Actualización rápida del mercado de BDC

Como se mencionó en artículos anteriores, espero que muchas empresas de desarrollo empresarial (“BDC”) informen el valor del activo neto “NAV” aumenta, cobertura de dividendos adecuada, y reafirmar los dividendos actuales. Consulte “Próximos cambios en el NAV para el sector BDC con un rendimiento del 14%” para ver por qué es probable que veamos muchos BDC con un mayor NAV. Los BDC han comenzado a informar resultados que incluyen Gladstone Capital (GLAD) con un aumento del 4% en el valor en libros, una cobertura adecuada de dividendos y menores no acumulaciones:

Bob Marcotte: “Las ramificaciones y el impacto de COVID-19 en el último trimestre fueron ciertamente sin precedentes; sin embargo, nos complace informar que, en general, nuestra cartera funcionó bien, nuestros activos no acumulativos disminuyeron, y pudimos cerrar varias inversiones atractivas para aumentar nuestra base de activos de ganancias y elevar nuestros ingresos netos por intereses, que son todos los impulsores clave para mantener y hacer crecer nuestras distribuciones de accionistas. Si bien puede haber desafíos adicionales por delante, y tenemos un camino por recorrer para recuperarnos completamente de las pérdidas no realizadas del trimestre anterior, nuestros principios y estrategias de inversión están intactos y estamos bien posicionados para expandir nuestra cartera de inversiones como valor agregado proveedor de capital para empresas del mercado medio inferior orientadas al crecimiento “.

La mayoría de los BDC informan resultados la próxima semana que probablemente generarán algunos titulares positivos y otro rally en precios de BDC ya que los inversores buscan mejorar el rendimiento / rendimiento de la cartera en este entorno de bajo rendimiento.

Claramente, el potencial de bloqueos adicionales o renovados relacionados con COVID-19 es una preocupación que impulsa a los mercados a la baja, incluidos los BDC que ahora están produciendo más del 13% (ver la lista a continuación). Es importante tener en cuenta que los rendimientos a continuación tienen en cuenta los dividendos especiales / suplementarios para 2020. Como se mencionó en artículos anteriores, espero que algunos de los BDC de mayor rendimiento reduzcan los dividendos en agosto de 2020. Este artículo analiza Owl Rock Capital (ORCC) que ha publicado resultados preliminares.

ORCC es el segundo BDC más grande que cotiza en bolsa (mucho más grande que MAIN, FSK, PSEC, GBDC, NMFC, FSKR y AINV) con inversiones en 101 empresas de cartera valoradas en casi $ 9 mil millones, que en su mayoría son posiciones de deuda garantizadas de primer gravamen. El 22 de julio de 2019, ORCC cerró su oferta pública inicial, emitiendo 10 millones de acciones comunes a un precio de oferta pública de $ 15.30 por acción. ORCC es uno de los pocos BDC calificado por todas las principales agencias de crédito.

Fuente: Presentación de ganancias de ORCC

El 27 de febrero de 2019, el Asesor acordó en todo momento antes del aniversario de 15 meses de un Listado de Intercambio (que incluye la OPV) para renunciar a cualquier parte de la Tarifa de Gestión que exceda el 0.75% y la Tarifa de Incentivo (incluyendo , para evitar dudas, la tarifa de incentivo de ganancias de capital). La comisión de gestión es del 1,5% y excluye el efectivo, y después de la oferta, el asesor tiene derecho a comisiones de incentivo previo NII del 17,5% con una tasa de obstáculo del 6% anual, así como el 17,5% de las ganancias de capital acumuladas realizadas.

Distribuciones anunciadas previamente por ORCC:

Fuente: fidelidad

La junta declaró previamente las siguientes distribuciones especiales que son probablemente temporal y solo debido a los cinco trimestres de la administración exenta y las tarifas de incentivos. Dado el precio actual de las acciones y suponiendo que solo hay dos especiales más de $ 0.08 por acción más el dividendo trimestral regular de $ 0.31 por acción, implicaría un rendimiento anual de casi el 12%.

