Hace más de una semana, me encontré con un artículo de la industria de la robótica que estaba analizando para ver si mis proyecciones de la industria de la robótica debían actualizarse. Como en la mayoría de los artículos centrados en la investigación, al final del artículo había una lista de compañías a las que se aplica el artículo, y ABB Ltd. (ABB) estaba en esta lista. Hace años, estudié ABB un poco y decidí no invertir en él. Aunque no recuerdo la razón exacta por la que no invertí en ABB, sí recuerdo que tenía que ver con sus finanzas. Cubriré en este artículo la información que aprendí de la transmisión por Internet de los inversores y analistas de la compañía, y una descripción general de sus operaciones.

Descripción general y desempeño operativo pasado

Desde marzo de 2020, ABB ha estado bajo la dirección de Bjorn Rosengren. Bajo su plan llamado ABB Way, una versión mejorada de la idea de ABB-OS, la compañía se está organizando en 18 divisiones que informarán a cuatro áreas comerciales que luego informarán a las empresas. Actualmente, la compañía se está moviendo hacia esta nueva estructura organizativa desde su estructura actual, como se ve en la Figura 1.

Figura 1 – Estructura Org de ABB

Fuente: Presentación de First Perspectives del CEO de ABB

los Unidad de negocio de electrificación (denominado EL BU) se compone de cinco divisiones, representa aproximadamente el 45% de los ingresos totales de ABB y tiene el 48% de los empleados de la compañía. Los ingresos totales por empleado son de aproximadamente $ 254,545 para toda la empresa. Los ingresos de EL BU por empleado son de $ 239,622.

La división de Soluciones de Distribución es la división más grande de EL BU en términos de ingresos, y se centra en proporcionar productos de control y protección de media y baja tensión. La división Smart Power produce interruptores e interruptores de bajo voltaje, infraestructura de carga de vehículos eléctricos y productos de protección de energía. La división de Edificios Inteligentes es responsable de la producción de los interruptores en miniatura, automatización de edificios y accesorios de cableado. La división de productos de instalación es solo eso, una división que fabrica productos para instalar equipos eléctricos. La última y más pequeña división de EL BU es la división de conversión de energía, que desarrolla soluciones de alimentación de CC para computadoras y servidores.

La segunda unidad comercial más grande de ABB es Movimiento (denominado MO BU) con ingresos netos de $ 6.5 mil millones (alrededor del 23% de los ingresos totales). La cifra de ingresos netos por empleado más reciente de MO BU fue de $ 325,000, aproximadamente un 28% más que el promedio de la compañía. Esta unidad de negocios tiene seis divisiones y se centra en accionamientos, motores eléctricos y generadores, y control de movimiento (utiliza el software ABB Ability).

Automatización industrial (denominado IA BU) es la tercera unidad de negocios más grande y representa aproximadamente el 22.5% de los ingresos netos de la compañía. IA BU tiene casi 22,000 empleados, y el ingreso neto por empleado es de aproximadamente $ 286,364, que es más alto que el de la compañía. IA BU proporciona a sus clientes soluciones de automatización integradas en procesos, electricidad, movimiento y digital. IA BU tiene cinco divisiones, y algunas de sus industrias clientes son la minería, la celulosa y el papel, el cemento, y los puertos marítimos.

La unidad de negocio más pequeña en ABB es la Automatización Robótica y Discreta unidad (denominada RA BU). Los ingresos netos de RA BU en 2019 fueron de $ 3.3 mil millones, aproximadamente el 12% de los ingresos netos totales. RA BU produce la mayor cantidad de ingresos netos por empleado que cualquier otra unidad de negocios en ABB ($ 330,000). En esta unidad de negocios, solo hay dos divisiones, que son la robótica y la máquina, divisiones de automatización.

La fuente de la información en esta sección se encuentra en este documento.

CEO de ABB: primeras perspectivas

En esta parte del artículo, cubriré la reunión que ABB tuvo para sus inversores y analistas. Usé dos fuentes para producir el texto a continuación, la presentación y la transmisión web.

La primera mitad de la información 2020

  • Según el Sr. Rosengren, la unidad de negocio de robótica de ABB debería sufrir más durante el primer semestre ya que su industria cliente es la industria automotriz. El CEO también dijo que sus otras unidades de negocios se verían afectadas por el coronavirus pero menos que la robótica.
  • Durante la transmisión web, la compañía mencionó que todas sus fábricas se mantuvieron en funcionamiento durante este semestre.
    • Veo varios escenarios posibles que ocurren porque decidieron seguir funcionando. Primero está la posibilidad de que la compañía tenga un aumento significativo en el inventario. En el webcast, el CEO mencionó que la compañía experimentó dificultades para entregar sus productos porque la mayoría de ellos se entregan a través de aviones.
    • La última posibilidad es que estas fábricas redujeron sus horas de funcionamiento para evitar un aumento significativo en el inventario, pero a expensas de un aumento en los gastos de venta, generales y administrativos.
  • Las divisiones permanecieron en contacto con sus clientes a través de conferencias web durante este período. La compañía notó que sus clientes aceptaron este método de comunicación, y tal vez podrá reducir los costos de viaje en el futuro.
  • En los últimos diez años, la compañía no ha creado mucho valor para sus accionistas.
  • Desde 2009 hasta 2019, EPS tuvo una TCAC de -6%, y la compañía sabe que necesita cambiar esta tendencia.
  • Para aumentar el valor para los accionistas, la compañía implementó el modelo operativo descentralizado. Al implementar este modelo, las divisiones tendrán más autonomía para tomar las decisiones que sean mejores para ellos. También serán totalmente responsables de su porción de P&L, balance general y CAPEX. Este modelo también permitirá una toma de decisiones más rápida y debería reducir los gastos de venta, generales y administrativos.
  • La compañía comprende la importancia del crecimiento de los ingresos, pero no planea enfocarse en esto hasta que cada unidad de negocio sea estable y rentable.
  • Crecerán sus unidades de negocio orgánicamente o mediante adquisiciones, pero la compañía no planea realizar adquisiciones sustanciales a corto plazo.
  • La nueva estructura de la organización no debería disminuir la colaboración entre divisiones, los recursos compartidos y los proyectos conjuntos, según la empresa.
  • La compañía puede deshacerse de un par de divisiones a corto y mediano plazo, y el efectivo de las desinversiones se utilizará para aumentar el valor para los accionistas a través de la recompra de acciones.

CFO: primera perspectiva

  • En 2018, el corporativo de ABB tenía alrededor de 18,000 empleados y $ 1,100 millones en gastos corporativos. Bajo la ABB Way (la nueva estructura de la organización), el objetivo es alcanzar $ 300 millones en costos de organización y tener menos de 1,000 empleados para 2021.
  • De acuerdo con ABB Way, no hay organizaciones regionales, organizaciones de países ni funciones comerciales centrales (marketing, ventas y logística, etc.). El único enfoque corporativo estará en las actividades financieras y estratégicas, y en la gestión de los KPI de cada división.

Rendimiento financiero de ABB desde 2010

A lo largo del webcast de First Perspectives, la compañía mencionó muchas veces cómo está tratando de reducir sus gastos corporativos. Una forma en que planea hacer esto es reduciendo el número de empleados. De 2010 a 2014, el promedio de gastos generales y administrativos de la compañía fue de 14.6%. Su promedio de 2015 a 2019 fue de 17.8%. Para poner este problema en una mejor perspectiva, los ingresos netos tuvieron un CAGR (2010-2019) de -1.34%, y el CAGR de gastos de venta, generales y administrativos fue de 1.28% durante el mismo período. La mayoría de las compañías que he analizado generalmente tienen gastos de venta, generales y administrativos que crecen a un ritmo más lento que los ingresos netos, una tendencia comúnmente conocida como economías de escala. En el caso de ABB, está experimentando deseconomías de escala.

