5.5x ex efectivo P / E, 10% de rendimiento FCF, 8% de rendimiento de dividendos

Diamond Hill Investment Group (DHIL) es un administrador activo de activos, con una historia de 20 años, cerca de $ 18 mil millones en AUM y una filosofía de inversión de valor. La compañía tiene una gama de fondos, que abarca valores de renta variable y renta fija. Nuestra recomendación de compra de acciones se basa en el rendimiento constante del fondo, el efectivo significativo en el balance general, la capacidad de generar flujos de efectivo libres robustos, valoraciones atractivas y económicas. Con el S&P 500 recuperando gran parte de sus pérdidas de marzo de 2020 y Nasdaq subió un 13% hasta el año, a pesar de la crisis COVID-19, esperamos que el rendimiento financiero de Diamond Hill, que se deriva en gran medida de los ingresos por comisiones en AUM, se mantenga constante.

La capitalización neta de efectivo al mercado de 2019 (a precios actuales) es del 48% y la compañía generó un rendimiento de FCF de 2019 del 11,7%. El rendimiento de FCF en EV es 18.2% en 2019 real, ver modelo detallado adjunto. Mirando hacia el futuro, en 2020/2021, esperamos que el rendimiento de FCF de Diamond Hill sea del 10.1% / 11.3% y una capitalización neta de efectivo al mercado del 51% en 2020. Dado esto, un P / E 2020/2021 bajo de 11.2x / 10x, y Para 2020 el rendimiento de dividendos esperado de 8.0%, creemos que la acción ofrece un buen punto de entrada y un escenario favorable de riesgo-recompensa para los inversores. Es importante destacar que el P / E ex efectivo parece muy atractivo para la empresa y se sitúa en 5.5x y 4.9x para 2020 y 2021 respectivamente.

El precio objetivo de $ 155.00 implica un potencial de subida del 37%

Valoramos a Diamond Hill en un P / E ex efectivo de 8x, utilizando nuestra estimación de EPS 2021, y agregamos efectivo neto actual por acción para llegar a un precio objetivo de $ 155.00. Esto representa un potencial de subida del 37% respecto de los niveles actuales de existencias. Al precio objetivo de $ 155.00, el P / E implícito es 13.7x. El precio de las acciones de la compañía ha cotizado más de $ 200 en el pasado y si la administración puede aumentar significativamente los AUM y mejorar el rendimiento, esto sigue siendo una posibilidad. Sin embargo, en esta etapa, esperaríamos para ver mejores números de la compañía.

20 años de historia en gestión de activos

Diamond Hill, fundada en 2000, tiene una larga historia de 20 años como administrador activo de activos. La compañía ofrece ofertas de asesoramiento de inversión a inversores institucionales e individuales, así como servicios de administración de fondos a través de su subsidiaria de propiedad absoluta, Diamond Hill Capital Management. La compañía tiene un conjunto diverso de clientes que van desde compañías y fundaciones hasta fondos mutuos, planes de jubilación, fondos públicos de pensiones, donaciones, instituciones financieras y HNI (personas de alto patrimonio neto). Diamond Hill busca encontrar oportunidades de inversión y de mercado a través de un análisis ascendente, centrado en el valor intrínseco. Las decisiones de seguridad individuales son el motor de la estrategia de inversión en oposición a la macroeconomía.

Los analistas de investigación evalúan una empresa, incluidas sus tendencias de la industria, y se lleva a cabo un análisis DCF de 5 años para evaluar el valor intrínseco. Una filosofía de inversión de valor también se aplica a las inversiones en valores de renta fija. Actualmente, en toda su gama de fondos, Diamond Hill tiene un AUM de $ 17.5 mil millones a marzo de 2020 ($ 23.4 mil millones a fines de 2019).

Variedad de ofertas de fondos.

Diamond Hill ofrece una variedad de ofertas de fondos a sus inversores que abarcan estrategias de inversión tradicionales y alternativas. Estas estrategias incluyen fondos basados ​​en capitalización de mercado, fondos internacionales, fondos largos a corto, fondos basados ​​en investigación, fondos de renta fija, fondos de bonos, etc. Los fondos de capital forman parte del AUM más grande (a fines de 2019) para Diamond Hill, que asciende a $ 21.1 bn o 90% del total de AUM. Dentro de esto, el fondo de gran capitalización es el más grande con $ 12.3 mil millones en AUM. Los fondos de la estrategia de renta fija mostraron un AUM de $ 2.4 mil millones a fines de 2019. Del AUM 2019 de Diamond Hill de $ 23.4 mil millones, $ 16.1 mil millones estaban en fondos patentados, $ 2.0 mil millones en fondos sub-aconsejados y $ 5.2 mil millones en fondos administrados por separado. Diamond Hill utiliza una variedad de canales de distribución para sus servicios de asesoramiento de inversión. Para sus fondos propietarios, estos canales de distribución incluyen asesores de inversión registrados, corredores de bolsa independientes, casa matriz, fideicomiso bancario y contribuciones definidas.