De la llamada anterior: “Estamos pasando esta exención de tarifas a nuestros accionistas de manera efectiva en forma de pagos de dividendos especiales. Para el cuarto trimestre de 2019, nuestra junta aprobó un dividendo de $ 0.31 por acción, que consideramos nuestro dividendo a largo plazo. Como recordatorio, nuestra Junta estableció este dividendo con una visión a largo plazo en un nivel que consideramos un nivel de dividendo muy alcanzable y conservador ”.

Fuente: Presentación de ganancias de ORCC

ORCC Pre-IPO Share Lock-Ups

El precio de las acciones de ORCC se cotiza casi un 20% por debajo de su valor contable proyectado o NAV del 30 de junio de 2020, probablemente debido a la presión técnica relacionada con el 100% de las acciones anteriores a la salida a bolsa que ahora están disponibles para el comercio (a partir del 17 de julio de 2020).

  • Las acciones ordinarias de la Compañía comenzaron a cotizar en la Bolsa de Nueva York (“NYSE”) con el símbolo “ORCC” el 18 de julio de 2019.
  • Vencimientos anteriores de bloqueo de acciones: 14 de enero de 2020, 13 de abril de 2020.

durante 365 días, un accionista no puede transferir (ya sea por venta, obsequio, fusión, por ley o de otro modo), intercambiar, asignar, comprometer, hipotecar o de otra manera disponer o gravar un tercio de las acciones ordinarias mantenidas por dicho accionista antes de la salida a bolsa. Esto significa que, como resultado de estas restricciones de transferencia, sin el consentimiento de nuestra Junta, un accionista que poseía 99 acciones ordinarias en la fecha de la OPV no podía vender ninguna de esas acciones durante 180 días después de la OPV; 181 días después de la salida a bolsa, dicho accionista solo podía vender hasta 33 de dichas acciones; 271 días después de la OPV, dicho accionista solo podría vender hasta 66 de dichas acciones y 366 días después de la OPV, dicho accionista podría vender todas esas acciones.

Fuente: presentaciones de la SEC de ORCC

Como se muestra a continuación, los Regentes de la Universidad de California (el mayor accionista de ORCC) han estado vendiendo sus acciones anteriores a la OPV cada vez que las acciones suben por encima de ~ $ 12.60:

Fuente: Gurufocus

Plan de recompra de acciones de ORCC:

El 7 de julio de 2019, la junta aprobó su Plan de recompra 10b5-1 para adquirir hasta $ 150 millones en acciones a precios debajo del valor liquidativo por acción a partir del 19 de agosto de 2019, finalizando el 19 de febrero de 2021 o “ya que el monto de recompra aprobado de $ 150 millones se ha utilizado por completo”.

La compañía ha recomprado 10.3 millones de acciones por aproximadamente $ 122 millones hasta el 30 de abril de 2020, y probablemente continuará ya que “el plan no está activo de manera discrecional en cualquier día en que la acción cotice por debajo de nuestro NAV más reciente”.

Según los términos de nuestro programa programático de recompra, hasta el 30 de abril, compramos 10.3 millones de acciones, lo que equivale a aproximadamente $ 122 millones. Dada la naturaleza programática del plan, el monto de recompra se rige por una fórmula de compra preestablecida y en función de la liquidez de nuestras acciones. Como recordatorio, el plan es no discrecional activo en cualquier día, la acción cotiza por debajo de nuestro NAV más reciente por acción, y opera dentro de los parámetros de la Regla 10B18, que establece la restricción máxima de volumen diario para recomprar acciones en un 25%. Según el Plan 10b5-1 previamente autorizado de la Compañía, el agente de la Compañía recomprará acciones de acciones comunes en nombre de la Compañía cuando el precio de mercado por acción esté por debajo del valor de activo neto por acción reportado más recientemente. Esto corresponde a un precio de mercado de $ 14.08 basado en el 31 de marzo de 2020 NAV por acción de $ 14.09 “.

