Introducción

He estado mirando algunos de los cientos de bancos regionales en los Estados Unidos últimamente, ya que algunos de esos bancos parecen tener un precio atractivo. Durante mi fase de diligencia debida (que está en curso), me encontré con un caso en el que habría evitado las acciones en función de los estados financieros, pero inicié la exposición después de la conferencia telefónica mientras el equipo de gestión del banco explicaba claramente los detalles del estado de resultados y elemento con el que tuve un gran problema. Desde la llamada, he aumentado mi exposición a Banco Preferido (PFBC) escribiendo sobre las opciones de venta de dinero.

Datos por YCharts

Al ver los resultados financieros, tuve muchos problemas y preocupaciones directas

En el segundo trimestre del año, Preferred Bank vio disminuir sus ingresos por intereses en aproximadamente $ 3.5M en comparación con el primer trimestre. Eso fue inevitable dada la presión constante sobre las tasas de interés, pero a medida que los gastos por intereses disminuyeron en casi $ 4M, Preferred Bank realmente informó un aumento del 1% en los ingresos por intereses netos, que aumentó a $ 42.2M de $ 41.8M.

Fuente: informe trimestral.

Los ingresos totales sin intereses se mantuvieron insignificantes en $ 1.4M, mientras que los gastos totales sin intereses disminuyeron de $ 15.2M a $ 14.3M gracias a una nómina más baja. Esto significa que el ingreso antes de impuestos antes de las provisiones para pérdidas crediticias fue de aproximadamente $ 28 millones.

Por supuesto, no podemos ignorar las disposiciones de pérdida de préstamos, ya que la pandemia de COVID-19 tendrá un impacto en la cartera de préstamos de todos los bancos. Quizás se esperaba el aumento de la provisión para pérdidas crediticias de $ 5.3M a $ 7.5M, y el ingreso antes de impuestos después de tomar en consideración la provisión para pérdidas crediticias fue de $ 21.8M, lo que resulta en un ingreso neto de $ 15.3M o $ 1.03 / acción. Esto lleva el ingreso neto H1 a $ 2.12, lo que indica que Preferred Bank cotiza a menos de 10 veces su ingreso neto a pesar de ver un aumento de cuatro veces en las provisiones para préstamos incobrables.

No estaba seguro de qué causó la disminución inicial del precio de las acciones del 6%, hasta que encontré esta frase bien oculta en el comunicado de prensa:

Fuente: Comunicado de prensa de la empresa.

Por lo tanto, los préstamos no redituables tuvieron un impacto en el trimestre, ya que aumentaron de $ 2.1M a $ 26.4M (hasta $ 24.3M). Bien, los accidentes ocurren en un libro de préstamos de $ 4B. Pero me quedé asombrado de por qué Preferred Bank pensó que saldría con una provisión para pérdidas crediticias de $ 7.5M mientras confirma que aproximadamente $ 24M de sus préstamos estaban en mora. Y esto no fue solo un problema, como se muestra en esta diapositiva de una presentación de mayo. Los préstamos sin devengo alcanzaron el nivel más alto desde finales de 2018.

Fuente: presentación de la empresa

Entonces, si bien me gustó el rendimiento de los ingresos netos y de los ingresos netos por intereses, me sorprendió mucho ver una provisión para pérdidas crediticias relativamente baja, considerando que los préstamos con un valor de más de tres veces la provisión se clasificaron oficialmente como préstamos morosos.

La llamada de conferencia eliminó todos esos problemas, y Preferred Bank podría ser una “compra” ahora

Tal vez este fue un buen caso de prueba que muestra que los inversores deberían escuchar la conferencia telefónica en la que la gerencia discute los resultados financieros. Uno de los analistas en la llamada preguntó por la pregunta con la que estaba luchando. De la transcripción de la llamada de conferencia Seeking Alpha (el énfasis es mío):

Los préstamos no clasificados se clasifican principalmente en la parte superior (ph) de los préstamos, que recientemente hemos rebajado a no acumulados clasificados. Es por eso, el primer préstamo está totalmente garantizado por bienes inmuebles. Y durante los últimos meses, el prestatario está tratando de vender, deshacerse de las propiedades y pagar el préstamo. Sin embargo, la venta no tuvo tanto éxito debido a la pandemia de COVID-19, se ha retrasado. Trabajamos continuamente con el prestatario, intente resolver el problema. Y el segundo, hemos rebajado aún más debido al prestatario Capítulo 11 presentado recientemente. Y el flujo de caja se vio afectado negativamente por la pandemia de COVID-19 desde el principio. Y también, el tercero está relacionado con uno de nuestros pequeños préstamos, alrededor de $ 1.4 millones en nuestra área de Nueva York y el préstamo es también totalmente asegurado. Y el prestatario que trabaja con el Banco para la refinanciación y proporciona garantías adicionales para cubrir el riesgo.

Más adelante en la conferencia telefónica, el CFO confirmó que el valor en libros del primer y tercer préstamo es de $ 16.8M y $ 1.1M y que el banco espera recuperar el 100% de estos préstamos ya que están garantizados por activos inmobiliarios que son valiosos que el préstamo . El problema principal fue el segundo préstamo con un valor en libros de $ 6.3M y una lectura entre líneas parece que Preferred Bank no tiene grandes esperanzas en recuperar una parte de esta cantidad.

Esto arroja una nueva luz sobre el estado de resultados y ahora entiendo completamente por qué Preferred Bank solo registró una provisión para pérdidas crediticias de $ 7.5M. Esto muy probablemente consistió en un deterioro importante en el préstamo de $ 6.3M que el prestatario incumplió y una provisión para pérdidas crediticias “normales”.

Además, la conferencia telefónica también incluyó este dato de información (el énfasis es una vez más mío):

Creo que en el futuro vamos a tener, como mencionó el Sr. Yu, que los CD están madurando, tenemos $ 426 millones con vencimiento durante el tercer trimestre a una tasa promedio de aproximadamente 161. Esos volverán a una tasa promedio de aproximadamente 70 a 75 puntos básicos. Entonces, eso ciertamente ayudará a seguir adelante.

En caso de que Preferred Bank pueda refinanciar los depósitos de $ 426M al 0.75% (por debajo del 1.61%), PFBC ahorrará $ 3.6M por año en gastos por intereses. Después de impuestos, esto podría agregar hasta $ 0.19-0.20 por acción a los ingresos netos anualmente.

El dividendo

Ahora que se ha aclarado el bajo nivel de provisiones para préstamos incobrables frente al aumento de los préstamos morosos, el dividendo trimestral de $ 0.30 sigue siendo seguro. El dividendo anual de $ 1.20 representa una rentabilidad por dividendo actual de aproximadamente el 3%.

GráficoDatos por YCharts

Eso no es bueno, pero Preferred Bank tiene un historial de mantener el índice de pago relativamente bajo para aumentar su balance. De 2015 a 2019, la cantidad total de activos aumentó aproximadamente un 80% a $ 4.6B, mientras que la cantidad de capital accionario aumentó de $ 264M a $ 470M. Y no me importa una baja tasa de pago, ya que esto significa que el banco retiene la mayor parte de sus ganancias dentro de la compañía, lo que ayuda a mantener el balance resistente y allana el camino para un mayor crecimiento de los préstamos.

Tesis de inversiones

Después de escuchar la explicación detrás de la provisión de pérdida de préstamo benigna durante la conferencia telefónica, me interesé en iniciar una posición larga en PFBC. Noté que las primas de las opciones eran muy atractivas y como el banco actualmente cotiza con una prima por su valor en libros de casi $ 33 / acción, elegí escribir un montón de opciones de venta de dinero. Seleccioné opciones de venta que vencen en agosto y septiembre con precios de ejercicio de $ 25 y $ 30, ya que serían niveles atractivos para iniciar una posición larga en Preferred Bank.

Fuente: captura de pantalla interactiva de los corredores

También estoy considerando escribir algunas opciones de venta a más largo plazo, ya que una opción de venta con un precio de ejercicio de $ 30 que vence en diciembre se puede escribir para una prima de opción de aproximadamente $ 2. Esto reduciría el precio de compra promedio a $ 28 (o 0,85 veces el valor en libros) al tiempo que aumenta el rendimiento de dividendos a 4,25%. Y si PFBC vence por encima de $ 30 / acción el 18 de diciembre, mi devolución habrá superado el 6% en una exposición de $ 3,000 por contrato.

Considera unirte Ideas europeas de pequeña capitalización ¡para obtener acceso exclusivo a investigaciones accionables sobre atractivas oportunidades de inversión centradas en Europa, y a la función de chat en tiempo real para discutir ideas con inversores de ideas similares!

NUEVO en ESCI: ¡UNA CARTERA DE REIT EUROPEA dedicada!

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: No tengo ninguna posición en las acciones ordinarias, pero he cancelado las opciones de venta de dinero en un intento de acercarme mucho más al valor en libros por acción.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí