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La reciente lucha del sector de viajes y turismo, causada por COVID-19, ha sido tórrida. De afuera hacia adentro, Booking Holdings (BKNG) parece una apuesta convincente en una recuperación de viaje global por las siguientes razones:

  • Posición dominante a nivel mundial.
  • Modelo comercial de bajo costo y alto margen que disfrutan las agencias de viajes en línea (OTA).
  • Plataformas respetadas y una capacidad comprobada para centrar la atención en los mejores.
  • Vientos de cola a largo plazo dentro de un sector resistente a la recesión.
  • La sólida posición financiera cubre los costos de COVID-19 y permite el crecimiento inorgánico.

A corto plazo, es incuestionable que 2020 será malo para BKNG. Sin embargo, a ~ $ 1,600, hay poco margen de error en caso de que ocurra el peor de los casos. Los vientos de cola del sector a largo plazo pueden no correlacionarse con una ventaja competitiva sostenida. La competencia de Google (GOOGL) erosionará su negocio occidental que su unidad orientada a Asia, Agoda, luchará por compensar.

Resumen del modelo de negocio

Figura 1: flujos de ingresos de BKNG y rendimiento de ventas. Fuente: creado por el autor utilizando datos de 10-Ks y 10-Qs.

Como OTA, BKNG segmenta sus ingresos en tres categorías distintas:

  1. Ingresos de la agencia: comisión de reserva de viaje solamente.
  2. Ingresos del comerciante: comisión de reserva de viaje con pagos, tarifas, etc.
  3. Publicidad y otros ingresos: publicidad, referencias y servicios de gestión (OpenTable).

La cartera de negocios de Booking Holdings es la siguiente:

  • Booking.com: la pieza de resistencia. Es la plataforma de viajes n. ° 1 en EE. UU. Y Europa.
  • Agoda: Clasificación # 4, como líder del mercado en el este de Asia.
  • Rentalcars.com: plataforma n. ° 1, a diferencia de Enterprise y Hertz (HTZ), agregador de alquiler de vehículos.
  • Priceline.com: el que alguna vez fue abanderado de los agregadores, se centró en EE. UU. Y Canadá.
  • KAYAK: sucesor de Priceline.com. Estados Unidos y China son los principales mercados.
  • OpenTable: Servicios de reserva y gestión de restaurantes principalmente en EE. UU. Y Canadá.

A corto plazo: secuelas de una pandemia

Como Glen D. Fogel, CEO de Booking Holdings, comenta:

Creo que el virus COVID-19 tendrá un impacto en los viajes mundiales más que los ataques terroristas del 11 de septiembre, la epidemia de SAR y la crisis financiera global de 2008-2009 combinados.

Temeroso, ¿verdad? En realidad, esta declaración dice muy poco. El turismo moderno ha demostrado una notable capacidad de recuperación ante las crisis del pasado. Esto se muestra por los impactos relacionados con el turismo de eventos pasados. En primer lugar, los ataques terroristas del 11 de septiembre fueron un evento de 1 día que creó incertidumbre sobre los viajes mundiales, utilizando aviones. El sector se recuperó principalmente con un año, pero el turismo de Nueva York tardó más. Luego, considerando el brote de SARS 2002-2004; Este fue un brote regional de varios años. Sin embargo, el turismo chino no fue globalmente significativo, representando el 3.2% de todos los gastos frente al 20% actual. Teniendo en cuenta la crisis financiera mundial, las ramificaciones del sector se sintieron más tarde, sin embargo, el crecimiento volvió en 2010. Finalmente, el tsunami del Océano Índico de 2004 coincide mejor con COVID-19, en términos de un choque inicial seguido de un período de recuperación. Aquí, casi todas las naciones de la región se recuperaron en 2006. Indonesia, que fue la más afectada, vio regresar en 2007.

Figura 2: Variación en el tráfico en línea de sitios web de viajes seleccionados. Fuente: creado por el autor utilizando datos de SimilarWeb.

Volver a 2020. La Figura 2 destaca las recuperaciones regionales. El tráfico a HRS.de sugiere un repunte en el norte de Europa, mientras que las persistentes luchas en América del Sur se indican por la disminución continua de Despegar (DESP). Un punto brillante para BKNG probablemente será Rentalcars.com, que se beneficia de la disminución a corto plazo del uso del transporte público.

Sin embargo, las perspectivas a corto plazo para BKNG siguen siendo entrecortadas. Las visitas promedio todavía han disminuido un 70% desde enero (Figura 2). La mayoría de las ventas provienen de Estados Unidos y Europa, que según Morningstar no compartirá un repunte al estilo chino. Además, considere la estacionalidad de los períodos de reserva. Normalmente, las vacaciones se reservan con 100-150 días de anticipación, lo que implica, en circunstancias normales, que las vacaciones hasta septiembre deben contabilizarse en su mayor parte. El fuerte descuento en el sector estimulará a algunos turistas, pero la importancia de las ventas 1H sigue siendo innegable.

Valoración a corto plazo

Los supuestos a corto plazo hechos para llegar a esta valoración son los siguientes:

  • Bull: los ingresos de 2020 disminuyen 40%; Los ingresos de 2019 se recuperan en 2021.
  • Base: los ingresos de 2020 disminuyen 52.68%; Los ingresos de 2019 se recuperan en 2022.
  • Oso: los ingresos de 2020 disminuyen 70%; Los ingresos de 2019 se recuperan en 2023.

Para demostrarlo, se explica el escenario Base. Ampliamente acordado por los analistas, las ventas del segundo trimestre serán las más afectadas. Más allá, la disminución de los ingresos disminuirá gradualmente hasta 2020.

