Este artículo fue coproducido con Williams Equity Research.

Fuente

Uno de los aspectos más importantes en ventas y vida es controlar los “controlables”. Este truismo es difícil de practicar, pero se filtra a través de todas las facetas de las relaciones, los negocios y el autodesarrollo.

Como inversores entusiastas, sabemos que es necesario ignorar eventos aleatorios, reputaciones no ganadas y marketing pegadizo. Pero también sabemos que no siempre es fácil hacerlo.

Es por eso que Williams Equity Research (“WER”) evalúa las inversiones a través de un marco desarrollado y refinado a partir de décadas de experiencia evaluando ofertas de inversión institucional. Esto es lo que implica para los vehículos de deuda pública y privada, como las Empresas de Desarrollo de Negocios (BDC):

  1. Medir la habilidad de la gerencia de manera imparcial
  2. Comprender los aspectos positivos y negativos de la estructura de tarifas y las disposiciones de gobierno corporativo
  3. Evaluación de la durabilidad y rentabilidad de la cartera actual.
  4. Determinar el valor absoluto y relativo del BDC.

Observe lo que la lista no incluye. No nos preocupa la reputación del gerente a menos que se haya ganado.

El rendimiento histórico y el rendimiento del precio de las acciones también son menos importantes (a menos que tenga una máquina del tiempo que podamos tomar prestada). En cambio, el flujo de caja y las tasas de incumplimiento nos dirán lo que necesitamos saber.

Fuente

Ares Capital Corporation

Empezamos con Ares Capital Corp (ARCC), y con buena razón.

La gestión de ARCC por parte de Ares, el subconsejero, demuestra lo que los inversores menos sofisticados de BDC a menudo consideran una línea indistinguible entre suerte y habilidad. La trayectoria de ARCC se extiende hasta 2004 e incluye múltiples créditos y crisis económicas más amplias.

Aunque la acción no ha funcionado bien todos los años de su existencia, y fue golpeada durante la Gran Recesión, ha superó al S&P 500 en más del 30% desde su inicio hace 16 años. Y, en caso de que te lo estés preguntando, el índice de rendimiento total del S&P 500 ha aumentado más del 300% desde la salida a bolsa de ARCC.

Fuente: Presentación de mayo

La cartera de ARCC está compuesta por 82% préstamos senior que consiste en:

  • 48% primer gravamen
  • 28% segundo gravamen
  • 24% de su afiliada Senior Direct Lending Programme LLC.

Su concentración de emisor (es decir, las entidades responsables de pagarle intereses y pagos de principal) es excelente. El tamaño de posición promedio aquí es 0.3% de los activos brutos, y el tamaño de posición máximo es 3%.

Ares tiene discreción sobre en qué parte de la pila de capital invierte y la cantidad de compañías en las que distribuye el riesgo de incumplimiento. Los haremos responsables de esas decisiones, pero también les daremos crédito cuando sea necesario.

Fuente: Presentación de mayo

Otra área que Ares puede controlar es la de concentraciones industriales. Las mayores concentraciones de ARCC se encuentran en los servicios de atención médica (19%) y software y servicios (14%). Todos los demás están por debajo del 10%, y la exposición total a las industrias percibidas como menos resistentes en la crisis actual, como la energía, el comercio minorista, la indumentaria, es aproximadamente del 7%.

Retrocedamos y pensemos en estas concentraciones por un momento.

El posicionamiento a largo plazo de Ares todavía podría ver dolor a corto plazo

Ares construyó una cartera que es fuertemente asignado a la asistencia sanitaria y la tecnología. Eso es atractivo a medida que avanzamos en una pandemia y somos testigos de un aumento masivo en:

  • Gasto en tecnología (por ejemplo, trabajo desde software doméstico)
  • Adopción de consumidores y empresas (por ejemplo, una explosión en el gasto en línea)
  • Capitalizaciones de mercado sectoriales (es decir, la mayoría del crecimiento en el mercado de valores de EE. UU. Se concentra en acciones tecnológicas)

Fuente: Presentación de mayo

No nos interesa cuán “respetada” sea una empresa en Wall Street, nos preocupa resultados.

