Introducción

Tengo dos métodos principales para compartir mis ideas y estrategias de inversión en Seeking Alpha. El primer método es a través de artículos públicos como este, y el segundo es a través del Cyclical Investor's Club. Desde el lanzamiento del Cyclical Investor's Club el 12/01/19, siempre he tratado de lograr un equilibrio razonable entre mis ideas públicas, que todos pueden leer de forma gratuita, y las ideas privadas, compartidas exclusivamente en el CIC. Con el tiempo, he decidido dividir estas ideas en dos categorías distintas donde las ideas sobre las acciones que componen el S&P 500 se hacen públicas y todo el resto sigue siendo privado. Intenté abstenerme de compartir primero una idea en el CIC y luego, después de que el precio subió, compartí la idea de que todavía era una “compra” con el público porque no me gustó la forma en que esa práctica me pareció éticamente.

Sin embargo, la reciente caída en el mercado ocurrió tan rápido que no había forma de que pudiera escribir artículos públicos a tiempo para todas las acciones que compré en marzo. Desde el 28 de febrero hasta hoy, compré 35 acciones (más los miembros sugeridos compraron Berkshire Hathaway (BRK.B, BRK.A), que ya poseía), y la mayoría de las acciones se compraron en los cinco días de negociación más cercanos al fondo de la caída del mercado. Apenas podía seguir el ritmo de las compras a través de la función de chat en tiempo real en el Cyclical Investor's Club, y mucho menos escribir artículos públicos completos sobre todas ellas. De esas 36 acciones, 20 de ellas eran componentes del S&P 500, y solo pude escribir sobre una de ellas públicamente, Comcast (CMCSA), al comienzo de la recesión. Hasta ahora, además de Comcast, ahora he cubierto Hologic (HOLX), FLIR Systems (FLIR), Sysco Corporation (SYY), Tractor Supply (TSCO), Microchip Technology (MCHP), Align Technology (ALGN), Genuine Parts Company (GPC), Ameriprise Financial (AMP), Ross Stores (ROST), AutoZone (AZO), Stryker (SYK), AMETEK (AME), PNC Financial (PNC), BlackRock (BLK), Dollar Tree (DLTR), US Bancorp (USB), HollyFrontier Corporation (HFC) y Valero Energy (VLO) en la serie. La mayoría de estas acciones ya no eran “compras” cuando escribí artículos sobre ellas, pero he estado compartiendo tanto mi “precio de compra” como mi “precio de venta” para las acciones en cada artículo, de modo que si tenemos una doble caída, los lectores sabrán los precios a los que creo que las acciones se compran, y si el mercado sube más, los lectores sabrán el umbral inicial al que consideraría vender y tomar ganancias. Después de compartir todas las acciones de S&P 500 que compré durante la caída, las analizaré como grupo para ver si podemos discernir cualquier patrón que surja o cualquier error que haya cometido que pueda ayudar a mejorar mi enfoque de inversión en el futuro.

Las acciones de hoy son Bank of New York Mellon (BK). Es el vigésimo y último stock de la serie, y ha tenido un mal desempeño, tanto en términos absolutos como relativos, desde que lo compré el 28/02/20.

Datos por YCharts

Hasta ahora, el Bank of New York Mellon es el único S&P 500 que he comprado este año que está bajo el agua, y ha bajado aproximadamente un -9%. Creo que hay varios factores potenciales que pueden haber llevado al bajo rendimiento. La primera es que compré estas acciones (junto con Comcast) el 28/02/20, que fue el comienzo de la recesión. Irónicamente, ese fue el mismo día que declaró que se acercaba una recesión, y cambié más del 70% de mis inversiones, que habían estado en ETFs defensivos, a efectivo. Entonces, el mismo día, hice un movimiento masivo al efectivo, también compré dos posiciones de acciones, siendo BK una de ellas. Creo que envió una señal poderosa a mis lectores de que no estaba moviendo tanto dinero en efectivo para esconderme durante la recesión, sino que me estaba preparando para comprar muchas acciones individuales, y comencé a hacerlo día. Por esa razón, no me arrepiento del momento de la compra, pero dentro de una semana después de la compra, implementé algunos estándares de recesión bastante estrictos que habrían excluido estrechamente a BK como compra.

El estándar clave que no habría aprobado era que quería ver un crecimiento de ingresos de tres años superior al 10% para mis compras de recesión. Mi estándar normal es que quiero que el crecimiento de los ingresos en tres años sea positivo, y generalmente solo agrego una nota de precaución si no fue superior al 10%. Pero mi opinión, una vez que estaba claro que el mercado se estaba hundiendo rápidamente después de la primera semana de marzo, era que probablemente tendríamos la oportunidad de comprar acciones de mayor calidad que tenían más potencial de crecimiento con grandes descuentos, por lo que solo quería la mejor -empresas de calidad. El lento crecimiento de los ingresos generalmente no es una señal de las empresas de más alta calidad, por lo que si me hubiera encontrado con las acciones de BK a mediados de marzo en lugar de finales de febrero, probablemente lo habría evitado.

GráficoDatos por YCharts

Como podemos ver, en el momento de mi compra a fines de febrero, los ingresos de BK solo habían crecido un 7,12% en los últimos tres años acumulativamente. Por lo tanto, para los inversores que piensan que el mercado puede ver una doble caída y habrá muchas oportunidades de compra en los próximos 12 meses, probablemente evitaría BK aquí porque habrá mejores oportunidades. Pero, para los inversores que tienen mucho efectivo y piensan que es poco probable que el mercado tenga una caída significativa en los próximos meses, creo que vale la pena examinar BK, y eso es lo que haré en este artículo.

Mi propósito principal con estos artículos es triple. Primero, comparto el proceso que solía seleccionar las acciones, y destaco los ajustes individuales que hice a mi proceso si son relevantes para las acciones en cuestión. Ocasionalmente, también mencionaré cómo encaja esto en mi estrategia general de cartera si es particularmente relevante para un stock determinado. En segundo lugar, comparto los precios precisos de compra y venta que mi proceso ha establecido en los próximos 3 a 6 meses, siempre que no haya cambios importantes en un negocio específico. Estas deberían ser guías útiles para los lectores si están considerando comprar o vender las acciones. Y tercero, comparto los resultados del proceso para poder identificar posibles errores o patrones que me permitan mejorar el proceso en el futuro. Además, al compartir los resultados (que espero sean buenos), estoy promoviendo mi utilidad como analista de acciones y estratega de cartera.

Fuente

Paso 1: determinar la ciclicidad de las ganancias

En el F.A.S.T. En el gráfico anterior, las ganancias operativas ajustadas para BK están representadas por el área sombreada de color verde oscuro. En el transcurso de los últimos 20 años, BK ha experimentado 3 años con un crecimiento negativo de EPS y se espera que tenga otro año negativo este año. BK sufrió una modesta disminución de -13% durante la desaceleración económica de 2012, y más profunda -38% y -39% en 2002 y 2009 después de las recesiones de los años anteriores. Las caídas del Banco de Nueva York Mellon generalmente han estado sincronizadas con las condiciones del mercado en general, y con caídas recesivas del -38% y -39%, calificaría su ciclicidad histórica de ganancias como 'moderada'.

Para las acciones con ganancias moderadamente cíclicas, realizar lo que yo llamo un “Análisis de ciclo completo” utilizando índices PE y tasas de crecimiento de las ganancias es una muy buena manera de estimar el valor de las acciones. (Si hubiéramos visto una disminución histórica de las ganancias de más del -50%, habría sido más difícil utilizar un análisis de ciclo completo. Y en esos casos, utilizo un método para examinar las disminuciones históricas de los precios para ayudarnos a determinar los puntos de entrada para el acciones en lugar de PE y tasas de crecimiento de ganancias).

Paso 2: Análisis de ciclo completo

A continuación, ejecutaré lo que llamo un “Análisis de ciclo completo”, que es el mismo análisis que realicé que marcó a BK como una compra a fines de febrero. Como parte del análisis, calculo lo que considero que son los dos principales impulsores de los rendimientos totales futuros: los rendimientos del sentimiento del mercado y los rendimientos comerciales.

Para estimar qué tipo de rendimiento podríamos esperar en los próximos 10 años, comencemos examinando qué rendimiento podríamos esperar dentro de 10 años si el múltiplo P / E volviera a su media del ciclo económico anterior. Comienzo el ciclo anterior alrededor de 2008, un poco antes del último pico cíclico.

Mientras escribo esto, el P / E combinado de BK en el F.A.S.T. El gráfico es 8.70, mientras que su P / E normal en este ciclo pasado ha sido 13.67. Como estamos en una recesión en este momento, utilizo las ganancias máximas y el precio actual para establecer una relación P / E en lugar de la P / E combinada actual en el F.A.S.T. Grafico. Hago esto porque a medida que las ganancias caen, infla la relación P / E, y no espero que las ganancias se mantengan bajas durante los próximos 10 años. Cuando hago ese ajuste para BK, obtengo un P / E un poco más bajo de 8.62 que el P / E combinado del Gráfico F.A.S.T. Además, el P / E promedio de ciclo completo también fue un poco más alto en el pico en febrero, a 13.97, por lo que también usaré ese número.

Si, en el transcurso de los próximos 10 años, el P / E de BK volviera a su nivel normal de 13.97 desde su nivel actual de 8.62 y todo lo demás se mantuviera igual, produciría una CAGR de 10 años de aproximadamente + 4.95%.

Paso 3: patrones de ingresos actuales e históricos

Examinamos previamente lo que sucedería si el sentimiento del mercado volviera a la media. Esto está completamente determinado por el estado de ánimo del mercado y, a menudo, está desconectado, o solo vagamente conectado, del desempeño del negocio real. En esta sección, examinaremos las ganancias reales del negocio. El objetivo aquí es simple: queremos saber cuánto dinero ganaríamos (expresado en forma de un CAGR%) en el transcurso de 10 años si compramos el negocio a los precios de hoy y nos quedamos con todas las ganancias.

Hay dos componentes principales de esto: el primero es el rendimiento de las ganancias y el segundo es la tasa a la que se puede esperar que las ganancias crezcan. Comencemos con el rendimiento de las ganancias. Usando las ganancias máximas, el rendimiento de las ganancias actuales es de aproximadamente 11.41%. La forma en que me gusta pensar sobre esto es que si comprara todo el negocio de la compañía en este momento por $ 100, ganaría $ 11.41 por año en mi inversión si las ganancias se mantienen igual durante los próximos 10 años.

El siguiente paso es estimar el crecimiento de las ganancias de la compañía durante este período de tiempo. Lo hago averiguando a qué tasa crecieron las ganancias durante el último ciclo y aplicando esa tasa a los próximos 10 años. Esto implica calcular la tasa de crecimiento de EPS desde 2008, teniendo en cuenta el crecimiento o la disminución de EPS de cada año, y luego anular las recompras de acciones que ocurrieron durante ese período de tiempo (porque reducir las acciones aumentará el EPS debido a menos acciones).

GráficoDatos por YCharts

BK ha reducido sus acciones en circulación en aproximadamente -22% este ciclo. Respaldaré estas compras mientras realizo mis estimaciones de crecimiento de ganancias para este ciclo. Después de hacerlo y después de tener en cuenta sus dos disminuciones de EPS de -39% y -13%, calculo una tasa de crecimiento de ganancias ajustada cíclicamente de aproximadamente + 2.14% en el transcurso del último ciclo, que es bastante lenta, y esencialmente sobre lo mismo que la tasa de inflación. Nuevamente, al igual que el número de crecimiento de los ingresos, es aceptable, pero dadas otras oportunidades que ocurren durante las recesiones, preferiría un mayor crecimiento.