Fuente: Publicación de ganancias de ORCC

Sin embargo, ahora solo hay alrededor de $ 27.8 millones de capacidad disponible para realizar recompras adicionales y no estoy anticipando “un programa de recompra adicional implementado en el corto plazo”:

Con el tiempo, en la medida en que se agote la recompra programática, sin duda entablaremos una discusión con la junta sobre si deberíamos hacer un tipo diferente de programa. El programa programático realmente se puso en práctica en el contexto de la IPO y tratando de asegurarse de que la IPO fue exitosa. Podemos considerar eso u otros, pero diría que no es un gran enfoque para nosotros en este momento. Y no quisiera establecer expectativas de que espere ver un programa adicional de recompra implementado en el corto plazo.

Fuente: Llamada de ganancias de ORCC

Fuente: presentaciones de la SEC de ORCC

Actualización rápida de ORCC Q1 2020

Para el primer trimestre de 2020, ORCC informó ligeramente por debajo de sus ganancias proyectadas en el mejor de los casos, cubriendo principalmente sus dividendos trimestrales totales de $ 0.39 por acción. Tenga en cuenta que esto solo se debe a la exención de las tarifas de administración e incentivos (discutidas anteriormente) hasta que la compañía pueda aumentar la cartera utilizando un mayor apalancamiento.

Craig W. Packer, CEO: “Estamos satisfechos con el desempeño de ORCC durante el trimestre, ya que continuamos ejecutando nuestra estrategia de préstamos a empresas de alta calidad y del mercado medio-alto. Además, al monitorear de cerca la situación de COVID-19, estamos seguros de que estamos entrando en estos tiempos difíciles desde una posición de relativa fortaleza gracias a nuestra sólida posición de liquidez, cartera de alta calidad, bajo apalancamiento, un equipo experimentado y con buenos recursos, y sólida trayectoria de calidad crediticia. Gracias a esta fortaleza relativa, estamos bien posicionados para continuar apoyando a nuestras compañías de cartera mientras también desplegamos prudentemente capital en nuevas oportunidades. Sin embargo, dada la incertidumbre, nuestro listón para nuevas inversiones es especialmente alto, ya que seguimos enfocados en proteger el capital que nuestros inversores nos han confiado ”.

Al igual que otros BDC, el NAV de ORCC por acción disminuyó en $ 1.15 o 7.5% (de $ 15.24 a $ 14.09) debido a pérdidas no realizadas:

El principal impulsor de la pérdida no realizada de nuestra cartera se debió a las condiciones actuales del mercado y al aumento de los diferenciales de crédito. Durante los tres meses terminados el 31 de marzo de 2020, experimentamos una disminución en las originaciones, lo que refleja los niveles más bajos de actividad de acuerdos de capital privado en ese período de tiempo, y un aumento en los reembolsos. Para los tres meses que terminan el 30 de junio de 2020, esperamos que el desempeño de nuestras compañías de cartera continúe siendo afectado por COVID-19 y la desaceleración económica relacionada, y por lo tanto, si bien hemos resaltado nuestra liquidez y capital disponible, estamos enfocados en preservando ese capital para nuestras compañías de cartera existentes para proteger el valor de nuestras inversiones.

Fuente: Publicación de ganancias de ORCC

Fuente: Presentación de ganancias de ORCC

Como se esperaba, las calificaciones internas de rendimiento de la inversión disminuyeron con un 11,6% considerado como Calificación de inversiones 3 o 4, que son prestatarios que realizan expectativas “inferiores” o “significativamente inferiores”, lo que indica que el riesgo del préstamo ha aumentado “algo” o “materialmente”:

Fuente: Presentación de ganancias de ORCC

El 80% de la cartera permanece en posiciones de deuda garantizadas de primer gravamen:

Fuente: Presentación de ganancias de ORCC

Los accionistas de ORCC aprueban la reducción de su índice de cobertura de activos al 150%

El 9 de junio de 2020, ORCC anunció que sus accionistas aprobaron reducir su índice de cobertura de activos mínimos al 150% del 200%. Con el tiempo, la compañía planea enfocarse en un rango de deuda a capital de 0.90x a 1.25x y mantendrá su estrategia de originación directa sin cambios en su filosofía de inversión.

