Resumen de tesis

AT&T Inc. (NYSE: T) ha hecho un gran trabajo al mantener su dividendo y crecimiento de dividendos en los últimos 30 años. Sin embargo, no se puede decir lo mismo de su capacidad para mantener el valor de su capital. Con el aumento de la carga de la deuda y la incertidumbre sobre el futuro, ¿es ahora un buen momento para invertir en AT&T? En este artículo, sostengo que los resultados decepcionantes de HBO y 5G, la menor rotación de activos y el aumento de la carga de la deuda hacen que AT&T sea una “retención” en el mejor de los casos.

Fuente: Barrons.com

HBO Max y 5G

El lanzamiento de HBO Max ya ha sido ampliamente discutido, pero daré algunos antecedentes aquí y compartiré mis pensamientos. En primer lugar, veamos el desglose de ingresos del último trimestre:

Fuente: 10-Q

Arriba, podemos ver los ingresos y el EBITDA para cada uno de los segmentos de la compañía. Mirando la línea de fondo, Contribución de segmento, podemos ver que las Comunicaciones todavía representan la mayoría de los ingresos, alrededor del 82%, mientras que Warner Media aporta solo $ 1,714 millones de un total de $ 10,032 millones. Incluso teniendo en cuenta el coronavirus, los números trimestrales parecen bastante débiles. En comparación con el mismo trimestre del año pasado, los ingresos netos disminuyeron un 12,39% y las EPS cayeron un 11,11%. Sin embargo, lo más notable es que la contribución del segmento de Time Warner cayó un 25.8%. Con la cancelación de varios eventos deportivos, este segmento ha sido el más afectado por el coronavirus, y el lanzamiento de HBO Max hizo poco para ayudar con esto.

Ha habido muchos problemas con el lanzamiento de HBO Max desde el principio. En primer lugar, AT&T no logró llegar a un acuerdo con Amazon.com (NASDAQ: AMZN) y Roku (ROKU), que son las dos plataformas de transmisión más grandes, que representan más de la mitad del mercado. En segundo lugar, los esfuerzos de marketing de la compañía no han logrado crear una tracción real en torno al servicio. Pero, lo más importante, todo se está manejando mal. HBO tiene el precio más alto de todos los servicios de transmisión, el plan de pago es confuso y parece no estar claro para los clientes qué están recibiendo. Con la dura competencia de Netflix (NFLX) y Amazon, también es difícil ver cómo el segmento mantendrá su rentabilidad en el futuro. Incluso en el mejor de los casos, Warner Media todavía representa significativamente menos en términos de ingresos y ganancias que el sector de la comunicación, lo que me lleva al siguiente punto.

La principal línea de negocios de AT&T, las comunicaciones, ha tenido un rendimiento significativamente inferior en los últimos años. Desde 2017, cuando el segmento produjo $ 149 mil millones, los ingresos han estado cayendo y, en 2019, se ubicaron en $ 142 mil millones. Ahora, con el lanzamiento de la tecnología 5G, muchos piensan que esto le dará un impulso a este segmento, pero la evidencia pasada no lo demuestra. Durante el período 2010-2014, cuando AT&T lanzó 4G y 4G LTE, los ingresos se mantuvieron estables. Además de eso, 5G parece representar mayores costos y competencia, con T-Mobile US Inc. (NASDAQ: TMUS) y la reciente fusión de Sprint.

En realidad, los ingresos no comenzaron a aumentar hasta 2015, que fue después de la adquisición de Times Warner. Esto me deja pensando que la empresa solo puede crecer a través de nuevas adquisiciones, y esto se convertirá en un problema a medida que la rotación de activos continúe disminuyendo.

Rotación de activos

Sin duda, una de las medidas más importantes que debemos tener en cuenta al analizar una empresa como T es la rotación de activos. Esta relación se obtiene dividiendo los ingresos por activos. Esto significa que cuanto mayor sea la relación, más ingresos produce cada dólar en activos. En términos generales, queremos un mayor índice de rotación de activos.

Fuente: trabajo del autor

Como podemos ver, la rotación de activos de AT&T ha disminuido constantemente desde 2010. Incluso después de la adquisición de Time Warner y Xandr. Esto significa que la compañía continúa requiriendo más activos para producir la misma cantidad de ingresos. Ahora, uno podría argumentar que, si se aprovecha adecuadamente, HBO podría ayudar a mejorar esta relación, pero hasta ahora no ha habido evidencia de que esto suceda, y la compañía ha tenido HBO durante más de 4 años.

Esto significa que AT&T tendrá que continuar expandiendo su balance general para continuar aumentando los ingresos y, por extensión, el dividendo. ¿Puede la empresa seguir apalancándose? Claro que sí, pero con estos fundamentos, uno tiene que preguntarse si este es un movimiento inteligente.

Carga de deuda y dividendos

AT&T recientemente alcanzó un nivel máximo de deuda de alrededor de $ 190 mil millones, lo que le otorga el título de la compañía más endeudada del mundo. Muchos han aplaudido la “magia financiera” de AT&T. Por supuesto, el apalancamiento puede ser excelente para los accionistas, siempre que la carga de la deuda no sea demasiado.

Entonces, ¿es manejable la carga de la deuda de AT&T? En sí mismo, creo que lo es. ¿Es posible que AT&T mantenga su actual dividendo y crecimiento de dividendos? Nuevamente, creo que la compañía puede hacer esto. Pero, ¿puede la compañía mantener contentos tanto a los inversores como a los acreedores, reduciendo su carga de deuda y pagando dividendos consistentemente más altos? Esto será mucho más difícil.

Dado lo que hemos mencionado antes, es razonable creer que AT&T se verá obligado a reducir el dividendo o llevar sus niveles de deuda a nuevos máximos. Con la rotación de activos en el nivel actual, la compañía se verá obligada a ampliar aún más su balance. El resultado es más deuda y activos menos rentables. ¿Suena eso como una receta para el éxito?

AT&T está atrapado entre la espada y el muro, siendo estos acreedores e inversores. Espero que AT&T haga cualquier cosa para evitar reducir el dividendo. Si bien se podría obtener ganancias cercanas al 10%, gracias al dividendo, proteger su capital principal debería ser su mayor prioridad.

Valuación

Hemos utilizado un análisis de línea de tendencia para pronosticar el flujo de caja y obtener un rendimiento esperado basado en el precio actual de AT&T. A continuación, podemos ver un balance simplificado, un estado de resultados y algunas razones de crecimiento para el período previsto, así como un precio objetivo / rendimiento basado en el descuento aplicado. El B / S y el estado de resultados que se muestran aquí son para los próximos 10 años (2021-2030), pero el período pronosticado y el precio objetivo / rendimiento se alcanzan a través de un pronóstico completo que finaliza en 2050. Tenga en cuenta que este pronóstico asume que la deuda es reembolsado lo más rápido posible para maximizar los flujos de efectivo.

Fuente: trabajo del autor

Nuestro modelo predice que los ingresos serán bastante estables en torno al 4%. Dicho esto, la compañía no comienza a producir flujo de caja hasta 2036. En otras palabras, de acuerdo con nuestro pronóstico, y asumiendo que esta es la única obligación de la compañía, la compañía necesitaría hasta 2036 para pagar toda su deuda.

Al precio de hoy, esto implicaría un retorno del 8.1%. Esto no suena mal, pero debe ponerse en contexto con el riesgo financiero. En nuestro estudio reciente de la industria de las aerolíneas, determinamos que Southwest Airlines Co. (LUV) ofrecía la mejor relación riesgo-recompensa, con un rendimiento esperado del 8.4% y un “coeficiente de deuda” del 23%. El coeficiente de deuda puede verse como una medida de “seguridad” financiera, y se deriva al agregar la Deuda Neta a los ingresos a lo largo de los años. En otras palabras, es una medida de cuánto tiempo le tomaría a la compañía pagar toda su deuda.

El coeficiente de deuda de AT&T es de alrededor del 826.5%. Esto significa que, en comparación con Southwest, la compañía ofrece un peor rendimiento y un mayor riesgo financiero.

Para llevar

Para justificar la inversión en AT&T, la compañía tendría que demostrar que puede cambiar fundamentalmente su negocio. Esto significaría lograr una mayor rotación de activos. AT&T aún puede hacer esto, pero la compañía ha puesto todos sus huevos en la canasta de HBO, y si las cosas van mal, AT&T no tiene mucho espacio para hacer otra cosa. Al precio de hoy, clasificaría a AT&T como una “retención” debido al dividendo.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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