En este caso, Ares construyó una cartera que es lo más a prueba de pandemia posible. Es innegable que ARCC está bien posicionado para la crisis actual.

Para medir el rendimiento durante las recesiones, debemos realizar la debida diligencia necesaria.

Fuente: Presentación de mayo

A finales de 2019, ARCC experimentó un nivel casi indetectable de pérdidas realizadas a través de su primer gravamen, segundo gravamen e inversiones subordinadas. Además, este historial se remonta a su IPO 2004. Es una tendencia establecida (muy pequeña).

Pero las no acumulaciones de ARCC están muy por debajo de los promedios de la industria y rara vez resultan en pérdidas significativas. Esto se ve incrementado por sus niveles de apalancamiento por debajo del promedio.

ARCC tenía una relación de deuda a capital de 1.19x, neta de efectivo disponible, al final del primer trimestre, con más de $ 2.6 mil millones en liquidez no utilizada. No tiene vencimientos de deuda hasta el primer trimestre de 2022, y la mayoría vence después de 2024.

ARCC obtuvo una calificación crediticia de grado de inversión Baa3, que Moody's acaba de confirmar el 23 de julio de 2020.

Ahora que entendemos los fundamentos, podemos especular de manera confiable cómo ARCC se ha desempeñado a largo plazo. Y podemos hacerlo sin mirar el precio de las acciones o las distribuciones históricas.

Fuente: Presentación de mayo

Una inmersión más profunda en Ares Capital Corp.

Desde su inicio en 2004, ARCC ha tenido un rendimiento superior su grupo de pares BDC, el índice de alto rendimiento e incluso el S&P 500. Mejor aún, ha logrado este rendimiento superior con menor volatilidad que todos los puntos de referencia antes mencionados.

Fuente: Yahoo Finance y WER

Nuestro objetivo de venta inicial es aproximadamente 20% por encima niveles comerciales actuales. ARCC cotiza a una 11% de descuento a su Q1 NAV.

WER aumentó recientemente la ponderación de BDC en su cartera modelo, ya que los precios han mejorado desde finales de mayo. Y su administrador principal de cartera compró acciones adicionales a principios de esta semana cerca de $ 13 por acción.

Hoy, ARCC cotiza justo por encima de la parte superior de nuestro rango de compra objetivo. Eso no ha reducido su distribución y se espera que alcance el 100% de cobertura de distribución en 2020.

La compañía también colocó con éxito $ 750 millones en notas de 3.875% en julio que vencen en 2026.

Una nota más sobre el tema a tener en cuenta es que Ares Management El CEO de (ARES), Michael Arougheti, recibió recientemente suficientes votos para unirse al directorio de ARCC. Los sentimientos se mezclaron en la cita, así que veremos cómo se desarrolla.

ARCC anuncia las ganancias del segundo trimestre el martes 4 de agosto a las 11:00 a.m. ET.

Owl Rock Capital Corporation

Fuente

En relación con los otros BDC en este artículo, Owl Rock (ORCC) es el nuevo chico en el bloque. Sin embargo, los miembros de la gerencia construyeron sus carreras liderando divisiones de crédito en KKR (KKR) Goldman Sachs (GS), y Piedra negra (BX)

Owl Rock es único al apuntar a las empresas del mercado medio superior y eliminar préstamos muy grandes que pocos acreedores pueden manejar. La mayoría de los otros BDC apuntan a empresas del mercado medio bajo donde los bancos tradicionales y otros prestamistas están más fuera de su elemento.

Su equipo de administración fue lo suficientemente inteligente como para anticipar el crecimiento continuo en compañías privadas muy grandes, particularmente en los EE. UU. Sabían que estos “unicornios”, compañías privadas con valoraciones de más de $ 1 mil millones, necesitarían mayores capacidades de endeudamiento de las que el BDC típico está diseñado para cumplir.

