The Match Group (MTCH) ha sido una acción controvertida este año. Después de que se iniciaron los bloqueos y se generó el temor de que las aplicaciones de la compañía (una amplia cartera que abarca Tinder, Okcupid, Hinge y varias otras marcas populares) se volvieran obsoletas, las acciones de Match se redujeron a la mitad en su punto más bajo a mediados de marzo. Luego, casi tan rápido como cayó, la compañía informó de un compromiso en máximos históricos que hizo que las acciones subieran aún más en comparación con sus máximos anteriores.

Las acciones han subido ~ 15% en lo que va del año, desafiando una disminución de ~ 5% para el S&P 500 en su conjunto.

Datos por YCharts

La pregunta clave para los inversores ahora es: ¿Match todavía tiene una ventaja?

En mi opinión, hay dos consideraciones negativas principales para los inversores, especialmente después de la fuerte subida de las acciones desde abril.

  • La actividad del usuario ha aumentado, eso es genial. ¿Pero qué hay de los suscriptores? Hasta ahora, lo que hemos visto son tendencias negativas en suscripciones e ingresos, a pesar de una mayor participación de los usuarios existentes.
  • Fuerte carga de deuda, especialmente post-IAC separación. Nos gusta el hecho de que Match Group se está separando del conglomerado IAC. Especialmente en un momento en que las “historias” enfocadas de la marca se han convertido en selecciones ganadoras de acciones, lo que permite que Match se concentre en su mejor historia de crecimiento que funcionará bien para los inversores. Sin embargo, observamos que, especialmente con la contraprestación en efectivo de $ 3 / acción que Match está pagando a los accionistas de IAC, los niveles de deuda de la compañía están aumentando a niveles tambaleantes.

Los inversores aparentemente han colocado todas las noticias positivas sobre un compromiso mejor de lo esperado por delante de los resultados financieros reales. Observamos que el consenso actualmente exige un crecimiento de ingresos de un solo dígito tanto en el segundo trimestre como en todo el año fiscal FY20 (a pesar de que Match creció a un ritmo interanual del 21% en febrero). Con tanta incertidumbre en el entorno macro, aún no sabemos cómo será un regreso a la normalidad para Match.

Luego está también la cuestión de la valoración. En la actualidad, el precio de las acciones se acerca a $ 96, el Grupo Match tiene una capitalización de mercado de $ 24.39 mil millones. Después de compensar los $ 791.3 millones en efectivo y $ 2.10 mil millones de deuda en el balance general más reciente de Match, su El valor de la empresa es de $ 25.70 mil millones. Contra las expectativas de ingresos de Wall Street de $ 2.25 mil millones en ingresos este año (+ 10% a / a), esto representa un fuerte 11.4x ingresos EV / FY20. A modo de comparación, esto es tres veces más rico que el múltiplo de ingresos futuros ~ 8x de Facebook, a pesar del hecho de que el consenso de Wall Street fija las tasas de crecimiento del año en curso de ambas compañías de redes sociales en aproximadamente ~ 10%.

Manténgase alejado aquí.

El compromiso del usuario ha aumentado, pero los suscriptores y los ingresos aún no se han seguido.

Aquí queremos hacer una distinción clave entre las tendencias que hemos visto en el ecosistema subyacente de Match hasta ahora. Es cierto que la participación del usuario ha aumentado, pero son los suscriptores los que realmente generan la mayor parte de los ingresos de Match.

La carta del accionista más reciente del primer trimestre de la compañía señalaba que “los daters mostraron una fuerte disposición a la fecha de video”, y las aplicaciones de la compañía han implementado nuevas características para acomodar las políticas de bloqueo. Al comentar sobre la actividad del usuario en esa carta, Match escribió:

Desde el brote, hemos visto un aumento notable en la actividad entre los usuarios, especialmente los menores de 30 años, en todas nuestras marcas y todas las geografías. Las personas coinciden con más frecuencia, envían más mensajes y entablan conversaciones más largas. El número promedio de mensajes diarios enviados a todos nuestros productos en el mes de abril fue un 27% mayor que durante la última semana de febrero, y para los usuarios menores de 30 años fue un 35% mayor “.

La compañía incluyó este útil gráfico que muestra mensajes diarios y el conteo de golpes de Tinder que creció dramáticamente en febrero:

Figura 1. Tendencias de la actividad del usuario del grupo MatchFuente: Carta del accionista de Match Group Q1

Pero aquí están las noticias inquietantes que lo acompañan: a pesar de que la actividad ha aumentado, parece que el ascensor estaba en el lado del usuario libre. El frente de suscriptores aún no ha visto una recuperación. Aunque el crecimiento de usuarios de América del Norte parece haberse aplanado, los recortes de datos que vemos a continuación muestran que los suscriptores internacionales apenas se recuperan en abril después de una reducción del 9% en marzo (y esto a pesar del hecho de que, en general, los mercados internacionales han relajado su políticas de bloqueo mucho antes que en los EE. UU.). Lo mismo ocurre con Tinder, donde después de una disminución del 6% en marzo, abril apenas experimentó una recuperación.

