Dos de las estrategias de inversión más populares hoy en día son el crecimiento y el alto rendimiento. La inversión de crecimiento generalmente consiste en comprar gigantes tecnológicos como Apple (AAPL) o Amazon (AMZN) que tienen altas tasas de crecimiento de ingresos. La inversión de alto rendimiento consiste simplemente en comprar empresas que pagan los dividendos más altos para generar ingresos.

Dada la popularidad de estas dos estrategias, no sorprende que los inversores busquen combinarlas. Una forma de hacerlo es el Nuveen Nasdaq 100 Dynamic Overwrite Fund (QQQX) que posee el Nasdaq 100 (QQQ) y escribe llamadas en contra para generar un ingreso.

QQQX todavía posee esencialmente la misma cartera subyacente que QQQ. Esto incluye Apple, Microsoft (MSFT), Amazon y Google (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL) que colectivamente representan el 49% de su cartera de capital actual. El fondo vende llamadas contra estos activos, que generalmente son alrededor del 3% fuera del dinero con 13 días de vencimiento. Esto significa que cualquier apreciación superior al 3% (durante un período de 13 días) está limitada. Es importante destacar que no todos los activos se sobrescriben, actualmente el 32% es gratuito.

¿La estrategia de sobrescritura genera alfa?

En esencia, escribir llamadas es similar a vender seguros. Mientras el activo subyacente no disminuya en valor, recibirá un flujo de caja constante. Sin embargo, dado que no posee ninguna apreciación, la recompensa al alza es limitada mientras todavía está expuesto al riesgo a la baja.

Esta es la razón por la cual QQQX se cotiza a casi el mismo precio que desde el inicio, a pesar de que el Nasdaq 100 QQQ ha subido casi un 500%. Sin embargo, desde una perspectiva de retorno total (que incluye dividendos compuestos), QQQX ha subido aproximadamente un 300%. Vea abajo:

Datos por YCharts

Incluso con dividendos, está claro que QQQX ha generado rendimientos más bajos que QQQ. Personalmente, creo que está bien que un activo o fondo genere retornos por debajo del par brevemente, ya que el rendimiento a menudo significa reversiones. Sin embargo, es problemático cuando hay un consistente tendencia hacia el bajo rendimiento.

En el caso de QQQX, la tendencia de bajo rendimiento es relativamente consistente. QQQX ha superado a QQQ en términos de rendimiento total durante breves períodos, generalmente durante caídas del mercado o correcciones. Sin embargo, no se han mantenido períodos de rendimiento superior, y ha tenido un rendimiento inferior en los últimos años. Esto se muestra a través de la tabla de relación de retorno total a continuación:

GráficoDatos por YCharts

Como puede ver, QQQX no ha sido una gran inversión. Particularmente en comparación con el Nasdaq 100, cuyo riesgo a la baja subyacente está expuesto. Nuevamente, hay breves períodos de rendimiento superior durante las caídas del mercado que es atractivo, pero la tendencia general es claramente negativa.

Hay algunas razones para este bajo rendimiento. Principalmente, la estrategia de venta de opciones de compra se ha vuelto demasiado popular y ha empujado los niveles de volatilidad implícitos demasiado bajo y sesgado demasiado alto. La volatilidad implícita es esencialmente la prima pagada a los escritores de llamadas. Cuando la incertidumbre es alta, las primas aumentan a medida que más personas quieren comprar protección. Además, la mayoría quiere protección contra riesgos a la baja (una opción de venta) en lugar de protección al alza (una llamada). Esto hace que las primas sean más altas para las opciones de venta que para las llamadas, que se miden en el índice CBOE SKEW.

Como puede ver a continuación, los niveles de volatilidad implícita generalmente han disminuido de 2010 a 2020, y los niveles de inclinación han aumentado:

GráficoDatos por YCharts

En términos simples, esto significa que las primas de escritura de llamadas no compensan adecuadamente el riesgo de la estrategia. Naturalmente, esto ha llevado a un bajo rendimiento en QQQX, que solo cambiará una vez que los niveles de inclinación bajen y si la volatilidad implícita sigue siendo alta. Los cuadros anteriores sugieren que podemos estar viendo este cambio.

