Maltratadas por las tasas de interés más bajas y los temores sobre las perspectivas económicas, las acciones bancarias han sido duramente afectadas en 2020. Ally Financial (ALLY) no ha sido la excepción, con acciones que han caído un 38% en lo que va del año. Sin embargo, hay indicios de que lo peor puede estar detrás de sus acciones, y podrían proporcionar una oportunidad para los inversores.

A diferencia de la mayoría de los bancos que se enfocan en préstamos hipotecarios, pequeños negocios y bienes raíces comerciales, Ally es principalmente un prestamista de automóviles. El 64.7% de los activos que generan intereses de $ 173 mil millones de la compañía a partir del primer trimestre de 2020 están vinculados a préstamos para automóviles. Dada la mayor ciclicidad de los préstamos para automóviles en comparación con las hipotecas aseguradas por el gobierno, el poder de ganancias de Ally generalmente está más ligado al ciclo económico que otros bancos. Sin embargo, teniendo en cuenta las posibles interrupciones a largo plazo de la demanda de oficinas urbanas dado el aumento del trabajo de las tendencias de viviendas, la exposición mínima de bienes raíces comerciales de Ally podría ser una fuente de fortaleza relativa en este ciclo.

También debe tenerse en cuenta que Ally ha hecho un trabajo admirable al abordar lo que había sido una preocupación de los inversores: su base de financiación de depósitos relativamente pequeña. Los depósitos proporcionan una fuente de financiamiento más estable y más barata para los bancos que los mercados de capital de deuda. En el primer trimestre de 2106, los depósitos solo representaban el 51% de la financiación de Ally, mientras que hoy representan el 75% de su financiación. Como consecuencia, si bien la combinación de activos de Ally es única entre los bancos comerciales, ha desarrollado una base de financiación estándar, algo por lo que la valoración del capital de la empresa no le da crédito.

Como un gran prestamista de automóviles, Ally está muy expuesta a los precios de los automóviles de los usuarios, ya que el precio que obtiene de los automóviles recuperados afecta en gran medida la pérdida de préstamos que se deterioran, lo que impulsa su rentabilidad general. En abril, cuando los bloqueos detuvieron las subastas de automóviles, vimos que los precios de los automóviles usados ​​cayeron a un mínimo de varios años. Sin embargo, en mayo y junio, los precios han vuelto a subir a nuevas alturas, según Manheim. Si esta tendencia se mantiene, es probable que las pérdidas crediticias sean menos severas de lo que se temía, incluso si aumentan las tolerancias y las moras.

Además del repunte de los precios de los automóviles usados ​​que limitan las pérdidas en préstamos que van a la quiebra, es fundamental tener en cuenta que las políticas gubernamentales deberían ayudar a mitigar el ciclo de incumplimiento. El beneficio de desempleo mejorado de $ 600 por semana ha significado que dos tercios de los que han perdido su trabajo están ganando más y, en mi opinión, es probable que al menos una extensión parcial de este beneficio pasado el 31 de julio. De hecho, según la Oficina de Análisis Económico, el ingreso personal ha sido más alto en abril y mayo que en enero. Esto no quiere decir que no habrá mayores pérdidas de préstamos, ya que es probable que el exceso de desempleo persista hasta 2021. Sin embargo, es poco probable que las pérdidas sean tan graves como uno esperaría normalmente dada la tasa de desempleo y el panorama económico.

En consecuencia, las provisiones para pérdidas crediticias de $ 903 millones de Ally en el primer trimestre, en comparación con $ 276 millones en el cuarto trimestre, deberían recorrer un largo camino para cubrir las pérdidas, con reservas que ahora equivalen al 2.5% de los activos. Es probable que veamos una acumulación de reserva más en el segundo trimestre, momento en el que el valor en libros de Ally puede disminuir de $ 36 por acción a $ 34 con un valor en libros tangible de $ 30. Dadas las tendencias favorables del precio de los automóviles usados ​​y el beneficio implícito de la política fiscal, creo que este valor en libros del segundo trimestre proporcionará una estimación justa de la verdadera posición de los activos netos de la compañía y es un 50% más alto de donde negocia hoy.

Sin embargo, no es necesario que confíe en mi palabra sobre el perfil de activos y pasivos mejorado de Ally, porque es parte de la prueba de esfuerzo anual de la Reserva Federal. El índice de capital común de la compañía caería un 3.2% en el escenario de estrés de la Fed a 6.3%. Si bien su tamaño más pequeño y la falta de un banco de inversión permiten que Ally funcione con un capital más bajo, la disminución del 3.2% es mucho mejor que la caída del 5.4% de Capital One Financial (COF) o la caída del 6.4% de Goldman Sachs (GS). De hecho, JPMorgan (JPM) es solo un poco mejor con 2.6%. En pocas palabras, a pesar de la percepción de que el negocio de Ally es particularmente cíclico, se desempeña sólidamente en la prueba de esfuerzo. Como tal, Ally pudo anunciar el lunes que la compañía puede mantener su dividendo en el tercer trimestre y que las acciones ofrecen una rentabilidad por dividendo de casi 4%.

También quisiera señalar que la compañía ha podido alejarse de su adquisición de CardWorks sin pagar una tarifa de terminación. Si bien entiendo el deseo de Ally de diversificarse más allá del sector automotriz, esta fue una fusión mal concebida. Cuando se anunció en febrero, Ally estaba pagando $ 2.65 mil millones por una compañía con menos de $ 1.8 mil millones en activos netos, o alrededor de 1.5 veces el valor en libros. En un momento en que las acciones de Ally se cotizaban aproximadamente en torno al valor en libros, esta era una prima considerable para pagar, y su promesa de acrecentamiento en 2021 fue optimista. De hecho, dada la recesión económica, es probable que este negocio de tarjetas de crédito de alto riesgo sufra pérdidas elevadas, lo que significa que Ally había bloqueado un alto precio en relación con el valor del negocio actual. Salir de esta fusión sin pagar una tarifa de terminación fue un movimiento ágil por parte de la administración que conservó el valor para los accionistas.

Ally ofrece a los inversores un rendimiento seguro de dividendos del 4%, una ventaja del 50% a un valor contable sostenible y una combinación de negocios menos cíclica de lo que a menudo se temía, dada la mayor financiación de depósitos y la mejora de los precios de los automóviles usados. Por debajo de $ 20, planeo adquirir acciones, ya que veo una ventaja de $ 30 en los próximos 12 meses a medida que la resistencia del modelo de negocio de la compañía se demuestre.

Divulgar: Soy / somos largos JPM. Escribí este artículo yo mismo y expresa mis propias opiniones. No recibo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna compañía cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Divulgación adicional: Además de ser JPM largo, puedo iniciar una posición larga en ALLY durante las próximas 72 horas.

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