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La crisis de COVID-19 ha afectado a varias empresas de diferentes maneras. Para las empresas orientadas al consumidor, el impacto fue obvio. Cerrar los escaparates y la evaporación de los ingresos han causado una interrupción significativa en innumerables empresas, grandes y pequeñas. Para otros, el impacto ha sido más auxiliar.

Uno de esos ejemplos es Emerson Electric (EMR), un proveedor de soluciones de ingeniería para una variedad de clientes en todo el mundo. Las acciones de Emerson se redujeron a la mitad desde enero hasta el punto más bajo en marzo en medio de las ventas mundiales de pánico. Sin embargo, recuperó la mayor parte de sus pérdidas y ahora cotiza a $ 64, un 71% desde el fondo. Sin embargo, el precio de la acción de hoy parece tener un precio en una imagen de recuperación bastante optimista, y aunque creo que el dividendo codiciado es seguro, creo que la acción parece un poco cara.

Crecimiento lento y vientos en contra de COVID-19

Ha pasado mucho tiempo desde que Emerson era un stock en crecimiento. Se ha convertido en una empresa considerable a lo largo de los años, con ingresos anuales de más de $ 15 mil millones. Eso ha hecho que la ley de los grandes números dicte que Emerson tiene dificultades para crecer.

Además, está adquiriendo y desinvertiendo casi constantemente partes de su negocio, por lo que los ingresos se mueven, pero son algo apáticos, como podemos ver a continuación.

Fuente: Buscando Alfa

Como ejemplo, los ingresos en el año fiscal 2015 fueron de $ 16 mil millones. Las estimaciones para este año, que termina en un par de meses, son solo un poco más que eso. Ha habido años superiores a $ 16 mil millones y menores en el ínterin, pero el punto es que, con el tiempo, el crecimiento de primera línea simplemente no ha funcionado para Emerson.

Dada la dependencia de la compañía de los ingresos de los clientes de petróleo y gas en todo el mundo, es comprensible que su perspectiva de ingresos se haya deteriorado significativamente durante la crisis actual.

Si bien el petróleo crudo (CL1: COM) se ha recuperado con fuerza en los últimos meses, recuerde que fue de $ 37 hace solo tres meses, todavía estamos hablando de petróleo en los bajos $ 40. Eso significa que las nuevas inversiones en la producción de petróleo, así como alguna capacidad previa existente, siguen en riesgo. Esto crea un obstáculo para Emerson, aunque ha hecho un buen trabajo de diversificación en los últimos años para tratar de alejarse de los clientes de petróleo y gas.

Fuente: Buscando Alfa

Aún así, a juzgar por este cuadro, parecería que no soy el único preocupado por la capacidad de Emerson para generar un crecimiento de los ingresos en los próximos años. Vale la pena señalar que las estimaciones de ingresos para el año fiscal 2020 fueron ~ $ 3.5 mil millones más altas hace un año de lo que son hoy. Esa es una gran reducción en las estimaciones de ingresos, y solo aproximadamente la mitad de la disminución se debe a la crisis actual; el resto se hizo antes de que el mundo tuviera idea de lo malo que sería COVID-19.

Interesante e importante en mi opinión, aunque las estimaciones de ingresos para el año fiscal 2023 han comenzado a aumentar, ninguno de los otros años lo ha hecho en este momento. Entiendo que todavía estamos en la agonía de COVID-19, pero al mismo tiempo, lo peor parece estar detrás de nosotros. Creo que este es otro ejemplo de las expectativas de ingresos de Emerson por debajo del rendimiento, y ese es un problema para la acción en la forma en que tiene un precio. En resumen, el crecimiento de los ingresos no es la respuesta para Emerson.

El otro problema con Emerson, y una gran razón por la que creo que el crecimiento de sus ganancias seguirá teniendo un rendimiento inferior, son sus márgenes. A continuación, he registrado las ganancias antes de impuestos, o EBT, como porcentaje de los ingresos de los últimos años, con estimaciones para este año y el año fiscal 2021.

Fuente: TIKR.com

Al igual que los ingresos, ha habido altibajos en los márgenes, pero la tendencia es esencialmente plana con el tiempo. Los márgenes de EBT alcanzaron su punto máximo en el año fiscal 2017 y no han vuelto a los máximos anteriores, con 2020 fuera de la mesa como candidato para hacerlo. Se espera que los márgenes experimenten un pequeño repunte en el próximo año, pero nada espectacular de ninguna manera.