En diciembre de 2018, la Compañía anunció un programa de reestructuración de dos años con el objetivo de simplificar su modelo y estructura comercial a través de la implementación de una nueva estructura organizacional impulsada por sus negocios. Fuente

Como se menciona en la cita anterior, 2019 y 2020 son años de reestructuración para la empresa. En este programa, la compañía ya no operará bajo la estructura corporativa de matriz 3D, y a partir del 1T20, ya no está utilizando esta estructura. La compañía estimó que la reorganización costaría $ 350 millones. Mirando esto desde una perspectiva trimestral, este proyecto ya ha pasado el punto medio (5 de 8 trimestres han pasado). Sin embargo, la compañía solo ha gastado $ 172 millones de los gastos de $ 350 millones. Podría haber dos razones para esto: una, la compañía sobreestimó cuánto costaría la reestructuración, o la compañía subestimó cuántos empleados necesitaría para operar su nueva estructura. En mi opinión, es lo último.

Figura 2 – Número de empleados

2018 2019 Junio ​​2020
Empleados 146,600 144,000 @ 110,000

Fuente: Finanzas de la empresa.

Simplemente mirando la figura 2, y una persona diría que estoy loco por pensar que la compañía subestimó cuántos empleados necesitaría la nueva estructura corporativa. Tienes que cavar más profundo para entender. La compañía cedió su división de Redes Eléctricas a Hitachi (OTCPK: HTHIY), y esta desinversión redujo la plantilla de la compañía en aproximadamente 36,000 según su comunicado de prensa. Aquí están las matemáticas: 110,000 + 36,000 = 146,000. Entonces, técnicamente, la compañía aumentó su plantilla de nuevo a los niveles de 2018. El resultado de la desinversión debería ser una disminución de $ 10 millones en ingresos y un aumento en los gastos de venta, generales y administrativos como porcentaje de las ventas. A corto plazo, los gastos de venta, generales y administrativos de la compañía como porcentaje de las ventas serán mayores debido a los factores mencionados anteriormente.

Figura 3: rotación de activos fijos

Mi rotación de activos fijos, “FAT”, tiene en cuenta el promedio neto PP&E, Goodwill y activos intangibles de la compañía. Por lo general, solo usaría PP&E, pero he visto casos en los que los analistas incluyen Goodwill y activos intangibles. Creo que debido a que la compañía es una compañía de base tecnológica, debería incluir los tres en este cálculo, aunque técnicamente no son todos activos fijos.

Como se ve en la figura 3 (línea verde), la relación FAT de la compañía continuó disminuyendo después del anuncio de la reestructuración corporativa. La relación FAT es esencial para entender si la empresa usa sus activos de manera eficiente. Como lo muestra la tendencia a corto plazo, la compañía todavía no usa eficientemente sus activos fijos en comparación con las finanzas anteriores a 2015.

Conclusión

Como saben mis lectores, soy muy optimista en la industria de la robótica. Dicho esto, la robótica solo representa el 12% de los ingresos totales de la compañía, y su división de robótica depende en gran medida de la demanda de la industria automotriz. En mi artículo sobre FANUC, presenté al lector mi creencia de que la industria automotriz reducirá su necesidad de robots a corto plazo debido a la baja demanda de su producto.

En la transmisión por Internet, el Sr. Rosengren mencionó que la compañía solo tenía objetivos a corto plazo, pero cree que los objetivos a largo plazo son necesarios para que la compañía tenga éxito. Me preocupa que estas divisiones se estén volviendo más descentralizadas y que no tengan objetivos a largo plazo para orientarlas en la dirección correcta.

Actualmente, soy neutral en ABB y me inclino hacia el bajista. Si mis cifras son correctas, la compañía aumentó su plantilla, lo que debería aumentar la relación de gastos de venta, generales y administrativos y disminuir aún más su EPS. Le recomiendo que siga a esta empresa a través de Seeking Alpha, ya que en los próximos años, el rendimiento financiero puede mejorar.

Si te gusta lo que lees, “Sígueme” a través de Seeking Alpha. Por lo general, solo cubro los mercados brasileños, la industria de la robótica y la industria alimentaria.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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