Al implementar una serie de BDC privados que pueden coinvertir, Owl Rock puede financiar un préstamo masivo sin comprometer la diversificación de ningún vehículo de inversión. Mientras tanto, el prestatario se beneficia de trabajar solo con una junta directiva a través de un solo proceso de suscripción., ahorrando mucho tiempo y dinero.

Fuente: Presentación de ganancias del primer trimestre

Los activos bajo administración de Owl Rock han crecido desde cero a principios de 2016 a casi $ 9 mil millones al final del primer trimestre de 2020. Consciente de los factores que discutimos con ARCC, la gerencia inmediatamente apuntó y adquirió una calificación crediticia de grado de inversión.

Fuente: Presentación de ganancias del primer trimestre

Se enfoca implacablemente en préstamos de primer y segundo gravamen. Además, está vinculado a la menor exposición no garantizada y de capital de todos los BDC que cotizamos en bolsa que seguimos.

De alguna manera, tomó el modelo Ares y lo puso en esteroides, reforzado aún más por su prestatario y la diversificación de la industria.

Fuente: Presentación de ganancias del primer trimestre

ORCC se concentra en áreas óptimas para el entorno actual, que incluyen:

  • Software de internet
  • Servicios profesionales
  • Seguro
  • Cuidado de la salud
  • Distribución
  • Alimentos y bebidas.

También como Ares, estas posiciones están bien establecidas.

Una historia mayormente sólida con Owl Rock

La cartera de ORCC tiene una exposición total del 9% a segmentos más débiles, desde minoristas especializados hasta publicidad y medios, petróleo y gas, y ocio y entretenimiento. Pero su escala permite tamaños de posición de solo 1% -3% de los activos brutos.

Fuente: Presentación de ganancias del primer trimestre

No puede competir con el historial de la línea de tiempo de Ares, pero es más que una coincidencia de calidad. No Owl Rock BDC ha experimentado una pérdida realizada. Nunca.

Además, ORCC fue el solo BDC que cotiza en bolsa sin inversiones de no acumulación al 31 de marzo de 2020.

Sin duda, eso cambió con su actualización de julio, que mostró que dos compañías que representan aproximadamente el 2% de sus activos brutos se quedaron cortas. La cartera también tuvo una exposición por debajo del promedio a las inversiones clasificadas 3 y 4 durante el primer trimestre, mostrando una debilidad incremental junto con el grupo de pares.

Sin embargo, ORCC tiene una fuerte liquidez por un total de $ 2 mil millones sin vencimientos hasta 2022. Junto con su calificación crediticia de grado de inversión de cuatro agencias de calificación y el perfil de apalancamiento más bajo del grupo de parestsu BDC está en la carrera por el sector más financieramente sólido.

Fuente: Yahoo! Finanzas y WER

De los niveles comerciales actuales, ORCC está posicionado para Plusvalía del 40%. Esta es una oportunidad igualmente convincente como vimos en el pánico de marzo, a pesar de cómo hemos recibido varias actualizaciones positivas, incluida una 3% aumento estimado en el Q2 valor liquidativo por acción.

ORCC cotiza en un atractivo descuento del 16% a su Q1 NAV. No ha reducido su distribución y se espera que alcance el 100% de cobertura de distribución en 2020.

ORCC colocó con éxito $ 500 millones en notas de 4.250% con vencimiento en 2026 a principios de julio. Esto es similar a la colocación de deuda de $ 750 millones de Ares, pero a un costo 50 puntos base más alto.

Owl Rock anuncia ganancias el miércoles 5 de agosto a las 10:00 a.m. ET.

Sixth Street Specialty Lending Inc.

Fuente

Anteriormente denominado TPG Specialty Lending, Sexta calle (TSLX) es otro 5 de 5 BDC de clasificación según Williams Equity Research. Ese es un estado que puede reclamar menos del 10% de todos los BDC que cotizan en bolsa.