Emerson ha intentado continuamente mejorar los márgenes a lo largo del tiempo optimizando su fuerza de trabajo, encontrando eficiencias en sus procesos, etc., pero la aguja nunca parece moverse. Emerson ha seguido implementando controles de costos muy agresivos en los últimos trimestres, pero como podemos ver, no está haciendo nada más que servir para limitar el daño a los márgenes operativos. No veo un catalizador para que Emerson aumente sus márgenes operativos de manera significativa en el futuro, por lo que esto, como los ingresos, no parece ser un camino de crecimiento viable para Emerson.

La valoración es demasiado optimista.

Para sorpresa de nadie, las estimaciones de ganancias de Emerson han bajado para este año. No hay muchas compañías que no hayan tenido algún tipo de reducción en los objetivos de ganancias para 2020, por lo que Emerson ciertamente no está solo. Debido a eso, no estoy particularmente interesado en los números de este año, ya que están muy afectados por una crisis imprevista.

Fuente: Buscando Alfa

Sin embargo, en el futuro, deberíamos ver una normalización de los resultados, y de hecho, las estimaciones son actualmente de $ 3.77 en EPS para el año fiscal 2022, que finaliza dentro de dos años. Eso representa un fuerte crecimiento de los $ 2.99 esperados para este año, por lo que parece que Emerson está programado para ver resultados normalizados en un par de años.

Sin embargo, hay dos problemas que veo con esto. Primero, Emerson ha superado las expectativas de EPS en el pasado. Y segundo, la valoración ya está bastante completa en las estimaciones fiscales para 2022. Primero abordemos lo que veo como bajo rendimiento.

Fuente: Buscando Alfa

Al igual que las estimaciones de ingresos, las estimaciones de EPS han ido bajando constantemente con el tiempo. Las estimaciones de este año una vez excedieron los $ 4, pero se habían deteriorado a ~ $ 3.60 antes de que llegara la crisis. La misma historia es cierta para el próximo año y el año siguiente; Las estimaciones de Emerson han demostrado ser demasiado optimistas con el tiempo.

¿Eso significa necesariamente que las estimaciones de hoy son demasiado altas? No, pero nos proporciona algunas pruebas bastante convincentes de que está justificado ser cauteloso con lo que se espera que produzca Emerson. Y aunque no estoy sugiriendo a los inversores que entren en pánico y que los precios de Emerson se colapsen, porque no lo están, porque no lo están, estoy sugiriendo que una acción con una valoración completa y un riesgo a la baja para las estimaciones de EPS parezca bastante poco atractiva en este entorno.

Las acciones cotizan a 20 veces las ganancias del próximo año y 17 veces a las ganancias del año fiscal 2022, pero el problema es que, con la falta de crecimiento a largo plazo de Emerson, la primera es demasiado alta y la segunda es correcta. El promedio múltiple de PE a largo plazo de Emerson es de 18 a 19, por lo que fijar el precio de las ganancias del próximo año en un múltiplo de 20 supera el valor total, y hay muy poco potencial de crecimiento en las estimaciones del año fiscal 2022. Para las ganancias que no se producirán en otros dos años, pagar lo que hoy es esencialmente el precio total me parece bastante poco atractivo.

El codiciado rendimiento de dividendos nos dice lo mismo, como podemos ver a continuación.

Fuente: Buscando Alfa

Emerson es famoso por su dividendo, que lo ha aumentado durante más de seis décadas consecutivas. Sin embargo, este gráfico de cinco años muestra que el rendimiento está, en el mejor de los casos, en línea con los promedios históricos y, en el peor, ligeramente por debajo. Eso implica que, sobre esa base también, Emerson parece totalmente valorado.

No quiero parecer demasiado bajista, porque no lo soy. Solo estoy señalando que Emerson tiene desafíos de crecimiento significativos por delante, pero un precio de la acción que parece ignorar al menos algunos de ellos.

Creo que si quieres tener Emerson, tendrás la oportunidad de hacerlo a un precio más bajo, y para mí, la acción es una venta en este momento.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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