Introducción

Nikola Motors (NASDAQ: NKLA) es una compañía automotriz que planea vender y / o arrendar camiones de hidrógeno de mercado masivo, así como camionetas eléctricas y vehículos todo terreno. La compañía tiene su sede en Utah, y ha ganado más atención pública después de su fusión inversa con VectoIQ, una compañía de adquisición de propósito especial los convirtió en una compañía pública. En esencia, Nikola es una compañía automotriz BEV + FCEV (vehículo eléctrico de batería y vehículo de pila de combustible). El negocio de Nikola generó ~ $ 150,000 en ingresos en 2019 y $ 88 millones en pérdidas operativas. Es poco probable que los ingresos aumenten en Nikola hasta algún momento en 2021, si se ejecutan según el plan, cuando planean producir sus vehículos en masa. Solo dos analistas del lado de la venta cubren las acciones, y uno de ellos pronostica unos ingresos de solo $ 83 millones en 2021. Teniendo en cuenta el aumento y la exageración que rodean las acciones, hago la siguiente pregunta:

¿Por qué comprarías Nikola?

En los últimos días, me he hecho una y otra vez esta misma pregunta. ¿Cuáles son las razones para contemplar una posición larga en Nikola? Aquí está la mejor lista de razones por las que podría llegar a ser Nikola por mucho tiempo sobre una base fundamental.

  • diseños de productos futuristas
  • enfoque único para abordar el transporte respetuoso con el medio ambiente
  • lista de grandes clientes potenciales (Anheuser Busch, por ejemplo)

Esto es todo lo que me gustaría fundamentalmente de Nikola. En este artículo, no solo abordaré estos tres puntos y entenderé por qué están equivocados / son irrelevantes, sino que también proporcionaré un razonamiento de por qué el caso bajista en este stock es tan convincente.

Diseños futuristas de productos

Antes de profundizar en mi escepticismo sobre el negocio de Nikola, me gustaría señalar uno de los pocos positivos con esta compañía que puedo encontrar. Me encanta, y quiero decir que me encantan los diseños de productos. Aquí está el producto (posiblemente) más orientado al consumidor que ofrece Nikola: la camioneta Nikola Badger.

(fuente: Nikola)

Se ve increíble y tiene un gran nombre. Y luego está una de las ofertas de camiones semi de Nikola, la Nikola One (esta es una FCEV):

(fuente: Nikola)

Los diseños se ven futuristas y elegantes, pero a la vez prácticos y sólidos. Por lo tanto, debo felicitar al equipo de diseño de Nikola por lo que han inventado aquí. El único problema es el diseño versus la implementación. La industria automotriz es conocida por ofrecer un buen espectáculo y mostrarle al mundo el “futuro” de la tecnología automotriz en algún gran evento. Solo unos pocos años después, a medida que se produce el vehículo, el vehículo de producción es muy diferente del concepto. Diseñar un vehículo atractivo es difícil, pero producir en masa un vehículo funcional y funcional que se parezca al diseño original es exponencialmente más difícil. Es por eso que uno debe tomar estos diseños de aspecto futurista con un grano de sal.

Estrategia única

Otro componente del caso del toro en Nikola es la estrategia dual de las empresas, que se centra tanto en FCEV como en BEV. Esto es interesante, ya que Nikola está positivamente expuesto a ambas tecnologías dependiendo de cuál termine triunfando en el futuro. Si los productos a base de hidrógeno tienen éxito a largo plazo, entonces Nikola tiene exposición. Si los productos basados ​​en baterías tienen éxito, entonces Nikola todavía tiene exposición. Entonces, es esencialmente un ganar-ganar. El problema aquí es, la ejecución de esta estrategia, así como la propiedad. En este punto, Nikola ha hablado bien sobre esta estrategia dual, pero ¿podrán caminar también? Y lo que es propiedad de sus baterías o tecnología de pila de combustible de hidrógeno que los hace destacar de la competencia. Esencialmente, Nikola dice que tienen una tecnología de batería innovadora, que nadie más en el mercado tiene, que permite una gran brecha de rendimiento entre ellos y el resto de la competencia. Los expertos en baterías descartan esto como absurdo. Entonces, en realidad, Nikola probablemente se quede atrás de la competencia en términos de eficiencia de la batería. E incluso si estas afirmaciones son precisas, ¿quién va a producir estas baterías? El proceso de aumentar la producción de celdas de batería en masa no es fácil en absoluto. Esencialmente, estoy diciendo que tome el “avance” tecnológico de la batería de Nikola con un gran grano de sal.

Estaciones de pila de combustible de hidrógeno

Para que Nikola tenga éxito en el mercado de vehículos FCEV, van a necesitar alguna forma para que sus camiones se reabastezcan. Similar a cómo Tesla (NASDAQ: TSLA) construyó su red Supercharger para acomodar una flota creciente de vehículos eléctricos, Nikola necesitará construir una red de reabastecimiento de hidrógeno y probablemente también una red de recarga BEV si están tratando de atacar ambos mercados. Si bien Nikola ha comenzado a construir esta red, este será un esfuerzo intensivo en capital y probablemente requerirá una emisión adicional de dilución / deuda en el futuro para financiar. ¿Quién puede decir que los inversores públicos estarán interesados ​​en financiarlos en ese momento en el futuro?

Demanda Tesla

Una de las razones por las que es difícil para mí prestarle credibilidad real a Nikola es su demanda de $ 2 mil millones contra Tesla. La primera vez que escuché de Nikola fue cuando presentaron una demanda contra Tesla por el diseño del Tesla Semi. Parece que esta demanda se está estancando, y me hace preguntarme: ¿por qué la administración está usando el dinero de los inversores para luchar contra una demanda que es (en mi opinión) altamente improbable para obtener el resultado deseado? El Nikola One y el Tesla Semi se ven muy distinguibles en mi opinión, por lo que usar el dinero de los inversores en una demanda que carece de fruta no tiene sentido para mí estratégicamente. ¿No debería la gerencia invertir en tecnología que cree una brecha de rendimiento entre Nikola y la competencia?

(fuente: Trucks.com)

$ 10B en pedidos anticipados … con una advertencia

Nikola ha afirmado en el pasado que tienen más de $ 10 mil millones de dólares en ingresos en pedidos pendientes de pedidos para su semi camión (~ 14K camiones). Eso es genial, excepto que hay una advertencia. Pude ir al sitio web de Nikola Motors y reservar uno de estos semi camiones gratis. Ahora, sin embargo, el libro de reservas está cerrado. Entonces, la verdadera pregunta es cuán “pegajosas” son estas órdenes. ¿Cuántas de estas reservas se convertirán en ingresos? No existe un compromiso o contrato de compra por adelantado, ni siquiera un depósito para sus ofertas de camiones Semi. De hecho, no hay ningún lugar en el sitio donde pueda comprar el semi. Solo parecen estar ofreciendo arrendamientos. Sin embargo, para otorgar crédito a Nikola donde se debe, han implementado un sistema de reserva para su camioneta Nikola Badger (depósito reembolsable de $ 5K). Ahora que lo han hecho, la pregunta es cuánta demanda pueden generar para su producto que ahora es muy difícil. Pero tomar el número de preorden de $ 14 mil millones de Nikola al valor nominal no es demasiado inteligente, ya que es poco probable que estos $ 10 mil millones traduzcan 1: 1 en ventas.

A partir de ahora, a Nikola le gusta promocionar Anheuser-Busch, Amazon (NASDAQ: AMZN), Coca-Cola (NYSE: KO) y más, pero thNo tienen ningún compromiso de compra real con Nikola. Claro que se supone que Anheuser-Busch compra “hasta 800” de estos camiones. Está en Nikola entregar.

Producir en masa lo que nunca ha sido producido en masa

El siguiente componente del caso del oso en Nikola es la ejecución. Una de las cosas más difíciles de ser un toro de Tesla durante años fue la lucha de producción que la empresa tuvo que satisfacer la demanda. No solo se cuestiona la demanda de Nikola, sino que enfrentarán algunas de las mismas dificultades de producción que Tesla enfrentó cuando aumentaron la producción de sus diversos vehículos. La única forma en que Nikola puede evitar estos problemas es a través de la subcontratación, que es costosa, pero podría funcionar. El problema es que la gerencia no nos ha dado ninguna claridad sobre cuál es su estrategia general. ¿Van a ser una empresa de fabricación integrada verticalmente, o van a clavar los diseños y subcontratar la fabricación? Simplemente no lo sabemos, ya que la administración también ha hecho declaraciones contradictorias sobre si planean o no integrarse verticalmente. Si planean integrarse verticalmente, eso es problemático, ya que significa que Nikola tendrá que soportar los mismos tipos de problemas de cadena de suministro y producción que Tesla soportó cuando aumentaron su propia línea de vehículos.

