Como puede ver en el siguiente cuadro, a pesar de unas pocas semanas de resistencia moderada, el Fondo de Gas Natural de los Estados Unidos (UNG) ha sido golpeado este año.

A pesar de esta debilidad, mantengo mi visión alcista sobre UNG. Específicamente, creo que en los próximos 3 a 6 meses veremos un fuerte repunte del gas natural a medida que los fundamentos se fortalezcan y los inventarios comiencen a contraerse contra las normas estacionales.

Mercados de gas natural

Si estuvo monitoreando las noticias hoy, entonces probablemente notó que los inventarios de gas natural aumentaron en 37 BCF. Tras este anuncio, el precio del gas natural se disparó más alto.

Desde una perspectiva absoluta, se construyeron inventarios de gas natural, entonces, ¿por qué el precio respondió tan fuertemente al alza? La respuesta clave a esta pregunta está contenida en el hecho de que los inventarios de gas natural son cíclicos. Es decir, siguen patrones muy claros en los que los inventarios aumentan durante el verano y disminuyen durante el invierno.

En otras palabras, en realidad no es notable en sí mismo que los inventarios de gas construidos durante la semana pasada, de hecho, prácticamente todos los analistas de gas proyectaron una acumulación. Sin embargo, lo que es notable es la velocidad o velocidad de la construcción en comparación con años anteriores.

La EIA aún no ha actualizado su API con la cifra de hoy, pero aquí está el rango de inventarios de 5 años con datos hasta la semana pasada.

Lo que muestra este gráfico es que estamos entrando en una época del año en que los inventarios de gas natural tienden a acumularse al ritmo más lento durante el período de verano. Dado que la quema de energía es la fuente de mayor demanda durante el verano, esta caída en las construcciones observadas en las próximas semanas básicamente muestra que en todo Estados Unidos, esta es la época más calurosa del año.

Sin embargo, si calcula el promedio de construcción de 5 años para esta semana, el número está en el territorio de 34 BCF, lo que significa que la cifra de inventario de hoy estaba ligeramente por encima del promedio; todo lo demás igual, esto sería bajista. Y sin embargo, el precio respondió positivamente … ¿por qué es esto?

Creo que la razón clave aquí por la cual los precios están respondiendo tan fuertemente aquí es que el mercado es consciente de algunas cosas clave. Una de estas cosas es el hecho de que la demanda de gas natural ha estado sufriendo debido a una desaceleración en la actividad comercial del coronavirus.

No solo la demanda es muy pobre, sino que también la demanda global ha sufrido un fuerte golpe, lo que ha resultado en un retraso en las exportaciones a otras naciones.

En otras palabras, el caso de la demanda general de gas natural está teniendo varios golpes fuertes en este momento. Desde una perspectiva de equilibrio, todo lo demás igual, la debilidad en la demanda equivaldría a que los inventarios cambien a un ritmo superior al promedio. Sin embargo, los inventarios están cambiando actualmente a un ritmo promedio, con poca demanda. Y esto es precisamente por qué la cifra de inventario de hoy era tan optimista.

Verá, hay un poder muy importante en el trabajo debajo de la superficie que está equilibrando los mercados de gas: la producción se está derrumbando.

El motor de este colapso en la producción es bastante sencillo: los precios han sido demasiado bajos durante demasiado tiempo y la actividad de perforación se está desplomando.

Volviendo a la cifra de inventario actual y al balance general de gas natural, lo que esto significa esencialmente es que la producción de gas está en tal estado que, incluso con una demanda industrial pobre de los productos básicos, los inventarios se están acumulando a un ritmo promedio y los precios han comenzado a aumentar. Imagine lo que sucederá cuando veamos que la demanda industrial comienza a recuperarse.

Para los comerciantes de gas natural, la cifra de inventario de hoy fue muy optimista. La demanda de gas aumentó aproximadamente a la tasa de cambio promedio de 5 años y lo hizo frente a la muy débil demanda industrial y de exportación. Esto significa que la producción se ha derrumbado hasta el punto en que los inventarios se mueven de acuerdo con las normas históricas, incluso con una baja demanda. Teniendo en cuenta que la producción de gas continuará disminuyendo hasta 2021, creo que solo estamos viendo el comienzo de una tendencia bajista prolongada en la que incluso la pobre demanda industrial y comercial superará la producción débil que conduce a aumentos de precios.

