Introducción

Cuando la crisis golpeó la economía global a principios de 2020, muchas asociaciones siguieron el mismo movimiento que Noble Midstream Partners (NBLX) y redujeron sus distribuciones. Mientras que algunos pueden haberlos recortado solo ligeramente, lamentablemente para sus no titulares, este no fue el caso, ya que vieron una reducción del 73%. Afortunadamente, esto todavía es suficiente para proporcionar un rendimiento de distribución actual del 9,50% y también plantea preguntas sobre si es probable que se produzcan nuevas reducciones y si tienen la capacidad de restablecer sus distribuciones anteriores en algún momento en el futuro.

Resumen Ejecutivo y Calificaciones

Dado que es probable que muchos lectores tengan poco tiempo, la tabla a continuación proporciona un resumen ejecutivo muy breve y clasificaciones de los criterios principales que se evaluaron. Las siguientes secciones proporcionan un análisis más detallado para aquellos lectores que deseen profundizar en su situación.

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* Sin embargo, existen importantes incertidumbres a corto y mediano plazo para la industria del petróleo y el gas en general; a largo plazo, sin duda enfrentarán una disminución a medida que el mundo se aleje de los combustibles fósiles.

** Si bien la industria de petróleo y gas a la que prestan servicios tiene una alta sensibilidad económica, dada la naturaleza más estable de la subindustria intermedia, esto se consideró promedio.

Resúmenes de calificaciones y sistema

Recientemente he tomado medidas para hacer que mi análisis sea más comparable entre diferentes compañías y asociaciones mediante la introducción de un sistema de calificación más estandarizado. Puede encontrar una lista de todas mis calificaciones equivalentes, así como más información sobre mi sistema de calificación en el siguiente documento de Google. Si bien la lista es pequeña en este momento, vuelva a consultarla a través del tiempo, ya que continuará creciendo en conjunto a medida que mi cobertura continúe creciendo.

Sistema de clasificaciones

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Análisis detallado

Flujos de efectivo de Noble Midstream Partners

Notas de Noble Midstream Partners 1

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En lugar de simplemente evaluar la cobertura de distribución a través del flujo de caja distribuible, prefiero utilizar el flujo de caja libre, ya que proporciona los criterios más estrictos y captura mejor el verdadero impacto en su posición financiera. La principal diferencia entre los dos es que el primero ignora el gasto de capital relacionado con los proyectos de crecimiento, que dada la muy alta intensidad de capital de su industria puede crear una diferencia material.

Al revisar su rendimiento histórico de flujo de efectivo, se puede observar rápidamente que su cobertura de distribución siempre ha sido muy débil, dado su flujo de efectivo libre, consistente y profundamente negativo, que se deriva de su búsqueda agresiva de crecimiento. Si esta estrategia se adapta a los inversores obviamente depende de sus preferencias individuales. Sin embargo, no cambia el hecho de que han estado financiando todos sus pagos de distribución de la deuda, lo que ayuda a explicar su prisa por reducirlos tan significativamente a la primera señal de turbulencia.

El futuro siempre es más importante que el pasado y parece probable que mejore, siempre que sus grandes gastos de capital permanezcan en el pasado. Su orientación para el gasto de capital en 2020 totaliza $ 320 millones en el punto medio, que comprende $ 70 millones de gastos de capital orgánico neto más otros $ 250 millones de inversiones de capital, según la diapositiva ocho de su Presentación de la Conferencia JPMorgan de junio de 2020. Dado que la asombrosa cantidad de $ 279 millones ya era atribuible al primer trimestre de 2020, el resto del año solo debería ver otros $ 41 millones. Mientras tanto, su nueva distribución trimestral de $ 0.1875 por unidad solo debería costarles $ 51 millones durante los últimos tres trimestres de 2020 y $ 68 millones por año, según su último recuento de unidades pendientes de 90,372,114. Esto significa que para mantener el flujo de efectivo neutral durante los últimos tres trimestres de 2020, solo requieren un flujo de efectivo operativo de $ 92 millones.

Debería ser fácil para ellos lograr esta hazaña ya que durante 2019, su flujo de efectivo operativo durante los últimos tres trimestres ascendió a $ 290m o $ 241m después de los gastos en efectivo misceláneos que superaron los pagos de distribución. Teniendo en cuenta que su orientación para el EBITDA ajustado de 2020 de $ 390 millones en el punto medio está en línea con los resultados de 2019, es lógico que su flujo de caja operativo también sea ampliamente el mismo año en año. Esto significa que su cobertura de distribución en el futuro debería oscilar de muy débil a muy fuerte en aproximadamente un 400%, siempre que su alto gasto de capital permanezca en el pasado.

