Sí, la primera mitad ha sido decepcionante

La última vez que escribí sobre Synchrony Financial (SYF) fue en enero después de su publicación de resultados del 4T 2019. En ese momento juzgué que el mercado era “demasiado pesimista para 2020”, ya que las acciones cayeron más del 10% el día del anuncio de ganancias. Incluso agregué a mi posición en la bolsa en ese momento. Resulta que el mercado y yo no éramos lo suficientemente pesimistas, al menos a corto plazo, ya que la pandemia de COVID-19 tuvo más impacto que la mayoría de las personas imaginadas a principios de año. Por ejemplo, aquí hay algunas métricas clave de la publicación de ganancias del 2T en comparación con lo que la compañía pronosticó a principios de año:

  • Crecimiento de créditos por cobrar: + 5% -7% pronóstico FY vs. -4% 2T real
  • Margen de interés neto: 15.25% -15.5% pronosticado vs. 13.53% 2T real
  • Reserva de construcción: $ 0.8- $ 0.9 mil millones FY vs. $ 1.2 mil millones 1H real (Ambas cifras excluyen un aumento de $ 3 mil millones de la implementación inicial de CECL el 1/1/2020)
  • Ratio de eficiencia: 32% de pronóstico vs. 36.3% 2Q real

A medida que el mercado comenzó a valorar los efectos de la pandemia, SYF perdió alrededor de 2/3 de su precio de inicio de año durante el colapso de marzo. Desde entonces, la acción ha recorrido un largo camino, pero aún se mantiene por debajo del 37% durante el año.

Fuente: Búsqueda de la página del gráfico Alpha SYF

Incluso con estas deficiencias en comparación con el plan a principios de año y la recuperación del precio de las acciones desde marzo, Synchrony parece mejor que las perspectivas de recuperación en el 2S 2020, mejor valoradas de manera justa. Las métricas de calidad de los préstamos, incluidos los préstamos vencidos a 30 y 90 días, siguen mejorando y las cancelaciones se mantienen estables. COVID-19 ha provocado un aumento en la reserva de pérdidas, pero la mayor parte del aumento hasta el momento en 2020 se debe a la implementación de CECL, el nuevo estándar contable para estimar esta reserva.

Synchrony lanzó su nueva asociación de tarjetas con Verizon (VZ) y lanzará una nueva tarjeta con Venmo (PYPL) a finales de este año. Estas nuevas tarjetas deberían ayudar a revertir el declive de Synchrony en las cuentas activas desde el final de la asociación de Walmart (WMT). También ayudarán a Synchrony a ponerse al día con la tendencia desde el punto de venta físico hasta el uso de tarjetas digitales.

La sincronización también puede haber visto el peor de los impactos de COVID-19 ya en el 2T. El volumen de compras ya estaba creciendo año a año a fines de junio, luego de haber disminuido considerablemente en abril. Los márgenes de interés netos pueden haber tocado fondo con tasas a corto plazo cercanas a cero. El banco también ha visto más del 70% de las cuentas otorgadas paciencia debido al retorno de la pandemia a un cronograma de pagos normal para fines del 2T.

Synchrony Financial se ha descarrilado por COVID-19 de cumplir con sus objetivos originales para 2020. Sin embargo, la compañía está valorada de forma atractiva al 118% del valor en libros (148% del libro tangible) y menos de 7x 2021 ganancias de consenso. Aunque todavía hay incertidumbre acerca de cómo se desarrollará el resto de la pandemia para el banco, es un buen valor aquí sin ninguno de los aspectos positivos.

No como la última recesión

Si bien los bloqueos de marzo a abril de la pandemia de COVID-19 causaron que el desempleo se disparara rápidamente a niveles históricos, el gobierno de los Estados Unidos también arrojó una cantidad de dinero sin precedentes al problema. Esto incluyó soluciones monetarias como política de tasa de interés cero y compras de nuevos activos como bonos corporativos, así como soluciones fiscales como pagos de estímulo y beneficios de desempleo mejorados. El consumidor también estaba en mejor forma al enfrentar esta recesión en términos de ahorro. Antes de la crisis financiera, la tasa de ahorro personal estaba en mínimos históricos. Desde entonces, se ha acercado a los niveles promedio históricos. Una vez que la pandemia golpeó, la disponibilidad de pagos del gobierno y la escasez de lugares para gastar ingresos discrecionales elevaron la tasa de ahorro a niveles récord insostenibles.

