Una gran pregunta para los observadores e inversores de Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) en los últimos años ha sido lo que sucederá con las grandes reservas de efectivo de la compañía. En total, al final de su último trimestre, el conglomerado dirigido por Warren Buffett tenía efectivo y equivalentes de efectivo por valor de $ 137.26 mil millones a la mano. Esto sigue años de saldos de efectivo en efectivo en el negocio. En los últimos meses surgió la especulación de que Buffett podría utilizar la reciente recesión en el mercado para hacer una gran compra, pero eso no se produjo. Pero, como dice el refrán, a veces es mejor tarde que nunca.

El 5 de julio, se supo que la compañía adquiriría sustancialmente todos los activos de Transmisión y Almacenamiento de Gas del gigante de servicios públicos. Dominion Energy (D) en un acuerdo valorado en $ 9.7 mil millones en total. Aunque esto usa solo una pequeña parte del efectivo en los libros de Berkshire, debido a que la medida se trata más de la absorción de la deuda que del gasto en efectivo, es una buena adquisición adicional para Berkshire y una buena manera para que Dominion continúe reestructurando su deuda. negocio. En total, esta maniobra parece una victoria para ambas partes, pero los que probablemente estén menos entusiasmados con la transacción serán los propios accionistas de Dominion debido a las implicaciones que tendrá en los pagos en efectivo de la empresa.

Un vistazo al trato

La transacción entre Berkshire y Dominion es bastante simple a su valor nominal. Según un comunicado de prensa emitido sobre el acuerdo, Berkshire pagará a Dominion la suma de aproximadamente $ 4 mil millones en efectivo. Además, asumirá $ 5.7 mil millones de deuda de la compañía. A cambio, Dominion entregará casi todos los activos asociados con sus operaciones de Transmisión y Almacenamiento de Gas. Los únicos activos bajo estas operaciones que serán retenidos son los intereses no operados y no liberados del 50% de Dominion en Cove Point, así como sus inversiones en RNG (Gas Natural Renovable).

La reducción en el apalancamiento visto en esta transacción es fácil de ver, pero ¿qué pasa con el efectivo? Según Dominion, asignará alrededor de $ 1 mil millones del efectivo entre impuestos de transacción y ajustes. Esto también incluye $ 250 millones que se destinarán a financiar el plan de pensiones de la empresa como una contribución voluntaria. Mientras tanto, los $ 3 mil millones restantes se asignarán a recompras de acciones, que probablemente ocurran a fines de 2020 cuando se cierre el acuerdo o en algún momento a principios de 2021.

Para Berkshire, los beneficios aquí son obvios. La subsidiaria de la empresa que está adquiriendo estos activos es Berkshire Hathaway Energy Group, de la cual Berkshire posee el 90,9%. A nivel nacional, esta subsidiaria controla cuatro empresas de servicios públicos reguladas que atienden colectivamente a 5,1 millones de clientes minoristas, 2 gasoductos interestatales con un total combinado de 16.300 millas a su nombre, capacidad de diseño de 8.500 millones de pies cúbicos de gas natural por día, así como la propiedad de la electricidad transmisión y otros activos también. Aunque no es relevante para este acuerdo, el segmento también posee activos en Gran Bretaña que atienden a aproximadamente 3.9 millones de clientes, así como activos en Canadá que atienden al 85% de la población de Alberta.

Durante años, esta unidad de Berkshire ha mostrado un buen crecimiento y fuertes ganancias. Entre 2017 y 2019, los ingresos en el segmento crecieron de $ 18.85 mil millones a $ 20.11 mil millones. El ingreso operativo neto durante ese período aumentó un 35.3% de $ 2.31 mil millones a $ 3.13 mil millones, mientras que la cantidad atribuible a los accionistas de Berkshire aumentó de $ 2.03 mil millones a $ 2.84 mil millones. Este crecimiento ha sido posible gracias a la reinversión significativa en los negocios. Durante este período de tres años, los gastos de capital totales para este segmento ascendieron a $ 18.18 mil millones, por lo que probablemente no debería ser una gran sorpresa que Berkshire hiciera un movimiento tan grande como lo decidió con los activos de Dominion.

Para Dominion, la imagen es un poco más compleja. No se trata solo de los números del negocio. También se trata de una estrategia a largo plazo. En los últimos años, Dominion ha experimentado una intensa actividad de fusiones y adquisiciones para centrarse más en los servicios públicos regulados para sus ganancias. En 2019, por ejemplo, aproximadamente el 70% de sus ganancias operativas provino de operaciones de servicios públicos reguladas por el estado. Este acuerdo elevará esa cifra hasta entre el 85% y el 90%, colocando al negocio en camino de ser un juego 100% puro en este espacio en un futuro no muy lejano. De esta cifra del 85% al ​​90%, entre el 55% y el 60% provendrá de su negocio Dominion Energy Virginia (que incluye operaciones en Carolina del Norte). Esto implica la distribución, transmisión y generación de electricidad. El resto, como lo ilustra la imagen a continuación, proviene de operaciones misceláneas repartidas en varios estados.

* Tomado de Dominion Energy

Al deshacerse de estos activos, Dominion se despedirá de ganancias valiosas, pero alcanzará un progreso significativo en términos de su objetivo de convertirse en carbono y metano neutral para 2050. En 2005, la compañía tenía solo el 35% de su capacidad de ser Emisiones de carbono y metano neutrales. Esta venta acelerará significativamente eso, colocando a la compañía en camino de alcanzar el objetivo del 70% para el 2035. Sin embargo, debe mencionarse que la venta de estos activos por sí sola no lo logrará. La compañía también planea invertir alrededor de $ 55 mil millones para un gasto de capital entre 2020 y 2035 que será más respetuoso con el medio ambiente que las opciones basadas en el carbono en la actualidad. Los ejemplos incluyen eólica, solar, batería e incluso la re-licencia nuclear.

* Tomado de Dominion Energy

Donde existe algo de dolor

* Tomado de Dominion Energy

Sería un error afirmar que este movimiento de Dominion no dejará a algunos accionistas un poco descontentos. Esto se debe a que la venta dará como resultado que las ganancias operativas de la compañía disminuyan bastante. En lugar de los $ 4.25 a $ 4.60 (con un punto medio de $ 4.43) en ganancias operativas que la compañía estaba guiando para 2020, ahora ganará entre $ 3.37 y $ 3.63, por un punto medio de $ 3.50. Esta diferencia no desaparecerá en el año en curso debido a la fecha de finalización de la venta, pero trasladará la diferencia a operaciones discontinuadas e impactará a la empresa en los próximos años.

* Tomado de Dominion Energy

El próximo año, debido a las continuas inversiones en su negocio y al impacto causado por la recompra de acciones, Dominion espera que las ganancias crezcan entre 10% y 11% a entre $ 3.85 y $ 3.90, con un crecimiento anual promedio de 6.5% en el futuro previsible. Naturalmente, un cambio en las expectativas de ganancias también ha llevado a la administración a revisar su distribución. En el tercer trimestre de este año, Dominion tiene la intención de pagar los $ 0.94 por unidad que ha pagado en el primer y segundo trimestre. En el cuarto trimestre, esto disminuirá a $ 0,63, llevando el pago de la empresa para el año a $ 3,45 por acción. Esto es inferior a los $ 3.76 por acción previamente anticipada. Sin embargo, el verdadero dolor será en 2020, porque ese año la compañía espera pagar solo $ 2.50 por unidad. Quizás lo único bueno de esto es que se espera que las distribuciones posteriores en 2021 y más adelante crezcan un 6% por año en comparación con el objetivo de gestión anual del 2.5% previsto en el pasado.

* Tomado de Dominion Energy

Los amantes de los dividendos odiarán este cambio, pero como yo mismo odio los dividendos, me encanta. Parte de la medida se debe a la necesidad de recortar debido a menores ganancias futuras, pero la otra parte es un retorno a la norma en comparación con sus pares. Según la gerencia, el jugador promedio en el espacio paga alrededor del 63% de sus ganancias hacia dividendos. El pago de Dominion, en su situación de statu quo, es del 85%. Este movimiento reducirá el pago al 65%.

Determinar el número exacto y el impacto exacto en el negocio desde una perspectiva de flujo de efectivo es difícil debido a la incertidumbre de qué precio pagará el negocio por las acciones que está comprando. Al precio actual por unidad de $ 82.69, $ 3 mil millones recomprarán alrededor de 36.28 millones de unidades. Al ejecutar las matemáticas, este cambio en la distribución le ahorrará a la compañía $ 888 millones en desembolsos de efectivo anualmente. Esta cifra está más cerca de $ 797 millones en un mundo donde la compañía habría reducido el pago sin volver a comprar acciones. Esto se basa en el pago futuro proyectado versus la guía de la administración para su pago 2020. Usando su pago anualizado 2020 antes del acuerdo, esto habría sido de $ 1.15 mil millones y $ 1.06 mil millones, respectivamente. Sin embargo, esto es todo sin tener en cuenta la disminución del flujo de efectivo que la empresa verá a partir de su desinversión. De cualquier manera, estos ahorros contribuirán en gran medida a financiar su gasto de capital previsto para los próximos años.

Como nota al margen, pero no relacionada con el acuerdo actual, Dominion también anunció el 5 de julio que Duke Energy (DUK) estaban cancelando planes para construir el Oleoducto de la Costa Atlántica. Las demoras hasta ahora parecían haber sido de al menos tres años y medio y eso se citó como una causa. Quizás un problema mayor, sin embargo, fue el costo. Inicialmente, se esperaba que el gasoducto costara entre $ 4.5 mil millones y $ 5 mil millones. Esa cifra ahora ha sido revisada hasta $ 8 mil millones. Aunque esto es desafortunado en términos de discutir las perspectivas de crecimiento, le permitirá a la empresa reutilizar su parte de los costos para otros proyectos.

Para llevar

En general, la transacción entre Berkshire y Dominion parece una victoria bastante buena para ambas partes. Si tuviera que elegir un ganador, diría que Berkshire se irá con el mejor resultado, pero el impacto que esto tendrá en Dominion y su estrategia a largo plazo no debería subestimarse. Los accionistas en Dominion, mientras tanto, probablemente no estarán terriblemente felices por este desarrollo. El recorte en la distribución el próximo año es doloroso para los inversores orientados al rendimiento, pero para aquellos más interesados ​​en el crecimiento, esto debería verse como un movimiento positivo.

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Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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