A menudo escribo sobre el Handelsbanken sueco (OTCPK: SVNLF) (OTCPK: SVNLY), el mayor banco de mi cartera. Si bien hice una introducción y mencioné la estructura general del banco, todavía tengo que profundizar en por qué considero que el banco es el más atractivo de toda Escandinavia, en algunos aspectos, incluso mejor que DNB (OTCPK : DNBHF).

Con el 2T20 informado y escrito, pensé que era un buen momento para revisar las cosas y darle una descripción más detallada de lo que está sucediendo detrás de escena. En particular, esto se refiere a las diferencias que hacen que Handelsbanken sea “mejor” que sus competidores, tanto a los ojos de sus empleados como a los de sus inversores y clientes. Lo más importante quizás, lo que necesita cambiar.

Veamos Oktogonen.

Handelsbanken: ¿un legado llega a su fin?

No es ningún secreto que Handelsbanken es una opción favorita de los clientes en Suecia. Las encuestas muestran que Handelsbanken clasifica consistentemente el más alto en términos de satisfacción del cliente y servicio general. Según los empleados del banco y sus defensores (para el modelo), esto tiene que ver con cómo Handelsbanken maneja cosas básicas como recompensar la lealtad de los empleados.

En mi artículo del 2T20 hablé más ampliamente sobre los resultados recientes y el hecho de que Handelsbanken está superando las expectativas en todos los ámbitos, por lo que no profundizaré demasiado en estas cosas aquí, excepto en lo que respecta a la estructura general y el futuro de la compañía.

Esto es lo que necesita saber para comenzar.

Handelsbanken tiene una estructura de propiedad bastante única, que se ve de la siguiente manera.

(Fuente: cálculos del autor basados ​​en datos disponibles)

Industrivärden es una compañía de inversión sueca, BlackRock (BLK) y Vanguard son conocidas, y Lundbergföretagen es una compañía de inversión encabezada por un conocido magnate de negocios sueco.

Lo importante a tener en cuenta aquí es el cambio que se ha producido en los últimos años, en términos de Oktogonen..

Oktogonen es lo que hace que Handelsbanken sea diferente y, según los proponentes, mejor que otros bancos. Es un fideicomiso de participación en las ganancias, creado en 1973 por el CEO del banco, Jan Wallander. La idea es que los empleados, que “poseen” Oktogonen y puedan participar de sus ganancias / capital después de retirarse, llegan a expresar una mayor lealtad hacia el empleador, y el banco a su vez tiene más facilidad para retener personal valioso que otros.

La deposición / provisión inicial en Oktogonen en 1973 fue de 10B SEK, que en ese momento era una cantidad ridícula de capital para poner algo como esto. La regla que se instituyó para Oktogonen en 1973 fue la siguiente.

Si Handelsbanken, en comparación con otros bancos pares dentro del área comercial del banco, muestra un mejor resultado anual (mejor rendimiento que el promedio), el banco hará una provisión para Oktogonen. Es la AGM del banco la que determina el tamaño de la provisión. Las ganancias del banco serán compartidas entre los accionistas y Oktogonen. Sin embargo, si el banco reduce o reduce por completo su dividendo, no se hacen provisiones. Cuando un empleado de Handelsbanken ha cumplido los 60 años, puede elegir cómo se realizará el pago, en relación con sus años de servicio en la empresa. El pago puede tomarse como una suma global u opcionalmente distribuirse entre 2 y 20 años.

Ahora, debido a que la opción típica ha sido el pago durante varios años, Oktogonen ha podido aumentar su capital a una tasa que excede el rendimiento del mercado, simplemente reinvirtiendo en compañías suecas más grandes y en el propio Banco, aumentando así su participación y rendimientos. Los rendimientos del fideicomiso se han duplicado, en parte como provisiones del banco y en parte como dividendos de Handelsbanken debido a la propiedad de las acciones.

Un buen trato para Oktogonen, si me preguntas.

Sin embargo, las obligaciones de pensión para Oktogonen han aumentado a medida que aumentan las jubilaciones y las personas han elegido pagos escalonados. El pago anual actual asciende a 1-2B SEK por año.

El problema con esta estructura se hace evidente cuando simplemente considera lo que sucede durante los malos momentos. En tiempos de problemas, incluidas las crisis financieras, así como ahora, no se toman medidas para Oktogonen, ya sea porque el desempeño del banco no excede a sus pares, o porque el banco corta o cancela por completo su dividendo.

En el pasado, sin embargo, tales pausas en el aprovisionamiento han sido cortas. Ese ya no es el caso.

(Fuente: Cálculos del autor, datos disponibles)

En términos simples, Oktogonen se está muriendo de hambre. Ya sea por diseño actual o simple, las tendencias de ganancias son un tema de debate entre las diferentes partes, pero el resultado neto es el mismo independientemente.

Los pagos de Oktogonen, durante los malos tiempos, ya no son respaldados por la entrada de efectivo, en particular cuando el banco decide posponer o recortar su dividendo común, como este año. Recuerde, el banco tiene tres fuentes de ingresos (llegaremos a la última en un momento). Sin dividendos y sin provisiones de su participación principal, el fideicomiso se ve obligado a actuar para cumplir con sus obligaciones de pensión.

La tercera fuente de ingresos para el fideicomiso es, por supuesto, la apreciación del capital y el dividendo de sus participaciones secundarias. A lo largo de los años, Oktogonen ha realizado grandes inversiones durante los buenos tiempos, en empresas suecas como Volvo (OTCPK: VOLAF), Essity (OTCPK: ESSYY), Sandvik (OTCPK: SDVKF) e Industrivärden (OTC: IDTVF).

Muchas de estas compañías ahora también han reducido o pospuesto sus dividendos.

Las personas con una cabeza para los números (o incluso sin ella) pueden adivinar qué sucede con una obligación de pensión anual de 2B cuando no ingresa efectivo.

Oktogonen necesita comenzar a vender activos. No solo vende su propia participación en Handelsbanken, reduciendo así su propia influencia en su propio banco, sino también participaciones que de otro modo generarían dividendos y apreciación del capital.

Naturalmente, Oktogonen comienza vendiendo propiedades que no son de Handelsbanken.

Esto no es algo que esté potencialmente en el horizonte. Es algo que ya ha sucedido.

En el transcurso de 2019-12-31 a 2020-06-30, Oktogonen ha vendido:

  • La mitad de su participación en Volvo, casi 1,65 millones de acciones, por un valor en efectivo de 258 millones de coronas suecas al precio actual de las acciones.
  • Más de la mitad de su participación en Essity, que asciende a 486 millones de coronas suecas.
  • La mitad de su participación en Sandvik, 336 millones de coronas suecas.
  • Alrededor de 1 millón de acciones en Industrivärden, que asciende a 242 millones de coronas suecas

Si suma esto, no debería sorprendernos que la suma parezca llegar a un promedio de las obligaciones de pensión del fideicomiso, que generalmente está cubierto por dividendos anuales, provisiones y dividendos de Handelsbanken.

Oktogonen ha reducido significativamente sus tenencias, ya que tenían casi el 0,7% de las acciones de Volvo y más del 2,35% de Essity, así como casi el 1% de Industrivärden. Además, los precios de las acciones representan el nivel actual. Oktogonen no los vendió “hoy”, por lo que es probable que obtuvieran muchos menos ingresos de las ventas de lo que muestran estos cálculos.

El acto de vender acciones para financiar dividendos / pensiones es similar a la venta de partes de mi cartera para financiar costos / gastos corrientes. Funciona por un tiempo, pero rápidamente reduce mi ingreso / pago promedio, y no puede ser una estrategia a largo plazo. Lo mismo es cierto para Oktogonen. La venta de participaciones para pagar pensiones ya ha reducido significativamente los dividendos potenciales a futuro, y dado que Oktogonen solo tiene tres fuentes de ingresos, ninguna de las cuales está garantizada este año, las cosas se ven sombrías.

Hay mala sangre entre la gerencia / la junta de Oktogonen y algunos de los accionistas más grandes de Handelsbanken. En particular, Fredrik Lundberg, presidente de Industrivärden y propietario de Lundbergföretagen, ha sido acusado de querer privar a Oktogonen de crear una posición número 1 de accionistas desiguales en el banco. Estas acusaciones, por supuesto, se niegan, pero si fueran ciertas, la estrategia está mostrando un éxito notable.