Intensivo de capital

El negocio automotriz, ya sea verticalmente integrado o subcontratado, es un negocio muy intensivo en capital. Nikola no ha terminado de recaudar capital, ni siquiera cerca. Es probable que necesiten dinero para construir su red de carga / abastecimiento de combustible, fábrica de Arizona, etc. El negocio automotriz es intensivo en capital, como muy bien aprendimos de Tesla en los últimos años. ¿La calle se enamorará de Nikola como lo hicieron con Tesla? En mi opinión, todavía no. Los inversores estuvieron dispuestos a financiar a Tesla durante años porque ya tenían cierto nivel de ejecución. En el momento de la salida a bolsa de Tesla, la compañía ya estaba vendiendo el Tesla Roadster de primera generación, construyendo su red Supercharger y centro de servicio, y comenzaba a trabajar en el Modelo S. Tenga en cuenta que Tesla hizo todo esto con una valoración de ~ $ 2 mil millones En este momento, Nikola tiene un valor de $ 25 mil millones y es probable que los días de mayor despliegue de capital estén por delante.

Trevor Milton ya ni siquiera es el CEO

Gran parte de mi crítica de Nikola tiene que ver con su fundador Trevor Milton. Si bien muchas de las grandes historias de éxito estadounidenses de nuestro tiempo (Steve Jobs, Mark Zuckerberg, etc.) fueron abandono de la universidad, también lo fue Elizabeth Holmes, alguien que se suponía que sería el próximo Steve Jobs. Trevor Milton es un desertor de la universidad y ha dirigido tres empresas, incluida Nikola. Inicialmente, ejecutó un inicio de comercio electrónico fallido durante la burbuja tecnológica. Luego dirigió una compañía de gas natural que luego vendió a un fabricante de metales. ¿Entonces está metido en energías renovables y transporte limpio pero tiene una compañía de gas natural?

Cabe destacar que ya no es el CEO. Básicamente le entregó el papel a Mark Russell, un viejo colega de la compañía que adquirió una de las viejas compañías de Milton. Entonces, Trevor Milton, con esta gran visión, está tan dedicado a la compañía que acaba de hacer pública, que dejó que alguien sin experiencia en la industria automotriz lidere una compañía con nada más que algunos diseños de productos futuristas. ¿Se supone que eso me hará alcista? ¿Y qué experiencia en la industria aporta alguien en la Nikola C-Suite? Esa es una pregunta genuina. Un equipo de ~ 300 empleados que crearon un producto atractivo pero que no tienen una estrategia clara de lanzamiento al mercado reciben una valoración de $ 25 mil millones. ¿Cómo eso tiene sentido?

Utilizando modelo de concesionario

Esto no es tan importante, pero ¿qué concesionarios? Tesla ya ha demostrado que la integración vertical en la cadena de suministro puede funcionar en la industria automotriz. No veo qué ventaja estratégica externaliza su modelo de distribución a Nikola. ¿Y con qué concesionarios / centros de servicio Nikola ha hecho un trato? Esto es lo único que pude encontrar, y esto solo ocurre en Tennessee y Mississippi. No tienen un modelo de concesionario a la escala que necesitan para dar servicio y vender los vehículos que intentan producir. Necesitan aumentar esto muy rápido junto con la escala de la producción.

Jugar al juego Catchup en Battery Tech

Teniendo en cuenta el hecho de que los expertos legítimos en baterías (como mencioné anteriormente) no se han tomado en serio las afirmaciones sobre baterías de Nikola, ¿cómo exactamente planea Nikola ponerse al día con los OEM de automóviles competidores en términos de eficiencia de la batería? Particularmente Tesla y Hyundai. Lo más probable es que Nikola juegue a ponerse al día con la eficiencia de la batería.

Estrategia de autonomía

Cualquiera que entienda la conducción autónoma y sus implicaciones para la industria automotriz en general, y específicamente para el transporte de camiones, comprende que el transporte de camiones será una de las primeras industrias en ser automatizada. ¿Cuál es la estrategia de autonomía de Nikola para cuando la autonomía es lo suficientemente poderosa como para automatizar rutas? Porque Tesla tiene piloto automático. Para mí, la estrategia autónoma de la compañía no está clara.

Declaraciones extrañas

Ahora, hablemos de todas las declaraciones extrañas / contradictorias que Trevor Milton ha hecho. La mayoría de las afirmaciones que Milton ha hecho están en estas dos entrevistas en YouTube vinculadas aquí y aquí. Él ha dicho muchas cosas en las entrevistas que solo quería analizar.

Primera declaración:

Tesla solo sigue nuestros pasos.

Esta es probablemente la afirmación que más me desconcierta. Tesla, una compañía que ha ensamblado con éxito más de un millón de vehículos desde el inicio, solo está siguiendo los pasos de una compañía que aún no ha ensamblado hasta 1,000. Si yo fuera Trevor Milton, no hablaría tan pronto. Esperaría hasta que hayan demostrado un liderazgo tecnológico o al menos hayan comenzado a producir en masa un producto en lugar de atacar a compañías que ya han tenido éxito.

Hay muy pocas personas que pueden sacar a Elon en este mundo y yo soy una de ellas.

Esta es una especie de declaración de seguimiento que Milton hace en su entrevista con JMac Investing en YouTube. Musk ha sido pionero en viajes espaciales, pagos digitales (a través de PayPal (NASDAQ: PYPL)) y vehículos eléctricos. Trevor Milton es un desertor de la universidad que dirigió una startup de comercio electrónico semi exitosa durante la burbuja tecnológica y vendió una compañía de gas natural antes de comenzar Nikola. No pretendo ofender al Sr. Milton, pero no entiendo cómo puede hacer tales afirmaciones.

Quiero contrastar estas dos citas siguientes para mostrar de lo que estaba hablando anteriormente con respecto a la inconsistencia de la administración en su estrategia de integración vertical.

La diferencia entre Nikola y todos los demás es que proporcionamos toda la cadena de suministro. Eso significa no solo el camión, sino todo lo que contiene: el camión, el combustible, el servicio, la garantía y el mantenimiento. Muy similar a cómo Amazon (NASDAQ: AMZN) controla toda la cadena de suministro.

y

Entonces decidimos 'Voy a hacer un modelo de negocio diferente, voy a asociarme con todos. No voy a hacer nada yo mismo, me asociaré con todos '. Así que ahora nos hemos asociado con las personas más grandes del mundo que realmente nos ayudan.

Este es un material muy básico que debe conocer al principio de la creación de su modelo de negocio. No es algo que deba cambiar constantemente sobre la marcha. Esto es algo que necesita saber años antes de su salida a bolsa. Esa es otra cosa: el CEO, lo siento, el presidente ejecutivo mismo dice que su modelo de negocio siempre está cambiando:

Nuestro modelo de negocio ha ido evolucionando. Es una locura, sabes que la gente no se da cuenta de cuántas veces al mes tenemos que sentarnos con nuestro modelo de negocios y mirarlo y reevaluar cómo lo haces realmente y todos lo hacen.

Hay un viejo dicho: una meta sin un plan es solo un deseo. Parece que el plan de Nikola siempre está cambiando, y ese objetivo de dominar el mundo y convertirse en el próximo Amazonas no es más que un deseo esquivo. Necesitan ser disciplinados y hacer una revisión de cuál es exactamente su plan de negocios. Nikola carece de enfoque.

Luego está esto:

Nuestra tasa de quemado es realmente muy baja, solo un par de millones de dólares por mes.

Para ser justos con el Sr.Milton, podría haber hablado mal, porque si observa la tasa de quema de Nikola en 2019, en realidad equivale a $ 7.2 millones por mes, no el “par de millones”, dijo.

Lo único que podría tener en común con Elon Musk es su desdén por los vendedores cortos. Él es bastante vocal en Twitter (NYSE: TWTR) sobre su frustración con los osos. Un ejemplo de esto fue su ataque a ARK Invest, una firma de investigación que ni siquiera es pequeña Nikola.

(fuente: Twitter)

Y hay esto:

(fuente: Twitter)

Me parece cómico que alguien que está tan ocupado tratando de lanzar un producto que nunca antes se haya producido a escala, esté tan centrado en el láser en cuestiones que no sean problemas como los vendedores cortos. ¿Qué tal este Sr. Milton? Deja de preocuparte por los vendedores cortos y ejecuta tu modelo de negocio. Oye, funcionó para Elon Musk.

Trevor Milton no solo critica a los cortos y propagandistas, sino que también promociona artículos que promueven sus acciones.