Su capacidad para restablecer su distribución anterior de $ 0,6878 por unidad parece sólida, siempre que conserven su nuevo menor gasto de capital en los próximos años. Les costarían $ 249 millones por año si fueran reintegrados, lo que dado su flujo de efectivo operativo de alrededor de $ 400 millones podría estar cubierto por un flujo de efectivo libre en el futuro. La administración ha mostrado su disposición a restaurar distribuciones más altas en el futuro en función de su índice de cobertura de distribución objetivo establecido de> 1.5 por debajo de su actual ~ 4.0, según la diapositiva catorce de su Presentación de la Conferencia JPMorgan de junio de 2020 previamente vinculada.

Estructura de capital de Noble Midstream Partners

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Después de años de búsqueda agresiva de crecimiento y distribuciones financiadas con deuda, no sorprende que su estructura de capital haya visto aumentar rápidamente su deuda neta de casi nada a $ 1,633b. Si esto es problemático dependerá de si ha llevado su influencia a niveles insostenibles.

Índices de apalancamiento de Noble Midstream Partners

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Al revisar estas métricas financieras, parece que su apalancamiento se ubica en términos generales entre moderado y alto, con una bolsa de resultados bastante mixta. Por un lado, su deuda neta a EBITDA de 3.84 indica un alto apalancamiento, mientras que su cobertura de intereses de 11.74 indica solo un bajo apalancamiento, pero su índice de apalancamiento de 59.22% indica un apalancamiento muy alto. Al final del día, son una asociación relativamente pequeña y, por lo tanto, la diferencia se dividió a favor de considerar que su influencia es alta, pero ciertamente no en la medida en que requiera un desapalancamiento significativo. El nivel máximo para que su deuda neta a EBITDA considere su apalancamiento solo moderado sería inferior a 3,51, que solo excede ligeramente.

Parece que la administración tiene el objetivo de reducir su deuda neta a EBITDA a solo 3.0, según la diapositiva ocho de su Presentación de la Conferencia JPMorgan de junio de 2020 previamente vinculada. Según su guía de EBITDA ajustada para 2020 de $ 390 millones en el punto medio, esto requeriría que reduzcan su deuda neta de $ 1.633 mil millones a aproximadamente $ 1.17 mil millones, lo que equivale a $ 463 millones. Si pueden retener su nueva disciplina de capital autofinanciado y abstenerse temporalmente de cualquier aumento de distribución, podrían tener más de $ 200 millones por año para desaparecer. Esto significa que podría lograrse en tan solo dos o tres años. Sin embargo, para proporcionar un margen de seguridad, creo que los inversores deben esperar de tres a cinco años, ya que esto se basa en estimaciones aproximadas y no en una guía literal.

Noble Midstream Partners ratios de liquidez

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Afortunadamente, su liquidez es adecuada y, por lo tanto, confirma que su apalancamiento marginalmente alto no representa una amenaza inmediata para su capacidad de seguir siendo una empresa en marcha. Si bien tanto su índice actual de 0.90 como el índice de efectivo de 0.15 no son particularmente buenos ni malos, su capacidad de producir flujo de efectivo libre después de los pagos de distribución ayuda a su liquidez al eliminar su dependencia de las líneas de crédito.

Curiosamente, la totalidad de su deuda está compuesta por sus tres líneas de crédito, como se muestra en la tabla que se incluye a continuación. Dado que todos ellos vencen en los próximos tres años, requerirán el apoyo de los mercados de deuda para proporcionar refinanciamiento. Esto resalta aún más la razón subyacente de su prisa por reducir sus distribuciones y pasar rápidamente a un modelo autofinanciado más sostenible, lo que ayuda a garantizar el apoyo continuo de los mercados de deuda.

Noble Midstream Partners vencimientos de deuda

Fuente de la imagen: Noble Midstream Partners 'Q1 2020 10-Q.

Conclusión

Si bien su reducción masiva de la distribución a principios de 2020 fue indudablemente dolorosa para los no titulares, al menos lo peor ahora parece estar en el espejo retrovisor. Al mirar hacia el futuro, parece que no solo su rendimiento actual de distribución del 9,50% es seguro, sino que tiene buenas perspectivas de ser restablecido a su distribución anterior que proporcionaría un rendimiento muy alto en el costo de aproximadamente el 35%. Dada esta situación, no debería sorprendernos que creo que una calificación alcista sea apropiada a pesar de que la continua agitación de Covid-19 podría hacer que el precio unitario sea desigual.

Notas: A menos que se especifique lo contrario, todas las cifras de este artículo fueron tomadas de las presentaciones a la SEC de Q1 2020 10-Q de Noble Midstream Partners (previamente vinculadas), 2019 10-K y 2017 10-K SEC, todas las cifras calculadas fueron realizadas por el autor.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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