Corporación Enerplus (NYSE: ERF) es una compañía independiente de exploración y producción con operaciones en toda América del Norte. Aunque la compañía era originalmente un fideicomiso de regalías canadiense y es una de las empresas independientes más grandes de Canadá, desde entonces se ha expandido desde sus raíces y ahora está activa en algunas de las cuencas más prominentes en los Estados Unidos. Es cierto que todavía existe un gran temor alrededor de las empresas independientes debido al entorno de precios de energía aún bajos, pero Enerplus tiene una larga historia de poder prosperar durante todo el ciclo. Permítanos investigar y ver si esta compañía podría ser adecuada para su cartera.

Aunque Enerplus se fundó originalmente en 1986 como un fideicomiso de regalías canadiense, hoy en día la mayor parte de la producción de la compañía proviene del esquisto de Bakken.

Ubicación Producción (boe / día) % Petróleo crudo
Inundaciones de agua de Canadá 8.200 94%
Esquisto Bakken 49,500 80%
Esquisto de Marcelo 37,237 0%

Podemos ver que la mayoría de la producción de la compañía es petróleo y no gas natural. En el pasado, esto era algo que a muchas personas les gustaba de la compañía porque la producción de petróleo era considerablemente más rentable que la producción de gas natural. Desafortunadamente, los precios del petróleo también cayeron mucho más que el gas natural como resultado del brote de COVID-19. Como podemos ver aquí, el petróleo crudo West Texas Intermediate se vendió a $ 61.18 por barril al comienzo del año, pero desde entonces ha caído a $ 40.62 por barril, lo que representa una disminución del 34.26%:

Fuente: Business Insider

En su punto más bajo, el petróleo crudo West Texas Intermediate en realidad se vendía a $ -37.63 por barril, lo que habría sido una disminución del 161.63% de su precio al comienzo del año. Los precios del gas natural no disminuyeron en ningún lugar cercano a esta magnitud. Por lo tanto, las compañías que producen principalmente petróleo se habrían visto mucho más afectadas por la caída del precio de la energía impulsada por el coronavirus que los productores de gas natural como Range Resources (RRC).

Un método que los independientes suelen utilizar para reducir su exposición a grandes fluctuaciones en los precios de los productos básicos (como lo que vimos a principios de este año) es el uso de coberturas. Esto generalmente implica cosas como el uso de put y call o contratos de futuros para fijar los precios para la venta de su producción. El propósito de esto es asegurar que los ingresos y los flujos de efectivo no caigan demasiado si los precios de la energía lo hacen. Enerplus no es una excepción a esto. Estas son las coberturas actuales que tiene la compañía:

Fuente: Corporación Enerplus

Como es el caso con la mayoría de las opciones y contratos de futuros, estos pueden liquidarse en efectivo. Por lo tanto, la compañía aún puede ver disminuir sus ingresos reales por la venta de sus productos, pero luego compensarlos cuando se liquiden las coberturas. Al final, realmente no importa porque la compañía todavía está recibiendo el dinero. Como podemos ver, los precios que Enerplus ha bloqueado son considerablemente más altos que los precios actuales, lo que explica por qué Enerplus espera obtener una ganancia significativa este año de sus coberturas.

Otra cosa que muchas compañías han estado haciendo para capear el entorno actual es reducir sus gastos en varias áreas. Enerplus tampoco es una excepción a esto. Originalmente, la compañía planeaba gastar entre $ 520 y $ 570 millones en gastos de capital, como la perforación de nuevos pozos en 2020. Ahora ha reducido eso en un 45% a $ 300 millones para preservar su capital. Además de esto, la compañía ha suspendido toda actividad de perforación y terminación en Dakota del Norte. Esta puede ser una buena idea debido al costo relativamente alto de la perforación en esa área, pero hay un inconveniente. Este inconveniente es la tasa relativamente alta de disminución de pozos en el Bakken. Como señalé en un artículo anterior, la producción de un pozo en el esquisto de Bakken disminuye en un 69% en promedio durante el primer año:

Fuente: EconBrowser.com

Como Enerplus produce actualmente 49,500 barriles de equivalentes de petróleo por día en el Bakken, la compañía podría ver esto tan bajo como 15,345 barriles de equivalentes de petróleo por día si no perfora más para el próximo año. Es cierto que esta es probablemente una estimación pesimista porque algunos de sus pozos en la cuenca son más antiguos que no verán caídas de producción tan severas, pero aún parece obvio que la compañía verá algunas caídas de producción muy notables dependiendo de cuánto tiempo siga perforando. suspendido.