Entonces, ¿dónde deja esto esta excelente idea socialdemócrata conocida como Oktogonen a medida que avanzamos?

Oktogonen es un anacronismo, y está destinado al cementerio

Esta es mi creencia: es compartida por muchos, pero pocos lo expresan tan claramente como esto.

Oktogonen es una idea que fue una noción excelente para su tiempo y ha servido bien a sus accionistas y pensionistas, pero no sobrevivirá. Cuando se instituyó Oktogonen y los pensionistas de primera generación recibieron sus pagos económicos durante los primeros años y hasta 2010, cuando las provisiones eran altas, estos pagos tenían un valor inmenso para los pensionistas, tanto ricos como pobres. Algunos de los empleados con puestos más altos podrían levantar los pagos de Oktogonen de $ 1M al retirarse.

Lógicamente, estos empleados apenas quedan en el banco en este momento. Debido a la estructura macroeconómica y las filosofías del lugar de trabajo del mundo actual, los beneficiarios actuales de Oktogonen tienen derecho a mucho menos. Esto se debe en parte al hecho de que han trabajado menos, pero también al hecho de que los retornos han disminuido considerablemente. Las disposiciones que alguna vez fueron altas, ahora son pequeñas o nulas. Las señales de la administración de Handelsbanken son igualmente claras cuando incluso antes de la corona, retiraron la disposición de Oktogonen.

Yo llamo a Oktogonen un anacronismo. Dejame explicar. Cuando se instituyó el sistema, Handelsbanken, como empleador, hizo bien en tratar de mantener a sus empleados en un solo lugar. Las cosas fueron diferentes. Comenzaste en el puesto de cajero en un banco y te ejercitaste. Muchos gerentes de hoy en Handelsbanken comenzaron una vez con mucha humildad, sin ningún tipo de conexión. Eso debía ser admirado.

Pero ya no existe.

La industria bancaria de hoy en día es tan lejana como la industria en la que yo mismo trabajo. Mientras estoy en el extremo, al pasar de un contrato a otro en casi 3-6 meses, el cambio de tendencia se puede ver incluso en la banca. Handelsbanken necesita especialistas hoy en día: personas que ya tienen una experiencia considerable y personas que rara vez buscan establecerse con un empleador durante 30-40 años.

El problema secundario, que en mi opinión también es anacrónico, es el hecho de que Oktogonen está controlado por un movimiento sindical singular, donde los empleados del banco ya no están representados por ese solo sindicato. También existe el hecho de que una cantidad cada vez mayor del capital de Oktogonen está controlada por personas / fuerzas que Handelsbanken ya no emplea debido al cambio demográfico. Aquí hay una jugada detrás de las cortinas, donde los sindicatos están tratando de anotar escaños en el banco en lugar de Oktogonen (que tienen derecho a) para aumentar su influencia, pero donde luego son rechazados porque ya no representan la cantidad de personas que alguna vez hicieron.

El hecho es que Fredrik Lundberg y Pär Boman, ex CEO y miembro de la junta directiva de muchas compañías suecas, ya están guiando a Handelsbanken con una mano muy fuerte incluso hoy.

El hecho también es que es muy probable que Oktogonen se vea obligado a desinvertir aún más en el futuro. Al final, inevitablemente se verán obligados a comenzar a cortar su propia estructura, como un médico que retira las extremidades para salvar a un paciente de una enfermedad crónica. Al vender acciones reales de Handelsbanken, Oktogonen reduce su propiedad, derechos de dividendos y potencial de inversión futura.

Una vez que eso sucede, es un carrusel que no se detiene hasta que se rompe, y en mi opinión, el viaje ya ha comenzado.

¿Dónde deja eso a Handelsbanken?

Pinto una imagen triste de Oktogonen, pero no una de Handelsbanken. Bajo la dirección de Carina Åkerström, el banco ha logrado cambiar algunas cosas y ha superado las expectativas de los últimos trimestres. Las cosas para el banco se ven bien.

Para ver qué tan bien se ha preparado Handelsbanken, eche un vistazo a las provisiones de crédito escandinavas durante la pandemia.

(Fuente: Cálculos del autor sobre los datos disponibles)

Esto refleja la cartera muy sólida que Handelsbanken ha construido en los últimos 20-30 años, una fortaleza considerable en comparación con sus pares. La mayor amenaza para los bancos en Escandinavia es una nueva ola escandinava de la pandemia. Sin embargo, Suecia, que debería ser el objetivo principal de tal ola, no ha visto tales indicadores o señales.

(Fuente: Worldometers)

Y déjame asegurarte que las cosas en Suecia están más abiertas que nunca. Tienes que viajar a la ciudad para ver a alguien con una máscara, y las fronteras se han vuelto a abrir. Los turistas de Alemania y Noruega han regresado, y también estamos viajando afuera (aunque a un precio reducido). Me doy cuenta de que las cosas se ven muy diferentes a través del estanque, pero el hecho es que no estamos viendo ningún pico en los casos, y esto a pesar de las pruebas masivas ahora disponibles para el público.

Por lo tanto, generalmente soy optimista en los bancos suecos durante todo el año, y soy más optimista en Handelsbanken. Los resultados del 2T20, que analicé en este artículo, son lo suficientemente fuertes como para justificar la expectativa de un dividendo del banco al final del año.

En resumen, no veo el fracaso de Oktogonen para mantenerse unido en el futuro (lo que veo como una inevitabilidad, no una pregunta), ya que tiene un impacto particular en la naturaleza conservadora o la rentabilidad general del banco. La razón de esto es que Oktogonen es un anacronismo, algo que debería haber desaparecido con la aparición de nuevas formas de trabajo. Ya no se ajusta al mundo financiero que vemos hoy.

Sin disposiciones para Oktogonen, el capital se liberará para reinvertir o ceder a los accionistas en forma de dividendos comunes. Debido a esto, creo que las cosas realmente mejorarán para Handelsbanken una vez que Oktogonen pierda terreno aquí. Esto no se debe a que estoy fundamentalmente en contra de algo como Oktogonen (aunque veo problemas con la estructura del fideicomiso y cómo se hacen las provisiones en lugar de recompensar aún más a los accionistas), sino que no lo veo como algo necesario en el mundo de hoy.

Resumen

Espero que este artículo le haya proporcionado una comprensión de Handelsbanken y cómo está estructurado, y por qué creo que esto cambia a medida que avanzamos. Hasta donde yo sé, ningún otro banco europeo tiene una estructura de este tipo en estos días, y es fascinante ver los restos de tiempos pasados, ahora años.

Creo que muestra lo que Handelsbanken alguna vez intentó lograr, y dónde aún residen sus ambiciones: la estabilidad y la banca conservadora, que es lo que aprecio cuando se trata de acciones financieras y bancos en particular.

Mi tesis para Handelsbanken es la misma que en el artículo mencionado anteriormente, pero de todos modos agradezco sus comentarios y opiniones.

Además, avíseme si desea ver más artículos como este, explicando los fundamentos de las empresas interesantes y hacia dónde se dirigen. Es algo que disfruto, y si te gusta, puedo hacerlo con más frecuencia (incluso si carece de la típica compra / venta). Incluso puede brindar a los inversores los antecedentes necesarios para tomar decisiones de inversión en momentos específicos.

Tengo mucho tiempo en Handelsbanken y tengo la intención de seguir así, y espero ver cómo se desarrollarán las cosas con Oktogonen en el futuro.

Divulgar: Soy / somos largos SVNLF, SVNLY, DNBHF, DNHBY, ESSYY, ETTYF, SDVKF, SDVKY, VLVLY, VOLAF, VOLVF. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Si bien este artículo puede parecer un consejo financiero, tenga en cuenta que el autor no es un CFA ni está autorizado de ninguna manera para dar asesoramiento financiero. Puede estar estructurado como tal, pero no es un consejo financiero. Se requiere y se espera que los inversores hagan su propia diligencia debida e investigación antes de cualquier inversión.

Soy dueño de los tickers europeos / escandinavos (no los ADR) de todas las empresas europeas / escandinavas enumeradas en mis artículos.

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