Tasa de ahorro personalFuente: Samurai Financiero

Este ahorro adicional parece haber proporcionado al menos un colchón temporal para permitir a los consumidores mantenerse al día con sus facturas de tarjetas de crédito. Synchrony ha aumentado su reserva para pérdidas crediticias en el primer semestre en función de las condiciones económicas, pero las morosidades en realidad han bajado y las cancelaciones se mantienen estables.

Sincronizar métricas de calidad crediticiaFuente: Presentación de ganancias de Synchrony 2Q 2020

Las cancelaciones como porcentaje de las cuentas por cobrar de préstamos alcanzaron una tasa mucho más alta de casi el 11% en 2009, demorando alrededor de 2 años en volver a la normalidad.

Sincronización de cancelaciones históricas Fuente: Suplemento del inversor 3T 2019

La directora ejecutiva Margaret Keane también señaló en las preguntas y respuestas de la convocatoria de ganancias del 2T que los consumidores estaban en mejor forma para esta recesión y son mucho mejores de lo esperado al pagar sus facturas. Aún así, los cierres futuros relacionados con COVID-19 o la falta de estímulo gubernamental adicional antes de que termine la pandemia es un riesgo a la baja.

Mira, creo que una cosa que todos sabemos es que el consumidor que entró en esto fue bastante fuerte, ¿verdad? Entonces, y creo que lo que estamos viendo e incluso estamos viendo esto en la tasa de depósitos, los consumidores tienen más efectivo, están acumulando más efectivo y están pagando sus facturas. Ahora, creo que la gran advertencia en todo esto, Don, es realmente lo que sucede cuando termina el estímulo, que es que no tendrán incentivos si no se les ocurre un nuevo plan.

¿Cuál es ese nuevo estímulo y luego qué tan rápido la gente vuelve al trabajo? Y creo que ese es el hecho de que tengo que decir que he estado en el negocio durante cuarenta años. No creo que ninguno de nosotros hubiera esperado ver lo que está sucediendo, sucediendo en términos de morosidad. Creo que estamos un poco sorprendidos y pensamos que definitivamente habría más presión allí.

Fuente: CEO Margaret Keane, llamada de ganancias Synchrony Financial 2Q

Retorno al crecimiento de la cuenta

Uno de los mayores vientos en contra de Synchrony antes de COVID-19 fue la pérdida del negocio de tarjetas Walmart. La pandemia también llevó a clientes adicionales a cerrar sus cuentas. La cantidad de cuentas activas promedio disminuyó 14% respecto al año anterior, o disminuyó 5% sin contar la pérdida de la cartera de Walmart.

Sincronizar cuentas activasFuente: Presentación de ganancias de Synchrony 2Q 2020

Synchrony dio un paso hacia la restauración del recuento de clientes a fines de junio con el lanzamiento de su tarjeta Verizon Visa. El uso de la tarjeta gana recompensas que se pueden usar para pagar la mercancía de Verizon o las facturas telefónicas. Si la tarjeta se usa para pagar facturas automáticamente, los clientes pueden obtener un descuento de hasta $ 10 / mes. Con más de 150 millones de suscriptores, un pequeño porcentaje que se suscribe a la Visa Verizon de Synchrony contribuirá en gran medida a reemplazar a los titulares de tarjetas perdidos con el final de la asociación de Walmart.

La otra nueva asociación importante de Synchrony, con la unidad Venmo de PayPal, está prevista para finales de este año. Esta asociación es una oportunidad para que Synchrony mejore sus capacidades digitales, ya que crea una oferta que atraerá a la base de usuarios más jóvenes de Venmo.

Los titulares de tarjetas milenarios de hoy en día buscan capacidades digitales de vanguardia como acceso las 24 horas, personalización, aplicaciones móviles simples pero potentes con controles y alertas granulares, y recompensas. El nuevo programa de tarjeta de crédito de Venmo combinará la experiencia de Venmo en diseño móvil y la experiencia del usuario social con la tecnología, las capacidades de administración de programas y el análisis de datos líderes en la industria de Synchrony para crear experiencias de pago y compras personalizadas para la base de usuarios de Venmo.