Sobre UNG

Creo que los fundamentos del gas son abrumadoramente alcistas. Sin embargo, la mayoría de los inversores minoristas no están negociando futuros de gas natural, son instrumentos comerciales como UNG: un producto que mantiene y / o rastrea futuros de gas en forma de fondo o pagaré. Teniendo en cuenta los requisitos de margen y la volatilidad asociados incluso con un solo contrato de futuros de gas natural, una inversión en UNG ciertamente puede tener sentido económico para muchos.

Sin embargo, cuando se trata de negociar un fondo como UNG, la mayoría de los inversores desconocen un costo oculto asociado con su metodología. La estrategia de UNG es muy sencilla: mantiene el contrato de futuros del primer mes y luego, dos semanas antes del vencimiento, pasa al segundo contrato futuro.

En sí mismo, no hay problema con esta metodología: es una forma válida de rastrear el gas natural a través del tiempo. Sin embargo, el problema oculto se presenta en forma de convergencia de futuros.

La idea básica detrás de la convergencia de futuros es esta: en promedio, hay una diferencia entre el precio spot de un producto básico y los contratos de futuros que entregan el producto spot en una fecha posterior. Hay una variedad de factores que impactan e impulsan esta diferencia entre varios mercados. Sin embargo, existe una tendencia muy clara y consistente en la mayoría de los mercados: a medida que un contrato de futuros se acerca al vencimiento, la diferencia de valor entre el producto spot y el contrato de futuros converge en cero (porque el contrato de futuros generalmente se convierte en el producto spot después de su vencimiento).

Lo que esto significa es que si tiene futuros de gas natural (especialmente el contrato por adelantado), el rendimiento que gane estará sujeto a dos cosas. La primera fuente de retorno son los movimientos reales en los precios generales del gas natural. Y la segunda fuente de rendimiento es el grado de convergencia fijado en la curva de futuros en ese día específico.

La forma en que básicamente funciona la matemática de la convergencia es que en un día determinado, habrá ligeras diferencias en el rendimiento entre los cambios en el precio spot del gas y los precios del gas a lo largo de la curva. Por ejemplo, si observa la curva hacia adelante actual, puede ver esta relación en funcionamiento en las pequeñas diferencias de rendimiento cerca del frente de la curva.

Para tener una idea del grado y la magnitud de esta convergencia en los futuros de gas natural, aquí está la diferencia promedio en el precio entre el gas natural spot y el primer y segundo contrato de futuros en los últimos 10 años, agrupados por día en un mes comercial.

Este cuadro explica problemas para UNG. UNG mantiene la línea “M1” hasta aproximadamente el día 10-15 y luego comienza a cambiar a la línea “M2”. Si hace los cálculos, esto significa que, en promedio, durante la última década, UNG ha visto caer sus existencias en aproximadamente un 1-1.5% por mes (en comparación con el precio spot del gas). Anualizado, esto representa un número significativo de pérdidas promedio en el territorio del 14-16% por año.

Por esta razón, debo moderar mi optimismo en el gas natural en lo que se refiere a UNG. Dado que UNG mantiene principalmente el contrato de futuros al frente y dado que este contrato de futuros converge a un ritmo tan fuerte, sugiero que solo se mantenga a UNG para juegos estratégicos de gas. En otras palabras, sugiero reglas de entrada y salida predefinidas para evitar la mayor cantidad de rendimiento posible. Por ejemplo, una regla simple que sugiero es comprar UNG solo cuando alcanza un máximo de 1 mes y luego salir cuando alcanza un mínimo de 1 mes. Sugeriría que los inversores sigan esta estrategia para el próximo año para capturar los cambios fundamentales en el gas mientras se protegen de las pérdidas de rendimiento del rollo.

Conclusión

El informe de inventario de gas natural de hoy fue ligeramente superior al promedio y, sin embargo, el mercado respondió con una fuerte actividad de compra. Los fundamentos del gas son bastante optimistas debido a que la debilidad de la demanda supera a la debilidad de la oferta. Dado que UNG sufre de rendimiento de rollo, recomiendo solo negociar el ETF utilizando reglas de entrada y salida predefinidas para mitigar la exposición.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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