Tabla 1: Ventas trimestrales de BKNG para 2019A y 2020E (Base). Fuente: creado por el autor utilizando datos de BKNG 10-Ks y 10-Qs.

BKNG y sus colegas se han mostrado reacios a emitir orientación a futuro. A medida que los inversores parecen estar mirando más allá de 2020, las ganancias a futuro de 2021 se utilizarán para llegar a una valoración actual.

Tabla 2: Enfoque múltiple para valorar BKNG, hoy. Fuente: creado por el autor utilizando datos de Reuters.

El escenario base utilizado aquí refleja con precisión la valoración actual. Para errar por el lado de la precaución, uno debe temer lo peor y esperar el escenario Bear. Por lo tanto, a corto plazo, recomiendo mantener; y objetivo BKNG en $ 1,370.

A largo plazo: ventaja competitiva debilitada, crecimiento incierto

Al igual que las crisis pasadas, el impacto de COVID-19 se puede separar en dos obstáculos para superar: el choque inicial y la cola. La investigación de Wedbush apunta hacia una recuperación de varios años.

A largo plazo, las perspectivas de BKNG están vinculadas al crecimiento del sector y la competencia. El historial ejemplar de BKNG cuenta una historia. “Una marea alta levanta todos los barcos”, dice otro. Se espera que el crecimiento del sector supere continuamente el crecimiento económico, ya que el turismo se vuelve alcanzable para la mitad de los hogares del mundo para 2025. Esto extiende la pista de crecimiento general. El crecimiento se atribuirá principalmente a Asia. El dominio chino continuará: actualmente solo el 10% de la población posee pasaportes. Para capitalizar este crecimiento, BKNG debe confiar en su plataforma de Agoda. El crecimiento inorgánico también es posible; impulsado por su saludable posición de efectivo, que ahora supera las ganancias de 2019, y el uso de la deuda. El crecimiento asiático se vuelve particularmente crucial para compensar a EE. UU. Y Europa, donde BKNG debe lidiar con una mayor competencia y un impacto sostenido de COVID-19.

Figura 3: Ingresos de BKNG segmentados por área geográfica de informes. nótese bien La ubicación no indica de dónde se obtienen específicamente los ingresos. Fuente: creado por el autor utilizando datos de 10-Ks y 10-Qs.

En el pasado, BKNG, junto con Expedia (EXPE), disfrutaron de un duopolio cercano en los mercados occidentales. Sin embargo, Google y su servicio “Google Travel” tienen administración (es) preocupada (s), debido a su capacidad de integrar la reserva de viajes a la perfección con productos preexistentes (“Búsqueda” y “Mapas”). Las demandas comunes de los viajeros son posiblemente mejor proporcionadas por GOOGL. Se ahorra tiempo, ya que la integración con la búsqueda reduce los “clics para reservar”. En segundo lugar, Google ha renunciado a las tarifas para las aerolíneas y hoteles en dificultades; por lo tanto GOOGL “me da más opciones”, ya que las empresas buscan reducir los costos de comercialización. Un beneficio adicional adicional es que una mayor oferta y tarifas reducidas deben pasarse a los consumidores. Por lo tanto, Google Travel “ahorra dinero”.

Además, los bajos costos de cambio significan que la presencia establecida de Booking Holdings ofrece poca defensa contra la segunda marca global más valiosa. Dichos desafíos se muestran en el estancamiento (disminución) de las ventas y la valoración de BKNG. Las posibles regulaciones antimonopolio de Europa y la penetración limitada en Asia pueden ayudar, pero invertir en BKNG requiere cierta certeza, no especulación.

Valoración a largo plazo

Al llegar a una valoración a largo plazo para BKNG, se utilizará el escenario a corto plazo “Base”, ya que este modelo de flujo de efectivo descontado (DCF) está impulsado por el crecimiento perpetuo y la tasa de descuento. Los supuestos notables de DCF son los siguientes:

  • Tasa de impuestos: permanece en 21%.
  • Tasa libre de riesgo: 0.70% (US 10Y T-Bill, 19/06/2020).
  • Tasa de crecimiento perpetuo: 2,74% (crecimiento medio del PIB de los miembros de la OCDE de 50 años, 1968-2018)
  • Margen operativo perpetuo: 35.00%, similar al año fiscal 2019.
  • Tasa de descuento: 7.46% (WACC).

Tabla 3: Análisis de sensibilidad de la valoración DCF de BKNG. Fuente: creado por el autor.

Si bien el crecimiento del sector asiático superará al crecimiento económico, las operaciones de Agoda representan actualmente el 12,23% de los ingresos de BKNG. Por lo tanto, el crecimiento del PIB es una estimación conservadora. El uso de WACC como tasa de descuento refleja un entorno sostenido de baja tasa y retornos por debajo del promedio histórico. BKNG se alinea con su valoración a largo plazo utilizando una tasa de crecimiento perpetua conservadora y una tasa de descuento. Por lo tanto, sigo aconsejando precaución.

Observaciones finales

En espera de la recuperación de COVID-19, la valoración de Booking Holdings es optimista sobre el futuro. Si bien los obstáculos difieren a corto y largo plazo, cuestiono su valoración general. En el corto plazo, hay poco margen de seguridad, en caso de que la recuperación del viaje flaquee. Mis expectativas se alinean bien con el consenso de los analistas. Más allá, el éxito exige que el crecimiento en Asia supere con creces las caídas en las plataformas de “Meta-Búsqueda” como KAYAK y Priceline, cuya ventaja competitiva se ve significativamente disminuida por el nuevo participante Google. BKNG parece ser actualmente un valor razonable. El riesgo, combinado con retornos insignificantes en su valoración actual significa que BKNG actualmente no garantiza la inversión.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello. No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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