En mi artículo de vista previa de ganancias de Citigroup (C), me concentré en dos áreas clave: la sostenibilidad de los dividendos y la narrativa sobre los programas de recompra.

El caso de inversión en Citi siempre ha sido bastante sencillo. El banco debería ser capaz de aumentar los ingresos en un solo dígito bajo (digamos 2-4 por ciento, dependiendo del crecimiento del PIB), mantener los costos planos pero luego aumentarlo con recompras masivas (~ 8-10 por ciento del conteo de acciones por año)

Las recompras son, por supuesto, un facilitador clave para esta estrategia.

Comentario sobre las recompras

En primer lugar, es importante destacar que ni siquiera hubo una pregunta que probara la sostenibilidad del dividendo. El dividendo parece bastante seguro.

En mi artículo anterior, establecí dos condiciones para el reinicio del programa de recompra. El primero fue en torno a la normalización y la curación de la economía. El segundo fue más específico de la empresa y se centró en la disponibilidad de exceso de capital para desplegar.

El CEO de Citi, Mike Corbat, parece hacer eco de un tema similar cuando se le pregunta sobre recompras:

Si. Creo que se basa en cómo miramos y proyectamos hacia adelante lo que vemos desde una perspectiva económica y, obviamente, lo que está sucediendo en la economía tanto de consumo como institucional … No estoy seguro de cuál es la nueva normalidad, pero vemos una mejor sensación de normalidad lo que sea que esté volviendo a la economía global.

El Sr. Corbat agregó además un punto importante:

No veo esto hoy como algo político. Lo veo como y como la Fed ha dicho que, en última instancia, será nuestra elección volver a restablecer las recompras en el momento adecuado. Y nuevamente, como dijimos en las preguntas anteriores, estaremos monitoreando eso y cuando sea el momento adecuado, estaremos de vuelta allí para volver a comenzar o comenzar las recompras.

Es importante tener en cuenta que Citi no necesita obtener el permiso de la Reserva Federal para restablecer el programa de recompra. Simplemente necesita cumplir con sus requisitos mínimos de capital (incluido el Stress Capital Buffer según lo calculado por las recientes pruebas de estrés CCAR).

Claramente, sin embargo, Citi tiene que actuar como un adulto responsable en la habitación (por lo tanto, esperar a que la economía muestre signos de estabilización).

Provisiones para insolvencias

La construcción en Q2'2020 fue sustancial, y ahora Citi tiene ~ $ 28.5 mil millones de reservas. Está impulsado por modelos económicos, pero también incluye $ 2.3 mil millones de “superposición de gestión”. Básicamente, ahorrar para un día lluvioso o dar cuenta de un escenario de empeoramiento de lo previsto actualmente. En mi opinión, las provisiones para préstamos incobrables se han cumplido en gran medida, y ciertamente han alcanzado su punto máximo (a menos que entremos en una depresión total).

Es interesante ver que Citi tiene aproximadamente el mismo nivel (porcentual) que JPMorgan (JPM) en la línea de tarjetas (JPM es ligeramente más alto en ~ 12%). JPM es generalmente el banco más conservador cuando se trata de aprovisionamiento. Sobre esa base, me consuela que las reservas de Citi sean lo suficientemente sólidas ahora, y si la historia es una guía, veremos reversiones importantes en los próximos períodos.

Posición de capital

Citi entregó un índice CET1 del 11.5 por ciento, que está por encima de la impresión del 11.2 por ciento en Q1'2020 y 150 puntos básicos por encima del requisito mínimo del 10 por ciento. Esto se logra en un entorno excepcionalmente estresado (los activos ponderados por riesgo aumentaron sustancialmente debido a una serie de factores) y con enormes provisiones para pérdidas crediticias registradas en el trimestre. Espero que Citi opere bien al norte más del 12 por ciento en 2021, a menos que comience a recomprar acciones.

Los negativos

Hubo varias sorpresas negativas. Citi guió, sobre una base de año completo, para que tanto los ingresos como los costos se mantengan planos o ligeramente bajos año tras año. Dados los sólidos mercados de capitales en el primer semestre, uno hubiera esperado que los ingresos totales de la empresa aumentaran.

El banco no participó en la bonanza de ingresos de negociación de acciones que otros disfrutaron (es decir, JPM). También tuvo un rendimiento inferior a JPM en el comercio FICC, pero probablemente se atribuya a diferentes parámetros de producto y geografía.

Global Consumer Bank (GCB) y los negocios de acumulación en el Grupo de Clientes Institucionales enfrentaron fuertes vientos en contra del entorno de bajas tasas. Estos probablemente persistirán en el mediano plazo.

Citi también se benefició de una tasa impositiva baja para el período (~ 9 por ciento), y esto debería verse como algo excepcional.

Pero sobre todo, fue el tono de la llamada de ganancia lo que asustó a los inversores y bajó el precio de las acciones. Parece que tanto el CEO como el CFO tenían un humor bastante sombrío.

Durante el intercambio final en la llamada de ganancias, con el analista de Wells Fargo Mike Mayo, el Sr. Corbat observó lo siguiente:

Bueno, comenzaría Mike y diría que no es nuestra intención ser negativos. Creo que todos estamos juntos en esto y ciertamente diría que las incógnitas superan lo conocido. Y si alguien tiene la bola de cristal, me encantaría verla … Pero, una vez más, no creo que nadie deba dejar ninguna llamada de ganancias bancarias este trimestre simplemente sintiendo que lo peor está absolutamente detrás de nosotros y es un camino rosado por delante. Así que siéntete bien acerca de dónde estamos. Los ambientes son desconocidos. Creo que las acciones que hemos tomado hasta ahora han sido acertadas. Y creo que estamos bien posicionados para lo que trae el futuro.

No es de extrañar que el precio de las acciones cayera casi un 4 por ciento.

Línea de fondo

Los resultados del C2'2020 de Citi son sólidos. Las reservas para pérdidas crediticias son apropiadamente conservadoras, y podríamos alcanzar el pico en el segundo trimestre. El dividendo del banco está a salvo y la narrativa de recompra vuelve a estar en la agenda. Su posición de capital es sólida, y hay mucha capacidad en el futuro cercano para recompras sustanciales (especialmente una vez que la economía muestra signos de mejora). Pero esto estuvo muy lejos de ser un trimestre espectacular (JPM se desempeñó mucho mejor).

El tono sombrío en la convocatoria de ganancias asustó a algunos inversores. Si fuera cínico, argumentaría que la gerencia está tratando de rebajar el precio de la acción para que pueda ejecutar recompras a un precio más bajo.

De manera más realista, creo que es la forma única de Citi de apaciguar a los reguladores y demostrar conservadurismo; después de todo, hace solo una década que el banco fue rescatado por el gobierno de los EE. UU. En estos tiempos de crisis, cuando algunos están literalmente hambrientos de comida, simplemente no es apropiado que los grandes bancos parezcan optimistas y hablen de recompensar a los accionistas con recompras multimillonarias.

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Divulgar: Soy / somos largos C, JPM. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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