Afortunadamente, la superficie principal de Enerplus en Bakken es una de las mejores áreas en las que la empresa puede operar. La compañía posee 66,300 acres netos en Fort Berthold, lo que permite que sus pozos funcionen en el cuartil superior de todos los pozos en la cuenca Williston.

Fuente: Corporación Enerplus

Una de las cosas buenas de esta área es que tiene algunos de los costos más bajos en el Bakken. De hecho, Enerplus solo necesita obtener un precio de $ 38 por barril para alcanzar el punto de equilibrio en los pozos que perfora en esta superficie:

Fuente: Corporación Enerplus

Algunos lectores pueden notar que el precio de West Texas Intermediate estuvo muy por debajo de este nivel durante buena parte de este año. Si bien eso es correcto, tenga en cuenta que debido a las coberturas que ya hemos discutido, Enerplus está recibiendo un precio mucho más alto que el de hoy (a mediados de $ 50 / bbl en gran parte de su producción). Por lo tanto, podemos ver que la compañía aún puede obtener ganancias de los pozos que perfora en esta superficie.

Enerplus también posee acres en el esquisto Marcellus, que produce gas natural. La compañía posee 34,000 acres netos, principalmente en las partes norteñas de la cuenca:

Fuente: Corporación Enerplus

La economía de producir gas natural en la cuenca Marcellus es decididamente mejor que la economía de producir petróleo en Bakken. En primer lugar, incluso a principios de abril, los precios del gas natural solo bajaron un 29% desde el comienzo del año, que fue mucho menor que el petróleo. Esto tiene algún sentido ya que las personas bajo órdenes de quedarse en casa todavía necesitan calentar sus hogares y cocinar sus alimentos. Si bien la demanda de gas natural de la industria puede haber disminuido debido al cierre económico, mantuvo su demanda de los sectores de servicios públicos y de consumo. También es mucho más barato producir gas natural en el Marcelo que producir petróleo en el Bakken. De hecho, como podemos ver arriba, Enerplus aún espera que pueda tener un flujo de caja positivo incluso con los precios del gas natural en los niveles actuales. Dicho esto, podemos ver evidencia de que la compañía es correcta aquí:

Fuente: Corporación Enerplus

Como podemos ver aquí, con base en la estructura de costos actual de la compañía en Marcellus, debería ser capaz de generar un flujo de caja libre de $ 0.61 por cada mil pies cúbicos si promedia un precio realizado de $ 2.25 por cada mil pies cúbicos este año. Si bien esto sigue siendo una disminución del 39% en comparación con el año pasado, sigue siendo una ganancia, que es algo que nos gusta mucho ver.

Si bien la superficie actual de la compañía en los Estados Unidos es bastante impresionante, ha logrado identificar algunas oportunidades de expansión. Uno de ellos está en la cuenca Denver-Julesburg en Colorado. La compañía adquirió recientemente 40,000 acres netos en la parte norte del campo Wattenberg en el condado de Weld:

Fuente: Corporación Enerplus

Esta es un área que tiene una cantidad significativa de petróleo en su lugar, aunque Enerplus no ha revelado exactamente cuánto. Sin embargo, la compañía ha perforado algunos pozos de prueba, que se desempeñaron de manera comparable a lo que sus pares han estado viendo en sus pozos en el área central de la cuenca. Como tal, entonces, la compañía ha identificado 400 sitios para futuras perforaciones con el fin de comenzar la producción en la superficie. Sin embargo, es incierto cuándo la compañía realmente comenzará a poner estos recursos en producción. Como ya se discutió, Enerplus ha reducido considerablemente su gasto de capital planificado para este año, por lo que es muy posible que estos recortes incluyan el aplazamiento de sus planes para desarrollar esta área. Por lo tanto, es posible que no veamos esta oportunidad de crecimiento comenzar a desarrollarse este año.

