El 2T 2020 de PacWest Bancorp (NASDAQ: PACW) fue realmente feo, y las cosas se pondrán mucho más feas. Aquí está la reacción no concluyente de la acción a las ganancias netas de $ 0.28 por acción anunciada el 16 de julio en comparación con los $ 1.07 por acción del 2T 2019.

Datos por YCharts

Sin embargo, si considera que el EPS del 1T 2020 fue negativo $ 12.23, las cosas podrían estar mejorando. No tan rapido. En orden de importancia, revisaré la calidad crediticia, los ingresos netos por intereses y los ingresos y gastos no relacionados con intereses. Luego echaré un vistazo a otro pronóstico de EPS y dividendos en el peor de los casos y analizaré algunos intangibles.

Calidad crediticia: descarte los pronósticos

El deterioro de las cascadas de calidad crediticia, como los rápidos de aguas bravas, va de mal en peor durante una serie de trimestres o incluso años antes de que finalmente se alivie. PACW, como muchos bancos, se encuentra al comienzo de la cascada.

FUENTE: alloutdoors.com

En caso de que se perdieran el primer trimestre, Well Fargo (NYSE: WFC) les dijo a los inversionistas todo lo que necesitaban saber sobre la calidad crediticia de los bancos con sede en la costa oeste para 2020 con su enorme provisión de pérdidas crediticias de $ 8.4 mil millones en el 2T 2020, y eso fue después de los $ 2.9 del 1T 2020 mil millones Sí, es el impacto de los pasos sin precedentes tomados para mejorar la crisis de salud de COVID-19.

PACW siguió la tendencia con una provisión para pérdidas crediticias de $ 120.0 millones después de los $ 112.0 millones para el 1T 2020. La provisión del primer trimestre era algo esperada ya que el cambio a la metodología CECL requería que la mayoría de los bancos proporcionaran reservas adicionales para “ponerse al día” con los nuevos requisitos . El tamaño de la provisión del 2T 2020 de PACW fue un poco sorprendente. La provisión total para el primer semestre de $ 232.0 millones es aproximadamente el 64% de los $ 364.9 millones que había estimado previamente para todo el año.

Estamos al comienzo de la cascada de la calidad crediticia de PACW. Según el CEO de PACW, Mark Wagner, en el comunicado de prensa del 2T 2020, el banco otorgó “modificaciones de pago de préstamos en aproximadamente $ 1.8 mil millones, o el 9% de los préstamos y arrendamientos, la mayoría durante mayo y junio”. Esa es una gran cantidad de modificaciones de préstamos, una gran cantidad de las cuales eventualmente puede migrar a activos no rentables. Wagner continuó con un comentario general sobre la calidad crediticia:

“Continuamos mejorando el monitoreo de nuestras carteras de préstamos y vimos menos migración de préstamos a mención especial durante el segundo trimestre después de ser proactivos en la reducción de los préstamos en el primer trimestre. Registramos otra provisión importante para pérdidas crediticias en gran parte debido al deterioro en las variables macroeconómicas utilizado en nuestro pronóstico CECL “.

La frase clave en el párrafo anterior es “deterioro de las variables macroeconómicas”. Aquí hay un vistazo rápido a las tendencias de calidad crediticia de los últimos cuatro trimestres:

Como dije en mi revisión del 1T 2020, mi preocupación no es el presente, sino el futuro, es decir, la cascada. Específicamente, aunque hubo menos migración a préstamos de mención especial en el 2T 2020, obviamente hubo una fuerte migración a préstamos clasificados y morosos. Del 1T 2020 al 2T 2020, aunque los préstamos de mención especial, marcados aquí en rojo, disminuyeron, los préstamos clasificados aumentaron $ 145.5 millones o 98.5% y los activos no redituables aumentaron $ 70.3 millones o 72.2%. Estas son fuertes señales de que estamos al comienzo de los rápidos; áspero, pero solo presagiando la cascada por venir.

Ingresos netos por intereses: la administración retrocede en la reducción del margen

La reducción del margen continuó, pero la administración se redujo en el 2T 2020. Los ingresos netos por intereses antes de la provisión para pérdidas crediticias en realidad aumentaron $ 4.5 millones o 1.8% durante el 1T 2020. La siguiente tabla muestra lo que sucedió.

En el lado negativo, la disminución en los ingresos por intereses se aceleró a $ 17.3 millones o 5.9% en comparación con el 1T 2020, luego de la menor caída de $ 2.3 millones o 0.8% del 4T 2019 al 1T 2020. Los ingresos por intereses hasta el año 2020 fueron $ 53.7 millones o 8.7% menos que hasta el 2T 2019. Los préstamos aumentaron alrededor de $ 886.6 millones o 4.6% entre los trimestres secuenciales, pero el rendimiento promedio de los préstamos cayó 53 pb de 5.54% a 5.01% debido a la continua revaluación de préstamos a tasa variable y al cierre de $ 1.2 mil millones de garantía garantizada por el gobierno a baja tasa. Préstamos del Programa de Protección de Cheques de Pago (“PPP”).

En el lado positivo, al menos para PACW, la gerencia respondió con una presión épica de sus clientes de depósito; en un trimestre, la tasa promedio de los depósitos que devengan intereses cayó 55 pb de 0.95% a 0.40%. Aún mejor, el costo total de los depósitos, incluidos los depósitos a la vista que no devengan intereses, se desplomó 34 pb desde un promedio del 1.T 2020 de 0.59% a un promedio del 2T 2020 de 0.25%, ¡eso es dinero realmente barato!

Las ganancias de volumen favorables jugaron un papel importante. Los depósitos totales aumentaron $ 3.4 mil millones o 17.1% a $ 22.9 mil millones. Los depósitos a la vista sin intereses aumentaron $ 1,1 mil millones o 14.9% en un solo trimestre de $ 7.5 mil millones al final del 1T 2020 a $ 8.6 mil millones al final del 2T 2020. Durante el mismo período, también hubo grandes ganancias en la verificación de intereses, hasta $ 1.5 mil millones o 45.8%, y las cuentas del mercado monetario, hasta $ 786.0 millones o 16.7%, mientras que los CD no básicos de menos de $ 250,000 disminuyeron $ 563.3 millones o 27.0%. Los depósitos centrales combinados aumentaron del 82% al 85% del total de depósitos. El aumento en los depósitos básicos fue impulsado por los clientes que depositaron los ingresos del préstamo PPP y la banca de riesgo, donde los depósitos aumentaron en $ 2.0 mil millones a un récord de $ 8.7 mil millones en el 2T 2020.

¡Advertencia! Parte del aumento en los saldos de depósitos básicos desaparecerá rápidamente para pagar a los empleados de pequeñas y medianas empresas y financiar inversiones de riesgo, en el margen que revierte la reducción en los costos de depósitos durante el resto del año.

El aumento en los depósitos permitió una disminución masiva en los préstamos que disminuyeron $ 2.2 mil millones a $ 60.0 millones en el 2T 2020. Se espera que los préstamos generalmente más caros, con un promedio de 0.61% 2T 2020, se utilicen para reemplazar cualquier disminución en los depósitos básicos.

Sorprendentemente, el diferencial de intereses, compuesto por un rendimiento de los activos devengados del 4,53% y un costo del 0,55% de los pasivos que devengan intereses, en realidad aumentó a 3,98% para el 2T 2020 del 3,86% para el 1T 2020, ya que el rendimiento de los activos ganadores disminuyó 49 pb en comparación con la disminución de 61 pb en el costo de los pasivos que devengan intereses.

La administración realmente hizo retroceder. En general, sin embargo, la reducción del margen continuó a medida que el impacto en el denominador del aumento de $ 1.1 mil millones en los activos con ingresos promedio en el 2T 2020 inundó el aumento en los ingresos netos por intereses antes de la provisión para pérdidas crediticias. Como resultado, el margen de interés neto (equivalente imponible) cayó otros 11 pb desde 4.31% en el 2T 2020 a 4.20% en el 1T 2020.