Damos la bienvenida a la aprobación de nuestros accionistas de este paso, que nos dará una mayor capacidad para llevar a cabo nuestra estrategia de préstamos a compañías sólidas del mercado del medio-alto “, dijo Craig W. Packer, Director Ejecutivo de Owl Rock Capital Corporation.” Esta mayor flexibilidad mejorará nuestra capacidad de respaldar a nuestras compañías de cartera existentes y originará selectivamente nuevas inversiones, lo que a su vez nos permitirá ofrecer retornos atractivos ajustados al riesgo para nuestros accionistas. El aumento de la protección hasta el límite regulatorio nos ayudará a continuar administrando el riesgo con prudencia y a mantener un balance muy sólido “.

Fuente: Comunicado de prensa de ORCC

Para ser honesto, la compañía ya debería haber hecho esto, pero probablemente esperaba tener una historia más larga de ser una BDC que cotiza en bolsa con un historial crediticio favorable mientras aumentaba el apalancamiento. Sin embargo, dada la reciente volatilidad del mercado, la gerencia apretó el gatillo para que pudieran tener amortiguación adicional durante el próximo trimestre. Apoyo totalmente esta decisión, especialmente dado que habrá algunos problemas temporales de deterioro del valor liquidativo que generarán índices de cobertura de activos más bajos.

Además, la gerencia ha acordado reducir su comisión anual de gestión básica del 1.50% al 1.00% en todos los activos financiados mediante el apalancamiento sobre 1.0x deuda a capital, después del vencimiento de la exención de tarifas. La compañía cree que esto le permitirá generar ganancias anuales incrementalmente más altas para los accionistas mientras mantiene su estrategia de originación directa sin cambios en su filosofía.

La compañía señaló que la reducción propuesta en la relación de cobertura de activos no está siendo impulsado por los cambios recientes en el mercado y el entorno económico, sino que es parte de la evolución natural del balance de ORCC en los últimos años.

Desde la aprobación de la Ley de Disponibilidad de Crédito para Pequeñas Empresas en marzo de 2018, todos nuestros pares de grado de inversión ya se han movido para reducir su índice de cobertura de activos; Somos los últimos en hacerlo. Dado que hemos estado operando muy por debajo de nuestro perfil de apalancamiento objetivo de 0.75x, esto no ha sido previamente una prioridad para nosotros, pero creemos que es prudente que tengamos la misma flexibilidad que nuestros pares. Desde el inicio de ORCC, hemos trabajado duro para construir una sólida reputación y un historial con nuestros accionistas importantes, incluidos nuestros inversores de capital, prestamistas, tenedores de bonos y agencias de calificación, y sentimos que ahora estamos listos para dar este paso. Además de esta mayor flexibilidad, ORCC continuará beneficiándose de su atractiva estructura de financiamiento, que está bien emparejada con sus activos desde una perspectiva de duración y diversificada entre las instalaciones de financiamiento y los prestamistas, con una sólida posición de liquidez que incluye $ 2.0 mil millones en efectivo y no utilizado capacidad de endeudamiento.

Fuente: Comunicado de prensa de ORCC

Fuente: Presentación de ganancias de ORCC

Estimaciones preliminares de resultados de ORCC – Actualización de liquidez y cartera al 30 de junio de 2020

La siguiente información se incluyó en un comunicado de prensa de la compañía el 13 de julio de 2020:

A partir del 13 de julio de 2020, Owl Rock Capital Corporation (la “Compañía”) estima que su valor de activo neto por acción al 30 de junio de 2020 estaba entre $ 14.45 por acción y $ 14.60 por acción, frente a $ 14.09 al 31 de marzo de 2020 Al 30 de junio de 2020, la cartera total de la Compañía era de aproximadamente $ 9.6 mil millones en un monto total agregado, en comparación con los $ 9.5 mil millones al 31 de marzo de 2020.