A continuación, aplicaré esa tasa de crecimiento a las ganancias actuales, esperando 10 años para obtener una estimación final de la CAGR de 10 años. La forma en que pienso sobre esto es que si comprara todo el negocio de BK por $ 100, me devolvería $ 11.41 más un crecimiento de + 2.14% el primer año, y esa cantidad crecería a + 11.41% por año durante 10 años después de eso. Quiero saber cuánto dinero tendría en total al final de 10 años en mi inversión de $ 100, que calculo en alrededor de $ 228.62 (incluidos los $ 100 originales). Cuando conecto ese crecimiento en una calculadora CAGR, eso se traduce en un + 8.62% Estimación de la TCAC a 10 años para los rendimientos esperados de las ganancias comerciales.

Estimación de CAGR de ciclo completo a 10 años

Los posibles rendimientos futuros pueden provenir de dos lugares principales: los rendimientos de los sentimientos del mercado o los beneficios. Si suponemos que el sentimiento del mercado vuelve a la media del último ciclo en los próximos 10 años para BK, producirá una CAGR de + 4.95%. Si el rendimiento y el crecimiento de las ganancias son similares al último ciclo, la compañía debería producir en algún lugar alrededor de un + 8.62% CAGR a 10 años. Si juntamos los dos, obtenemos una CAGR de ciclo completo de 10 años + 13,57% al precio de hoy

Mi rango de Compra / Venta / Retención para esta categoría de acciones es: por encima de un 12% de CAGR es una Compra, por debajo de un 4% de CAGR esperado es una Venta, y entre 4% y 12% es una Retención. Actualmente, BK es superior al 12%, y eso lo convierte en una 'Compra' a los precios actuales. Sin embargo, como mencioné anteriormente en el artículo, el crecimiento de los ingresos y el crecimiento de las ganancias han sido lo suficientemente lentos como para que durante una recesión, evite esta acción a favor de otras oportunidades en el mercado.

Lo que esto significa es que si la acción es una 'Compra' hoy dependerá en gran medida de si un inversor espera que el mercado tenga una caída doble. Mi sesgo es que las probabilidades están por encima del 50%, el mercado experimentará una doble caída, pero, dado el nivel de estímulo continuo del gobierno que está entrando en la economía, diría que las probabilidades no son demasiado superiores al 50% . Entonces, por dinero nuevo, estoy calificando a este como neutral, o 'Hold', por ahora. Pero, de nuevo, si está sentado con mucho efectivo y cree que el dinero de estímulo continuará apuntalando el mercado de valores y eventualmente causará una recuperación en la economía real, esta acción se cotiza a niveles de compra aquí.

Conclusión

El Bank of New York Mellon fue el vigésimo y último stock de S&P 500 que compré este año. Es el único con un rendimiento negativo hasta ahora. Si bien no me voy a quejar de 19 acciones ganadoras y una perdedora, creo que si hubiera implementado mis estándares de recesión más estrictos un poco antes, podría haber evitado este rezago sin sacrificar los costos de oportunidad de mi otra acciones ya que todos cumplieron con el estándar más estricto.

En futuros artículos, examinaré estas 20 acciones como grupo y veré si podemos discernir algún patrón o sacar conclusiones sobre mi estrategia general de compra durante la recesión. Los resultados deberían ser interesantes, especialmente cuando el enfoque se compara con muchos de los principales temas de inversión, como la gran tecnología, los productos básicos, los fabricantes de vacunas, etc. durante esta recesión (la mayoría de los cuales he ignorado).

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Divulgar: Soy / somos largos BK, BRK.B, TSCO, ALGN, HOLX, MCHP, AMP, GPC, SYY, FLIR, AZO, SYK, AME, ROST, BLK, PNC, DLTR, HFC, VLO, USB. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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