(Pexels)

La inversión de impulso a menudo se promociona como una estrategia clave que supera al mercado. Es cierto que, en general, las acciones que tienen un desempeño reciente fuerte superan al S&P 500 y otros puntos de referencia. Sin embargo, no es cierto que este rendimiento superior sea consistente. De hecho, cuando el mercado entra en reversa después de una fase de fuerte impulso, a menudo es una de las estrategias de peor desempeño. La evidencia sugiere que podríamos dirigirnos a ese período, no muy diferente al de 2000.

Por supuesto, hay diferentes enfoques para el impulso que tienen diferentes resultados. Centrémonos en la estrategia que ejecuta el popular ETF Momentum de iShares (BATS: MTUM). El fondo rastrea el índice USA Momentum de MSCI que invierte en acciones altamente líquidas con la mejor combinación de rendimiento de 12 y 6 meses. El fondo también se reequilibra cada seis meses.

Esta es una de las estrategias de inversión de impulso más simples, ya que se centra en tendencias más duraderas. Durante un choque, las acciones defensivas probablemente superarán dándoles “impulso”. Sin embargo, es poco probable que MTUM compre tales acciones hasta que el mercado en su conjunto haya tocado fondo. Es por eso que los mejores resultados generalmente se encuentran combinando el impulso y la inversión de valor. Cuando una estrategia tiene un rendimiento inferior, la otra generalmente brilla.

¿Por qué la gravedad está impulsando el impulso?

Aún así, el período continuo de rendimiento superior en el impulso ha llegado a un extremo. MTUM está lleno de empresas extremadamente caras (y a menudo especulativas) como Tesla (NASDAQ: TSLA)Netflix (NASDAQ: NFLX)y Amazon (NASDAQ: AMZN). Esto no quiere decir que estas no sean “buenas compañías”, solo que sus precios están separados de sus fundamentos, en gran parte debido a la abrumadora popularidad del rendimiento que persigue hoy.

Digamos que el valor razonable de estas empresas es como la gravedad. Cuanto más lejos estén estas acciones de su valor razonable, menos los empujará a la baja, y más podrán continuar su tendencia al alza. De hecho, el TSLA en los últimos meses parece haber alcanzado la velocidad de escape, moviéndose cada vez más alto ante la ausencia de fundamentos mejorados.

Tesla es una bandera roja para el impulso, considerando que la compañía realmente logró obtener un impresionante golpe de ganancias y aún así disminuyó más del 10% en valor desde entonces. Si bien Tesla es un ejemplo extremo, creo que es el canario en la mina de carbón para el pico de la burbuja tecnológica actual.

Nuevamente, esto no quiere decir mucho sobre las compañías de tecnología o incluso su viabilidad potencial a largo plazo. Sin embargo, MTUM cotiza a un “P / E” promedio ponderado de 34X, lo que significa que tomaría 34 años de ganancias para pagar su capitalización total de mercado, más de lo que lleva pagar la mayoría de las hipotecas. Además, es probable que las ganancias sean bajas este año y el próximo debido a la recesión, y la mayoría probablemente tendrá un crecimiento deteriorado durante algún tiempo a partir de entonces.

MTUM actualmente tiene una ponderación muy alta hacia las compañías de tecnología y atención médica, que constituyen el 31% del fondo. La mayoría de estas empresas de atención médica son fabricantes de medicamentos que están en la carrera de vacunas COVID. Muchas de estas compañías tienen actualmente valoraciones irracionales como se explica en profundidad en “XBI: No todos pueden ser un héroe”. Lo mismo es cierto para la tecnología como se cubrió recientemente en “VGT: la exuberancia irracional domina el rally tecnológico”.

Una vez más, cuando el precio de una empresa se separa de su valor fundamental, fácilmente puede aumentar mucho más. Particularmente si los vendedores en corto ingresan al mercado solo para que su posición se reduzca donde se ven obligados a comprar y hacer que las acciones suban aún más. Debido a esto, un fuerte descenso en las ventas en corto puede ser una señal bajista.

