Exxon Mobil Corporation (XOM) en una notable muestra de valentía, mantuvo su dividendo trimestral en 87 centavos recientemente. Eso llevó a todo tipo de preguntas sobre si nuestra tesis de que la compañía recortara sus dividendos relativamente pronto, ya no se aplicaba. Observamos los resultados del segundo trimestre de 2020 para determinar si XOM estaba estabilizando de alguna manera este barco desvencijado.

¡El dividendo se salva!

Los inversores tienden a acercarse a lo que quieren escuchar y XOM ciertamente le dio a los toros de los dividendos algo para animar.

Fuente: presentación Q2-2020

Fascinantemente en esa diapositiva exacta, XOM proporcionó una excelente contradicción.

Fuente: presentación Q2-2020

En otras palabras, XOM ahora está trazando la línea en la arena que sus agencias de calificación han estado intentando durante el último año. Entonces, ¿puede XOM hacer ambas cosas? Echemos un vistazo.

Q2-2020

XOM tuvo todos los problemas al mismo tiempo en el segundo trimestre de 2020. En primer lugar, sus volúmenes se desplomaron y XOM registró una caída de volumen de casi el 10%.

Fuente: presentación Q2-2020

Como todos saben, la caída de precios también fue bastante severa y creó un giro de $ 3 mil millones en ganancias.

Fuente: presentación Q2-2020

Pero para nosotros fue el tercer problema, uno que señalamos recientemente, el colapso completo de la rentabilidad aguas abajo.

Fuente: presentación Q2-2020

También lo más importante, este no es un problema del segundo trimestre de 2020. Los márgenes de refinación se están aplastando a medida que la capacidad de refinación global excede el suministro mundial de petróleo (en gran parte debido a las reducciones) en más de 12 millones de barriles. Incluso a fines de julio, los márgenes se mantienen en la mitad del diferencial visto en la última década.

El plan de XOM a lo largo del tiempo era confiar en las ganancias aguas abajo para amortiguar los dividendos cuando las aguas arriba reciben un golpe. Eso simplemente no está sucediendo.

¿Qué tan malo es el flujo de caja?

La compañía produjo precisamente cero dólares del flujo de efectivo de las actividades operativas. En realidad, esto fue mejor que nuestra estimación de $ 0.5 mil millones negativos.

Fuente: presentación Q2-2020

XOM pudo manejar esto ya que los precios del petróleo subieron más rápido de lo esperado en el segundo trimestre de 2020. También fue capaz de ofrecer una reducción de costos más rápida de lo que anticipamos. Si bien otorgamos crédito donde se debe, no hay forma de evitar el hecho de que la compañía pasó por casi $ 9.0 mil millones en efectivo en el trimestre. Anualizado, esos $ 36 mil millones son más altos que la capitalización de mercado de 339 de las compañías S&P 500.

Perspectivas para el resto del año

XOM seguirá perdiendo 200,000 barriles de producción en el tercer trimestre de 2020 debido a sus propios recortes voluntarios y obligatorios del gobierno.

Fuente: presentación Q2-2020

XOM también reconoce con razón que los márgenes de las refinerías no volverán en el tercer trimestre de 2020. Sin embargo, la buena noticia es que si se mantienen las reducciones actuales y la AIE está incluso en el estadio remoto de la realidad en su pronóstico de demanda, los precios del petróleo deberían mejorar sustancialmente en el cuarto trimestre. -2020.

Fuente: presentación Q2-2020

Pero la flexibilidad de XOM ya se ha estirado a medida que su deuda neta se mantiene vertical. Buscamos una métrica simple de deuda a largo plazo más deuda a corto plazo y restamos efectivo en el balance. Tuvimos que extrapolar para el Q2-2020 ya que el 10-Q aún no estaba disponible, pero sabemos que XOM alcanzó un flujo de efectivo de $ 8.8 mil millones por encima de lo que generó. Poner esa información en conjunto nos da esto.

Fuente: Cálculos del autor de la búsqueda de datos alfa

Este número ha aumentado un 70% en los últimos 18 meses. Subió 36 veces desde el mínimo en diciembre de 2012. Ese número no detendrá su trayectoria ascendente en el tercer trimestre de 2020 (suponiendo que se mantenga el dividendo). De hecho, incluso si alcanzamos los $ 60 / barril en el cuarto trimestre de 2020, aún esperamos que se continúe agregando deuda. La pregunta es cuándo las agencias de calificación dicen “ya es suficiente”. La matemática básica aquí es que sin la columna vertebral del lado de refinación, XOM no se acerca a cubrir su gasto de capital y dividendo, incluso a $ 75 / barril. Por lo tanto, XOM tiene la siguiente clasificación de seguridad de dividendos en nuestra escala patentada Kenny Loggins.

Una calificación de “Call Kenny Loggins” implica un 90% más de probabilidad de un corte de dividendos dentro de los 12 meses.

Conclusión

XOM está haciendo lo correcto cortando el gasto de capital de manera agresiva y reduciendo los costos operativos donde puede. Si bien lo último es beneficioso, lo primero vendrá a morder a la compañía en el futuro. Todavía es la mejor opción aquí en lugar de inundaciones en barriles que no son necesarios. Si el mundo cree que el petróleo y el gas están muertos, bueno, al menos debería “hacerse el muerto” y ver cómo le gusta al mundo cuando hay un déficit de suministro de 5 millones de barriles por día en 2021-2022. Dejamos a los inversores con un cuadro de pensamiento. ¿Alguien le dijo que venda tecnología y compre XOM en 2000?

Fuente: Stockcharts

¿Alguien le dice eso hoy, ya que la proporción de los dos se eleva más del 106% por encima de su promedio móvil de 200 semanas?

Si bien estamos seguros de que el dividendo se reducirá, es probable que XOM ofrezca al inversor un rendimiento superior al promedio durante la próxima década en comparación con el mercado. Nos volveremos decididamente optimistas una vez que veamos que XOM gestiona mejor su flujo de caja.

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Tenga en cuenta que esto no es un consejo financiero. Puede parecerlo, suena así, pero sorprendentemente, no lo es. Se espera que los inversores hagan su propia diligencia debida y consulten con un profesional que conozca sus objetivos y limitaciones.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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