Figura 2. Tendencias del suscriptor del grupo de coincidencias

Fuente: Carta del accionista de Match Group Q1

Entonces, a pesar del hecho de que el Grupo de Partidos está creando más partidos durante la pandemia (por falta de una mejor frase), esto no está impulsando un aumento en los usuarios pagos. De hecho, la compañía escribió:

Estamos viendo algunos obstáculos para los nuevos usuarios que se registran y la motivación para pagar. En conjunto, los impactos iniciales fueron más pronunciados entre los usuarios mayores y en los mercados donde las tasas de infección por COVID-19 fueron más altas. A medida que los bloqueos se han prolongado, hemos visto cierto impacto en los usuarios masculinos más jóvenes, mientras que ha habido cierta recuperación en los más de 30 grupos demográficos. Los nuevos registros y suscripciones están yendo mejor entre las mujeres que los hombres, como es el caso del compromiso.

En Tinder, esto llevó a la disminución de suscriptores por primera vez secuencialmente de febrero a marzo antes de estabilizarse en abril, aunque los suscriptores por primera vez aumentaron significativamente año tras año en cada mes. Además de las diferencias basadas en la edad y el género, vemos efectos continuos en Tinder debido a su amplia huella geográfica y los diversos impactos de la pandemia en diferentes geografías. También estamos viendo algunos vientos en contra del ARPU debido a un cambio a suscripciones de menor precio y menos compras a la carta “.

Match también señaló específicamente que el mayor aumento en el uso y la actividad en Tinder fue en la categoría de mujeres menores de 30 años. Históricamente, los hombres han tenido más propensión a actualizarse a una cuenta paga que las mujeres, lo que significa que este impulso en la actividad no se traduce directamente en el crecimiento de los ingresos.

Podemos ver en el gráfico a continuación que el crecimiento de los ingresos se desaceleró a solo un 9% a / a en abril (trece puntos más débiles que en febrero), mientras que el crecimiento de ARPU también comenzó a tener una tendencia negativa.

Figura 3. Coincidencia linealidad de ingresos del grupoFuente: Carta del accionista de Match Group Q1

Mi temor es que la recuperación actual del precio de las acciones del Grupo Match esencialmente los precios en todo el impulso en el compromiso, sin tener en cuenta la falta de recuperación de los ingresos.

Los niveles de deuda están aumentando

El otro punto que debemos destacar es que, especialmente para una compañía cuyo crecimiento se está estancando y cuyos márgenes de EBITDA tienden a la baja (como puede ver en el gráfico a continuación, la debilidad de marzo en los suscriptores condujo a una reducción de 190bps en los márgenes de EBITDA en el primer trimestre de 2020), los niveles de deuda de Match parecen extremadamente riesgosos.

Figura 4. Métricas clave del Grupo de coincidencia Q1 y márgenes EBITDA ajustadosFuente: Carta del accionista de Match Group Q1

El cuadro a continuación muestra los vencimientos de deuda del Grupo Match después de la separación de IAC. La deuda existente de Match alcanza hasta ~ $ 2,1 mil millones, y la compañía planea pagar al menos parcialmente su consideración de separación de $ 3 / acción a IAC ($ 850 millones en total) al recurrir a una línea de crédito renovable de $ 750 millones actualmente no utilizada.

Figura 5. Igualar los niveles de deuda del grupo y los calendarios de vencimientoFuente: Carta del accionista de Match Group Q1

Después de que se cierra la separación, Match escribió que:

Actualmente esperamos tener un apalancamiento neto ligeramente inferior a 5x cuando se cierre la separación, incluida la suposición de los IAC intercambiables. Eso es un poco más alto de lo que inicialmente esperábamos, en parte porque ahora esperamos que nuestro EBITDA ajustado para la primera mitad del año sea un poco más bajo “.

Un índice de apalancamiento de 5x está muy por encima del umbral de ~ 3x que los bancos generalmente consideran una compañía apalancada. La compañía señala que todavía confía en poder eliminar el apalancamiento por debajo de 3x dentro de 18 meses Pero la realidad es que los inversores buscarán una empresa muy endeudada durante mucho tiempo. Muy pocas compañías de Internet / tecnología están en esta posición fuertemente endeudada (de hecho, la mayoría están en una posición de efectivo neto); un índice de apalancamiento de ~ 5x se reserva típicamente para empresas industriales que obtuvieron ganancias muy estables. La única buena noticia es que la mayoría de la deuda vence en el futuro, lo que le da tiempo a Match para generar flujos de efectivo.

Para llevar clave

Hay mucha incertidumbre en torno a Match, especialmente en torno a las tendencias recientes de los suscriptores y los niveles de deuda esperados. El aumento de las acciones de ~ 15% este año parece no tener en cuenta ninguno de estos riesgos, por lo que los inversores deben tener cuidado al subir al carro al final del ciclo de recuperación.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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