Al 30 de junio de 2020, la Compañía tenía $ 1.9 mil millones de liquidez en capacidad de deuda no utilizada y efectivo. Durante el segundo trimestre, la Compañía agregó $ 140 millones de compromisos a su revólver asegurado senior, lo que elevó la capacidad total a más de $ 1.3 mil millones al 30 de junio de 2020. ORCC también completó su cuarta transacción de financiamiento CLO con ingresos netos a la Compañía de aproximadamente $ 252.0 millones . Estimado la deuda con el patrimonio al 30 de junio de 2020 se mantuvo estable trimestre a trimestre en aproximadamente 0.60x. La combinación de fondos de deuda de ORCC al final del trimestre estaba compuesta por aproximadamente 42% de deuda no garantizada y la Compañía tenía aproximadamente $ 1.2 mil millones de capacidad no utilizada bajo su línea de crédito renovable.

Al 30 de junio de 2020, la Compañía no ha experimentado ninguna pérdida de capital original desde el inicio. No ha habido cambios sustanciales en la combinación de las calificaciones generales de riesgo de cartera de la Compañía desde el 31 de marzo de 2020 hasta el 30 de junio de 2020, y ninguna compañía recibió una calificación de '5' al 30 de junio de 2020. Dos compañías de cartera fueron puestas en estado de acumulación en el trimestre, Geodigm Corporation (dba National Dentex) y CIBT Global, Inc., que son las únicas inversiones en no devengo y representan un monto total agregado de aproximadamente $ 200 millones, o aproximadamente el 2% de la cartera. La Compañía dará a conocer sus resultados financieros para el segundo trimestre finalizado el 30 de junio de 2020 el martes, 4 de agosto de 2020 después del cierre del mercado.

Resumen de ORCC y mi plan

El 17 de julio de 2020, ORCC tasó $ 500 millones en notas no garantizadas al 4,25% con vencimiento el 15 de enero de 2026. He actualizado las proyecciones y el precio objetivo para ORCC para tener en cuenta esta información, que incluye:

  • La cartera aumentó ligeramente a $ 9.6 mil millones ya que el apalancamiento sigue siendo muy bajo en relación con otros BDC con una deuda a capital de 0.60
  • NAV por acción aumentar en alrededor del 3% a $ 14.45 a $ 14.60
  • Corporación Geodigm (Dentex nacional) y CIBT Global, Inc. agregado a la contabilidad no acumulativa del 1.9% del costo de la cartera o 1.7% a valor razonable
  • Sin pérdidas realizadas o cambio material en las calificaciones de riesgo – ninguna empresa calificó un “5”

La siguiente tabla muestra las dos inversiones adicionales no acumuladas durante los dos trimestres anteriores, pero tenga en cuenta que fueron NO en estado de no acumulación hasta el segundo trimestre de 2020:

El precio de las acciones de ORCC probablemente continuará presionando las ventas, lo que es algo bueno para los nuevos inversores. los el cielo no está cayendo y muchos BDC han creado carteras cuidadosamente para resistir una recesión económica. En marzo de 2020, compré 14 BDC de mayor calidad y ahora recaudo dividendos y:

  • Esperando a que los BDC informen los resultados del segundo trimestre (consulte las fechas a continuación),
  • Observando los anuncios de resultados preliminares (como se discutió anteriormente),
  • Recopilación de información (actualizaciones de cartera y estructura de capital),
  • Actualización de los cambios proyectados a NAV y cobertura de dividendos para cada BDC,
  • Planificación para futuras compras.

La información en este artículo se puso previamente a disposición de los suscriptores de Dividendos sostenibles, junto con:

Divulgar: Soy / somos largos ORCC. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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