Junto con Venmo, las API de banca abierta de Synchrony ofrecerán una experiencia de pago y crédito sin problemas para los usuarios. Los usuarios podrán aplicar, comprar y administrar fácilmente su cuenta de forma nativa en la aplicación Venmo. Además, los titulares de tarjetas recibirán alertas en tiempo real y podrán interactuar de nuevas maneras, incluyendo dividir y compartir compras.

Fuente: Comunicado de prensa

La experiencia en el desarrollo de soluciones de pago móviles basadas en aplicaciones será beneficiosa para Synchrony a medida que crezca la demanda de tecnología de pago sin contacto en un mundo posterior a COVID-19.

Señales de recuperación emergente

Con la disminución de las cuentas activas y las cuentas por cobrar de préstamos, es alentador que el volumen de compras ya aumentara año tras año a fines del 2T. Esa es una gran mejora con respecto a la caída del 20% -30% observada a fines de marzo y hasta abril.

Sincronía de crecimiento de volumen de compraFuente: Presentación de ganancias de Synchrony 2Q 2020

Existe el riesgo de que las paradas en respuesta a los brotes de COVID-19 puedan detener o revertir este crecimiento, sin embargo, no espero nada como las condiciones de refugio en el lugar de marzo y abril. Las ubicaciones específicas y los tipos de empresas, junto con un mayor uso de máscaras, parecen ser el camino a seguir por ahora.

El margen de interés neto también puede haber tocado fondo en el 2T a 13.5%. Las tasas de las cuentas por cobrar de préstamos han bajado aproximadamente un 1,5% desde el año pasado, en línea con la tasa de los fondos federales. Con la tasa de fondos federales cerca de cero y es poco probable que sea negativa, creo que también es improbable que sigan bajando las tasas de las tarjetas. Las tasas de depósito son actualmente del 1.05% para una cuenta de ahorro de alto rendimiento y del 0.75% para un CD de 12 meses. No veo que estas tasas aumenten mientras la tasa de la Fed esté cerca de cero, e incluso hay espacio para reducir aún más las tasas de depósito y seguir siendo más altas de lo que ofrecen muchos bancos. El crecimiento en las cuentas por cobrar de préstamos también ayudará al margen de interés neto a medida que Synchrony despliegue parte de su efectivo de bajos ingresos en préstamos de mayores ingresos.

Valuación

En comparación con sus pares de finanzas de consumo, Synchrony es el más barato en las estimaciones de ganancias de consenso de 2020 y 2021. También es el mejor capitalizado medido por Common Equity Tier I Capital, y muy por encima del mínimo regulatorio del 9%.

SYF ALIADO

DFS (Q1)

COF
CET1 15,3% 10,1% 11,3% 12,4%
P / B 1,18 0,58 1,65 0,55
P / TB 1,48 0,59 1,73 0,80
P / E (2020) 13,40 19,75 24,63 Nuevo Méjico
P / E (2021) 6.88 7.23 7.78 8.68

Synchrony se cotiza cerca del extremo inferior de su rango histórico en el precio / libro tangible, a excepción del período de bloqueo de marzo a abril de 2020. La sincronización es aún más costosa frente al valor contable tangible que Ally (ALLY) o Capital One (COF), cuyos precios no se han recuperado también del colapso de marzo. Vale la pena explorar estas otras dos compañías, pero con índices hasta ahora inferiores a 1.0, vale la pena cuestionarse si están suficientemente reservadas.

Precio de sincronización / Libro tangibleFuente: Búsqueda de la página de valoración alfa

Conclusión

Los resultados del 2T de Synchrony Financial muestran, como era de esperar, que COVID-19 ha creado un obstáculo importante para cumplir con los objetivos establecidos a principios de 2020. Sin embargo, el banco todavía tiene perspectivas de crecimiento con su nueva tarjeta Verizon y la próxima relación de Venmo. También existe un potencial alcista si la calidad de los préstamos continúa sorprendiendo al alza con menores morosidades y cancelaciones que las observadas en la última recesión. El aumento en el volumen de compra y la disminución del margen de interés neto también son alentadores. Con estas perspectivas, Synchrony no debería estar operando en el extremo inferior de sus pares según las estimaciones de ganancias de 2020 o 2021. Aquí estoy optimista sobre Synchrony, aunque estoy bajando la calificación de Very Bullish debido a las incertidumbres que aún persisten alrededor de COVID-19.

Divulgar: Soy / somos largos SYF, SYF.PA. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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