La casa que miraste hoy y en la que querías pensar hasta mañana puede ser la misma casa que alguien miró ayer y comprará hoy. – Koki Adasi

A principios de la semana, proporcioné un resumen del desempeño de varios sectores (en diferentes marcos de tiempo) en el informe Lead-Lag. Como puede ver en la tabla a continuación, el sector financiero ha causado mucha molestia a la comunidad inversora este año, registrando caídas de dos dígitos y solo mejor que el sector energético.

Dicho esto, dado el contexto de un mercado sobrecalentado con mucha tecnología, creo que los inversores deberían tener la mente un poco abierta a la hora de considerar algunas posiciones en este segmento financiero, ya que hay más valor en oferta aquí, y hay algunas historias prometedoras para ser encontrado si miras en los bolsillos adecuados.

TFS Financial Corporation (TFSL) es un nombre que los posibles inversores pueden considerar. Este es un banco regional con sede en EE. UU. Con una fuerte presencia en los estados de Ohio (21 sucursales de servicio completo) y Florida (16 sucursales de servicio completo). TFSL tiene un tamaño de activos de cerca de $ 15 mil millones y estas dos regiones representan aproximadamente el 83% del libro de préstamos grupales (solo Ohio representa la mitad del libro de préstamos). En los últimos tres meses, a TFSL le ha ido mejor que a otros pares en el espacio bancario regional de EE. UU., Superando al ETF (IAT) de iShares U.S. Regional Banks, lo que subraya la confianza de los inversores en que al primero le irá mejor en un mundo posterior al bloqueo.

Fuente: Yahoo Finance

Estas son algunas de las razones por las que los inversores potenciales pueden considerar considerar TFSL:

Flotabilidad en los mercados inmobiliarios residenciales; los ingresos distintos de los intereses han aumentado

Creo que todos podemos apreciar que en un entorno de tasas de interés generalmente bajas, es probable que los bancos enfrenten desafíos en su rentabilidad, ya que su componente de ingresos netos por intereses (NII) del ingreso total permanece bastante moderado. Dicho esto, esto es algo que afecta a todos los bancos, por lo que, en esencia, desea buscar bancos que tengan una ventaja en otras áreas, como servicios confiables basados ​​en tarifas, otros componentes de ingresos diversificados, fuertes ventas en el mercado secundario, gestión de tesorería competente, una buena gestión de los costes operativos o un buen control de los costes crediticios y la calidad de los activos. TFSL destaca por su solidez y exposición en el mercado de préstamos inmobiliarios residenciales que ha ido muy bien estos últimos meses. C.83% de su cartera de préstamos proviene de préstamos hipotecarios a tasa fija y tasa ajustable, c.16.5% proviene de préstamos con garantía hipotecaria, y las líneas de crédito conforman un componente minúsculo. También tenga en cuenta que los préstamos hipotecarios, en general, tienen una ponderación de riesgo más baja que se les atribuye, por ejemplo, en relación con un préstamo de consumo o un préstamo comercial, por lo que esto también ayuda a conservar los niveles de capital.

Los lectores del informe Lead-Lag notarán que durante las últimas semanas, he estado destacando hasta la saciedad, el descenso de las tasas hipotecarias a 30 años a menos del 3%. Con la asequibilidad de la vivienda ganando fuerza rápidamente, ha habido un impulso considerable en el mercado de financiación y refinanciación hipotecaria.

Sí, TFSL tendrá que lidiar con el riesgo de reinversión de refinanciar hipotecas en un entorno de tasas bajas, pero tenga en cuenta que esto puede apaciguarse con el aumento de volumen en nuevas solicitudes de hipotecas, tarifas de tasador y tarifas de cierre, todas las cuales pueden sumarse para generar ingresos considerables basados ​​en tarifas.

Como se mencionó anteriormente, TFSL tiene una fuerte presencia en Ohio, y en el noreste de Ohio en particular, y estas son regiones que actualmente están viendo una demanda de vivienda muy fuerte por parte de compradores potenciales. Rockford Homes, con sede en Ohio, registró un aumento de las ventas en mayo, junio y julio del 16% con respecto a las proyecciones, mientras que M / I Homes, otro gran constructor de viviendas con sede en Ohio, experimentó un crecimiento anual del 79% en las ventas en junio y también registró algunos de los mejores -sin resultados para abril, mayo y junio.

Fundamentalmente, considere también el impulso y la liquidez actuales en el mercado hipotecario secundario en el que TFSL participa activamente. Un componente considerable de los ingresos no financieros de TFSL proviene de las ventas de préstamos en el mercado secundario, y solo quiero resaltar cuán resplandeciente es este componente de ingresos ha sido durante los últimos meses. En el trimestre de junio recientemente concluido, los ingresos no financieros aumentaron más de 3 veces sobre una base anual, y un 71% sobre una base trimestral, para llegar a $ 15,3 millones. Tanto es así, que en los nueve meses de 2020 (informes de TFSL al final del año en septiembre), los ingresos sin intereses de TFSL de más de 36 millones de dólares ya superaron la cifra anual total del año anterior de 20,4 millones de dólares.

Fuente: TFSL

Calidad de activos

Durante los últimos cinco años, la calidad de los activos de TFSL ha mejorado y los préstamos en mora grave experimentaron una fuerte caída interanual. Como porcentaje de los préstamos netos, esta cifra se redujo al 0,12% el año pasado desde el 0,16% del año anterior. Sin embargo, debido a la pandemia de salud, esta cifra se había disparado hasta el 0,23% en el trimestre recién concluido. Dicho esto, creo que están bien equipados para manejar el riesgo crediticio. Aquí hay algunas razones que apoyan mi fundamento. En primer lugar, sus estándares de suscripción crediticia son bastante altos con un LTV bajo del 67% y una base de clientes con un puntaje FICO promedio de 776 que se ajusta a la definición de “Muy bueno” según los estándares de Experian.

Fuente: Experian

Entonces todos sabemos cómo los bancos se han visto inundados con solicitudes de indulgencia en el primer semestre. Si bien las solicitudes de planes de indulgencia se habían disparado en abril, esto se ha reducido significativamente en los próximos dos meses (la gerencia de TFSL había mencionado que al final del trimestre de junio, tenían c. $ 230 millones de préstamos bajo los planes de indulgencia COVID-19). Además, las primeras hipotecas de TFSL que están bajo indulgencia representan solo el 1.72% de la cartera total, esto se compara favorablemente con el promedio de Fannie Mae y Freddie Mac de 6.17% (Fuente: Informe de la Encuesta de Tolerancia y Volumen de Llamadas de la Asociación de Banqueros Hipotecarios del 7 de julio).

Fuente: TFSL

Banco bien capitalizado

Una forma en que los bancos pueden enfrentar un posible desajuste de ALM (desajuste de activos y pasivos) es acumular fuertes reservas de capital, e incluso en este frente, TFSL se comporta bastante bien. En el trimestre de junio recién concluido, el capital de apalancamiento de nivel 1 sobre activos ponderados por riesgo se situó en el 11,78%, mientras que el capital basado en riesgo “total” se situó en el 22,18%. Esto se compara muy fuertemente con el mínimo regulatorio. Según las regulaciones, para encajar en el ámbito de los “bancos bien capitalizados”, los bancos deben mantener un nivel de capital de nivel 1 mínimo del 5% y un capital total basado en el riesgo del 10%. Como puede ver, TFSL mantiene más del doble de los requisitos reglamentarios, lo que garantiza un alto grado de seguridad para el modelo comercial.

Distribuidor de dividendos sólido y confiable

TFSL es una de esas empresas que tradicionalmente ha estado muy comprometida con recompensar a sus accionistas a través de dividendos, y ha seguido cumpliendo con eso incluso en el trimestre recién concluido. Durante los últimos cinco años, sus dividendos han crecido a una tasa compuesta anual impresionante de cerca del 50%. En un momento en el que muchas empresas están agitando el dividendo o recortando sus dividendos, TFSL ha logrado aumentar su salida de dividendos trimestrales en un 12% interanual tanto en el trimestre de marzo como en el trimestre de junio. Al precio actual de las acciones, está obteniendo un rendimiento de dividendos bastante astronómico de casi el 8%, e incluso si cree que esto puede deberse al bajo precio actual de las acciones, también tenga en cuenta que en los últimos 4 años el rendimiento de dividendos ha promedió cerca del 5%, ¡que sigue siendo una cifra impresionante! No encontrará muchas empresas de este tipo que puedan ofrecerle de forma constante recompensas de dividendos elevados, más aún en el entorno actual.

Riesgos

Aquí hay ciertos riesgos asociados con la historia de TFSL: –

Probable deterioro de los derechos de administración hipotecaria

Al igual que con la mayoría de los otros actores basados ​​en hipotecas, TFSL también vende sus préstamos a terceros (el año pasado vendió préstamos por valor de $ 1.8 mil millones) en los mercados secundarios, y los derechos de administración de estas ventas de préstamos se capitalizan en su balance general basado en las tasas de interés vigentes. Revisé el balance general del año pasado y puedo ver que el valor justo de TFSL de los derechos de servicio hipotecario capitalizados era de $ 13.5 millones con un costo amortizado de $ 8 millones. Ahora podemos esperar algunos cargos por deterioro para el año que finaliza en septiembre de 2020, ya que el valor de sus derechos de servicio capitalizados en el BS probablemente habría disminuido debido a la caída de las tasas de interés.

Riesgo de arrendamiento de mercados comerciales

Aunque esto no es significativo, la subsidiaria de propiedad total de TFSL, Third Capital, tiene una participación en la sociedad Hazelmere Investment Group, una empresa con sede en Ohio que participa en transacciones de arrendamiento neto de edificios comerciales en mercados específicos. Creo que este es un segmento de mercado que podría enfrentar cierta presión y visibilidad de ingresos, ya que los clientes comerciales buscan plazos de arrendamiento más cortos para ayudar a hacer frente a toda la incertidumbre. Además, el plazo de arrendamiento promedio de 7 años en los EE. UU. Es mucho más alto que en otras regiones de tipo de propiedad comercial comparable, como Hong Kong y el Reino Unido, donde es entre 4 y 6 años.

Análisis técnico y conclusión

Mirando el gráfico TFSL, podemos ver que los bajistas han dominado la pantalla especialmente en marzo y, hasta cierto punto, en abril. Desde entonces, las acciones han estado construyendo una especie de base en los niveles de menos de $ 14. Esta es un área que anteriormente había servido como resistencia en 2010 y en 2014. Puedo reconocer que este no es un gráfico sólido, pero no estoy seguro de que haya más valor en cortocircuitos en estos niveles, más aún cuando se considera la flotabilidad en el paisaje de viviendas residenciales y algunas de las buenas cualidades de TFSL con respecto a los ingresos distintos de los intereses, la adecuación del capital, la calidad de los activos y la salida de dividendos. Siento que en los niveles de precios actuales, hay más valor que ganar en una posición larga, y también considero que en el gráfico diario, el 50DMA más bajo cruzó recientemente el 100DMA, generalmente un desencadenante de un impulso potencialmente positivo.

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Divulgar: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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