Fuerte posición de efectivo en el balance y fuerte generación de flujo de efectivo libre

La compañía tiene una sólida posición de efectivo neto (incluidas las inversiones) de $ 187mn en su balance que es mantenido directamente por Diamond Hill Capital Management a fines de 2019. Esto se compara con los $ 197mn en 2018 y $ 110mn en 2015. Este efectivo neto , mantenida directamente por Diamond Hill Capital Management, representa $ 54.5 por acción y cerca del 50% de la capitalización de mercado actual para la compañía. Diamond Hill ha estado acumulando efectivo debido a su capacidad de generar flujos de efectivo libres. Con una generación de flujo de efectivo operativo de $ 57mn en 2019 y un Capex de solo $ 0.7mn, el flujo de efectivo libre de la compañía asciende a un significativo $ 56.3mn, lo que implica un rendimiento de flujo de efectivo libre muy grande y atractivo de 11.7%. El rendimiento del flujo de caja libre para 2018 fue del 5.2%. Mirando hacia el futuro, esperamos que la compañía continúe reportando fuertes flujos de efectivo libres y estimar el rendimiento de FCF de 10.1% y 11.3% para 2020 y 2021 respectivamente.

11.7% de ingresos netos CAGR en los últimos 5 años y un crecimiento de AUM de 8.4%

Diamond Hill, en los últimos 5 años, ha reportado un conjunto bastante estable de crecimiento en finanzas y AUM. La CAGR de ingresos reportados en los últimos cinco años es de 5.5% con un ingreso neto que crece significativamente más rápido, con una CAGR de 11.7%, durante el mismo período de tiempo. Diamond Hill obtiene sus ingresos en gran medida de las tarifas de asesoría de inversiones que se obtienen a través de la administración de cuentas de clientes en virtud de acuerdos de asesoría de inversión y subinversión. La tasa promedio de honorarios de asesoramiento en 2019 fue de 0,59%, inferior a 0,62% en 2018. Estas tarifas dependen del tamaño de la cuenta, la estrategia de inversión y los requisitos de servicio.

En general, los ingresos dependen del valor del AUM de la empresa y su composición. AUM no solo se ve afectado por la entrada y salida de fondos de los clientes, sino también por los cambios en las valoraciones de mercado de las inversiones. En los últimos cinco años, 2015-2019, Diamond Hill ha aumentado su AUM en 8.4% CAGR de $ 15.7 mil millones a $ 23.4 mil millones. En el 1T2020, AUM se ubica en $ 17.5 mil millones debido a las valoraciones más bajas del mercado. La gerencia estima que tienen una capacidad AUM de $ 25 mil millones a $ 35 mil millones en sus estrategias de capital doméstico existentes, al menos $ 10 mil millones en sus estrategias internacionales y globales y al menos $ 40 mil millones en las estrategias de renta fija. Esto demuestra que la compañía tiene un espacio significativo para expandir AUM en los fondos existentes.

Rendimiento del fondo

Los fondos de Diamond Hill no han funcionado bien frente a los índices en el desafiante 1S 2020 hasta ahora. No pondríamos demasiado énfasis en los resultados de este corto período de mitad de año, pero preferiríamos juzgar el rendimiento una vez que se haya completado todo el ciclo de declinación-recuperación de 2020. Al igual que la mayoría de los inversores, tanto institucionales como de fondos mutuos, el enfoque se centrará en el rendimiento de todo el año, especialmente en un año volátil como 2020. Los fondos de Diamond Hill, tanto de renta variable como de renta fija, han demostrado un rendimiento general que ha sido consistente con los puntos de referencia durante un período más largo

El fondo Diamond Hill Large Cap, con el AUM más grande de $ 12.3 mil millones a diciembre de 2019, ha superado el índice de referencia Russell 1000 en 2019, así como desde su inicio en 2001. El Fondo de Capitalización de Long-Short de Diamond Hill, con un final de diciembre de 2019 AUM de $ 3.6 mil millones, y el segundo fondo más grande de la compañía por AUM, también ha superado su índice de referencia 60% Russell 1000 Index / 40% ICE BofA US T-Bill 0-3 Mo Index en 2019 y desde su inicio en 2000. En el ingreso fijo fondos, el más grande: el fondo de crédito corporativo de $ 1.100 millones ha mostrado mejores rendimientos en comparación con ICE BofA US Corporate & High Yield Index desde su inicio en 2002.

Fuente: Rendimiento de los Fondos Diamond Hill, 2019

Finalización reciente de recompra de acciones

Diamond Hill había autorizado un plan de recompra de acciones por valor de $ 50mn que se instituyó en septiembre de 2018. La compañía recompró la totalidad de las acciones por valor de $ 50mn en febrero de 2020. En diciembre de 2019, Diamond Hill había recomprado 0,3 millones de acciones en circulación a un precio promedio de $ 143. Al precio actual de las acciones de la compañía, el programa de recompra representa un sustancial 13% de capitalización bursátil. Con una sólida posición de efectivo en el balance general, creemos que el potencial para nuevos planes de recompra en el mediano plazo permanece.

Dividendos

Diamond Hill no declara un dividendo trimestral regular, sino que paga dividendos especiales. Los pagos de dividendos especiales han sido una característica constante con Diamond Hill en los últimos años, siendo 2019 el duodécimo año consecutivo en que la compañía ha anunciado un dividendo especial. Tal dividendo en 2019 fue de $ 9.00 / acción, que es un rendimiento de dividendos del 8.1%. La cantidad de dividendo especial por acción ha crecido en los últimos 5 años de $ 5.00 / acción en 2015 a $ 9.00 / acción en 2019. Si bien la compañía no tiene la intención de comenzar a pagar dividendos trimestrales regulares, esperamos que los dividendos especiales continúen Adelante El índice de pago del dividendo especial en 2019 fue del 56% y ha aumentado del 45% en 2015. Dado esto, esperamos, al menos, que el dividendo especial se mantenga estable en los niveles actuales.

Dividendos Especiales Diamond HillFuente: Bloomberg

Inversión de empleados en fondos

Diamond Hill alienta a los empleados a invertir en los fondos de la compañía, así como en sus acciones. El código de ética de la compañía prohíbe a los empleados invertir en valores individuales y fondos mutuos de terceros. Más allá de esto, la compañía iguala los aplazamientos 401 (k) con las acciones de Diamond Hill, otorga una parte significativa de la compensación anual de incentivos en acciones que tiene una restricción de venta de 5 años y el plan de compensación diferida en fondos de Diamond Hill como el único disponible Opción de inversión. Dadas estas medidas, los expertos poseen el 20% de la compañía y los empleados acumulan $ 130mn invertidos en los fondos de la compañía. Creemos que esta importante inversión en las acciones y fondos de la compañía alinea bien los intereses de los empleados con los de la compañía.

Áreas de enfoque comercial 2018 y 2019

Durante 2018 y 2019, Diamond Hill ha reestructurado sus esfuerzos de desarrollo comercial y ha aumentado su enfoque en esta área. La compañía también ha mejorado sus esfuerzos de marketing y relaciones públicas, y ha integrado el marketing en el proceso de ventas. La retención de clientes, el aumento de la conciencia de sus capacidades en el área de ingresos fijos y la utilización de inteligencia empresarial y datos han sido otras áreas en las que la compañía ha concentrado sus esfuerzos.

Valoraciones atractivas

Con un P / E económico de 2020 de 11.2x y 2021 P / E de 10.0x, Diamond Hill también ofrece un rendimiento de dividendo muy atractivo del 8% en 2019. Para una empresa con una posición de efectivo neta alta, garantiza mirar al ex -cash P / E, que para Diamond Hill es de 5.5x para 2020 y 4.9x para 2021. Los dividendos especiales de la compañía han aumentado constantemente en los últimos años y esperamos que al menos se mantenga en los niveles actuales en el futuro (Diamond Hill no paga un dividendo trimestral regular). La compañía sigue siendo un fuerte generador de flujos de efectivo libres y el rendimiento de FCF para 2020 y 2021 se sitúa en 10.1% y 11.3% respectivamente. El rendimiento histórico de FCF en 2018 y 2019 fue de 5.2% y 11.7% respectivamente. Además, el efectivo neto de 2019 (mantenido directamente por Diamond Hill Capital Management) para la capitalización de mercado actual parece robusto al 48%.

Análisis de la Indústria

Al evaluar el rendimiento de los fondos de renta variable de Diamond Hills y analizar los ingresos generales de la empresa y el rendimiento de EPS, se debe tener en cuenta que en los últimos cinco años, tanto el valor como las pequeñas y medianas capitalizaciones han estado muy desfavorecidas en los mercados de renta variable de EE. UU. Si bien los mercados de valores de EE. UU. En general han sido sólidos hasta fines de 2019, los gerentes de valor y pequeña capitalización se han enfrentado a importantes dificultades de estilo. De hecho, el mercado realmente ha sido impulsado por el crecimiento y las acciones de gran capitalización, especialmente la tecnología de gran capitalización, como las acciones de FAANG (Facebook (NASDAQ: FB), Amazon (NASDAQ: AMZN), Apple (NASDAQ: AAPL), Netflix (NASDAQ : NFLX) y Google (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL)). Algunos de nosotros hemos estado invirtiendo durante el tiempo suficiente como para recordar que antes de 2015, las pequeñas capitalizaciones habían superado empíricamente significativamente a la gran capitalización, debido al hecho de que las pequeñas capitalizaciones tienden a tener tasas de crecimiento más rápidas y niveles de valoración más bajos. Muchos estrategas y observadores del mercado esperan que el valor y el crecimiento, así como los índices de gran capitalización y pequeña capitalización, converjan una vez más, creando un período de valor significativo y un rendimiento superior de pequeña capitalización una vez más. Si esto ocurre, presentará vientos de cola considerables para Diamond Hill.

La divergencia en la capitalización grande versus la capitalización pequeña y el crecimiento versus el valor se observa en los gráficos a continuación.

Los gerentes de Long-only y Hedge Fund han inclinado cada vez más sus inversiones hacia el estilo de crecimiento y lejos del valor. Históricamente, la divergencia es bastante marcada:

Gráficos de inversiones de crecimiento versus valor Fondos de cobertura

Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research

También hay niveles extremos de sentimiento negativo hacia el valor, y sentimiento positivo y sesgo hacia el crecimiento:

El valor supera a las existencias de crecimientoFuente: BofA Global Fund Manager Survey, Bloomberg.

Esta divergencia en el valor de crecimiento superior también es evidente a continuación, ya que el índice de crecimiento S&P 500 de gran capitalización creció a 14.7% CAGR, mucho más alto que el 11.8% del índice S&P 500 de gran capitalización. Estos números son muy similares al gráfico anterior de los índices Russell Large cap Growth versus Value.

largecap S&P 500

Fuente: Bloomberg

Riesgo de gestión pasiva

El flujo de fondos a productos de inversión pasiva, como los fondos indexados y los ETF, es quizás el mayor riesgo para toda la industria global de gestión de activos. Este es un tema que ha visto mucha prensa y visibilidad, y es un enfoque para todos los inversores institucionales y gestores / analistas de fondos profesionales.

Flujos activos y pasivos de renta variable estadounidenseFuente: EPFR Global, Bernstein Research

Si bien esta es una preocupación importante para la gestión activa, creemos que hay mucho espacio para gerentes como Diamond Hill con un historial demostrado en la generación de alfa significativo para crecer también. Y Diamond Hill lo ha demostrado empíricamente. Los inversores deben recordar que el espacio de capitalización pequeña / media es, por definición, más ineficiente que la capitalización grande, por lo que aparentemente ofrece más oportunidades para superar el índice. Además, la disminución de la cobertura de investigación y el número de analistas de Wall Street está facilitando a los administradores de fondos profesionales generar alfa en el espacio de pequeña y mediana capitalización, en nuestra opinión.

La industria de gestión de activos también tiene muchos aspectos positivos estructurales y seculares, como el viento de cola de las acciones en alza a largo plazo, una generación de baby boomers envejecida y ahorros crecientes, un modelo de negocio de bajo capital / alto ROIC, etc. El mercado de valores ha ido demasiado lejos al centrarse solo en las preocupaciones de las acciones de gestión de activos, al tiempo que ignora el crecimiento positivo de EPS / AUM, los enormes rendimientos de dividendos, etc. Esto crea una oportunidad para los inversores en las acciones de “ganadores” de tasa de crecimiento positiva en la industria, y esto se ha acentuado actualmente debido a interrupciones del coronavirus.

Catalizadores

Atractivo rendimiento de dividendos

Aunque la compañía paga solo un dividendo especial, este número ha estado creciendo constantemente en los últimos cinco años y representa un rendimiento de dividendos muy prometedor del 8% en 2020. Esperamos que este dividendo al menos permanezca en los niveles actuales dado el fuerte efectivo saldo de la empresa.

Flujo de caja libre

Diamond Hill ha sido un generador significativo de flujo de efectivo libre a lo largo de los años con un rendimiento de flujo de efectivo libre en 2018 y 2019 de 5.2% y 11.7% respectivamente. Mirando hacia el futuro, esperamos que el flujo de caja libre continúe creciendo (dejando de lado que 2020 se verá negativamente afectado por el impacto COVID a corto plazo). Nuestras estimaciones de rendimiento de flujo de caja libre para 2020 y 2021 se sitúan en 10.1% y 11.3% respectivamente.

Efectivo neto significativo por acción

Diamond Hill tiene un gran efectivo neto por acción en su balance general (incluidas las inversiones) que Diamond Hill Capital Management posee directamente a fines de 2019. Este efectivo neto por acción asciende a $ 54.5 en 2019 y representa el 48% de la capitalización de mercado actual . Esto nos brinda comodidad tanto en el balance general como en los pagos de dividendos.

Riesgos

Bajo rendimiento de inversión y salida de AUM

Las finanzas de la compañía se basan principalmente en los ingresos por comisiones, que es una función de AUM. Los AUM se verán afectados negativamente por el bajo rendimiento de la inversión. Esto podría resultar en un crecimiento negativo para Diamond Hill. Además, el bajo rendimiento de la inversión, así como el sentimiento económico y de mercado negativo, pueden generar salidas de los inversores de los fondos de Diamond Hill.

Presión sobre los ingresos por comisiones

Cualquier presión a la baja sobre los ingresos por comisiones de la demanda de los inversores por fondos pasivos probablemente impactará negativamente en las perspectivas financieras y comerciales de Diamond Hill.

Pérdida de personal clave.

Diamond Hill depende significativamente de su experimentado equipo de gerentes de cartera, analistas de investigación y gerencia que tienen experiencia especializada en sus áreas. Además, aparte del CEO, los empleados no tienen contratos de trabajo con la compañía y pueden terminar su empleo en cualquier momento. Las salidas de personal clave de la empresa pueden afectar el rendimiento del fondo y la confianza de los inversores.

Competencia

La competencia de otros productos de inversión y empresas como gestores de activos, fondos mutuos, ETF, fondos de cobertura, corretaje, etc., sigue siendo alta y es un riesgo clave para Diamond Hill.

Cortar en dividendos

Diamond Hill no paga dividendos trimestrales regulares, sino que prefiere pagar solo dividendos especiales anuales. Cualquier reducción en el dividendo por acción de $ 9.00 podría afectar negativamente el precio de las acciones de la compañía.

Conclusión

Creemos que las acciones de Diamond Hill ofrecen a los inversores un negocio estable, un gran efectivo neto por acción, flujos de efectivo libres robustos y una importante rentabilidad por dividendo. Creemos que Diamond P20 E de 2020 de 11.2x y 2021 P / E de 10x respectivamente, proporciona a los inversores un punto de entrada atractivo y un escenario favorable de riesgo-recompensa. En efectivo, Diamond Hill cotiza a 5.5x y 4.5x en 2020 y 2021 respectivamente. La compañía también tiene un fuerte rendimiento de FCF de 10.1% y 11.3% para 2020 y 2021 respectivamente y 48% de efectivo neto para capitalización de mercado. Tenemos un precio objetivo de $ 155.00 para Diamond Hill, lo que implica un potencial al alza del 37% del precio actual de las acciones.

Puede descargar nuestro informe de investigación de más de 10 páginas: Informe de Diamond Hill Investment Group. Este informe tiene nuestro análisis detallado sobre Diamond Hill, que incluye un modelo financiero: pronósticos IS / BS / CF, análisis riguroso de la proporción, valoraciones de DCF y objetivos de precios. Una vista previa de todo el informe se puede ver a continuación:

Divulgar: Yo / nosotros no tenemos posiciones en ninguna acción mencionada, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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