La segunda razón del bajo rendimiento de QQQX es probablemente su mayor índice de gastos. Esto es actualmente 95 pb, que es mucho más alto de lo que uno obtendría en un ETF de Nasdaq como QQQ (actualmente 20 pb). Considerando que QQQX paga un rendimiento de 6-7%, este puede ser un costo aceptable, pero conducirá a un bajo rendimiento.

Las acciones tecnológicas pueden estar en una burbuja (pico)

De 1990 a 2000, las acciones tecnológicas de alto crecimiento dominaron los mercados. El Nasdaq 100 subió a un ritmo récord y, hacia el final de la burbuja, muchos nuevos inversores ingresaron al mercado y llevaron los precios a niveles extremos. En retrospectiva 20/20, esto fue fatal ya que el Nasdaq 100 perdió posteriormente el 80% de su valor.

Quizás 2020 no sea tan diferente. El Nasdaq 100 subió recientemente a un ritmo extremadamente rápido, y el grupo de fondos actualmente cotiza a un “P / E” promedio ponderado por encima de 30X. Si bien QQQX no ha aumentado al mismo ritmo, el fondo tiene casi los mismos riesgos a la baja que el Nasdaq 100.

De hecho, si tomamos el precio de QQQ y lo dividimos por el ETF Russell 2000 de pequeña capitalización (IWM), podemos visualizar esta burbuja bastante bien. Como puede ver a continuación, la relación ha vuelto a su pico de 2000, que procedió a la disminución del 80% en QQQ:

GráficoDatos por YCharts

Ahora, esto no significa necesariamente que la historia se repita, pero es un patrón importante que los inversores deben tener en cuenta. La exuberancia irracional es peligrosa, y parece dominar el Nasdaq 100 hoy. En todo caso, la tendencia extrema al alza en QQQ que ha mantenido fuertes los dividendos de QQQX probablemente terminará. Las valoraciones han llegado al extremo, y es probable que el difícil entorno económico actual las haga aún más altas a través de una disminución de los ingresos.

La línea de fondo

No hace falta decir que QQQX es atractivo. El fondo ofrece el atractivo de la tecnología con un rendimiento más alto que los bonos basura y el capital preferente. Si bien muchos, incluido yo mismo, hemos demostrado que las primas de QQQX en la actualidad no compensan adecuadamente su riesgo, el fondo ha continuado ofreciendo un rendimiento decente gracias al rendimiento estelar del Nasdaq.

De hecho, es probable que haya más de una razón para el desempeño estelar de Nasdaq en los últimos meses. Principalmente, la mayoría de sus empresas tienen una mayor “inercia de ganancias”, que es un término que utilizo para describir a las empresas que generan ingresos similares a las suscripciones. Por ejemplo, los fabricantes de automóviles tienen una inercia de ganancias extremadamente baja ya que las personas dejan de comprar automóviles en tiempos difíciles. Sin embargo, una empresa como Google genera importantes ingresos de empresa a empresa y por suscripción, por lo que sus ganancias tardarán más tiempo en disminuir, dada una recesión.

El mercado generalmente ha interpretado esto como “Las acciones tecnológicas son a prueba de COVIDOS”. Sin embargo, como vimos recientemente con Netflix (NASDAQ: NFLX), Esto no es enteramente verdad. Los fundamentos de estas empresas simplemente retraso La economía en general por unos meses. Creo que, a medida que el mercado llegue a esta conclusión, el Nasdaq 100 tendrá un rendimiento significativamente inferior a otros índices de renta variable. Además, esto puede hacer que QQQX disminuya nuevamente a sus mínimos de marzo o tal vez incluso más bajo.

Aún así, si hay un aumento considerable en la volatilidad implícita, QQQX podría ser una mejor opción que QQQ. No hoy cuando la volatilidad implícita es baja (dada la situación), sino después de que el mercado declina durante algunas semanas. En este punto, es probable que las primas aumenten como lo hicieron en marzo, lo que puede causar que QQQX genere alfa. Por lo tanto, creo que QQQX es una sólida inversión de “vender ahora, comprar en caso de accidente”.

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Divulgar: Soy / somos cortos AAPL, NFLX. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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