Con su capitalización de mercado de $ 1.15 mil millones, TSLX es considerablemente más pequeño que ARCC ($ 5.9 mil millones) y ORCC ($ 4.6 mil millones). Pero mantiene un control de voto efectivo sobre el 83% de sus inversiones de deuda con un promedio ponderado de 1.9 convenios financieros clave por contrato de crédito.

En términos simples, Sixth Street mantiene un control muy estricto sobre sus compañías de cartera.

Fuente: Presentación Q1

Es incluso más “pesado” que ORCC, con casi el 100% de las asignaciones a préstamos garantizados senior de primer gravamen. Ningún otro BDC está estructurado de esta manera tan alto.

Cuando ocurren los valores predeterminados, la administración está en el asiento eléctrico casi siempre. Su posición de primer gravamen se ve reforzada por múltiples pactos financieros.

Fuente: Presentación Q1

En comparación con nuestras elecciones anteriores, TSLX tiene una exposición ligeramente mayor (4.3% a 3.0%) a su mayor prestatario. Pero esto es de esperar dado su tamaño más pequeño.

Además, mantiene su mayor exposición en la industria a segmentos menos sensibles a la crisis actual:

  • Servicios empresariales (20,2%)
  • Servicios financieros (15.5%)
  • Asistencia sanitaria (10,7%).

TSLX tiene una exposición moderadamente mayor a productos minoristas y de consumo comparativamente hablando. Lo mismo ocurre con el petróleo, el gas y los combustibles consumibles. Pero los tres BDC definen las industrias de manera diferente.

Los productos de consumo, por ejemplo, no han sufrido desde que el tráfico de tiendas de comestibles y farmacias sigue siendo fuerte.

Fuente: Presentación Q1

Pocos riesgos a tener en cuenta en TSLX

TSLX tiene varios años antes de que ocurra cualquier vencimiento significativo de la deuda. Sus billetes convertibles 2022 y 2023 billetes sin garantía son fracciones comparativamente pequeñas de su pila de capital. Y su línea de crédito renovable representa el 66% de la deuda pendiente.

Al igual que sus pares ARCC y ORCC, TSLX mantiene niveles de apalancamiento por debajo del promedio, terminando Q1 en 0.96x. Solo unos pocos BDC seleccionados pudieron mantener el apalancamiento por debajo de 1x después de absorber pérdidas sustanciales no realizadas en el primer trimestre debido a cambios en los mercados de crédito y tasas de interés.

A pesar de su tamaño más pequeño, TSLX terminó el primer trimestre con más de $ 1 mil millones en capacidad no utilizada en su línea de crédito renovable. Y eso con un mínimo de compañías de cartera sin fondos ($ 66 millones).

Ajustado por tamaño, podría decirse que tiene el mayor liquidez en el sector

La compañía reportó resultados preliminares del segundo trimestre el 23 de julio, mostrando un aumento del 3.2% en el NAV por acción.

Esa cifra es impresionante pero engañosa. Excluyendo el dividendo especial de $ 0.50 pagado en el segundo trimestre, el verdadero recuento de TSLX fue un 6,7% aún más impresionante.

La buena noticia continúa con una relación deuda / capital aún más conservadora de 0.81x al final del segundo trimestre. Y aunque las no acumulaciones aumentaron de 0.1% a 0.4%, son pequeñas en comparación con su promedio de pares de> 2%.

Noventa y ocho por ciento de la cartera de TSLX tiene una calificación de 1 o 2. Estas son las mejores posibilidades.

  • 3 señales de una mayor probabilidad de problemas menores
  • 4 indica una posibilidad importante de pérdida de intereses y / o pagos de capital
  • 5 predice pérdidas inminentes o ya ocurridas.

Pero, de nuevo, estamos viendo un 1 o 2 aquí.

Solo un pequeño inconveniente de Sixth Street

En realidad, solo hay una grieta en la gruesa armadura de Sixth Street, aunque pequeña: Energía.