(fuente: Twitter)

Supongo que esto está bien, nunca he visto a un ejecutivo de alto nivel que se interese tanto en el precio de sus acciones y sus escépticos, incluido Elon Musk. Pero bueno, al menos Shaq O'Neal ama al tejón, ¿verdad?

Se podría argumentar que el Sr. Milton ni siquiera es el CEO de la compañía, así que ¿no debería centrarme solo en el CEO? Estoy de acuerdo, el CEO es muy importante. Mark Russell es el nuevo CEO de la compañía, y cuestiono su dirección estratégica considerando su falta de experiencia en la industria automotriz. Incluso entonces, Trevor Milton parece ser el vendedor principal de toda la compañía, y de las acciones en particular. Por esa razón, es probable que sea la mejor representación de la visión de la gerencia.

Valuación

Ahora, piense en todas las cosas que le acabo de contar sobre esta compañía y considere el hecho de que está valorada en $ 25 mil millones, aproximadamente la misma valoración que Ford (NYSE: F). Una empresa sin ingresos, sin modelo de negocio real, un supuesto avance de batería que los expertos consideran no es plausible, y que la estrategia no se valora en $ 25 mil millones. ¿Eso tiene algún sentido? Mira, entiendo que su 2020 y el sentido común se han tirado por la ventana, pero esto es bastante loco.

Opciones y tecnicismos comerciales

Y no soy el único que dice estas cosas. De hecho, Wall Street está de acuerdo conmigo en esto. Solo mira las HOJAS de hace unos días.

Las llamadas de enero de 2022 a un precio de ejercicio de $ 65 se negociaban por $ 12.26.

Las ganancias de enero de 2022 a un precio de ejercicio de $ 65 se negociaban por $ 46.60.

Los comerciantes de opciones no lo compran. Y luego combinas esto con tasas de préstamo insoportablemente elevadas, y puedes ver cuán desesperada está la gente por acortar este nombre.

Como el colaborador colaborador de SA Edward Vranic detalla en un excelente artículo aquí, hay catalizadores próximos que aumentarán en gran medida la disponibilidad de acciones y la flotación general, lo que probablemente conducirá a una brecha drástica a la baja en el stock. Luego, combina eso con los warrants que se activaron el 3 de julio, y hay una serie de catalizadores de negociación negativos que muy bien podrían hundir drásticamente las acciones.

Riesgos para mi tesis del oso

Para ser claros, ser bajo tiene sus riesgos. Fundamentalmente, Nikola podría obtener un acceso sólido a los mercados de capitales que les permita continuar financiando sus operaciones en los años venideros. Veo que su capacidad para acceder a fondos es mucho más limitada, pero lo veo como una posibilidad.

Y tal vez, solo tal vez, el avance de la batería de Nikola podría ser legítimo. De ser así, Nikola tendría una sólida ventaja tecnológica sobre sus competidores, incluido Tesla. Una vez más, considero que esto es poco probable, pero esta es una posibilidad real.

Y, por último, todo lo que se necesita es un catalizador positivo para que el stock pueda lanzar un apretón completo y completo. Con las tasas de préstamo en niveles ridículamente altos y la desesperación por ser bajo Nikola en niveles altos, un giro positivo en el lado fundamental podría desencadenar un gran apretón corto, impulsando el stock más alto.

Otro riesgo de ser bajo es el modelo de negocio. Nikola podría tener algo para ellos. Si pueden ejecutar este modelo, a escala, entonces posiblemente podría cambiar de opinión sobre el stock.

(fuente: Nikola)

Conclusión

Sí, soy bajito Nikola (a través de las opciones). No tengo intenciones propagandísticas ni nada de lo que dice Trevor Milton. Las personas que están siendo absorbidas por la visión de que Nikola es la siguiente mejor opción desde la salida a bolsa de Tesla están condenados a perder dinero en mi opinión. Por esta razón, creo que se justifica una posición corta hasta que se aborden los problemas estructurales en Nikola. Al final del día, Nikola está vendiendo una idea en este momento. No tienen un producto que hayan demostrado que pueden producir en masa, por lo que esencialmente es vaporware. Pero se vende a una valoración de $ 25 mil millones.

TIPRANKS: VENDER

Divulgar: Soy / somos cortos NKLA. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Corto NKLA vía pone. Este no es un consejo financiero. No soy un asesor financiero. Haga su propia diligencia debida antes de iniciar una posición en cualquiera de los valores mencionados. Ninguno de mis comentarios acerca de la corporación y / o administración tiene la intención de ser insultante, solo crítica constructiva.

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