También es algo incierto exactamente qué tan grande es esta oportunidad de crecimiento. La producción de pozos de los operadores más grandes en la cuenca Denver-Julesburg varía considerablemente. Este gráfico muestra la producción máxima de los pozos operados por algunos de los operadores más grandes de la cuenca:

Fuente: Offshore-Technology.com

Como podemos ver, la producción máxima habitual para un pozo en esta cuenca es de aproximadamente 500-800 barriles de equivalentes de petróleo por día, pero los números pueden variar considerablemente dependiendo de las características particulares del pozo. Enerplus ha identificado aproximadamente 400 ubicaciones, por lo que si vamos con el punto medio de 650 barriles de equivalentes de petróleo por día, entonces si perfora todos los pozos a la vez, eso es aproximadamente 260,000 barriles de equivalentes de petróleo por día en la producción máxima. Por supuesto, la compañía no hará eso. Por el momento, no ha proporcionado un cronograma para cuando alguno de los pozos de la compañía en la cuenca estará operativo. No obstante, podemos ver que esta cuenca podría proporcionar un crecimiento potencial futuro.

Una de las cosas más importantes que debemos vigilar con respecto a los independientes en el entorno actual es la solidez de sus balances. Esto se debe a que un gran porcentaje del crecimiento de la producción que Estados Unidos ha visto en la última década fue financiado por una deuda de alto rendimiento, por lo que la caída en los precios de la energía puede comenzar a llevar a algunas empresas a la bancarrota. Discutí esto en un artículo anterior y ya lo hemos visto con compañías como Chesapeake Energy (OTCPK: CHKAQ). Afortunadamente, Enerplus tiene un balance razonablemente sólido. Una forma en que podemos ver esto es mirando los vencimientos de la deuda de la compañía. Aquí están:

Fuente: Corporación Enerplus

Como podemos ver aquí, Enerplus tiene suficiente efectivo en su balance para cubrir toda su deuda que vence este año. Su línea de crédito renovable sin explotar también es lo suficientemente grande como para cubrir todos los $ 469 millones en pagarés senior que vencen entre ahora y finales de 2026. Por lo tanto, podemos concluir que Enerplus no tendrá ninguna dificultad para cubrir toda la deuda que está por llegar debido incluso si el mercado es hostil a los intentos de la compañía de refinanciar. Es cierto que no me gustaría ver que la empresa tenga que usar este revólver para pagar sus notas de vencimiento, pero sin duda es una opción.

También podemos ver la fortaleza del balance de Enerplus comparando la deuda de la compañía con su flujo de caja. Al 31 de marzo de 2020 (la última fecha para la cual hay datos disponibles), Enerplus tenía $ 114.746 millones en deuda corriente y $ 541.950 millones en deuda a largo plazo por un total de $ 656.696 millones. En el primer trimestre, Enerplus reportó fondos ajustados de las operaciones de $ 113.2 millones, lo que equivale a $ 452.8 millones anualizados. Esto le da a la compañía un FFO ajustado de deuda neta de 1.14. Esta es una cifra razonablemente baja que nos brinda la confianza de que Enerplus podrá resistir el entorno actual y, en última instancia, volver al crecimiento y la prosperidad una vez que las condiciones mejoren. Podemos ver esto comparando esta métrica con algunos de sus pares:

Empresa Deuda neta a FFO ajustado
Enerplus 1,14
Cabot Oil & Gas (COG) 0.7
Whiting Petroleum (WLL) 2,85
Recursos EOG (EOG) 0,35
Recursos QEP (QEP) 2,79

Es importante tener en cuenta que los fondos ajustados de las operaciones son cifras que no son PCGA, por lo que todas las empresas anteriores pueden calcularlo de una manera ligeramente diferente. No obstante, proporcionan las cifras como base para la comparación entre pares por parte de los analistas, por lo que generalmente se calculan al menos de manera similar. Como podemos ver, Enerplus generalmente se compara bastante bien con sus pares. Esto nos dice que la compañía debería poder llevar su deuda más fácilmente que algunos de sus pares.

En conclusión, Enerplus Corporation parece ser una de las empresas mejor posicionadas para el entorno actual. La compañía tiene algunas de las mejores tierras disponibles en el esquisto de Bakken, y aunque esta es un área costosa para producir, sus setos y operaciones eficientes aún deberían permitirle obtener ganancias. También parece estar tomando todos los pasos necesarios para preservar su capital y evitar gastos innecesarios. La compañía también cuenta con el potencial de crecimiento futuro en la cuenca de DJ y cuenta con un balance muy sólido. En general, puede valer la pena considerar Enerplus para su cartera.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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