¿Qué mata las ganancias más rápido? ¿Provisión para pérdida de préstamos o reducción de margen?

La provisión para pérdidas crediticias, como un reflejo de la calidad crediticia, se ha convertido en el asesino número 1 de ganancias para PACW. Volviendo a la tabla de la sección anterior, una provisión para pérdidas crediticias del 2T 2020 inferior a aproximadamente $ 116.0 millones habría producido una ganancia en los ingresos netos por intereses después de la provisión durante el 1T 2020. La tentación debe haber sido enorme. Para poner las cosas en perspectiva, la provisión anual promedio de 2015 a 2019 fue de $ 47.2 millones. PACW ya ha reservado, solo para el primer semestre de 2020, aproximadamente 5 veces su provisión anual durante los últimos cinco años.

Desafortunadamente, los ingresos netos por intereses continuarán disminuyendo, pero a un ritmo más lento y manejable para 2020. La administración ahora está presionando una cadena en términos de costos de depósito: a un costo promedio promedio de depósitos del 0.40% para el 2T 2020, casi no hay otro lugar a donde ir sino cero. Algunas de esas ganancias de costos de los depósitos centrales también se revertirán. Como hemos visto, el rendimiento de los activos que generan intereses continuará disminuyendo: el rendimiento de los préstamos bajó 53 pb del 1T 2020 al 2T 2020; exacerbado por el crecimiento de los préstamos PPP, pero la mayor parte de la disminución está asociada con la revalorización variable de los préstamos y la producción de nuevos préstamos a tasas más bajas.

Para 2020, el asesino número 1 de ganancias será la provisión para pérdidas crediticias.

Ingresos y gastos sin intereses

El aumento de $ 9.8 millones o 33.5% en los ingresos no relacionados con intereses durante el 1T 2020 no se repetirá para el 3T 2020 a menos que la administración apriete el gatillo en algunos elementos de ingresos no recurrentes.

El primer elemento no recurrente fue una ganancia de $ 7.7 millones en la venta de aproximadamente $ 122.0 millones en valores, un aumento de $ 7.5 millones durante el 1T 2020. El segundo fue enterrado en el aumento de $ 2.4 millones o 58.2% en otros ingresos de $ 4.2 millones en el 1T 2020 a $ 6.6 millones en el 2T 2020. Hubo un aumento de $ 2.9 millones en dividendos y ganancias en inversiones de capital, la mayoría de las cuales fue una ganancia de $ 1.5 millones en la venta de una inversión de capital, parcialmente compensada por la no repetición de los $ 1.1 millones en ganancias de bancarrota recibido durante el 1T 2020.

Los artículos más estables, los cargos por servicios, las comisiones y las tarifas y los ingresos por arrendamiento se redujeron a una pequeña disminución del 1.9% con respecto al 1T 2020, pero los ingresos por arrendamiento son cautelosos, ya que se ha visto inflado por las tarifas de cancelación anticipada del arrendamiento a medida que las empresas en dificultades reducen los gastos. Sin más ganancias por única vez, se espera que los ingresos no relacionados con los intereses disminuyan ligeramente para la segunda mitad de 2020.

La administración de PACW ha sido diligente sobre el control de costos, por lo que el aumento secuencial trimestral de $ 9.0 millones o 7.6% del 2T 2020 en gastos no relacionados con intereses (excluyendo la amortización de buena voluntad de $ 1.5 mil millones del 1T 2020 para fines de comparación) fue una sorpresa desagradable. Necesitábamos ver algo de verde aquí, pero todos los reflejos son amarillos.

Para ser justos con la administración, la mayoría de los aumentos en los gastos no relacionados con intereses parecen ser para fines prácticamente no discrecionales. El aumento de $ 5.1 millones o 120.6% en seguros y evaluaciones fue el ítem principal, pero fue esencialmente incontrolable. La FDIC alcanzó a PACW con una tasa de evaluación de seguro más alta debido a la pérdida neta del 1T 2020 impulsada en gran medida por el cargo por deterioro de buena voluntad de $ 1.5 mil millones. Como resultado, el gasto del seguro de la FDIC será mucho mayor durante al menos un año.