Pero incluso aquí, no estamos preocupados. A fines del segundo trimestre, su exposición a petróleo y gas se redujo a 3.9% de la cartera.

Las actualizaciones detalladas proporcionadas en las compañías de cartera relacionadas (por ejemplo, Energy Alloys) nos permiten calcular con precisión la exposición pro forma de petróleo y gas al 2.8%. Esto está en línea con otros BDC de alta calidad.

Es casi seguro que TSLX recibirá el 100% de su saldo principal a medida que estas empresas trabajen en la reestructuración. Sus dos posiciones más grandes relacionadas con la energía ya han enviado grandes cheques al BDC durante sus procesos de bancarrota.

Fuente: Yahoo Finance y WER

Con estadísticas tan convincentes, sabemos que las acciones de TSLX no serán baratas, incluso durante una crisis. El mercado está dispuesto a pagar una prima por la construcción y el rendimiento de la cartera premium.

En la última verificación, TSLX cotiza a 111.6% de su Q1 NAV. Dicho esto, nuestra comprensión integral de su situación financiera, con una distribución especial reciente de $ 0.50 y un aumento reportado del 3.2% en el VNA sobre el primer trimestre, nos dice que la prima real es solo del 3% al 5%.

Con esa nueva información, aumentamos moderadamente nuestro punto de entrada objetivo. Esto asegura que mantenemos niveles de valoración altamente atractivos pero aún factibles.

Sixth Street Specialty Lending informa los resultados del segundo trimestre de 2020 el 5 de agosto a las 8:30 a.m. ET.

En conclusión…

Los tres BDC de alta calidad. todavía opere con rendimientos en efectivo del 10% o más – a pesar de la mayor parte de la volatilidad que rodea la crisis actual que alcanza su punto máximo a mediados de marzo. Esto no incluye dividendos especiales significativos como la reciente distribución de $ 0.50 de TSLX.

Las tres calificaciones crediticias sostenidas de grado de inversión a pesar de un entorno increíblemente difícil.

Los tres son gestores de riesgos extremadamente hábiles y probados que construyeron sus carteras como si supieran COVID-19 se acercaba.

Los tres tener niveles de apalancamiento por debajo del promedio y poco o ningún vencimiento de la deuda en los próximos años.

Y dos de los tres BDC ya tienen El NAV anunciado aumenta durante lo que la mayoría considera el trimestre económico más débil de la historia moderna.

Nota de WER: Los precios de las acciones de BDC son volátiles y pueden negociarse muy por debajo de su NAV durante períodos prolongados de tiempo. Esto es ideal para inversores oportunistas a largo plazo. Pero debe tenerse en cuenta antes de realizar una inversión.

Las inversiones de mayor rendimiento, que incluyen BDC, se correlacionan con mayores ingresos y riesgo principal.

Nota del autor: Brad Thomas es escritor de Wall Street, lo que significa que no siempre tiene razón con sus predicciones o recomendaciones. Como eso también se aplica a su gramática, disculpe cualquier error tipográfico que pueda encontrar. Además, este artículo es gratuito: escrito y distribuido solo para ayudar en la investigación y al mismo tiempo proporcionar un foro para el pensamiento de segundo nivel.

Podemos ayudarlo a “poner REIT en la jubilación”

En iREIT, estamos comprometidos a ayudar a los jubilados y jubilados previos a navegar en el sector REIT. Como parte de este compromiso, decidimos ofrecer a nuestros lectores un descuento del 20% en nuestro servicio y también se nos incluirá una copia de mi libro, The Intelligent REIT Investor. No se pierda la oportunidad, ya que estamos limitando el 20% de descuento a nuestros primeros 50 nuevos miembros.

* Limitado a los primeros 50 nuevos miembros * Prueba gratuita de 2 semanas * libro REIT gratuito *

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Williams Equity Research posee MAIN, ARCC, NEWT, TSLX.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí