Las ganancias de National Bankshares (NASDAQ: NKSH) cayeron un 17% trimestre a trimestre a $ 0,61 por acción en el primer trimestre. La disminución de las ganancias fue atribuible a un aumento en los gastos de provisión y la caída de los ingresos. Es probable que las ganancias disminuyan aún más en los próximos trimestres debido a un aumento en los gastos de provisión debido al deterioro de la economía desde el final del primer trimestre. Además, el margen de interés neto probablemente disminuirá aún más luego de los recortes de las tasas de interés en marzo. Por otro lado, el crecimiento moderado de los préstamos bajo el Programa de Protección de Cheques de Pago en el segundo trimestre probablemente limitará la disminución de las ganancias. En general, espero que las ganancias disminuyan en un 10% año tras año a $ 2.38 por acción en 2020. El gasto de provisión es difícil de predecir debido a las incertidumbres relacionadas con COVID-19; por lo tanto, existe la posibilidad de una sorpresa negativa en las ganancias en el próximo año. El precio objetivo de diciembre de 2020 sugiere una alta ventaja del precio actual del mercado. Sin embargo, estoy adoptando una calificación neutral en NKSH debido a los riesgos e incertidumbres.

Es probable que el gasto de provisión aumente en los próximos trimestres

NKSH reservó un gasto de provisión de $ 479 mil en el primer trimestre de 2020, por encima de $ 200 mil en el primer trimestre de 2019. La reserva para pérdidas crediticias era del 0.99% del total de préstamos al 31 de marzo de 2020, por debajo del 1.02% en a fines de marzo de 2019. Además, el índice de provisión a préstamos promedió 1.27% para los años 2013 a 2018, que es mucho más alto que el índice del primer trimestre. Como resultado, la asignación actual parece ser demasiado baja para una pandemia, lo que probablemente conducirá a mayores gastos de provisión en los próximos trimestres.

Como se mencionó en la presentación 10-Q del primer trimestre, la administración consideró factores económicos, incluyendo desempleo, bancarrotas y tasas de vacantes residenciales hasta marzo de 2020 para determinar las disposiciones para el primer trimestre. El deterioro considerable del desempleo desde el final del primer trimestre probablemente aumentará los subsidios en los tres trimestres restantes del año.

Además de basar la reserva para pérdidas crediticias en el análisis de datos, NKSH tiene una opción para aumentar la reserva basada en el criterio de la gerencia. Como se menciona en la presentación de 10-Q, la política de la compañía permite un excedente no asignado de hasta 5% en exceso del requisito calculado. Para incorporar las pérdidas crediticias esperadas de la pandemia, la administración registró la mayor cantidad de excedente no asignado posible en el primer trimestre. Sin embargo, la asignación excedente probablemente sea insuficiente para cubrir las deficiencias causadas por una pandemia en los últimos tres trimestres de este año. Por lo tanto, el gasto de provisión probablemente aumentará desde el primer trimestre. Teniendo en cuenta estos factores, espero que NKSH reserve un gasto de provisión de $ 1.6 millones en 2020, frente a $ 0.1 millones en 2019.

La rigidez a la baja de los costos perjudicará los ingresos netos por intereses

El recorte de 150 pb en la tasa de fondos federales probablemente exprimirá el margen de interés neto, NIM, en el resto del año. El NIM de NKSH es bastante sensible a la tasa porque su costo de financiamiento es a la baja. La compañía tiene una alta proporción de depósitos de bajo costo en su combinación de depósitos, lo que le da un margen limitado para disminuir el costo total de financiamiento. Según los detalles proporcionados en la presentación 10-Q, los depósitos de bajo costo, incluidos los depósitos a la vista y de ahorro, constituían el 89% del total de depósitos al 31 de marzo de 2020.

Un análisis de sensibilidad de tasas realizado por la administración muestra que NIM era bastante sensible a los cambios en las tasas de interés al 31 de marzo de 2020. La siguiente tabla de la presentación de 10-Q proporciona los resultados de la simulación.

De la tabla anterior, puedo descifrar que un recorte de la tasa de interés de 100 pb puede reducir el ingreso neto en un porcentaje medio a alto de un solo dígito. Teniendo en cuenta los factores mencionados anteriormente, espero que el NIM disminuya en 11 pb en el segundo trimestre y en 15 pb en el año completo. La siguiente tabla muestra mis estimaciones de rendimiento, costo y NIM.Margen de interés neto de Bankshares nacional

La participación de NKSH en el Programa de protección de cheques de pago, PPP, compensará parcialmente el efecto adverso de la compresión de NIM en los ingresos netos por intereses. Como se mencionó en la presentación del 10-Q, NKSH financió $ 48.2 millones de préstamos bajo PPP en abril. En consecuencia, espero que los préstamos aumenten 6.5% secuencialmente en el segundo trimestre, y luego disminuyan en un 6% en el tercer trimestre, cuando los préstamos serán perdonados. El crecimiento de los préstamos que no sea PPP probablemente seguirá siendo mediocre debido a las incertidumbres relacionadas con COVID-19 y la recesión económica. El aumento del desempleo reducirá la demanda de crédito para bienes inmuebles de consumo, mientras que la desaceleración de la actividad empresarial reducirá la demanda de bienes raíces comerciales. Los segmentos de bienes raíces comerciales y de consumo son las principales áreas de enfoque de NKSH, ya que en total representaron alrededor del 74% del total de préstamos al final del primer trimestre. En base a estos factores, espero que los préstamos alcancen los $ 727 millones al final del año, casi sin cambios desde finales de 2019. La siguiente tabla muestra las estimaciones de mi balance.

Pronóstico del Balance Nacional de Bankshares

Esperando que las ganancias disminuyan en un 10%

El aumento en los gastos de provisión probablemente será el principal contribuyente a una disminución de las ganancias en el año próximo. Además, la compresión NIM presurizará las ganancias, lo que se verá parcialmente compensado por el crecimiento de los préstamos a través del PPP. En general, espero que las ganancias disminuyan en un 10% año tras año a $ 2.38 por acción. La siguiente tabla muestra mis estimaciones del estado de resultados.

Pronóstico de ingresos de National Bankshares

Las ganancias reales pueden diferir materialmente de las estimaciones porque el gasto de provisión es muy difícil de predecir en medio de la pandemia de COVID-19. Las incertidumbres relacionadas con la gravedad y la duración de la pandemia hacen que el gasto de provisión sea difícil de predecir.

Los riesgos justifican un gran descuento al valor razonable

Estoy usando la relación histórica de precio a libro tangible, P / TB, para valorar NKSH. La compañía ha negociado en un promedio P / TB múltiplo de 1.48 en el pasado, como se muestra en la tabla a continuación.National Bankshares Valor contable tangible histórico por acción Multiplicar la relación P / TB promedio con el valor contable tangible pronosticado por acción de $ 28.4 da un precio objetivo de $ 42.1 para diciembre de 2020. Este precio objetivo implica un alza de 48.6% del precio de cierre del 2 de julio de NKSH. La siguiente tabla muestra la sensibilidad del precio objetivo a la relación P / TB.Sensibilidad de valoración de Bankshares nacional

Además del precio al alza, NKSH también ofrece una rentabilidad por dividendo del 4,7%, suponiendo que la compañía mantenga su dividendo semestral en el nivel actual de $ 0,67 por acción. Como se discutió anteriormente, NKSH conlleva un alto nivel de riesgo debido a la pandemia de COVID-19. Los riesgos justifican un descuento sustancial al precio objetivo; Por lo tanto, estoy adoptando una calificación neutral en NKSH.

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Descargo de responsabilidad: este artículo no es un consejo financiero. Se espera que los inversores consideren sus objetivos y limitaciones de inversión antes de invertir en las acciones mencionadas en el artículo.

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