El aumento de $ 1.6 millones o 16.4% en otros gastos resultó de la decisión de pagar $ 750.0 millones en anticipos FHLB, los préstamos que discutimos anteriormente, que resultaron en $ 6.6 millones en multas por pago anticipado. Los anticipos tenían una tasa de interés promedio ponderada de 0.96% y fueron esencialmente reemplazados por fondos de depósito más baratos. Las multas por pago anticipado fueron parcialmente compensadas por la reversión de una contingencia de pérdida de $ 1.5 millones y una disminución en otros gastos relacionados con la actividad debido al impacto de COVID-19 en los clientes.

El aumento secuencial trimestral de $ 729,000 o 27.5% en el gasto del préstamo se relacionó de manera lógica pero ominosa con “mayores gastos legales y de entrenamiento relacionados con el préstamo” en el comunicado de prensa del 2T 2020. Podemos esperar que esta categoría de gastos crezca durante el resto del año. Finalmente, el aumento secuencial de $ 648,000 o 10.0% trimestral en el gasto de procesamiento de datos resultó de gastos únicos asociados con la creación de préstamos y sistemas de documentación para implementar el PPP.

Un posible comodín es otra depreciación de deterioro de buena voluntad. Con el comercio de acciones consistentemente por debajo del valor en libros del 2T 2020 de $ 29.17 por acción, podría argumentarse nuevamente que, parafraseando el 1T 2020 10-Q, la pandemia ha continuado causando una disminución significativa en las valoraciones del mercado de valores, incluido el precio de las acciones de PACW y que el valor razonable estimado del banco es nuevamente significativamente menor que su valor en libros. Como el mercado aparentemente está analizando cualquier amortización de buena voluntad, quizás el único impacto “real” de otra amortización que cause una pérdida neta trimestral GAAP sería el riesgo de una segunda reevaluación del seguro de la FDIC que resultaría en un mayor gasto de seguro de la FDIC.

En una nota positiva, no hubo despidos de empleados. El 1T 2020, sin embargo, experimentó una enorme reducción de $ 13.4 millones o 17.89% en los gastos de compensación debido a “menores acumulaciones de bonificaciones” en comparación con el 4T 2019. PACW siempre ha sido eficiente y podría ser con “solo” 1,835 empleados de tiempo completo a partir de enero 31, 2020, hay poco personal redundante para recortar. Para su confirmación, de acuerdo con el Resumen estadístico de la FDIC del 31 de marzo de 2020, el banco estadounidense promedio tenía $ 9.8 millones en activos por empleado, pero PACW tiene aproximadamente $ 14.9 millones en activos por empleado. El índice de eficiencia de PACW también respalda esta teoría. Aunque el índice de eficiencia se desplazó hasta el 42.9% en el 2T 2020 del 40.6% en el 1T 2020, el índice de eficiencia promedio para los bancos en el grupo de pares de tamaño de PACW para el 31 de marzo de 2020 fue del 54.93% según el Perfil Bancario Trimestral de la FDIC. Incluso restando los gastos únicos del 2T 2020, por ejemplo, multas por pago anticipado, podemos esperar mayores evaluaciones de la FDIC más los costos crecientes de lidiar con activos problemáticos para mantener bajo presión los gastos no relacionados con intereses en 2020. La eficiencia siempre se ha arraigado en la cultura corporativa de PACW; eso no cambiará, pero algunos gastos no se pueden controlar.

Ganancias estimadas para 2020: ¿un ejercicio inútil?

El pronóstico de ganancias para PACW depende en gran medida de las provisiones para pérdidas crediticias proyectadas por el analista para el 3T y 4T 2020. Tengo un método, descrito en la tabla a continuación, que supone que PACW reservará $ 191.0 millones adicionales para pérdidas crediticias durante la segunda mitad de 2020, pero mi pronóstico se ve obstaculizado por la nueva metodología CECL del banco y el impacto de COVID-19. Supongo que la provisión para pérdidas crediticias del 1T 2020 incluía una cantidad justa de los requisitos de “recuperación” de CECL y que el 2T 2020 era realmente “prospectivo”. Obviamente, estoy muy preocupado por la calidad crediticia para la segunda mitad de 2020. Mi estimación revisada del peor de los casos (!) Era EPS de $ 2.50 para 2020, justo en línea con la calle, pero ahora es mucho más baja:

Mi estimación es para las ganancias ajustadas en el peor de los casos (excluyendo el deterioro del fondo de comercio) de $ 1.44 por acción, equivalente a un índice de pago de aproximadamente el 69%, nuevamente hacia mi zona de peligro personal del 70%. ¿Podríamos ver otro recorte de dividendos en 2020? Bueno, el CFO acaba de irse en circunstancias extrañas …

Intangibles: mala comunicación

Los intangibles cubren mucho terreno. Por ejemplo, no hubo un comunicado de prensa sobre la renuncia del Oficial Principal de Finanzas Patrick J. Rusnak publicado en el sitio web a partir del 17 de julio de 2020. Su renuncia se recibió el 22 de junio, se anunció el 24 de junio y es efectiva el 1 de enero de 2021. Sin prisa, Supongo.

Rusnak es un veterano de la industria que se unió al banco el 27 de abril de 2015 de Sterling Financial, que fue adquirida por Umpqua Bank (NASDAQ: UMPQ). Rusnak tiene solo 56 años con una compensación de más de $ 1.5 millones al año y sin pagos tras una renuncia voluntaria. La única explicación en el 8-K del 22 de junio de 2020 es que se va “para perseguir otros intereses”.

Además, a partir del 17 de julio de 2020, la página web de Relaciones con Inversores de PacWest Bank que enlaza con su PACW matriz todavía hace referencia a las ganancias del 1T 2020. Los comunicados de prensa son pocos. Además, PACW no realiza regularmente conferencias telefónicas trimestrales sobre ganancias, por lo que no hay toma y daca para comprender mejor el punto de vista de la gerencia.

De acuerdo, PACW es un banco de negocios, pero con $ 27.4 mil millones en activos, es el quinto banco más grande de California y debería mejorar la comunicación con la comunidad inversora.

Conclusión: mirar y esperar

Las ganancias de PACW han estado bajo presión por la reducción de márgenes durante lo que parecen años. Ahora, la presión sobre la calidad crediticia se está intensificando a medida que los principales clientes de pequeñas y medianas empresas del banco han sido golpeados por el impacto de COVID-19.

PACW está al comienzo de la cascada de calidad crediticia y negociará rápidos de Clase V para el resto de 2020 y al menos la mitad de 2021.

FUENTE: aorafting.com

El banco es barato, pero aún es demasiado pronto para comprar las acciones. A partir del 17 de julio, a $ 18.56 por acción, la acción cotiza a aproximadamente 12.85 PE en mis ganancias estimadas ajustadas para 2020, .97 x libro tangible y un rendimiento de 5.31%, pero … vea la imagen de arriba. No creo que la mayoría de los inversores esperen la cascada de deterioro de la calidad crediticia y espero ver revisiones a la baja en 2020 de las ganancias de la calle en las próximas semanas.

La provisión para pérdidas crediticias del 2T 2020 de $ 120.0 millones fue un shock de advertencia que proporcionó la claridad necesaria sobre la calidad de los activos. Ahora que podemos ver lo que viene, podemos ser un poco menos pesimistas. En algún momento durante los próximos 2 o 3 trimestres, tal vez más, los rápidos disminuirán a una corriente suave y PACW será una excelente jugada especulativa. Mientras tanto, a menos que ocurra algo loco y veamos el comercio de acciones a $ 15.00 o $ 16.00 por acción (20% -25% por debajo del libro tangible actual), y eso es solo para aquellos que pueden darse el lujo de especular, podemos mirar y esperar.

Divulgar: Soy / somos mucho PACW. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

DEJA UNA RESPUESTA

Por favor ingrese su comentario!
Por favor ingrese su nombre aquí