PacWest Bancorp (NASDAQ: PACW) informó una pérdida neta de $ 12.23 por acción en el primer trimestre de 2020 debido a un deterioro en la plusvalía y un aumento en los gastos de provisiones. Ajustándose por el deterioro del crédito mercantil, PACW registró ganancias de $ 0.34 por acción en el primer trimestre, por debajo de $ 0.99 por acción en el último trimestre de 2019. Las ganancias probablemente mejorarán desde el mínimo del primer trimestre en los últimos tres trimestres del año debido a un disminución en el gasto de provisión. Sin embargo, las ganancias probablemente se mantendrán por debajo del nivel del año pasado debido a un gasto de provisión más alto de lo normal debido a la exposición a las industrias sensibles a COVID-19. Además, una reducción en el margen de interés neto a raíz de los recortes de tasas de fondos federales presionará las ganancias. Por otro lado, las tarifas del Programa de Protección de Cheques de Pago compensarán parcialmente la presión sobre las ganancias. En general, espero que las ganancias ajustadas disminuyan en un 34% año tras año a $ 2.58 por acción. Hay riesgos de sorpresas negativas en las ganancias en el próximo año debido a las incertidumbres relacionadas con la pandemia de COVID-19 y su impacto en la calidad crediticia. Además, existe el riesgo de que PACW pueda recibir otro golpe en su buena voluntad. El precio objetivo de diciembre de 2020 sugiere un alto alza del precio actual del mercado; Sin embargo, estoy adoptando una calificación neutral en PACW debido a los riesgos e incertidumbres.

Deterioro de las perspectivas económicas para aumentar el gasto de provisión en comparación con el año pasado

PACW registró un gasto de provisión de $ 112 millones en el primer trimestre de 2020, por encima de $ 3 millones en el último trimestre de 2019. Como se mencionó en la presentación 10-Q del primer trimestre, la administración tomó las previsiones de referencia de Moody's para diferentes variables económicas, incluido el desempleo y PIB, para determinar la reserva para pérdidas crediticias. Además, la administración realizó ajustes adicionales a la asignación para incorporar su perspectiva sobre la pandemia. Las asignaciones acumuladas en el primer trimestre parecen ser lo suficientemente grandes como para cubrir la mayoría de las posibles deficiencias causadas por una pandemia en los próximos trimestres. Sin embargo, se necesitarán subsidios incrementales porque las perspectivas económicas han empeorado desde el final del primer trimestre. En consecuencia, espero que los gastos de provisión para los últimos tres trimestres de este año estén por debajo del nivel del primer trimestre pero por encima del nivel del año pasado.

PACW tiene una alta exposición a las industrias sensibles a COVID-19 que probablemente impulsarán los gastos de provisión en el próximo año. Como se mencionó en la presentación de 10-Q y se muestra en la tabla a continuación, las industrias vulnerables representaron alrededor del 12.1% del total de préstamos. Además, PACW se basa principalmente en California, que es uno de los estados más afectados por la pandemia. Debido a un aumento en los casos de COVID-19, alrededor de 19 condados en California volvieron a imponer cierres en la primera semana de julio, según fuentes de noticias. Teniendo en cuenta estos factores, espero que PACW registre un gasto de provisión de $ 242 millones en 2020, frente a $ 22 millones en 2019. Existe la posibilidad de que el gasto de provisión real difiera materialmente de mis estimaciones debido a las incertidumbres relacionadas con la pandemia de COVID-19 .

Programa de protección de cheques de pago para limitar la disminución de ganancias

La participación de PACW en el Programa de protección de cheques de pago, PPP, ofrecerá cierto apoyo a las ganancias. Como se mencionó en la presentación del 10-Q, PACW financió $ 1.34 mil millones de préstamos bajo PPP en abril. Suponiendo un margen de 2.75% en los préstamos, el PPP aumentará los ingresos netos por intereses en alrededor de $ 37 millones en el tercer trimestre, cuando la mayoría de los préstamos probablemente serán perdonados.

Excluyendo el impacto de la PPA, los ingresos netos por intereses probablemente disminuirán en los últimos tres trimestres del año en comparación con el período correspondiente del año pasado. El recorte de la tasa de fondos federales de 150 pb en marzo reducirá el margen de interés neto, NIM, en el segundo trimestre, lo que presionará los ingresos por intereses netos. PACW tiene una alta proporción de préstamos a tasa variable en el total de préstamos, lo que hace que el NIM sea sensible a la tasa. Según los detalles proporcionados en la presentación del 10-Q, alrededor del 64% de los préstamos de PACW se basan en una tasa variable. Una simulación realizada por la administración muestra que una reducción de 100 pb en las tasas de interés puede disminuir los ingresos netos por intereses en un 1.3%. La siguiente tabla de la presentación de 10-Q muestra los resultados de la simulación.Sensibilidad de frecuencia de PacWest Bancorp

Teniendo en cuenta los factores mencionados anteriormente, espero que NIM se contraiga por 11 pb en el segundo trimestre y por 26 pb en el año. La siguiente tabla muestra mis estimaciones de rendimiento, costo y NIM, excluyendo el impacto de PPP.Margen de interés neto de PacWest Bancorp

Después de un fuerte crecimiento de préstamos del 4,4% trimestre con trimestre en el primer trimestre, espero que el crecimiento se desacelere en el resto del año, excluyendo el impacto de la PPA. Las incertidumbres relacionadas con la pandemia de COVID-19 y su impacto en la economía californiana probablemente mantendrán la demanda de crédito moderada. Como resultado, espero que los préstamos crezcan solo un 1% secuencialmente en cada uno de los últimos tres trimestres del año en comparación con el 4,4% en el primer trimestre. Las estimaciones trimestrales de crecimiento de préstamos conducen a un crecimiento de préstamos de todo el año del 7,5%, como se muestra en la tabla a continuación.Pronóstico del balance de PacWest Bancorp

Disminución de ganancias esperadas del 34%

El elevado gasto en provisiones y la disminución de NIM probablemente presionarán las ganancias en el resto del año, mientras que PPP respaldará las ganancias. En general, espero que las ganancias ajustadas disminuyan en un 34% año tras año a $ 2.58 por acción en 2020. Según los PCGA, espero que PACW registre una pérdida de $ 9.99 por acción debido al valor de $ 1.5 millones de deterioro del fondo de comercio en el primer trimestre. La siguiente tabla muestra mis estimaciones del estado de resultados.Pronóstico de ingresos de PacWest Bancorp

PACW redujo su dividendo trimestral a $ 0.25 por acción en el segundo trimestre de $ 0.60 por acción en el primer trimestre del año. No espero más recortes de dividendos porque las ganancias y las estimaciones de dividendos dan un índice de pago del 56% para la segunda mitad del año, lo cual es manejable. Las estimaciones de dividendos sugieren una rentabilidad por dividendo a plazo del 5,4%.

El análisis de valoración muestra un alto revés

Estoy usando el precio histórico para el libro tangible múltiple, P / TB, para valorar PACW. La acción cotizó a un promedio de P / TB múltiplo de 1.92 en 2019. Multiplicar esta relación P / TB con el valor contable tangible pronosticado por acción de $ 20.9 da un precio objetivo de $ 40.1 para diciembre de 2020. Este precio objetivo implica un alza del 115% del precio de cierre del 2 de julio de PACW. La siguiente tabla muestra la sensibilidad del precio objetivo al múltiplo P / TB.Sensibilidad de valoración de PacWest Bancorp

Riesgos para mantener el precio de las acciones sometido

La gravedad y la duración de la pandemia de COVID-19 aún se desconocen, lo que plantea riesgos para las ganancias y la valoración. El riesgo se ve exacerbado por la alta exposición de la compañía a las industrias sensibles a COVID-19. Además, existen temores de un mayor deterioro en la buena voluntad, ya que PACW ha reducido la buena voluntad en un 58% y el resto aún está en los libros. Hasta que se eliminen la mayoría de las incertidumbres relacionadas con COVID-19, los riesgos probablemente mantendrán el precio de las acciones bajo control, independientemente de la valoración atractiva. En consecuencia, estoy adoptando una calificación neutral en PACW.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Descargo de responsabilidad: este artículo no es un consejo financiero. Se espera que los inversores consideren sus objetivos y limitaciones de inversión antes de invertir en las acciones mencionadas en el artículo.

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