivo fuera de la puerta. Los hornos de efectivo como Canopy requieren importantes aumentos de capital para mantenerse en el negocio.

Si Canopy Growth Corporation puede lucir una valoración al norte de las ventas de 10x sin dejar de ser estructuralmente rentable y emitir millones de acciones nuevas, Trulieve merece más que su valoración de ventas por debajo de 5x.

GráficoDatos de YCharts

Yo diría que un factor importante de este descuento es el hecho de que los inversores de Robinhood y otros asignadores con sede en EE. UU. No tienen el acceso o el mandato para invertir en acciones cotizadas en Canadá.

¿No me cree? Casi un cuarto de millón de inversores tienen CGC en Robinhood, justo detrás de Netflix (NFLX) en popularidad.

Cuando Trulieve obtenga acceso a este mercado, la brecha de valoración debería cerrarse y algo más.

Conclusión

Cuando se produce la legalización del cannabis y se abren las compuertas, una avalancha de capital especulativo debería 'levantar todos los barcos' en la industria del cannabis de EE. Los Robinhooders y otros inversores minoristas han mostrado su entusiasmo por invertir en acciones de cannabis, y Trulieve no debería ser una excepción.

Al invertir en empresas disciplinadas y rentables como Trulieve, un inversor puede participar en el potencial alcista de una manía especulativa por el cannabis, pero también ser dueño de un negocio de crecimiento orgánico con un enorme potencial alcista incluso sin la legalización federal.

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Divulgar: Soy / somos largo TCNNF. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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