Eche un vistazo al cambio en porcentaje corto para las ocho principales empresas en MTUM:

GráficoDatos por YCharts

Como puede ver, ha habido una disminución considerable en las ventas en corto para todas estas empresas. Algunos dicen que una contracción breve empujará a TSLA mucho más alto, pero las ventas en corto de las acciones como porcentaje de la flotación en realidad están en un mínimo de siete años. Lo mismo es cierto para la mayoría de las empresas en MTUM. Casi todos los vendedores cortos de estas empresas ahora han “perdido sus pantalones cortos”. Debido a eso, puede haber una creciente falta de liquidez de compra en estas acciones.

A medida que las acciones dejan de aumentar su valor razonable y luego comienzan a acelerar hacia él, el impulso positivo puede convertirse rápidamente en negativo. Solo mire las acciones tecnológicas hace dos décadas o bitcoin hace tres años para ver.

Alejando el impulso

Como mencioné anteriormente, el rendimiento del impulso está lejos de ser consistente. A menudo ve períodos de bajo rendimiento absoluto. Desde el inicio de MTUM, ha visto más rendimiento superior que rendimiento inferior. Esto se ilustra a continuación:

GráficoDatos por YCharts

Podemos ver el “momento de impulso” mucho mejor tomando una relación de retorno total de MTUM a SPY y el Russell 2000 Small-Cap (IWM). Ambas tablas son interesantes, pero diría que la relación MTUM / IWM es mejor ya que IWM se basa más en los fundamentos económicos que en la especulación. Vea abajo:

GráficoDatos por YCharts

Aquí podemos ver que el impulso tuvo un rendimiento inferior a fines de 2016 y principios de 2017 después de la elección de Trump. Este período estuvo dominado por lo que entonces se llamó el “comercio de reflación” que vio el desempeño superior de los sectores financieros y otros sectores de “valor” más deprimidos. La desaceleración de 2018-2019 también experimentó un impulso inferior tal vez debido a la toma de ganancias en acciones caras.

Acerquémonos hoy:

GráficoDatos por YCharts

Si bien las acciones en MTUM han tenido mucha cobertura últimamente, la estrategia de impulso en realidad no ha sido demasiado buena desde el fondo de marzo. Ha tenido períodos de rendimiento superior, pero en general no ha logrado superar los niveles de resistencia. De hecho, la relación MTUM / IWM ha rechazado la resistencia unas seis veces, lo que es una señal clara de que los pequeños límites son favorables para las existencias de impulso (para aquellos que buscan un rendimiento superior).

Viendo hacia adelante

En mi opinión, estos gráficos, los fundamentos de las tenencias de MTUM y las recientes señales de alerta en el desempeño posterior a las ganancias de TSLA y NFLX son señales de que la estrategia de impulso está alcanzando un pico, que probablemente sea seguido por un bajo rendimiento.

Creo que este será un período de bajo rendimiento más duradero que en 2016 y 2018. Es difícil decir su magnitud ya que las tenencias de MTUM cambian cada seis meses. Sin embargo, podrían pasar algunos años ya que MTUM selecciona acciones que probablemente tengan un rendimiento inferior hoy y luego elige acciones defensivas hacia el fondo del mercado. Si es correcto, esto debería generar entre 12 y 18 meses de bajo rendimiento.

En mi opinión, esto convierte a MTUM en una sólida oportunidad táctica corta. Soy bajista en la mayoría de las acciones, pero creo que MTUM ofrece el mayor riesgo a la baja entre los ETF que están altamente correlacionados con el S&P 500. Para los inversores más tácticos, creo que el MTUM corto puede combinarse con un valor ETF como VTV que lo convierte en una oportunidad alfa neutral para el mercado. A continuación se ilustra el rendimiento pasado de tal operación:

GráficoDatos por YCharts

Personalmente, creo que la reciente disminución en este gráfico implica que ha alcanzado su fondo a largo plazo y se debe a un repunte agresivo.

Estaré atento a MTUM y sus componentes durante las próximas semanas. Siga mi cuenta si desea mantenerse al tanto.

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Divulgar: Soy / somos cortos TSLA, AAPL, NFLX. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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